研究报告全文：证券研究报告2023年01月19日环旭电子601231SH买入预计2022年归母净利润同比增长60-70核心观点公司研究财报点评2022年营收同比增长239归母净利润同比增长60-70公司发布业绩电子消费电子预告2022年实现营收68533亿元YoY239预计归母净利润2973证券分析师胡剑证券分析师胡慧至3159亿元YoY60至70预计扣非后归母净利润2882至3051亿021-60893306021-60871321hujian1guosencomcnhuhui2guosencomcn元YoY70至802022年公司业绩高增长得益于1在终端需求较疲软S0980521080001S0980521080002的背景下苹果客户需求相对坚挺同时公司SiP模组供应份额提升2汽证券分析师周靖翔证券分析师李梓澎车电子业务中毛利率较高的Powertrain产品营收快速增长32Q223Q22021-603754020755-81981181zhoujingxiangguosencomcnlizipengguosencomcn美元强势带动毛利率同比提升以及形成汇兑收益4产能利用率提升带动毛S0980522100001S0980522090001利率同比提升同时公司加强费用管控期间费用率同比下降证券分析师叶子联系人詹浏洋0755-81982153010-880053074Q22归母净利润同比增长91-343富士康事件影响1112月营收增速yezi3guosencomcnzhanliuyangguosencomcn4Q22公司营收19003亿元YoY12其中101112月营收同比增速S0980522100003分别为362-99-1461112月营收同比下降主要系郑州富士康基础数据事件导致苹果客户手机出货有所延后公司预计4Q22归母净利润802至投资评级买入维持合理估值988亿元YoY91至343预计扣非后归母净利润694至863亿元收盘价1691元总市值流通市值3731836879百万元YoY04至249虽然4Q22人民币存在快速升值压力但公司净利润52周最高价最低价1974959元增速仍高于营收增速得益于期间费用率同比下降所带来的净利率提升近3个月日均成交额17254百万元市场走势SiP业务稳健增长汽车电子Power类新品快速放量根据IDCCanalys数据2022年前三季度苹果iPhone出货量同比增长22AirPods出货量同比增长182AppleWatch出货量同比增长208叠加公司SiP份额维持在较高水平2022年公司SiP业务维持稳健增长在汽车电子业务中与新能源汽车相关的PowertrainPowerModule是公司最重要的发展方向公司预计2022年Power产品营收占汽车电子业务的比例将达到20预计2025年占比将超过50考虑到Powertrain产品盈利性高于传统汽车电子产品公司Powertrain产品在快速放量的同时将贡献较大利润弹性投资建议维持买入评级我们看好1公司SiP模组行业龙头地位进一步巩固同时受益于苹果及其他新客户对于SiP模组的需求增长2汽车资料来源Wind国信证券经济研究所整理电子业务Power产品营收快速增长成为新的业绩增长点我们预计公司相关研究报告22-24年营收同比增长239133121至685337761686996亿元环旭电子601231SH-3Q22归母净利润同比增长90汽车电子新品加速放量2022-10-27归母净利润同比增长635134133至303834473907亿元对应22-24年PE为12310895倍维持买入评级风险提示下游需求不及预期行业竞争加剧新业务拓展不及预期盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元4769655300685337761686996-282159239133121净利润百万元17391858303834473907-37868635134133每股收益元079084138156177EBITMargin4039464748净资产收益率ROE144142204205207市盈率PE21520112310895EVEBITDA234201158138122市净率PB310286250221198资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告图1公司营业收入及同比增速图2公司单季度营业收入及同比增速资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图3公司归母净利润及同比增速图4公司单季度归母净利润及同比增速资料来源Wind国信证券经济研究所整理注2022年归母净利资料来源Wind国信证券经济研究所整理注4Q22归母净利润润取公司业绩预告中值取公司业绩预告中值图5公司分产品营收结构图6公司分产品毛利率资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图7公司综合毛利率归母净利率期间费用率图8公司单季度综合毛利率归母净利率期间费用率资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图9公司销售管理研发财务费用率图10公司单季度销售管理研发财务费用率资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图11公司月度营业收入及同比环比增速资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202020212022E2023E2024E利润表百万元202020212022E2023E2024E现金及现金等价物63336034646564386460营业收入4769655300685337761686996应收款项1053912668148251724019357营业成本4271149981616666961677828存货净额6748903895991143912948营业税金及附加6250748589其他流动资产947755102512301328销售费用318311304433454流动资产合计2456728495319153634740093管理费用11231169145316971916固定资产30744240507856686042研发费用15761641190221492570无形资产及其他290453435417399财务费用9620357105119其他长期资产24752126221623042394投资收益83112919599资产减值及公允价值变长期股权投资532543570589613动182610995116资产总计3093835857402144532649540其他8651210237253短期借款及交易性金融负债13103201213324652736营业利润19622132348839584488应付款项1183512559157201811719815营业外净收支12710109其他流动负债17681806224026352856利润总额19742139349839684497流动负债合计1491317566200932321725408所得税费用240282461523593长期借款及应付债券30124217421742174217少数股东损益61223其他长期负债965992102110511083归属于母公司净利润17391858303834473907长期负债合计39765208523752685299现金流量表百万元202020212022E2023E2024E负债合计1889022774253302848430707净利润17341857303634443904少数股东权益10247资产减值准备1219596674股东权益1205013082148851684618840折旧摊销50284781611361420负债和股东权益总计3093835857402144532649540公允价值变动损失645502941财务费用3526457105119关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动2461326259516971820每股收益079084138156177其它160978233944每股红利020053056067087经营活动现金流14371102439728543463每股净资产545592676765855资本开支10561515163517081776ROIC2319222324其它投资现金流195528281923ROE1414202021投资活动现金流30111487166317271800毛利率1010101011权益性融资6711000EBITMargin44555负债净变化29811910000EBITDAMargin55666支付股利利息4441173123514861913收入增长2816241312其它融资现金流77954631068332271净利润增长率387641313融资活动现金流18242391230311541641资产负债率6164636362现金净变动2212854312721息率1231334051货币资金的期初余额60836303601864496422PE21520112310895货币资金的期末余额63036018644964226444PB3129252220企业自由现金流1342206724968871416EVEBITDA234201158138122权益自由现金流8601486131811281584资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中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