研究报告全文：专题策略报告铝外紧内松仍维持沪铝震荡走势判断2023年4月沪铝市场展望一三月重要行情走势回顾进入三月沪铝价格呈V型走势截止3月29日沪铝主力合约收于18665元吨月内涨跌幅为114月内沪铝连续和连一合约市场结构经历了从正向到反向并重新回归正向的走势核心定价逻辑也从宏观风险事件定价向基本面过渡次月-当月合约价差从谷底的-65元吨回升至20元吨上海SMM铝AOO报价与期价月内一直维持在贴水趋势现货贴水幅度在-90-20图表1沪铝期现价差结构图表2SMMAOO铝锭基差数据来源华安期货投资咨询部WIND二重要影响因素罗列与分析21宏观定价依然未清晰后续波动仍将扩大随着银行业危机的发酵以及美联储仍维持在3月议息会议上加息25个基点的决议市场关注焦点维持在监管机构如果应对银行业危机以及后续美联储货币政策的调整上目前来看欧美银行业危机主要集中在其重资本业务风险管控上由于美国银行业按揭贷款占到40以上其中中小银行占比超过50由于美国90以上按揭贷款是固定利率且期现较长随着利率不断上涨导致此部分资产面临着久期风险叠加自营投资过多专题策略报告的选择国债类标的且加杠杆因快速加息导致的债券价格下滑美银行资产端出现大额浮亏浮亏预示着银行信用可能受损一但碰到流动性挤兑则演变成了银行业危机上述危机出现的核心问题是加息背景下银行资产负债管理的失误除非美联储开启降息操作否则上述问题很难解决银行持续暴雷的风险仍存当前美联储面临着抗通胀防风险托经济三重考验最新的数据显示美2月非农就业人数新增为311万远超205万预期2月CPI数据同比增长6创下2021年9月以来增速新低但核心CPI增速为05高于04的预期其中房地产未来走弱有较为一致预期但食品和能源以及工资部分将仍具较强的韧性因此抗通胀仍是当下的主旋律之一另一个方面随着利率持续高位经济衰退的预期逐渐成为市场关注的焦点2022年四季度美GDP环比为29低于预期32的预期PMI角度制造业和服务业分化持续制造业PMI连续4个月处于荣枯线以下最新录得477因此市场对于美经济衰退有一定预期但程度仍存分歧华安点评目前看银行业危机给美联储继续推行货币紧缩政策带来一定扰动但根本原因跟银行资产负债管理有一定关系叠加通胀的粘性较大因此预期美联储仍将利率维持在高位且伴随的衰退交易仍对工业品价格形成长时间压制后续欧美中小银行仍有暴雷风险给市场带来情绪性影响偏空22国内经济复苏稳中向好托底工业品价格首先从广度指标来看2月官方PMI为526环比增加25个百分点其中新订单新出口订单生产等分项指标为541524567环比增加326369投资方面截止1-2月固定资产投资同比增加55同比增长08环比增长072制造业和基建延续稳中向好态势房地产端在政策不断的托底后出现好转其中1-2月房地产投资同比增加-57个百分点环比增加43个百分点其中销售面积和销售金额同比增加-36-10环比增加266197房地产资金来源方面有较为明显的回暖其中本年资金来源累计同比为-1520环比增加107拆分看国内贷款和定金预收款专题策略报告增加较高环比增加104229地产端回暖给工业品消费起到主心骨作用消费方面1-2月国内零售品消费总额同比增加35环比增加37个百分点受制于海外需求的消退沪铝出口1-2月出口整体出现萎缩态势同比增加为-82社会融资方面2月社会融资规模存量同比增加15965人民币贷款新增同比10035委托贷款增加405企业债券融资增加094政策端年初中央财政预算提高赤字率02个百分点实际增加预算5100个亿货币政策段再次降准025个百分点政策段支持实体经济复苏仍属于加码阶段图表3官方PMI数据图表4企业和居民中长期贷款数据数据来源华安期货投资咨询部WIND华安解读根据23年政府工作报告将年内GDP目标定于5左右我们理解主要是对外部不确定性预留一定空间结合政策和房地产复苏回暖以及各主要指标数据向好我们理解国内经济仍处于极具韧性状态结合政策层面支持给工业品价格整体形成托底的态势利多23供给保持平稳需求稳中回升供给端云南减产扰动结束后供给端整体维持平稳进入三月随着云南减产实施完毕后整体供给端保持平稳期间云南贵州两地小幅度复产无新增影响因素后期关注随着进入传统雨季云南贵州四川等地产能复苏情况专题策略报告图表5国内电解铝运行产能图表6国内电解铝建成产能数据来源华安期货投资咨询部WIND成本端煤炭价格维持平稳成本保持稳定铝土矿方面2月国内产铝土矿均价为438元吨环比上月均价抬升5元吨海外进口印尼产几内亚产铝土矿价格处于69美元干吨左右环比持平原料矿方面保持稳定氧化铝方面维持较长时间的平稳趋势截止3月29日国内氧化铝价格2987元吨环比下降4元吨辅材方面截止3月29日山东地区预焙阳极和氟化铝价格分别为6045元吨和9050元吨预焙阳极维持平稳氟化铝价格相比于月初下跌400元吨煤炭价格煤炭塌陷事故结束后煤炭价格进入盘整期在海外进口大幅增加的强预期下虽然煤炭国内生产受到扰动当仍出现价格小幅走低图表7国内电解铝生产利润数据来源华安期货投资咨询部WIND华安点评前期关注成本塌陷逻辑已阶段性被证伪后续依专题策略报告然关注成本空间走势但现阶段不是影响行情的主要逻辑24库存去库超预期下游需求稳步回升库存截止3月27日国内电解铝锭社会库存1075万吨环比三月初峰值下降171万吨相比于22年与21年情况去库提前且斜率较为陡峭去库主要地区为河南巩义和广东佛山预示着需求的好转需求端截止3月底铝加工厂龙头企业下游开工率回升至624环比增加06个百分点相比于往年低42个百分点拆分来看铝线缆及型材版块开工率维持高位受益于电网提货量增加线缆行业持续回暖开工率为56受制于汽车生产和消费相对疲软汽车型材以及铝合金版块表现相对平稳其开工统计分别为64和504铝板带箔版块保持平稳开工率维持在811整体而言依然维持稳中向好的复苏趋势图表8电解铝社会库存图表9国内铝材月度产量数据来源华安期货投资咨询部WIND华安点评电解铝社会库存的去库和铝中游加工商开工的持续回升都预示着需求的增加但相比历史同期库存数据下滑较为陡峭但整体开工都不及去年同期仍给予边际基本面边际小幅回暖的判断但幅度不高三行情展望专题策略报告目前海外宏观定价围绕着抗通胀防风险托经济之间波动但通胀粘性或将导致美联储仍将维持高利率在一段时间内因此导致的经济衰退预期成为中期压制工业品价格主线逻辑国内方面政策面的托底以及投资端的回暖都成为强心剂因此外紧内松的宏观环境仍将持续基本面供给以及成本的稳定叠加去库的超预期和需求逐步回升给予边际修复的定价4月份仍将维持相关判断基本面情况稳中偏好风险点欧美银行资产负债管理的失误叠加仍维持高位的利率现状中小银行暴雷风险并未消退综上在下有托底上有压制现状下短期仍为看到改变局面较为强力的因素维持沪铝价格延续震荡区间的判断但因风险点的存在可能会出现慢涨急跌的行情操作策略延续区间操作策略可以考虑购入执行价为17500-17800价格沪铝看跌虚值期权做风险事件的博弈作者简介鲍峰华安期货高级分析师投资资格证号Z0014770上期所有色金属优秀分析师期货日报最佳工业品分析师研究领域主要包括有色金属能源化工并在国内三家商品交易所举办会议中担任讲师具有完整的中大型企业风险管理服务经验免责声明本报告中的信息均来源于公开可获得资料华安期货投资咨询部力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证据此投资责任自负本报告不构成个人投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况