我国前2月工业企业利润表现偏弱，但预计未来几个月制造业利润将有所修复。1—2月份我国工业企业实现利润同比下降22.9%，表现偏弱。其中，制造业利润表现最差，同比下降32.6%。2021年6月份以来我国制造业利润率总体趋于下行，这有两个原因：一是我国房地产大幅度下滑；二是我国出口显著走弱。今年前2个月我国商品房销售初步企稳回升，3月份以来维持温和复苏态势。随着商品房销售企稳回升逐步在房地产产业链中传导，预计相关工业企业的利润会趋于改善。今年以来美欧商品需求显现韧性，我国企业出国积极争取海外订单，这些因素使得我国外需边际修复，预计相关产业链的利率也会略有修复。预计未来几个月制造业利润将有所修复。
　　3月份我国综合产出PMI再创新高，好于市场预期，但基本符合我们的预期；二季度我国经济表现有望好于预期。3月份我国综合PMI产出指数回升0.6个百分点至57.0%，好于市场预期，再创新高。在上周的周度报告中我们提示“我国3月PMI可能好于预期”，我们相对乐观的预期基本兑现。从海外经验来看，疫情之后服务业修复会持续较长时间，年内我国服务业有望维持较快增长。考虑到我国房地产的温和复苏以及稳经济措施使得我国基础设施建设维持较大力度，二季度建筑业仍有望保持平稳增长。再考虑到二季度国内货币财政政策积极支持经济恢复、我国出口边际改善，二季度我国经济表现有望好于预期。
　　上周海外风险偏好暂时回升。我们预计美国3月非农数据可能好于预期，进而使得美联储加息预期抬升，这对海外风险偏好略有压制。上周发达国家股市普遍上涨，海外风险偏好显著回升。上周五发布的数据显示，美国2月份个人消费支出环比减少0.11%，但这主要因为1月份支出异常强劲；相对于去年12月份，2月份个人消费支出仍大幅增长1.34%。总体来看，美国2月份消费仍有韧性。2月份美国核心PCE同比仅回落0.1个百分点至4.6%，此前公布的核心CPI同比亦仅回落0.1个百分点至5.5%。这主要因为美国核心服务通胀压力仍然较大。3月份美国Markit服务业PMI回升3.2个百分点至53.8%，服务业表现仍然较好。这意味着劳动力供需紧张的局面难以很快缓解，也就意味着美国核心服务通胀回落会较慢。下周五美国将公布3月非农数据。考虑到美国3月份服务业表现仍较好，而服务业对就业的拉动作用较强，美国3月份非农就业可能好于预期。这将使得美联储加息预期抬升，对海外风险偏好略有压制。
　　风险提示：国内经济修复不及预期，美欧银行业风险扩散

研究报告全文：中信期货研究宏观策略周报2023-04-02我国经济稳中向好美国3月就业可能好于预期投资咨询业务资格证监许可2012669号报告要点中信期货商品指数日涨跌周涨跌-1000102030我国前2月工业企业利润表现偏弱但预计未来几个月制造业利润将有所修复3商品有色金属月份我国综合产出PMI再创新高好于市场预期但基本符合我们的预期考虑到贵金属农产品能源化工二季度服务业恢复势头强劲国内货币财政政策积极支持经济恢复我国出口边际黑色建材沪深300改善二季度我国经济表现有望好于预期美国3月非农数据可能好于预期进而上证50中证5005年期国债使得美联储加息预期抬升这可能对海外风险偏好略有压制10年期国债摘要宏观研究团队我国前2月工业企业利润表现偏弱但预计未来几个月制造业利润将有所修复研究员12月份我国工业企业实现利润同比下降229表现偏弱其中制造业利润表现刘道钰021-80401723最差同比下降3262021年6月份以来我国制造业利润率总体趋于下行这有两liudaoyuciticsfcom个原因一是我国房地产大幅度下滑二是我国出口显著走弱今年前2个月我国商从业资格号F3061482投资咨询号Z0016422品房销售初步企稳回升3月份以来维持温和复苏态势随着商品房销售企稳回升逐步在房地产产业链中传导预计相关工业企业的利润会趋于改善今年以来美欧商品需求显现韧性我国企业出国积极争取海外订单这些因素使得我国外需边际修复预计相关产业链的利率也会略有修复预计未来几个月制造业利润将有所修复3月份我国综合产出PMI再创新高好于市场预期但基本符合我们的预期二季度我国经济表现有望好于预期3月份我国综合PMI产出指数回升06个百分点至570好于市场预期再创新高在上周的周度报告中我们提示我国3月PMI可能好于预期我们相对乐观的预期基本兑现从海外经验来看疫情之后服务业修复会持续较长时间年内我国服务业有望维持较快增长考虑到我国房地产的温和复苏以及稳经济措施使得我国基础设施建设维持较大力度二季度建筑业仍有望保持平稳增长再考虑到二季度国内货币财政政策积极支持经济恢复我国出口边际改善二季度我国经济表现有望好于预期上周海外风险偏好暂时回升我们预计美国3月非农数据可能好于预期进而使得美联储加息预期抬升这对海外风险偏好略有压制上周发达国家股市普遍上涨海外风险偏好显著回升上周五发布的数据显示美国2月份个人消费支出环比减少011但这主要因为1月份支出异常强劲相对于去年12月份2月份个人消费支出仍大幅增长134总体来看美国2月份消费仍有韧性2月份美国核心PCE同比仅回落01个百分点至46此前公布的核心CPI同比亦仅回落01个百分点至55这主要因为美国核心服务通胀压力仍然较大3月份美国Markit服务业PMI回升32个百分点至538服务业表现仍然较好这意味着劳动力供需紧张的局面难以很快缓解也就意味着美国核心服务通胀回落会较慢下周五美国将公布3月非农数据考虑到美国3月份服务业表现仍较好而服务业对就业的拉动作用较强美国3月份非农就业可能好于预期这将使得美联储加息预期抬升对海外风险偏好略有压制风险提示国内经济修复不及预期美欧银行业风险扩散重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货宏观策略周报一我国经济稳中向好美国3月就业可能好于预期我国前2月工业企业利润表现偏弱但预计未来几个月制造业利润将有所修复12月份全国规模以上工业企业实现利润总额88721亿元同比下降229表现偏弱其中制造业利润表现最差同比下降3262021年6月份以来我国制造业利润率总体趋于下行1-2月份制造业利润率为355明显低于去年全年与12月份535左右的水平此前制造业利润率的下滑主要有两个原因一是2021年6月份左右我国房地产开始大幅度下滑二是2022年年初尤其是下半年开始我国出口显著走弱今年前2个月我国商品房销售面积同比下降36降幅较去年12月份大幅收窄279个百分点商品房销售初步企稳回升高频数据显示3月份以来我国商品房销售维持温和复苏态势随着商品房销售企稳回升逐步在房地产产业链中传导预计相关工业企业的利润会趋于改善从出口产业链来看3月份我国制造业PMI新出口订单指数为504仍略高于50的临界水平今年以来美欧商品需求显现韧性我国企业出国积极争取海外订单这些因素使得我国外需边际修复预计相关产业链的利率也会略有修复综合来看我国工业企业利润表现最差的阶段正在过去未来几个月制造业利润将有所修复图表1工业企业利润收入成本的累计同比增速图表2工业企业的当月利润率利润总额累计同比营业收入累计同比工业企业制造业营业成本累计同比9200815071006505004-503-100-1502-2001-25002022-022022-052022-082022-112023-02201902202002202102202202202302资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所3月份我国综合产出PMI再创新高好于市场预期但基本符合我们的预期二季度我国经济表现有望好于预期3月份我国综合PMI产出指数回升06个百分点至570好于市场预期再创新高在上周的周度报告中我们提示我国3月PMI可能好于预期我们相对乐观的预期基本兑现综合PMI产出指数由两项合成3月份我国非制造业PMI商务活动指数回升19个百分点至582再创新高我国制造业PMI生产指数回落21个百分点至546仍处于近10年的最高水平从大类行业来看3月份我国服务业PMI商务活动指数与新订单指数分别回升1338个百分点至569585均再创新高反映我国服务业214中信期货宏观策略周报修复动力仍然较强从海外经验来看疫情之后服务业修复会持续较长时间年内我国服务业有望维持较快增长3月份我国建筑业PMI商务活动指数回升54个百分点至656再创新高但是新订单指数大幅回落119个百分点至502PMI反映环比增长动能建筑业PMI新订单指数的大幅回落可能因为2月份建筑业新订单增长过快因此3月建筑业新订单相对于2月就没有表现出强劲增长考虑到我国房地产的温和复苏以及稳经济措施使得我国基础设施建设维持较高力度二季度的建筑业仍有望保持平稳增长3月份我国制造业PMI主要分项指标均有所回落主要因为2月份制造业PMI异常高与过去10年3月份相比今年3月份制造业PMI仍处于历史高位水平其中新订单指数为最高水平反映制造业增长动能仍然较强考虑到我国服务业恢复势头强劲国内货币财政政策积极支持经济恢复我国出口边际改善二季度我国经济表现有望好于预期图表3我国综合PMI产出指数制造业PMI生产指数非制造业PMI商务活动指数中国综合PMI产出指数制造业PMI生产指数非制造业PMI商务活动60585654525048464442402019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01资料来源Wind中信期货研究所图表4我国服务业PMI图表5我国建筑业PMI服务业PMI商务活动新订单从业人员建筑业PMI商务活动新订单从业人员607065556050554550404535402019-012020-012021-012022-012023-012019-012020-012021-012022-012023-01资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所314中信期货宏观策略周报图表6我国制造业PMI综合新订单与新出口订单指数图表7历年3月制造业PMI新订单指数历年3月制造业PMI新订单指数PMI综合新订单新出口订单5653653654533533545352352525165251450515065024850488464944484247404620200720210120210720220120220720230120232022202120202019201820172016201520142013资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所上周美欧股市普遍上涨市场并不担心美欧银行业风险事件影响扩散海外风险偏好暂时回升我们预计美国3月非农数据可能好于预期进而使得美联储加息预期抬升这对海外风险偏好略有压制上周美国纳斯达克指数德国DAX指数英国富时100指数分别上涨337449306表现普遍较强美国股市已经完全收复银行业风险事件发生后的跌幅这说明市场并不担心美欧银行业风险事件扩大为金融危机目前美国联邦基金利率期货反映的市场预期是美联储在9月会议会启动降息这与近期银行业风险事件加大美国经济衰退风险压低美国通胀预期有关也就是说市场认为银行业风险事件有一些负面影响但不会扩大为金融危机上周五发布的数据显示美国2月份个人消费支出环比减少011但这主要因为1月份支出异常强劲相对于去年12月份水平2月份个人消费支出仍大幅增长134总体来看美国2月份消费仍有韧性2月份美国PCE同比回落04个百分点至50此前公布的美国CPI同比亦回落04个百分点至60因此美国2月份PCE数据大体符合预期虽然美国PCE同比明显回落但2月份美国核心PCE同比仅回落01个百分点至46此前公布的核心CPI同比亦仅回落01个百分点至55这主要因为美国核心服务通胀压力仍然较大3月份美国Markit服务业PMI回升32个百分点至538服务业表现仍然较好美国服务业的较好表现意味着劳动力供需紧张的局面难以很快缓解也就意味着美国核心服务通胀回落会较慢因此我们认为美联储下半年降息的概率不大下周五美国将公布3月非农数据考虑到美国3月份服务业表现仍较好而服务业对就业的拉动作用较强美国3月份非农就业可能好于预期这将使得美联储加息预期抬升对海外风险偏好略有压制414中信期货宏观策略周报图表8美国不变价折年数个人消费支出十亿美元图表9美国居民收入与支出相对于疫情前的变化耐用品非耐用品服务右轴2023年2月美国居民收入与支出相对于2020年2月的变化360095005044345320090004035286282280085003022625180175240080002015113791020007500395016007000个人总个人消耐用品非耐用服务个人消耐用非耐用服务收入费支出品费支品不品不不变价12006500出不变价变价2019-012020-012021-012022-012023-01变价资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表10美国CPI与PCE同比图表11美国核心CPI与PCE同比美国CPI当月同比美国PCE当月同比美国核心CPI当月同比美国核心PCE当月同比10010090908080707060605050404030302020101000002019-012020-012021-012022-012023-012019-012020-012021-012022-012023-01资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所514中信期货宏观策略周报二本周重要经济数据及事件图表1重要经济数据及事件日期北京时间国家地区数据事件前值预期今值2023-04-032200美国3月制造业PMI4774752023-04-041600欧盟2月欧元区PPI环比-28-032023-04-041600欧盟2月欧元区PPI同比151772023-04-042200美国2月全部制造业新增订单百万美元5043612023-04-042200美国2月全部制造业新增订单季调环比-161-052023-04-042200美国2月职位空缺数非农总计季调10824104002023-04-052015美国3月ADP就业人数季调人1272900002023-04-052030美国2月商品出口额亿美元1654861589872023-04-052030美国2月商品进口额亿美元254352305062023-04-052200美国3月非制造业PMI5515452023-04-062030美国4月01日当周初次申请失业金人数万人198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