公司发布2022年年报：1) 2022年：实现营收64.17亿元/-25.69%，归母净亏损-3.34亿元（2021年为盈利0.21亿元），扣非归母净利润-4.18亿元（2021为-1.14亿元）。主要系各版块收入受疫情影响较大，而固定费用压缩空间较小所致。2）2022Q4：营收16.03亿元/-33.3%，归母净亏损-1.63亿元（2021Q4为-0.16亿元），扣非归母净利润-2.34亿元。
　　受闭园及客流下降影响，景区业务承压明显，濮院开业有望增厚业绩。分业务板块：1）景区业务：①乌镇景区：实现营业收入6.29亿元/-64.22%，净利润为-2.64亿元（2021年净利润0.58亿元），接待游客115.58万人次/-68.65%，其中东栅16.13万人次/-87.3%,西栅99.45万人次/-58.9%；②古北水镇景区：实现营业收入6.88亿元，/-10.44%，净利润为-0.87亿元(2021年净利润0.55亿元),共接待游客112.95万人次/-25.70%；③濮院景区已于2023年3月1日试营业，有望为公司带来新的业绩增长看点。2）旅行社业务：首映4.41亿元/-12.4%;3)酒店业务：营业收入3.14亿元/-10.08%。山水酒店报告期内实现营业收入3.20亿元，同比下降17.39%；4)整合营销业务：中青博联全年实现营收10.47亿元/-39.56%，净利润-0.05亿元，主要系疫情下部分项目延期或取消。5）IT产品销售与技术服务：营业收入38.36亿元/-7.22%，净利润0.53亿元。
　　薪酬、折摊等成本较为刚性，收入下降使得毛利率降幅较为明显。毛利率16.02%/-2.48pcts，销售及分销成本占收入比例10.3%/-0.8pct，主要系疫情影响下公司收缩推广费用投入以及销售人员薪酬福利有所下降，管理开支占收入比例10.3%/+2.71pcts，主要系薪酬及资产折旧摊销等费用较为刚性，财务费用占收入比例3.4%/+1.15pcts，研发费用占收入比例0.2%/+0.09pct。
　　投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价19.22元。我们预计公司2023-2024年的收入增速分别为58.2%、38.7%，净利润3.82、6.96亿元
　　风险提示：宏观经济影响，客流恢复不及预期等。
　　

研究报告全文：2023年04月04日公司快报中青旅600138SH证券研究报告濮院开业喜迎复苏景区公司发布2022年年报12022年实现营收6417亿元-2569归投资评级买入-A母净亏损-334亿元2021年为盈利021亿元扣非归母净利润-418维持评级亿元2021为-114亿元主要系各版块收入受疫情影响较大而固定6个月目标价1922元费用压缩空间较小所致22022Q4营收1603亿元-333归母净亏股价2023-04-031576元损-163亿元2021Q4为-016亿元扣非归母净利润-234亿元交易数据受闭园及客流下降影响景区业务承压明显濮院开业有望增厚业绩分总市值百万元1101684业务板块1景区业务乌镇景区实现营业收入629亿元-流通市值百万元11016846422净利润为-264亿元2021年净利润058亿元接待游客总股本百万股7238411558万人次-6865其中东栅1613万人次-873西栅9945万流通股本百万股72384人次-589古北水镇景区实现营业收入688亿元-104412个月价格区间971645元净利润为-087亿元2021年净利润055亿元共接待游客11295万人股价表现次-2570濮院景区已于2023年3月1日试营业有望为公司带中青旅沪深300来新的业绩增长看点2旅行社业务首映441亿元-1243酒店业25务营业收入314亿元-1008山水酒店报告期内实现营业收入15320亿元同比下降17394整合营销业务中青博联全年实现营收51047亿元-3956净利润-005亿元主要系疫情下部分项目延期或-5取消5IT产品销售与技术服务营业收入3836亿元-722净利-15润053亿元-252022-042022-072022-112023-03资料来源Wind资讯薪酬折摊等成本较为刚性收入下降使得毛利率降幅较为明显毛利率升幅1M3M12M1602-248pcts销售及分销成本占收入比例103-08pct主要系相对收益-13-44288疫情影响下公司收缩推广费用投入以及销售人员薪酬福利有所下降管理绝对收益-1702248开支占收入比例103271pcts主要系薪酬及资产折旧摊销等费用较王朔分析师为刚性财务费用占收入比例34115pcts研发费用占收入比例SAC执业证书编号S145052203000502009pctwangshuo2essencecomcn万雨萌联系人wanymessencecomcn投资建议买入-A投资评级6个月目标价1922元我们预计公司相关报告2023-2024年的收入增速分别为582387净利润382696亿元中青旅三季报点评近郊游2022-10-28热度带动古北水镇客流修风险提示宏观经济影响客流恢复不及预期等复会展等业务仍有承压TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入8635464168101534140828157503净利润212-3336382569639454每股收益元003-046053096131每股净资产元8778328749421033盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍5189-330288158117净利润率1718171615净资产收益率02-52384960ROIC03-5560102126本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报中青旅数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报中青旅财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入8635464168101534140828157503成长性减营业成本703795388676644102568114777营业收入增长率208-257582387118营业税费65051781811351269营业利润增长率-1447-8219-22851044268销售费用8210658083261408314175净利润增长率-1091-16709-2147821358管理费用65506610690474647875EBITDA增长率5915-1037-89423516183研发费用94127200278311EBIT增长率-1887-2708-4347752230财务费用19402166216817421603NOPLAT增长率-3806-3341-3397752230资产减值损失-387-871-630-629-710投资资本增长率-47-40833521153加公允价值变动收益82-08---净资产增长率06-6057102115投资和汇兑收益669-60-7617814营业利润757-546770281436718218利润率加营业外净收支175557210176毛利率185160245272271利润总额932-541271001446818294营业利润率09-8569102116减所得税508-695177536174573净利润率02-52384960净利润212-3336382569639454EBITDA营业收入47-02132144152EBIT营业收入19-4391114126资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数184149183-6货币资金1391111966189352626229372流动营业资本周转天数87127121123138交易性金融资产-----流动资产周转天数288349307292307应收帐款2283123180424434665458139应收帐款周转天数96129116114120应收票据-----存货周转天数105120110101104预付帐款30502392758431299710总资产周转天数719982643488487存货2150821237405433856452133投资资本周转天数431451247206200其他流动资产18742421221921712270可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE03-5560102126长期股权投资2777227624276242762427624ROA02-27285659投资性房地产19081885188518851885ROIC12-29115152183固定资产4619969003139-622-4383费用率在建工程249586868686销售费用率951038210090无形资产1228311936115081107910650管理费用率76103685350其他非流动资产2066466020311443798443735研发费用率0102020202资产总额174494175648187111194818231222财务费用率2234211210短期债务3416437095371834360754488四费营业收入194241173167152应付帐款1490813284257842410934021偿债能力应付票据1650-39815684288资产负债率506539542516545其他流动负债2206414870258202054120780负债权益比10241168118510641196长期借款617612570---流动比率087094120131133其他非流动负债93001680087171160612374速动比率057061077088088负债总额8826194619101486100431125951利息保障倍数083-1274249251237少数股东权益2275120832223322622030486分红指标股本72387238723872387238DPS元--013029039留存收益5651653186560556092967546分红比率0000250300300股东权益86233810288562594387105271股息收益率0000091926现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润425-4717382569639454EPS元003-046053096131加折旧和摊销31423312419041904190BVPS元8778328749421033资产减值准备387871---PEX5189-330288158117公允价值变动损失-8208---PBX1718171615财务费用21172565216817421603PFCF15224-3889148投资收益-6696076-178-14PS1317110807少数股东损益212-1382150038884267EVEBITDA275-7233956154营运资金的变动-5658-5011210756-12691-22447CAGR1945-2427-22961945-2427经营活动产生现金流量9045-3122225143913-2949PEG2701-0101-投资活动产生现金流量-8162-6074-7617814ROICWACC02-04172328融资活动产生现金流量-22797370-1547132376044REP64-42090705资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报中青旅公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报中青旅免责声明任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资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