事件：3月31日，中国银保监会发布《关于开展人寿保险与长期护理保险责任转换业务试点的通知》（下称《通知》），5月1日起开始业务试点，试点期限暂定2年。
　　我国人口老龄化结构加速，长期护理需求存在较大缺口，人寿险与长护险责任转换有利于丰富商业保险服务内容和形式，提升产品灵活性和投保人购买意愿，助力国家解决人口老龄化的长期护理保障需求。截至2022年末，我国60岁以上和65岁以上人口占比升至19.8%和14.9%，总数达2.8亿和2亿人，65岁以上人口占比较2013年提升5.2pct，人口老龄化问题严峻。根据卫健委披露数据，截至2021年底，我国60岁以上老年人口中失能人数在4,500万左右，占比约为16.7%。我们认为《通知》旨在加强商业保险公司在养老领域的介入力度。一方面通过商业保险公司的数据定价和专业服务，更好支持和完善我国多层次养老、护理等保障体系建设；另一方面有利于提升保险公司产品的保障属性和投保人的购买意愿，推动人寿保险等产品的销售。
　　长期护理保险是健康险的重要组成部分，市场发展空间广阔。长期护理险主要在被保险人丧失日常生活能力、年老患病或者身故时，提供护理保障和经济方面的补偿，解决重度失能人员基本生活照料和医疗护理所需费用和服务。目前主要是社保牵头投保，商业长护险种类较少。长期护理险是近期国家高度重视的保险险种，2016年便开启投保人试点工作，2019年卫健委将失能老人的健康服务纳入国家基本公共卫生服务。截至2021年末，已有49个城市试点，参与人数超1.45亿人次，当年有108.7万人享受待遇。尽管如此，中国保险行业协会与瑞再研究院联合发布《中国商业护理保险发展机遇》报告指出：2021年政策性长护险试点基金支出168亿元，对长期护理服务需求贡献度仅1.2%；预计2040年我国城镇地区老年人护理服务需求将达6.6万亿元，缺口近3.8万亿元。长期护理保障缺口明显，亟需商业保险提供保险保障支持。
　　人寿保险与长期护理保险如何转化？根据《通知》规定，经营普通型人寿保险的人身保险公司均可参与转换业务试点，对于申办转换业务不同状态的被保险人，对应设立不同的转换规则。①保单贴现法（被保险人已进入约定护理状态）：满足转换条件的，以身故保险金折现，单次给付被保险人；②精算等价法（尚未进入约定护理状态）：满足转换条件的，将部分保单价值（现金价值或准备金）作为转换基础，转换比例的取值范围单次不得低于10%且累计不得超过50%，可单次或分期给付保险金。判定条件：两种转换规则对应的约定护理状态（失能）判定条件相同，均为10种特定疾病或意外伤害达1-3级，且监管鼓励保险公司自行拓展病种责任，后续监管也将逐步编制我国护理状态下的生命表，保障长护险长期稳定发展。
　　长护险责任转化是重大创新利好，行业将迎全新发展机遇，头部险企具备先发优势。本次责任转换业务仅包含长护险责任转换，同时较此前征求意见稿相比，保单贴现法涵盖范围由普通型人身险收窄为“定期寿险和终身寿险”，但这仍是监管首次打通不同保单之间的责任的重大创新，预计将显著提升投保人对寿险、年金、两全等险种的投保意愿，为保险行业提供新的增长动力。目前，我国长护险仍处于发展初期，产品供给、数据定价、经验精算等仍有不足，但考虑到头部险企在健康医疗、居家养老等方面的大力投入，以及在专业护理服务资源对接的先发优势，预计长护险的经验定价和产品设计方面将更有优势。
　　投资分析意见：寿险销售持续回暖，NBV进入增长通道；财险综合成本率稳固，保费增长稳健；权益回暖助推投资改善，行业资负共振明显。资产端：险企增配权益将显著受益市场回暖，消费回暖利率有望上行。负债端：储蓄险需求旺盛以及代理人产能和活动率提升，将推动NBV和保费长期回暖，长护险责任转换有望长期提振寿险销售。截至3月31日，4大A股寿险23年平均PEV仅0.5倍，估值分位数在历史5%~8%，4Q22板块重仓比例仅0.43%，均处于历史底部，上涨空间大。在行业23年NBV集体转正下，队伍质态提升明显、产品创新能力更强的公司，负债端有望超预期。推荐排序：寿险：中国太保、中国平安、中国人寿、新华保险、友邦保险；财险：中国财险、众安在线、中国人保。
　　风险提示：1)有效人力复苏缓慢，规模人力增长承压；2)寿财保单销售不及预期；3）长端利率下行，资产再配置承压；4)权益市场波动，信用风险暴露。