核心观点
　　风机销售业务盈利下滑拖累公司总体业绩，2022年公司风机销售业务营业收入300亿元，同比下降22.9%，毛利率为5.87%，同比下降12.21个百分点，受2021、2022年风机投标价格大幅下降影响，公司毛利率承压严重。机型方面，2022年中速永磁销售量（MW数）占比62%，上半年为17%，下半年为81%，2021年仅为1%；中速永磁产品在外部待执行订单、外部中标未签订单中占比分别为60.92%、95.40%，占比大幅提升。2022年公司风电服务和风电场开发业务均实现良好增长，支撑整体业绩。
　　事件
　　公司发布2022年度报告，报告期内，公司实现营业收入464.37亿元，同比下降8.77%；实现归属于上市公司股东的净利润23.83亿元，同比下降36.12%。
　　点评
　　风机销售业务盈利下滑拖累公司总体业绩。2022年公司整体实现营业收入464.37亿元，同比下降8.77%，其中风机销售业务营业收入300亿元，同比下降22.9%；2022年对外销售机组容量1.39GW，同比上升29.84%，折算单KW风机价格为2164元，同比下降约40%，降幅较大。
　　2022年公司毛利率为17.66%，同比下降4.89个百分点，主要系风机销售业务毛利率下滑所致。2022年全年公司风机销售业务毛利率为5.87%，同比下降12.21个百分点，2022H1公司风机销售业务毛利率为12.69%，2022H2降至2.25%，受2021、2022年风机投标价格大幅下降影响，公司毛利率承压严重；公司风电服务业务毛利率23.81%，同比提升11.77个百分点；风电场开发业务毛利率65.39%，同比下降2.98个百分点。
　　在手订单充沛，中速永磁机型占比大幅提升。公司在手订单总计27.11GW，同比增长55.53%，其中，公司在手外部订单26.60G，在手外部订单中中速永磁机组订单占比增长至68.48%；在手内部订单508.95MW；公司外部待执行订单20.77GW。
　　机型方面，2022年中速永磁销售量（MW数）占比62%，上半年为17%下半年为81%，2021年仅为1%。中速永磁产品在外部待执行订单、外部中标未签订单中占比分别为60.92%、95.40%，占比大幅提升。
　　风电服务和风电场开发业务支撑整体业绩。2022年公司实现风电服务收入56.47亿元，营收占比12.16%，同比上升38.33%；实现风电场开发收入69.10亿元，营收占比14.88%，同比上升22.15%，并且该业务毛利率较高，为65.39%。公司不断推进部剧大基地项目、乡村振兴等业务，斩获多省市自治区项目资源，2022年，公司国内外自营电厂新增权益并网装机容量1744.78MW，转让权益并网容量684.79MW；截至2022年末，公司累计权益并网装机容量7,078.38MW，权益在建风电场容量2,638.84MW。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入547、581、639亿元，实现归母净利润30.1、35.2、42.68亿元，对应PE分别为14.2、12.1、10.0倍，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1、行业装机需求不及预期：公司下游客户为运营商，若运营商装机需求不及预期，将影响公司订单体量；
　　2、行业竞争加剧导致盈利能力受损：风电行业整体竞争比较激烈，若行业竞争加剧，进一步激烈的价格战将导致公司盈利受损；
　　3、原材料价格波动风险：风电零部件上游原材料主要为钢材，钢材价格的大幅波动将对行业盈利稳定性造成影响；
　　4、零部件供给短缺的风险：若零部件产能供给紧张，将影响公司出货以及谈价的议价能力。