业绩简评
　　2023年3月30日，公司披露年报，2022年实现营收464.37亿元，同比下降8.77%；实现归母净利润23.83亿元，同比下降36.12%。其中，Q4实现营收202.73亿元，同比增长18.71%；实现归母净利润0.19亿元，同比下降96.20%，业绩基本符合预期。
　　经营分析
　　中速永磁机组销量占比快速提升。2022年公司实现对外销售容量13870.64MW，同比增长29.84%。其中中速永磁机组销售容量8622.74MW，同比增长7847.23%，占比62.17%；而2021年中速永磁机组销售占比仅为1.02%，该机组销售占比快速提升。
　　受制于交付机组价格下降以及成本承压，公司2022毛利率同比下降。2022公司毛利率和净利率分别为17.66%/5.25%，同比分别变化-4.89/-1.65PCT，其中风机及零部件销售业务毛利率为6.23%，同比下降11.48PCT。毛利率同比出现一定幅度下滑主要由于交付机组价格下降以及成本承压。2022公司期间费用率为16.76%，较去年同期变化+1.82PCT，其中销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为6.88%/7.56%/2.32%，较去年同期分别变化+0.6/+1.03/+0.18PCT。
　　在手订单量创新高，国际业务拓展顺利。截至2022年，公司在手订单达27.11GW，同比增长55.53%，创历史新高，其中MSPM产品订单达18.22GW，占在手外部订单达68.48%；公司海外在手订单共计4.47GW，同增96%，国际业务拓展顺利。
　　发电业务高效运营。2022年公司国内外风电项目新增权益并网装机容量1744.78MW，同时销售风电场规模684.79 MW。截至2022年，公司国内外自营风电场权益装机容量合计7078.38MW。2022年公司国内机组平均发电利用小时数2456小时，高出全国平均水平235小时。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑风机中标价格下行压力下盈利承压，我们下调公司2023/2024/2025年EPS预测至0.73/0.92/1.20元（原为1.00/1.12元），公司股票现价对应PE估值为15/12/9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　政策性风险、市场竞争风险、经济环境及汇率波动风险、资产及信用减值风险。
　　

研究报告全文：业绩简评2023年3月30日公司披露年报2022年实现营收46437亿元同比下降877实现归母净利润2383亿元同比下降3612其中Q4实现营收20273亿元同比增长1871实现归母净利润019亿元同比下降9620业绩基本符合预期经营分析中速永磁机组销量占比快速提升2022年公司实现对外销售容量1387064MW同比增长2984其中中速永磁机组销售容量862274MW同比增长784723占比6217而2021年中速永磁机组销售占比仅为102该机组销售占比快速提升受制于交付机组价格下降以及成本承压公司2022毛利率同比下降2022公司毛利率和净利率分别为1766525同比分别变化-489-165PCT其中风机及零部件销售业务毛利率为623同比下降1148PCT毛利率同比出现一定幅度下滑主要由于交付机组价格下降以及成本承压2022公司期间费用率为1676较人民币元成交金额百万元去年同期变化182PCT其中销售费用率管理费用率含研发16002500费用财务费用率分别为688756232较去年同期分别20001400变化06103018PCT1500在手订单量创新高国际业务拓展顺利截至2022年公司在手10001200订单达2711GW同比增长5553创历史新高其中MSPM产品500订单达1822GW占在手外部订单达6848公司海外在手订单10000共计447GW同增96国际业务拓展顺利220331发电业务高效运营2022年公司国内外风电项目新增权益并网装成交金额金风科技沪深300机容量174478MW同时销售风电场规模68479MW截至2022年公司国内外自营风电场权益装机容量合计707838MW2022年公司国内机组平均发电利用小时数2456小时高出全国平均水公司基本情况人民币平235小时项目202120222023E2024E2025E盈利预测估值与评级营业收入百万元5057146437561135804463194营业收入增长率-1012-8172084344887考虑风机中标价格下行压力下盈利承压我们下调公司归母净利润百万元34572383309238735057202320242025年EPS预测至073092120元原为100112归母净利润增长率1665-3105297225283056元公司股票现价对应PE估值为15129倍维持增持评摊薄每股收益元08180564073209171197每股经营性现金流净额065000118147195级ROE归属母公司摊薄9736268309691162风险提示PE2013195015241216932政策性风险市场竞争风险经济环境及汇率波动风险资产及PB196122126118108来源公司年报国金证券研究所信用减值风险敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入562655057146437561135804463194货币资金8274857715628170801969925146增长率-101-822083489应收款项247692774629187331183425837297主营业务成本-46289-39165-38237-45411-45878-49024存货571848189848870987999402销售收入823774823809790776其他流动资产527867957710818282758581毛利9976114068200107021216614170流动资产440384793662373670907103080427销售收入177226177191210224总资产404402456478495532营业税金及附加-225-229-213-253-261-284长期投资161311232711990116011160111601销售收入040505050505固定资产336843704337475367383630434696销售费用-3651-3174-3193-3861-3993-4348总资产309310274262253230销售收入656369696969无形资产517064547346743572507069管理费用-1782-1717-1924-2245-2322-2528非流动资产651007142474449732677253970645销售收入323441404040总资产596598544522505468研发费用-1478-1584-1589-1908-1973-2149资产总计109138119360136822140357143569151072销售收入263134343434短期借款561642856484550055005500息税前利润EBIT283947021281243736164862应付款项298543383541648433984385446868销售收入509328436277其他流动负债123751176610999117431212813068财务费用-929-1081-1078-1926-1906-1792流动负债478454988659130606416148265436销售收入172123343328长期贷款180382437428366313663136631366资产减值损失-575-1758-55000其他长期负债828286778980878683958355公允价值变动收益966-117000负债741658293796476100792101243105156投资收益168519522344270024002400普通股股东权益341683554238095372633997543514税前利润515450846748532409其中股本422542254225422542254225营业利润327543322775361145095870未分配利润133931555716936191002181225351营业利润率588660647893少数股东权益8058822251230123512401营业外收支-27-4000负债股东权益合计109138119360136822140357143569151072税前利润327443392772361145095870利润率588660647893比率分析所得税-308-848-335-469-586-7632020202120222023E2024E2025E所得税率94195121130130130每股指标净利润296534912437314239235107每股收益070108180564073209171197少数股东损益23553505050每股净资产8087841290168820946110299归属于母公司的净利润296434572383309238735057每股经营现金净流129706520000118514711947净利率536851556780每股股利025002500120022002750359回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率86797362683096911622020202120222023E2024E2025E总资产收益率272290174220270335净利润296534910314239235107投入资本收益率433573148274392505少数股东损益23553505050增长率非现金支出259041180255827582924主营业务收入增长率4712-1012-8172084344887非经营收益-274-5240-465-113-144EBIT增长率42476563-7277902948383446营运资金变动199-43330-229-355339净利润增长率34101665-3105297225283056经营活动现金净流548127530500562148225总资产增长率5909371463258229523资本开支-7426-10572-8729-1788-2030-1030资产管理能力投资15662609140238900应收账款周转天数118016021881180018001800其他140901187270024002400存货周转天数546491700700700700投资活动现金净流-5719-7873-613913013701370应付账款周转天数128117432222220022002200股权募资105411272306-299600固定资产周转天数133118222379201919871790债权募资225669937385204400偿债能力其他-1839-4649-2774-3192-3449-3773净负债股东权益416952144594482838942403筹资活动现金净流147034716917-4143-3449-3773EBIT利息保障倍数314312131927现金净流量1001-1698821216331355822资产负债率679669487051718170526961来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价2200600012022-04-06增持1318150022002000500022022-04-26增持105119621800400032022-08-22增持1509NA1600300042022-10-27增持1208NA1400200012001000来源国金证券研究所10000211231221231210331220331210630210930220630220930投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员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