事件：
　　近期，我们参与了公司举办的2022年线上反路演活动。
　　投资要点：
　　公司高度注重技术研发，持续推出大机型产品引领行业趋势。公司作为国内老牌的风电设备研发和制造龙头，高度注重产品的先进性和可靠性，风电出货连续多年稳居市场前列。公司坚持以技术进步与产品创新作为增长驱动，以客户需求为导向，不断开发出新品满足市场需求。2022年11月，公司与三峡集团合作研发的16MW海上风电机组成功下线。16MW机组攻克超长柔性叶片、大型主轴轴承国产化、超大容量发电机小型化等关键技术难题，是全球叶轮直径最大、单机容量最大、单位兆瓦重量最轻的风电机组。16MW机组适用地域广，可广泛应用于我国东南沿海及台湾地区、海上丝绸之路沿线国家及欧美国家。海上风电机组大型化是大势所趋，且随着向深远海域进军，智能化超大容量机组的发电优势和经济性优势将进一步突显。公司有望持续发挥行业领先优势。
　　公司中速永磁产品快速放量，产品销售结构不断优化。公司的中速永磁产品具备并网友好性、高可靠性、灵活运输、便捷吊装、运维简单等特点，能够适用于高温、低温、海上等不同应用场景。公司中速永磁产品已形成GWHV11、GWHV12、GWHV20、GWHV21四大平台，在多省市风电项目中实现快速交付。从2022年前三季度公司的产品销售情况来看，公司中速永磁产品销售容量2986MW，占比显著提升到42.5%，公司产品结构持续优化。截至三季度末，公司中速永磁产品订单容量17.52GW，占比69%。预计2023年，公司的中速永磁产品将成主力销售产品，进一步提升对毛利的贡献。
　　2022年公司订单规模快速增长，助推后续业绩发力。截至2022年9月30日，公司在手订单规模26.07GW，较年初增长49.56%。订单结构中，外部订单25.58GW，内部订单0.49GW。值得关注的是，公司外部订单结构中中速永磁产品和3/4S机型合计占比超过90%。公司积极推进国际化战略，推进澳洲、欧洲、非洲和亚洲的市场突破。尽管风机价格呈持续下降态势，公司通过研发降本、标准化制造等措施降本。目前公司充足的订单保证未来业绩增长。
　　2022年是风机招标大年，风电行业2023年装机有望实现高增。2022年前三季度，国内新增风电并网装机容量19.24GW，同比增长17.10%，装机低于市场预期。新冠疫情影响物流，关键零部件阶段性供应紧缺等因素导致装机增速较低。而得益于双碳背景下国内风光大基地建设和沿海省份海上风电装机规划，国内风机招标市场旺盛。2022年前10个月，国内风机招标91.72GW，同比增长90.09%。2023年，随着管控措施的解除，前期制约风电装机的主要因素将会被解除。同时，现有招标项目的落地和风光大基地、海上风电项目的持续招标有望形成旺盛的市场需求，行业增长将加速。
　　维持公司“增持”投资评级。预计2022、2023年全面摊薄EPS分别为0.78元/股、1.05元/股，按照12月14日11.07元/股收盘价计算，对应PE分别为14.19和10.55倍。公司不断推出大机型产品迎合海风市场需求，中速永磁产品逐步占据风机产品主导结构。2023年，风电行业有望迎来装机大年，公司作为行业领先企业有望享受快速增长红利。因此，维持公司“增持”投资评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；风机价格降低，盈利能力下滑风险。
　　

研究报告全文：电源设备分析师唐俊男登记编码S0730519050003大机型引领海上风电中速永磁产品渐成tangjnccnewcom021-50586738主力金风科技002202调研简报证券研究报告-调研简报增持维持市场数据2022-12-14发布日期2022年12月15日收盘价元1107事件一年内最高最低元18701026近期我们参与了公司举办的2022年线上反路演活动沪深300指数395489市净率倍134投资要点流通市值亿元37567公司高度注重技术研发持续推出大机型产品引领行业趋势公司基础数据2022-09-30作为国内老牌的风电设备研发和制造龙头高度注重产品的先进性每股净资产元829和可靠性风电出货连续多年稳居市场前列公司坚持以技术进步每股经营现金流元-119与产品创新作为增长驱动以客户需求为导向不断开发出新品满毛利率2268足市场需求2022年11月公司与三峡集团合作研发的16MW海上净资产收益率摊薄622风电机组成功下线16MW机组攻克超长柔性叶片大型主轴轴承国资产负债率6919产化超大容量发电机小型化等关键技术难题是全球叶轮直径最总股本流通股万股4225067633935951大单机容量最大单位兆瓦重量最轻的风电机组16MW机组适用B股H股万股0007735724地域广可广泛应用于我国东南沿海及台湾地区海上丝绸之路沿个股相对沪深300指数表现线国家及欧美国家海上风电机组大型化是大势所趋且随着向深金风科技沪深300远海域进军智能化超大容量机组的发电优势和经济性优势将进一2步突显公司有望持续发挥行业领先优势-4-11-17公司中速永磁产品快速放量产品销售结构不断优化公司的中速-24202112202204202208202212永磁产品具备并网友好性高可靠性灵活运输便捷吊装运维-31-37简单等特点能够适用于高温低温海上等不同应用场景公司-44中速永磁产品已形成GWHV11GWHV12GWHV20GWHV21四大平台在多省市风电项目中实现快速交付从2022年前三季度公司的产品资料来源Wind中原证券销售情况来看公司中速永磁产品销售容量2986MW占比显著提升相关报告到425公司产品结构持续优化截至三季度末公司中速永磁金风科技002202公司点评报告产品结构产品订单容量1752GW占比69预计2023年公司的中速永磁优化风机龙头地位稳固2022-04-01产品将成主力销售产品进一步提升对毛利的贡献金风科技002202季报点评大风机销售占比提升三季度业绩增长超预期2021-11-082022年公司订单规模快速增长助推后续业绩发力截至2022年金风科技002202中报点评机组大型化趋9月30日公司在手订单规模2607GW较年初增长4956订单势显著盈利能力大幅改善2021-08-25结构中外部订单2558GW内部订单049GW值得关注的是公司外部订单结构中中速永磁产品和34S机型合计占比超过90公联系人马嶔琦司积极推进国际化战略推进澳洲欧洲非洲和亚洲的市场突破电话021-50586973尽管风机价格呈持续下降态势公司通过研发降本标准化制造等11901地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼措施降本目前公司充足的订单保证未来业绩增长邮编2001222022年是风机招标大年风电行业2023年装机有望实现高增2022年前三季度国内新增风电并网装机容量1924GW同比增长1710装机低于市场预期新冠疫情影响物流关键零部件阶段性供应紧缺等因素导致装机增速较低而得益于双碳背景下国内风本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共5页电源设备光大基地建设和沿海省份海上风电装机规划国内风机招标市场旺盛2022年前10个月国内风机招标9172GW同比增长90092023年随着管控措施的解除前期制约风电装机的主要因素将会被解除同时现有招标项目的落地和风光大基地海上风电项目的持续招标有望形成旺盛的市场需求行业增长将加速维持公司增持投资评级预计20222023年全面摊薄EPS分别为078元股105元股按照12月14日1107元股收盘价计算对应PE分别为1419和1055倍公司不断推出大机型产品迎合海风市场需求中速永磁产品逐步占据风机产品主导结构2023年风电行业有望迎来装机大年公司作为行业领先企业有望享受快速增长红利因此维持公司增持投资评级风险提示行业竞争加剧风机价格降低盈利能力下滑风险2020A2021A2022E2023E2024E营业收入亿元563506473520589增长比率4712-1012-6409861320净利润亿元3035334453增长比率34101665-46834552029每股收益元067079078105126市盈率倍2117208814191055877资料来源携宁中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共5页电源设备图12018-2022年我国风机新增并网装机容量图22016-2022年国内风机公开招标市场容量公开招标容量GW同比增长新增并网装机容量万千瓦同比增速10015000800020000801000015000600060500010000400040000500020-500020000000-100000-50002018A2019A2020A2021A2022A1-3资料来源中电联中原证券资料来源公司公告中原证券图3国内风机公开招标均价元kw图4公司风机销售结构MW15MW2S34S68SMSPM月度公开投标均价元kw140001200035003000100002500800020001500600010004000500020000资料来源公司公告中原证券资料来源公司公告中原证券图5公司在手订单情况MW图6公司风电场新增权益和总并网装机容量风机在手订单内部订单年新增并网容量MW总装机容量MW风机在手订单已中标未签订合同订单8000待执行合同已签订单60003000040002000010000200000资料来源公司公告中原证券资料来源公司公告中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共5页电源设备财务报表预测和估值数据汇总资产负债表亿元TableFinance2利润表亿元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产440479414478584营业收入563506473520589现金8386777577营业成本463392365392441应收票据及应收账款208236188228298营业税金及附加22222其他应收款1818131416营业费用3732283135预付账款1515131415管理费用1817171821存货5748455980研发费用1516141618其他流动资产5976788798财务费用911192224非流动资产651714749777798资产减值损失-4-11-5-5-5长期投资64597489104其他收益24233固定资产205252234209177公允价值变动收益01000无形资产4155637179投资净收益1720141618其他非流动资产341348378408438资产处置收益00000资产总计10911194116412551382营业利润3343395363流动负债478499411432481营业外收入01000短期借款265293539营业外支出01000应付票据及应付账款286319200204230利润总额3343395363其他流动负债166175182193212所得税386810非流动负债263331356381406净利润3035334554长期借款180244254264274少数股东损益00001其他非流动负债8387102117132归属母公司净利润3035334453负债合计742829766812886EBITDA4767118141161少数股东权益8991010EPS元067079078105126股本4242424242资本公积121121121121121主要财务比率留存收益149172205249303会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益342355388433486成长能力负债和股东权益10911194116412551382营业收入047-010-006010013营业利润027032-010035020归属母公司净利润034017-005035020获利能力毛利率018023023025025现金流量表百万元净利率005007007009009会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE009010008010011经营活动现金流5449487379ROIC004005007008008净利润3035334554偿债能力折旧摊销2024606774资产负债率068069066065064财务费用911202325净负债比率212228193184179投资损失-17-20-14-16-18流动比率092096101111122营运资金变动1-22-57-51-62速动比率073077079086095其他经营现金流1122555营运能力投资活动现金流-57-79-85-83-81总资产周转率052042041041043资本支出-74-106-80-80-80应收账款周转率270214252228197长期投资1626-19-19-19应付账款周转率275190304332332其他投资现金流11141618每股指标元筹资活动现金流15352984每股收益最新摊薄067079078105126短期借款7-222464每股经营现金流最新摊薄001001001002002长期借款3063101010每股净资产最新摊薄745742786809831普通股增加00000估值比率资本公积增加00000PE2117208814191055877其他筹资现金流-22-7-5-8-10PB191222141137133现金净增加额94-8-32EVEBITDA16561365632552502资料来源携宁中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共5页电源设备行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标财务状况以及特殊需求任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐本报告具有专业性仅供专业投资者和合格投资者参考根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定本报告作为资讯类服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