投资要点
　　事件：(1) 3月30日，公司发布年度报告，2022年公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别达1275.54、627.16、627.92亿元，分别同比增长16.53%、19.55%、19.42%；2022年Q4公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别达377.68、183.17、183.99亿元，分别同比增长16.53%、20.55%、20.85%。
　　(2)同时，公司发布年度利润分配预案，每10股派发现金红利259.11元（含税），合计325.49亿元，归母净利润分配比例达51.9%。
　　点评：
　　营收：茅台1935放量优化产品结构，直营渠道i茅台增长强劲，吨价进一步提升
　　(1)整体：①全年业绩方面，受益于i茅台放量（贡献年度收入增量接近7成）、高单价产品（非标、茅台1935）及直营占比提升，营收增速、盈利能力均较去年提升，且超出年初15%的增长目标。②Q4业绩方面，总营收、茅台酒、系列酒营收分别增长16.53%、17.4%、11.2%，除系列酒环比上季放缓（Q4茅台1935完成全年任务后控货），茅台酒、整体营收环比上季提速。
　　(2)分量价：2022年酒类营收达1237.72亿（+16.70%），销量6.82万吨（+2.62%），吨价181.55万元/吨（+13.73%）。因非标投放增加及直营化加速，价增为主要驱动因素。
　　(3)分产品：①茅台酒：2022年茅台酒营收达1078.34亿（同比+15.37%，营收占比84.54%），实现销量3.79万吨（+4.52%），吨价284.51万元/吨（+10.38%），非标提价（2022年初15年茅台、珍品茅台）、非标直营渠道投放、直营化加速，带动吨价快速提升。②系列酒：2022年系列酒营收达159.39亿（同比+26.55%，营收占比12.50%），实现销量3.03万吨（+0.32%），吨价52.65万元/吨（+26.14%），茅台1935在i茅台放量成为推升系列酒吨价主因（此外，2022年初茅台王子酒金王子、酱香经典也有提价贡献）。
　　(4)分销售模式：①直销：2022年直销营收达493.79亿（同比+105.49%，占比38.71%），实现销量1.12万吨（+95.03%），吨价441.41万元/吨（+5.36%）。直营量价齐升，销量实现翻倍增长主因i茅台上线后增长强劲，注册用户超3000万。I茅台2022年实现销售收入118.83亿元，贡献全年营收增长接近7成。其中生肖酒及茅台1935贡献主要增量，保守预计，其中生肖酒、茅台1935预计分别1000吨+、2500吨+，茅台1935预计收入规模约50亿。I茅台销售的高吨价的生肖酒、茅台1935分别成为带动茅台、系列酒吨价提升主要因素。②批发代理：2022年批发代理营收达743.94亿（同比-9.31%，占比58.32%），实现销量5.70万吨（-6.12%），吨价130.54万元/吨（-3.40%）。经销商数量2189家，较年初减少4家，平均经销商规模3398.52万元（-9.14%）。
　　(5)分地区：①国内：2022年国内营收达1195.33亿（同比+15.56%，营收占比93.71%），实现销量6.62万吨（+1.98%），吨价180.67万元/吨（+13.31%），业绩主要由吨价提升驱动。②国外：2022年国外营收达42.40亿（同比+61.91%，营收占比3.32%），实现销量2013.91吨（+29.02%），吨价210.51万元/吨（+25.49%），量价实现双位数增长。
　　毛利率：系列酒毛利率提升较快，直营毛利率优越。2022年毛利率达91.87%（+0.33pct），小幅提升。拆分来看，2022年茅台酒、系列酒、国内、国外、批发代理、直销毛利率分别达94.19%（+0.16pct）、77.22%（+3.53pct）、92.00%（+0.36pct）、92.04%（+1.27pct）、89.22%（-1.08pct）、96.20%（+0.08pct）。整体看，茅台酒i茅台直营加速、非标投放为公司毛利率提升主因（2022年i茅台毛利率为95.26%，高于公司毛利率）。其中系列酒受益于茅台1935放量（i茅台1935零售价超过系列酒2022年平均吨价325%），毛利率提升较快。
　　费用：整体费率回落。2022公司三费费率达8.91%（-0.80pct），销售、管理、财务费用分别达2.59%（+0.09pct）、7.28%（-0.56pct）、-1.09%（-0.24pct）。其中销售费用因酱香系列酒广告及市场拓展费（广告宣传及市场拓展费用28.87亿，+22.21%）同比增长20.47%，因收入增速较快，销售费率表现为小幅提升；管理费用小幅下降，规模效应进一步凸显；财务费率因商业银行存款利息收入增加而持续下降。
　　现金流及合同负债：合同负债、销售收现增长稳健。①合同负债：合同负债154.72亿（+21.65%），同比增速、环比增量均好于去年同期。②现金流：第一，2022年公司销售收现同比提升17.91%，高于报表收入增速，好于去年同期。第二，经营活动产生的现金流量净额同比下降42.68%，主因集团公司划转贵州习酒股份有限公司股权引发吸收存款减少，贵州茅台集团财务有限公司存入不可提前支取的同业定期存款增加。
　　展望：产品借助渠道势能继续释放，短期可供销量供给充足，长期目标稳健
　　(1)产品借助渠道势能继续释放。①产品端，1935放量、新品珍酒于去年上线、24节气产品推出，进一步完善品牌矩阵同时推升茅台酒、系列酒吨价。②渠道端，一方面，i茅台渠道势能释放谨慎，空间仍大，直营非标、茅台1935将继续带动吨价向上，同时，巽风数字世界本年初上线同样