3月31日，国家统计局公布3月PMI数据。
　　2月PMI超预期改善后，3月PMI结构分化。制造业、服务业和建筑业PMI分别录得51.9、56.9和65.6，较上月分别变化-0.7、+1.3和+5.4个百分点。
　　3月PMI描绘经济状态，整体仍处景气区间，但较2月有所回调。
　　3月制造业PMI录得历史相对偏高读数，制造业扩张动能偏强。
　　3月制造业PMI录得51.9，持平于2020年3月读数，为历史同期偏高水平。3月PMI偏强的分项主要是新订单（53.6）和生产（54.6），这两项表现甚至强于2020年和2017年同期。
　　3月制造业PMI较2月下滑，还有相当原因在于春节错位影响。
　　3月制造业PMI环比走弱0.7个百分点，且主要分项均有下滑，经济景气度较2月有所下调。考虑今年春节假期落在1月，今年3月经济活跃度类似于往年4月（同为春节后第二月）。往年4月PMI均较3月走弱，2015-2019年4月平均走弱0.24个百分点。以此为参照，今年3月制造业PMI环比走低，包含了一部分春节错位的影响。
　　3月服务业和建筑业PMI显示当前非制造业处于偏高的景气区间。
　　3月服务业和建筑业PMI加速改善，录得56.9和65.6，均属历史偏高水平。
　　3月以来经济最快扩张期已经告一段落，3月制造业PMI较2月回落指示了当前经济复苏动能趋于平稳，这一景气度变化已被前期高频数据所充分反映，同时也表现在了市场定价之内。
　　细究结构，3月PMI存在”矛盾”叙事，”矛盾”点在于3月价格下行过快。
　　3月PMI整体偏强，韧性较强的分项主要落在新订单、从业人员、在手订单和采购量，生产虽有回落但整体尚可。本月原材料库存和产成品库存快速回落。
　　相对偏强的生产和需求订单，叠加偏弱的库存，理应描述了一个被动去库过程，价格应呈现出上涨趋势。
　　然而本月真实情况却是，出厂价格和原材料购进价格均在快速回落，这与订单、生产和库存表现相悖。
　　类似”矛盾”表现还发生在服务业PMI。3月服务业PMI走低分项有投入品、销售价格、业务互动预期、新订单分项仍保持强势。
　　参考历史情景，我们能够更加清晰理解今年3月经济所处状态。
　　2022年5月，当时上海疫情刚结束，5月PMI表现与今年3月极为类似。拆解当时PMI结构，当时采购量和上产回升，产成品库存、出厂价格和主要原材料购进价格却在回落。
　　之所以出现这样的PMI”矛盾”结构，主因疫后供应商配送条件改善，恰逢当时国际大宗价格快速下滑，最终被动去库和价格下行并行发生。
　　我们认为今年3月经历2020年5月类似状态。
　　一则3月海外衰退预期升温，铜、油均有不同幅度走弱，工业品价格走低。
　　二则疫情达峰过后，经济运行处于复苏初期，伴随春节后人员到岗、企业开复工推进以及物流加快，行业库存去化开始加速。
　　经济修复节奏有条不紊，变化的是复苏预期，结构分化仍是全年主线。
　　宏观数据反馈疫后国内经济有条不紊推进，并延续如下线索推进，“人流->场景消费->一般耐用品消费->地产销售和工业建筑业开复工->出口链”。
　　去年底至今，变化的不是实体基本面而是市场预期。只不过进入3月，国内外宏观交易呈现出两条清晰主线。海外交易衰退深度；国内交易复苏强度。
　　3月PMI告诉我们2023年或许依然是一个结构分化大年。内需强于外需，下游强于上游，出口中生产资料强于终端消费。或许除了复苏强弱之外，我们还需要关注未来宏观经济的结构性机会。
　　风险提示：地产修复不及预期；海外衰退超预期。