事件：2023年3月31日国家统计局公布最新中国采购经理指数，3月制造业PMI指数录得51.9%（前值52.6%），非制造业商务活动指数录得58.2%（前值56.3%），综合PMI产出指数录得57%（前值56.4%）。
　　产需环比修复态势放缓。3月生产和新订单PMI分别为54.6%、53.6%（前值为56.7%、54.1%，后同），均逆季节性小幅回落，其中生产端走势和季节性差距更大，一方面是今年春节集中在1月使2月生产环比基数较高，另一方面目前需求也已经过了环比修复最快的阶段，企业在投产方面较为谨慎，企业生产经营活动预期PMI也下降至55.5%（57.5%）；需求端内需强于外需，3月新出口订单PMI为50.4%（52.4%），仍高于枯荣线但降幅大于整体。分行业来看，非金属矿物制品、通用设备、专用设备、汽车等行业两个指数均升至57.0%及以上较高景气区间，其中汽车或与出口较强有关。
　　采购、物流、物流数据指向经济支撑较强。3月产成品库存和原材料库存PMI均较前值下降，分别为49.5%、48.3%（50.6%、49.8%），但采购量PMI与前值持平为53.5%，或说明库存对经济的拖累已经走出压力最大的时候。此外，3月供货商配送时间PMI为50.8%（52%），说明整体供应链效率正在回升，也可能使得企业库存水平无需维持在较高水平。
　　中小企业环比修复放缓更明显。3月大、中、小型企业PMI分别为53.6%、50.3%、50.4%（53.7%、52%、51.2%），中、小企业降幅要大于大型企业：（1）中、小型企业产需两端回落幅度较大。以降幅最大的中型企业为例，一方面是2月生产修复斜率快速拉升导致环比基数较高，生产PMI为52.6%（56.6%），呈现较大降幅，另一方面是外需较弱拖累需求端，中型企业新出口订单PMI为46.1%（49.1%），表现较弱，同时低于枯荣线，而大、小型企业均高于荣枯线。（2）外需较弱抑制部分行业就业。中国主要出口行业吸收了大量的就业人口，而中型企业在出口中有重要地位，随着外需走弱，中型企业就业人员PMI下探至47.9%（49.1%）。不过可喜的是，小型企业就业人员PMI小幅回升0.1个百分点至50.1%，或说明当下内生经济动能最重要的一块拼图（小型企业）呈现出一定韧性。
　　服务业加快恢复。3月服务业商务活动和新订单指数分别为56.9%、58.5%（55.6%、54.7%），均达到历史高位。从行业看，零售、铁路运输、道路运输、航空运输、租赁及商务服务等行业商务活动指数高于60.0%，说明居民出行半径扩大仍在拉动居民消费和商旅出行的频率。
　　气候转暖推动重大项目建设。3月建筑业商务活动指数为65.6%（60.2%），达历史高位（上次达到这一水平在2011年7月）。不过需要注意的是，新订单和从业人员指数分别为50.2%、51.3%（62.1%、58.6%），环比上行动能明显减弱，说明目前重大项目已经逐渐进入落地形成实物工作量的阶段。
　　当下经济处在需求、供给快速反弹后环比修复动能转弱，但库存、供应链波动等不利因素消退，形成较强底部支撑的一个阶段。展望后续，我们认为有几个重点：（1）目前已经可以初见外需转弱对中型企业的影响，在全年出口仍会面临一定下行压力的背景下，内需对中小制造业企业生产经营的重要性将进一步提升。（2）当下基建超季节性主要是因为财政“前置”，目前可观察到新订单和招聘均已降速，后续是否有增量政策落地是影响部分行业产需能否持续的关键；（3）消费品行业PMI连续3个月上行，而高技术、装备制造等已稍有回落，同时服务业复苏斜率也较高，或说明消费潜力正在逐渐得到释放，对内需复苏也可以更乐观一些。
　　风险提示
　　疫情反弹导致供应链不稳定现象短期内难以快速缓解的风险