前言:1)香港路演感受，外资对市场主线的看法:对AI产业趋势有共识，主要布局境外市场相关标的。对中国特色估值主题关注度普遍不高。对消费、光伏、新能源的看法有所分化;2)从产业周期看TMT成为新主线，如果用0-1，1-10和10-N三个阶段去刻画新产业周期的话，当前AI产业处在1-10的阶段，未来1-2年进入10-N的阶段。当然，按照现在技术迭代速度，Al应用爆发阶段或来的更快
　　一、香港路演感受:对A股的再认识
　　上周我们密集拜访了香港的主要外资客户，主要分为三类:一类是国际资产管理机构在香港的分支机构、一类是在香港的对冲基金、一类是国内资产管理公司在香港的分支机构。这些在香港的外资的投资标的集中在亚太市场，特别是中概股、港股和美股，不同的机构有不同的侧重，配置结构也相对灵活。本次香港路演三大感受:
　　 1)不少外资对A股的关注度明显提升，但有不少外资对A股的了解仍相对较少。特别是有些对冲基金，过去基本主要聚焦在中概股和港股市场，但这近期对A股市场的关注度在持续提升，也在逐步布局相关产品;
　　2)大部分外资对全球股票市场并不悲观，对美股、港股和A股后续走势普遍持有中性偏乐观的态度，核心逻辑在于美联储政策的变化。此外，大家的共识是港股流动性差和A股波动性大。
　　3）对于市场主线而言: a)大部分外资对国企改革和中国特色主题关注度较低，而国内资管公司在港分支机构关注度明显较高; b)外资对AI产业趋势的认可度较高,但落地到投资标的上,普遍认为真正技术优势公司基本在美股，A股可能以相关产业链机会为主，但外资在A股市场存在一定信息劣势,难以把握短期主题机会:c)对于消费、光伏、新能源车等领域，外资看法相对分化
　　二、从产业周期看TMT成为新主线:类比移动互联网产业
　　市场对TMT板块的忧虑来自两个方面:一是当前A股市场的AI主题标的是不是纯概念炒作？二是当前“AI+”的产业趋势是不是就是2013-2014年的“互联网+”？
　　首先，Al相关标的分为三类:一类是基础层，以英伟达等硬件为代表，而A股市场中基础层相关产业链的公司值得重视;另外一类是技术层，以谷歌、百度等互联网公司为代表，A股市场中这一类公司相对较少;还有一类是应用层，以微软等软件公司未代表，A股市场中应用层公司相对丰富，各大领域AI+应用的上市公司需要关注。
　　其次，类比移动互联网浪潮的产业趋势，2016年的AlphaGo类比2007年的初代iPhone，技术和产品出现拐点式的变化;当前AIGC类比2010年的iPhone4，技术和产品开始不断普及;未来1-2年或呈现2013年移动互联网应用的大爆发。也就是说，当前AI产业可能并不是2013年移动互联网应用大爆发的阶段，当前可能是技术和产品普及率加速提升阶段。如果用0-1，1-10和10-N三个阶段去刻画新产业周期的话，当前AI产业处在1-10的阶段，未来1-2年进入10-N的阶段。当然，按照现在技术迭代速度，AI应用爆发阶段或来的更快。
　　三、市场观点:行情更上一层楼,TMT崛起
　　1)方向:海外紧缩缓和与国内政策红利驱动后市向上逻辑未变;2)位置:行情刚至中段。从私募仓位、大股东增减持规模、指数换手率等三类市场结构指标来看,当前市场温度并不高;3)风格:进击中小成长。经济没有上行风险的情况下，中小成长将是超额收益核心主线。
　　四、行业配置:TMT崛起以及“券商、黄金”
　　布局产业政策和产业趋势共振的机会，以TMT为代表,同时重视券商与贵金属板块投资机会。推荐:1)计算机、通信、传媒、平导体:2)券商、黄金。
　　风险提示:经济下行超预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件