周期研判：维持锂钴行业增持评级。锂板块：近期碳酸锂跌价速度大超产业链预期，中游材料厂深度去库，采购需求持续疲软，边际定价下锂价快速下跌。受制于1-2月需求复苏不及预期影响，3月上游锂盐库存持续增加。虽然产业链上下有博弈，上游厂商挺价心态导致近两周锂价跌幅放缓，但4月暂无需求显著复苏迹象，我们预计锂价仍将继续下行。1）期货端：无锡盘2303合约周度跌15.8%至25.1万元/吨；2）锂精矿：上海有色网锂精矿价格为5010美元/吨，环比跌50美元/吨。产业链下游从车企到电池厂均开始白热化竞争，降本压力向上游传导短期对锂价有所压制，但上半年历来为需求淡季，在下游车企规模化降价的情况下，下半年旺季需求仍可期待。增持：永兴材料，赣锋锂业，天齐锂业，融捷股份，盛新锂能。受益：中矿资源、西藏矿业、江特电机、盐湖股份、天华超净、科达制造、西藏珠峰、川能动力、藏格控股。钴板块：国内原料价格下行，钴盐冶炼企业价格调整逻辑转向需求主导。钴业公司多向电新下游制造业延伸，构成钴-镍-前驱体-三元的一体化成本优势，增强竞争壁垒。受益：华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、格林美。
　　锂价继续下行，我们预计价格仍将维持下跌趋势：根据与贸易商交流，电碳主流成交价20万元/吨左右(跌2万元/吨)，工碳17万元/吨(跌2.5万元/吨)，电池级氢氧化锂27-28万元/吨(跌7万元/吨，成交极少)。由于上游厂商挺价心态显著，锂价近两周下行速度和幅度暂缓，但根据产业链调研，预计4月中下游排产环比没有显著提升，而上游供给进入Q2会逐渐增长，由此我们预计锂价仍维持下行趋势。根据SMM网站报价，电池级碳酸锂价格22.0-25.6万元/吨，均价较前周下跌11.13%。电池级氢氧化锂(粗颗粒)价格20.1-21.1万元/吨，均价较前周下跌8.74%。
　　三元材料需求较弱，电钴价格继续回调。此前受收储、南非供给扰动影响电钴价格超跌反弹。但随着扰动趋弱钴价更多回归基本面，国内三元需求端回暖受挫，考虑下游采购意向偏弱，后续价格承压。根据SMM数据，电解钴价格为25.8-32.3万元/吨，较前周跌3.15%。
　　正极材料价格跟随锂价小幅下跌：根据SMM数据，上周磷酸铁锂价格8.9-9.4万元/吨，均价较前一周跌12.42%。三元材料622价格为20.7-21.9万元/吨，均价较前一周跌4.83%。
　　风险提示：新能源汽车增速不及预期。