事件：3月30日，中金公司发布2022年年报。
　　业绩受自营业务及海外市场波动拖累业绩承压，投行稳健，财富管理转型成效突出。公司22年实现营业收入260.87亿，同比-13%，归母净利润75.98亿，同比-30%。Q4单季度营业总收入66.94亿，同比-21%，环比-8%；归母净利润15.85亿，同比-52%，环比-27%。22年总资产6488亿，同比持平，归母净资产992亿，同比+17%。22年ROE8.88%，同比下滑5.77pct，仍高于行业5.3%。经营杠杆率5.61倍，同比-0.89倍。自营、投行、经纪、其他、资管、信用占比分别为42%、27%、20%、9%、5%、-4%。
　　收费类业务-5%彰显韧性。（1）财富管理整体受景气度拖累业绩承压，代销金融产品收入逆势增长。经纪业务净收入52.32亿，同比-13%；Q4收入15.05亿，同比-1%，环比+31%。全年收入降幅略高于市场股基规模增速-10%。其中代理买卖证券业务27.98亿，同比-22%；代销金融产品12.12亿，同比+7%；交易席位收入10.93亿，同比-7%。公司财富管理转型成效显著，财富管理产品保有量超3400亿，同比+10%；中国50、微50、公募50等买方投顾产品业绩稳健，保有规模稳定在近800亿元。公司高净值客户资产约7800亿，预期高质量客户优势、产品穿越周期的表现及陪伴式服务持续巩固公司财富管理领先地位。（2）大投行领先地位稳固，港股及海外一级市场疲软拖累业绩表现。投行业务收入70.06亿元，同比持平；Q4单季度收入23.49亿，同比-19%，环比+19%。A股IPO承销32单，IPO规模529亿，同比-47%，市占率为9.01%，排名市场第3；主承销港股IPO项目31单，承销金额36亿美元，同比-40%；主承销A股再融资项目46单，再融资规模1257亿，同比+55%，市占率达16.02%，主承销港股再融资项目10单，主承销金额5亿美元，同比-91%；境内债券承销规模9182亿，同比+10%，境外债券承销51亿美元，同比-59%。公司投行持续加强区域化和国际化布局，推进“投行+投资+研究”转型，全面注册制下投行优势有望进一步释放。（3）集合资管规模下滑导致资管业务收入下降，私募股权投资及中金基金高速增长。资管收入13.65亿，同比-11%；Q4收入3.15亿，同比-46%，环比-9%。资管规模9246亿，其中集合资管2307亿元，同比-60%；单一资管5170亿元，同比-15%；专项资管1769亿元，同比+3%；私募股权基金2626亿，同比+19%。中金基金规模1111亿，同比+30%，净利润2亿，同比增长13倍表现亮眼。
　　资金业务-31%，自营受科创板跟投拖累表现，利息净支出增加。（1）自营业务受股债景气度波动拖累，Q4大幅好转。自营业务收入106.08亿，同比-28%；Q4业绩修复，投资业务收入34.75亿，同比+11%，环比+66%。公司权益投资以去方向的衍生品为主（权益类交易性金融资产中场外衍生品对冲持仓占比87%，直接持有的股权资产占比仅10%），固收打造一流FICC金融科技平台，预期科创板跟投持有的证券市值下降导致的损益变动是自营承压的主要原因。公司自营总规模1800亿，同比+2%。其中，权益类资产261亿，同比-7%；非权益类资产1539亿，同比+4%。（2）信用业务延续亏损，资产质量持续优良。利息净收入-10.23亿，同比+3%；Q4收入-6.39亿，同比+179%。利息净支出增长主要是由于外部融资利息支出增加，以及资本占用上升使得以资本占用计算的利息支出增加。两融余额412亿，同比-18%；股票质押式回购金额57亿，同比-32%。信用减值损失转回0.21亿元，信用风险持续保持低位水平。
　　维持“强烈推荐”投资评级。公司战略布局领先，坚持推进“三化一家”战略，根植中国、融通世界、拥抱未来、深耕区域。在“中金一家”理念下，加强跨部门协同和信息共享向“协同服务”转型。公司坚持以客户为中心，做机构客户的“合伙人”，做零售客户的“好伙伴”。在机构业务方面，公司打造全方位综合金融服务能力，从前期的投资到后期的上市、融资，通过深入挖掘不同客群的多元需求，“中金方案”能够提供全生命周期的专业服务。在零售业务方面，公司持续深入落地全敏捷组织转型，通过投顾队伍和数字化建设，全面提升服务半径及客户触达水平。我们预期公司23/24/25年归母净利润为103.5/138.3/171.2亿元（原23/24年为107.6/124.2亿元），同比分别+36%/+34%/+24%。2023-2025年EPS分别为2.14/2.86/3.55元,PE估值23/24/25年分别为18.1/13.6/11.0倍。综合考虑公司投行业务核心优势维持，把握全面注册制机遇享受一级市场红利；财富管理转型成效显著，买方投顾类产品能力领先行业，有望实现长期收入空间不断扩张，ROE水平进一步提升。我们上调公司目标价49.3元，对应2023年PE估值23倍(上市以来，估值中枢31倍)，空间约27%。
　　风险提示：券商业绩低于预期；监管政策收紧；股市低迷。
　　

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