投行优势稳固，财富逆市增长
　　2022年归母净利润/营业收入76/261亿元，同比-30%/ -13%。年末扣除保证金的杠杆率为5.6倍，较年初6.5倍下降，主要系永续债发行导致归母净资产有较大提升。拟每10股派发现金红利1.8元。各业务线均有不同程度下滑，投资下滑但Q4单季度环比改善。同时，电子设备运转费、信息技术费及折旧等增加导致管理费率同比+7cpt至65%，一定程度影响净利润。预计2023-25年EPS1.84/2.09/2.39元（2023-24年前值2.17/2.60元）。预计2023年BPS22.2元（前值21.04元）。A股/H股可比公司2023PBWind一致预期平均数0.92/0.54倍，考虑中金ROE领先，财富管理转型成效显现，机构业务布局领先，给予A股2023年PB溢价至2.2倍，H股至1.0倍。维持A/H股“买入”评级，目标价A/H股人民币48.84元/25.36港币（前值人民币42.00元/20.90港币）。
　　投行业务优势延续，净收入同比基本持平
　　投行业务保持领先，A股主承销金额排名市场第3名。22年公司A股IPO/再融资承销金额为529亿元/1257亿元，同比-47%/+55%；港股业务持续巩固大项目优势，港股十大IPO中承销7单；境内债券承销金额9182亿元，同比+26%，承销金额排名券商第4名；并购业务继续位列中国并购市场第一（根据Dealogic数据），且过去10年中8年位列第一，保持领先地位。22年公司投行净收入70亿元，同比微降0.4%。
　　财富管理保持领先，资产业绩有所下滑
　　公司持续夯实在财富管理模式和规模上的领先地位，22年产品保有量超3400亿元，较上年增长超10%；买方投顾产品保有量稳定在近800亿元。22年末财富管理客户数量582万户，较年初+28%；客户总资产2.8万亿元。22年财富管理分部营业收入69亿元，同比-8%。资管业务夯实核心投研能力建设，深化零售及线上渠道客群开发，加强海外客户覆盖。22年末资产管理部业务规模7025亿元，较年初-38%，有所下滑。其中集合资管和单一资管计划AUM分别2307/4718亿元。22年资管净收入14亿元，同比-11%。
　　投资有所承压，但Q4环比改善明显
　　股票业务部夯实机构客群优势，作为衍生品一级交易商，境内产品业务持续提升全生命周期产品服务能力，境外产品业务不断丰富产品及客户结构。固定收益业务着力做强做优做大，债券承销和交易量持续快速增长，保持市场领先地位。22年投资类收入同比-28%。Q4投资业绩显著改善，单季度投资类业绩35亿元，环比+66%。22年利息净支出10亿元，同比增长3%，主要系拆入资金和公司债券等利息支出增加。
　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险
　　

研究报告全文：港股通证券研究报告中金公司3908HK601995CH投行优势稳固财富逆市增长华泰研究年报点评3908HK601995CH投资评级买入维持买入维持2023年4月02日中国内地中国香港证券目标价港币2536人民币4884投行优势稳固财富逆市增长研究员沈娟2022年归母净利润营业收入76261亿元同比-30-13年末扣除保SACNoS0570514040002shenjuanhtsccom证金的杠杆率为56倍较年初65倍下降主要系永续债发行导致归母净SFCNoBPN8438675523952763资产有较大提升拟每10股派发现金红利18元各业务线均有不同程度研究员王可下滑投资下滑但Q4单季度环比改善同时电子设备运转费信息技术SACNoS0570521080002wangke015604htsccom费及折旧等增加导致管理费率同比7cpt至65一定程度影响净利润预SFCNoBRC044862138476725计2023-25年EPS184209239元2023-24年前值217260元预计2023年BPS222元前值2104元A股H股可比公司2023PBWind研究员汪煜SACNoS0570523010003wangyu017005htsccom一致预期平均数092054倍考虑中金ROE领先财富管理转型成效显SFCNoBRZ146862128972228现机构业务布局领先给予A股2023年PB溢价至22倍H股至10倍维持AH股买入评级目标价AH股人民币4884元2536港币基本数据前值人民币4200元2090港币港币人民币3908HK601995CH目标价投行业务优势延续净收入同比基本持平25364884收盘价截至3月31日15743888投行业务保持领先A股主承销金额排名市场第3名22年公司A股IPO市值百万75981187684再融资承销金额为529亿元1257亿元同比-4755港股业务持续巩6个月平均日成交额百万1266131297固大项目优势港股十大IPO中承销7单境内债券承销金额9182亿元52周价格范围1032-19203344-4677同比26承销金额排名券商第4名并购业务继续位列中国并购市场第BVPS20552055一根据Dealogic数据且过去10年中8年位列第一保持领先地位22年公司投行净收入70亿元同比微降04股价走势图中金公司人民币财富管理保持领先资产业绩有所下滑相对沪深300476公司持续夯实在财富管理模式和规模上的领先地位22年产品保有量超3400亿元较上年增长超10买方投顾产品保有量稳定在近800亿元44222年末财富管理客户数量582万户较年初28客户总资产28万亿元40222年财富管理分部营业收入69亿元同比-8资管业务夯实核心投研能375力建设深化零售及线上渠道客群开发加强海外客户覆盖22年末资产339管理部业务规模7025亿元较年初-38有所下滑其中集合资管和单一Apr-22Aug-22Nov-22Mar-23资管计划AUM分别23074718亿元22年资管净收入14亿元同比-11资料来源Wind投资有所承压但Q4环比改善明显股票业务部夯实机构客群优势作为衍生品一级交易商境内产品业务持续提升全生命周期产品服务能力境外产品业务不断丰富产品及客户结构固定收益业务着力做强做优做大债券承销和交易量持续快速增长保持市场领先地位22年投资类收入同比-28Q4投资业绩显著改善单季度投资类业绩35亿元环比6622年利息净支出10亿元同比增长3主要系拆入资金和公司债券等利息支出增加风险提示业务开展不及预期市场波动风险经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万3013126087292103250437068-27351342119711281404归属母公司净利润人民币百万10778759888761010911528-49542951168213891404EPS人民币最新摊薄223157184209239BVPS人民币最新摊薄17492055222024092624PE倍17412470211518571628PB倍222189175161148ROE10678889119561001资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1中金公司3908HK601995CH投行优势稳固财富逆市增长2022年归母净利润营业收入76261亿元同比-30-13Q4归母净利润16亿元同比-52环比-27年末扣除保证金的杠杆率为56倍较年初65倍下降主要系永续债发行导致归母净资产有较大提升拟每10股派发现金红利18元综合看经纪投行资管利息投资净收入同比分别-13-04-11-3-28各业务线均有不同程度下滑投资下滑较多但Q4单季度环比改善图表1中金公司各业务净收入结构图经纪投行资管利息投资其他100806040200-2020182019202020212022注投资净收入投资净收益公允价值变动净收益-对联营企业和合营企业的投资收益资料来源公司公告华泰研究投行业务优势延续净收入同比基本持平投行业务保持领先A股主承销金额排名市场第3名22年公司A股IPO再融资承销金额为529亿元1257亿元同比-4755港股业务持续巩固大项目优势港股十大IPO中承销7单境内债券承销金额9182亿元同比26承销金额排名券商第4名并购业务继续位列中国并购市场第一根据Dealogic数据且过去10年中8年位列第一保持领先地位22年公司投行净收入70亿元同比微降04图表2中金公司境内投资银行业业务规模和总收入20222021同比IPO募资规模亿元5291005-47再融资募资规模亿元125781355债券募资规模亿元9182729726投行业务净收入亿元701704-04资料来源公司公告华泰研究财富管理保持领先产品保有逆市增长公司持续夯实在财富管理模式和规模上的领先地位22年产品保有量超3400亿元较上年增长超10买方投顾产品保有量稳定在近800亿元22年末财富管理客户数量582万户较年初28客户总资产28万亿元22年公司财富管理分部营业收入69亿元同比-8图表3中金公司财富管理核心数据2022末2021末同比产品保有量亿元30003400超10财富管理客户数万户58245428其中客户资产超300万元高净值客户数万户3435-1财富管理客户总资产万亿元2830-8其中客户资产超300万元高净值客户总资产亿元77968204-5资料来源公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2中金公司3908HK601995CH资产管理规模回调业绩有所下滑资管业务夯实核心投研能力建设深化零售及线上渠道客群开发加强海外客户覆盖22年末资产管理部业务规模7025亿元较年初-38有所下滑其中集合资管和单一资管计划AUM分别为2307亿元和4718亿元较年初分别-59-1622年资管业务净收入14亿元同比-11图表4中金公司资管规模变动表2022末2021末同比资产管理部资管规模亿元702511283-38其中集合资管规模亿元23075683-59单一资管规模亿元47185600-16资料来源公司公告华泰研究盈利预测和估值图表5A股可比公司PEPBWind一致预期总市值EPSBPSPEPB机构代码亿元2023E2023E2023E2023E中信证券600030CH2883181180011114国泰君安601211CH119515817949080海通证券600837CH997091133510066广发证券000776CH1099131159712099招商证券600999CH1107121134011103中位数11099平均数11092注股价取自2023年3月31日EPSBPS来自Wind一致预期资料来源Wind华泰研究图表6H股可比公司PEPBWind一致预期股价EPSBPSPEPB机构代码港元2023E2023E2023E2023E中信证券6030HK167618118008081国泰君安2611HK95415817945047海通证券6837HK49009113355032广发证券1776HK111213115977061招商证券6099HK75212113405049中位数5049平均数6054注股价取自2023年3月31日EPSBPS来自Wind一致预期资料来源Wind华泰研究图表7中金公司PE-Bands图表8中金公司PB-Bands人民币中金公司15x25x人民币中金公司18x29x30x40x45x41x53x64x1201509011360753038002112023212721211212322272221122232321120232127212112123222722211222323资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3中金公司3908HK601995CH盈利预测损益表资产负债表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E营业收入3013126087292103250437068总资产6497956487648359749185651013195手续费及佣金净收入1682815943166061811220114金融资产投资344184336086341554347130352818经纪业务手续费净收入60315232539061506952融资融券3653429463309363545340564投资银行业务手续费净收入70367006731776838286买入返售金融资产2585827136605561766299资产管理业务手续费净收入15331365157317442060总负债565065549289728798802291886546利息净收入990221023107112121202权益合计8442299188107176116274126649投资净收益220710858682788689522对联营企业和合营企业的投资收益14756347381420420公允价值变动净收益1264425317623160487851汇兑净收益7403534017381064240348357其他收益1570218211204012270125889其他业务收入21332875322135844087营业支出1715416959184732024723090税金及附加1338412268137431682219184管理费用1742716857183582010322926减值损失408032093234524782826估值分析其他业务成本070068076094108会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E营业利润129779128107381225713978归属母公司净利润10778759888761010911528营业外收入6124972114410451192分红率13901200100010001000营业外支出6024816396161097612517归属母公司所有者权益8442299188107176116274126649利润总额129789056106531215713864股本百万股48274827482748274827所得税21681461178020522340PB倍222189175161148净利润10810759588731010511524PE倍17412470211518571628少数股东损益3221263307350399BVPS人民币摊薄后17492055222024092624归属于母公司所有者的净利润10778759888761010911528EPS人民币摊薄后223157184209239EPS人民币摊薄后223157184209239ROE10678889119561001资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4中金公司3908HK601995CH免责声明分析师声明本人沈娟王可汪煜兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5中金公司3908HK601995CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师沈娟王可汪煜本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入中金公司3908HK中金公司601995CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日之前12个月内曾向标的公司提供投资银行服务并收取报酬中金公司3908HK中金公司601995CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司预计在本报告发布日之后3个月内将向标的公司收取或寻求投资银行服务报酬华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6中金公司3908HK601995CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7