投资要点:
　　2017-2021年中金公司主要经营指标表现均显著领先国内其他核心券商和行业平均，业绩体现出穿越行业周期的增长性和稳健性。2022年9月13日中金发布公告拟采用向原股东配售股份方式募集资金不超过人民币270亿元，中金公司将在科学的管理架构和多元化股东背景的坚实基础上，各业务持续受益于全价值链协同优势和资本金注入带来的增长动能，推动营收与利润的快速增长。
　　管理架构科学，股东实力强劲
　　中金公司向海外领先金融机构看齐，采用先进管理模式有效保障公司决策科学稳健，同时充分助力自上而下推动不同业务线之间的协同。具备竞争力的薪酬激励机制充分激活员工动能，形成良好的正循环、巩固龙头地位。背靠多元化股东，推动业务模式持续升级，助力中金成为国内乃至全球综合实力强劲的头部券商。
　　多元化业务联动赋能全价值链综合服务
　　公司六大业务板块均衡发展，互相联动帮助公司提升全价值链综合服务能力。投行业务龙头地位稳固，其各行业优质项目的积累、专业机构客户的深度合作以及强大的品牌效应不仅能为私募股权业务被投企业提供全生命周期服务，同时有望为财富管理业务、固收业务和股票业务带来高净值客户、优质资产等方面的正向协同效应。随着配股带来的资本金注入，各项业务有望在原有竞争优势和正向联动的基础上充分发展，助力公司继续穿越周期稳定增长。
　　投资建议
　　伴随资本市场不断发展成熟，A股进入全面注册制新时代，监管环境依旧利好券商发展，公司各业务在充足资本金注入后将均有望延续历史的跨越增长，经营价值不断提升。
　　我们预计2022-2024年公司营业收入分别为301.98/319.70/331.09亿元，同比增长分别为+0.22%/+5.87%/+3.56%；归母净利润分别为92.77/103.82/107.54亿元，同比增长分别为13.92%/+11.90%/+3.59%；2022-2024年EPS分别为1.92/1.82/1.89元/股，对应2023年2月24日收盘价43元的PB分别为2.3X、2.1X、2.0X。
　　参考同行业可比估值，考虑到公司2017年以来盈利能力领先于同梯队大型券商，盈利增长稳健，各业务发展势头可期，并根据公司2021年至今A股PB估值处于2.05-7之间（中位数为4.71），我们给予公司估值为2023年2.5倍PB，对应A股股价51.05元，较2023年2月24日收盘价43元有18.7%空间，首次覆盖给予“买入评级”。
　　风险提示
　　公司经纪、自营及资管等业务的经营业绩与资本市场表现高度相关，低迷的股票或固收市场表现将会对相关业务收入造成不利影响。证券行业各项业务开展均受相关政策的严格限制，故未来政策的变化可能影响公司优势的发挥或政策出现重大变化导致经营承压。公司境外收入占比较大，国际环境或地缘政治因素等的变化将对公司境外收入产生影响。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司深度研究报告TableDate2023年02月25日精品投行与TableTitle大财管并进TableTitle2中金公司601995评级及分析师信息TableRank投资要点TableSummary评级买入上次评级首次覆盖2017-2021年中金公司主要经营指标表现均显著领先国内目标价格5105其他核心券商和行业平均业绩体现出穿越行业周期的增长性最新收盘价4300和稳健性2022年9月13日中金发布公告拟采用向原股东配售股份方式募集资金不超过人民币270亿元中金公司将在科股票代码TableBasedata601995学的管理架构和多元化股东背景的坚实基础上各业务持续受52周最高价最低价47723301益于全价值链协同优势和资本金注入带来的增长动能推动营总市值亿207572收与利润的快速增长自由流通市值亿39974自由流通股数百万92962管理架构科学股东实力强劲TablePic中金公司向海外领先金融机构看齐采用先进管理模式有中金公司沪深300效保障公司决策科学稳健同时充分助力自上而下推动不同业60务线之间的协同具备竞争力的薪酬激励机制充分激活员工动能形成良好的正循环巩固龙头地位背靠多元化股东推-6-12动业务模式持续升级助力中金成为国内乃至全球综合实力强相对股价-18劲的头部券商-24202202202205202208202211多元化业务联动赋能全价值链综合服务TableAuthor分析师罗惠洲公司六大业务板块均衡发展互相联动帮助公司提升全价邮箱luohzhx168comcn值链综合服务能力投行业务龙头地位稳固其各行业优质项SACNOS1120520070004目的积累专业机构客户的深度合作以及强大的品牌效应不仅138604能为私募股权业务被投企业提供全生命周期服务同时有望为分析师魏涛财富管理业务固收业务和股票业务带来高净值客户优质资邮箱weitaohx168comcn产等方面的正向协同效应随着配股带来的资本金注入各项SACNOS1120519070003业务有望在原有竞争优势和正向联动的基础上充分发展助力公司继续穿越周期稳定增长实习生周玉婷为本报告重大贡献者相关研究TableReport投资建议1直融系列一衔枚疾进全面注册制进度条拉伴随资本市场不断发展成熟A股进入全面注册制新时满代监管环境依旧利好券商发展公司各业务在充足资本金注入后将均有望延续历史的跨越增长经营价值不断提升我们预计2022-2024年公司营业收入分别为301983197033109亿元同比增长分别为022587356归母净利润分别为92771038210754亿元同比增长分别为-139211903592022-2024年EPS分别为192182189元股对应2023年2月24日收盘价43元的PB分别为23X21X20X参考同行业可比估值考虑到公司2017年以来盈利能力领先于同梯队大型券商盈利增长稳健各业务发展势头可期并根据公司2021年至今A股PB估值处于205-7之间中位数为471我们给予公司估值为2023年25倍PB请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明962618721201902281659证券研究报告公司深度研究报告对应A股股价5105元较2023年2月24日收盘价43元有187空间首次覆盖给予买入评级风险提示公司经纪自营及资管等业务的经营业绩与资本市场表现高度相关低迷的股票或固收市场表现将会对相关业务收入造成不利影响证券行业各项业务开展均受相关政策的严格限制故未来政策的变化可能影响公司优势的发挥或政策出现重大变化导致经营承压公司境外收入占比较大国际环境或地缘政治因素等的变化将对公司境外收入产生影响盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2020A2021A2022E2023E2024E营业收入亿元2366030131301983197033109YoY50172735022587356归母净利润亿72071077892771038210754元YoY70024886-13921190359毛利率36834307374339523952每股收益元149223192182189ROE100612771006892853市盈率28801926223723612279资料来源wind华西证券研究所正文目录1配股增强资本实力提升各项业务竞争力42中金公司乘风破浪高成长所向披靡稳内核421业绩穿越周期增长同业领先422业务布局持续升级股权结构相机调整523科学管理稳内核优秀人才固优势73业务解构竞争优势及未来看点831投资银行中金公司传统王牌业务932财富管理买方投顾数字化转型全方位满足客户需求1133股票业务三化布局持续深化用表优势驱动增长1434固定收益投资风格稳健产品服务全面1635投资管理资管规模领先主动管理能力突出174盈利预测和投资建议1941盈利预测1942投资建议205风险提示21请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司深度研究报告图表目录图1中金公司和证券行业各指标CAGR对比5图2中金公司和其他核心券商各指标CAGR对比5图3成立初期中金与其他券商投行收入占比对比6图4中金公司股权结构2005年6图52010-2015年中金公司净利润排名6图6中金公司股权结构2012年6图72015-2021年中金公司营收结构7图8中金公司股权结构2022Q37图9中金公司双基六柱战略7图10中金公司三层一会组织架构8图112021年中金与可比公司高管平均薪酬万元8图12中金与可比公司员工人均薪酬对比万元8图13中金公司历年营收构成按业务板块亿元9图14中金公司历年利润构成按业务板块亿元9图15公司投行业务营收亿元及增速9图16中金公司投行业务结构9图172018-2021年中金公司投行业务收入行业排名10图182018-2021年中金投行各业务条线收入行业排名10图19中金公司在全球七个国际金融中心成立分支机构11图20公司财富管理业务营收亿元及增速12图21公司财富管理业务利润亿元及增速12图222021年中金公司财富管理分层架构12图23公司登记投顾人数人13图24头部券商2021年末投顾人数人及同比增幅13图25公司股票业务营收亿元及增速14图26公司股票业务利润亿元及增速14图272017-2021年中金权益衍生工具名义本金亿元15图282017-2021年中金场外衍生品对冲持仓股票占比15图29公司固收业务营收亿元及增速16图30公司固收业务利润亿元及增速16图31公司投资管理业务营收亿元及增速17图32中金公司投资管理业务架构17图332021-2022Q3中金月均资管规模亿元及排名18图342021年中金主动管理资产月规模排名18图35中金资本管理规模亿元及增速18图362022年中金资本投资阶段分布18图37中金公司A股PB-Bands21表12020年至今券商配股实施情况A股4表2中金信息技术投入及占营业收入比2021年排名14表3中金公司盈利预测亿元20表4A股大型券商估值情况21请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司深度研究报告1配股增强资本实力提升各项业务竞争力中金配股计划将补充资本改善流动性风险根据公司公告截至2022H1中金公司母公司资本杠杆率为1173相比2021年末的资本杠杆率1281有所下降与警戒线96较接近根据中证协数据2021年年底中信证券以1212亿元净资本排名行业第一中金公司净资本为65285亿元排名行业第11名2022年9月13日中金公司发布AH配股公告拟采用向原股东配售股份方式募集资金不超过人民币270亿元预计此次配股将提升公司资本实力确保资本实力与业务规模相适应同时改善流动性风险增强公司抵御风险的能力配股融资系上市券商补充资本金的重要手段Wind数据显示2021年至今已有7家券商实施配股融资A股包括中信证券兴业证券东方证券财通证券东吴证券红塔证券华安证券从A股配股金额来看中信证券A股配股募资224亿元兴业证券东方证券两家超过100亿元从过往的配股认购情况来看A股的认购率较高7家配股的券商中有6家认购比例超96其中华安证券红塔证券认购比例超过99表12020年至今券商配股实施情况A股证券公司募资金额亿元配股价格元配股比例认购比例中信证券2239614430159717东方证券127158460288996兴业证券100845200309653东吴证券81037190309786红塔证券79417330309939财通证券71726800309796华安证券39623680309911资料来源wind华西证券研究所募资资金将大幅提升中金公司各项核心业务的发展潜力公司公告表示本次募集资金一是支持资本金业务的创新和拓展促进公司更好运用资产负债表为客户提供综合服务二是巩固和扩大传统优势业务规模提升业务承接能力并加快发展新兴业务三是进一步加强金融科技国际化布局投入适时把握战略性并购机会加快推进数字化发展转型提升国际市场竞争力和影响力本次发行有助于公司提升全价值链综合服务能力进一步拓展公司业务发展空间推动公司巩固既有优势扩大业务规模加速提升新兴业务能力为公司长期可持续发展奠定坚实基础2中金公司乘风破浪高成长所向披靡稳内核21业绩穿越周期增长同业领先请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司深度研究报告公司业绩穿越周期规模和盈利持续提升纵观中金公司发展历史从肩负国企上市融资使命到形成对标国际一流投行的业务版图公司抓住机遇不断成长穿越行业周期实现自身规模和盈利的持续提升根据公司公告和中证协披露从规模看截至2021年末中金的总资产达6498亿元行业排名第52017-2021年CAGR达29远超证券行业总资产的CAGR15净资产844亿元行业排名第10对应CAGR达23而同期行业CAGR仅为9从盈利情况看公司2021年归母净利润为108亿元行业排名第72017-2021年CAGR为40远超行业同期的14其中除2019年外公司2017-2021年净利润同比增速均显著好于行业水平分别为52262170和50而证券行业同期净利润同比增速仅为-8-418528和21公司业绩体现出穿越行业周期的增长性和稳健性横向对比同梯队大型券商中金公司成长最快从总资产净资产归母净利润和营业收入2017-2021年复合年化增长率CAGR的水平来看中金公司的表现均显著领先国内其他四大核心券商中信证券华泰证券国泰君安招商证券图1中金公司和证券行业各指标CAGR对比图2中金公司和其他核心券商各指标CAGR对比5050404030302020101000中金公司证券行业中金公司中信证券华泰证券国泰君安招商证券资料来源公司公告证券业协会华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所22业务布局持续升级股权结构相机调整背靠大摩建行投行贵族风光无限中金公司成立于20世纪90年代我国建立现代企业制度国有大型企业寻求上市的改革开放浪潮中而国内投行业务刚起步海外业务处于空白其成立目的为建立中国内地第一家中外合资的投资银行兼顾我国企业海内外融资辅导深度推动和服务于我国资本市场发展及经济转型需求特殊的成立背景造就中金公司特色鲜明的业务结构投行业务占绝对主导与同期其他券商以经纪业务为主的业务结构差别显著同时凭借强大的股东背景资源主要股东为前中国人民建设银行和海外的摩根士丹利国际公司中金公司在投行业务上一骑绝尘几乎垄断我国大型国央企海内外上市的项目资源请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5证券研究报告公司深度研究报告图3成立初期中金与其他券商投行收入占比对比图4中金公司股权结构2005年10080604020020022003200420052006中金公司中信证券华泰证券国泰君安招商证券资料来源wind华西证券研究所资料来源wind华西证券研究所错失中小企上市红利业务模式亟待调整随着股东摩根士丹利2010年全面退出国内大型企业上市潮退却中小板和创业板的先后开启中小企业上市热潮涌起一些扎根民企的本土券商如中信证券平安证券等顺势而起抢占市场相较之下中金公司业务模式的劣势逐渐显现收入结构高度集中专注高端客户大项目导致公司前后错过2007年经纪业务红利2010年民企IPO热潮以及2010年券商自营业务大创收业绩承压2010-2015年净利润排名自28位快速下滑至39位面临危机公司逐步调整战略重心成立针对科创板创业板和港股的成长企业投行团队摆脱传统行业束缚加快争夺成长企业项目资源图52010-2015年中金公司净利润排名图6中金公司股权结构2012年时间净资产营收净利润ROE2015年第23第23第39第1002014年第44第20第42第582010年第26第14第2848资料来源中国证券业协会华西证券研究所资料来源wind华西证券研究所资本手段补短板业务布局全升级2015年中金公司在香港联交所挂牌上市募集资金约45亿元弥补资本业务实力2016年合并中投证券结合中金公司的品牌经验系统性和个性化的产品及高端服务能力嫁接中投证券广泛覆盖的营业网点和庞大的客户群通过深度整合实现财富管理业务的转型升级wind数据显示中投证券显示其经纪业务净收入行业排名15而中金公司不在前20之列同时将有效推进投资银行股票业务固定收益及投资管理等业务的联动发展2017年收购美国金瑞基金其在中概互联网ETF具有业务优势2017年和2019年前后引入腾讯和阿里巴巴两大互联网巨头并在2020年与腾讯共同成立金腾科技中金持股51借助股东优势推动财富管理业务数字化转型2019年引入海尔金控业务涵盖财务融资租赁小额贷款保理等有望和中金业务协同互补2020年上交所主板成功上市2022年发布配股预案持续补充资本金支持各项核心业务此外公司还成请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6证券研究报告公司深度研究报告立了中金浦泰中金资本等子公司多元化业务布局有助于分散风险保障公司长期可持续发展图72015-2021年中金公司营收结构图8中金公司股权结构2022Q3100242580312521121313601415161311314402320162028202422232421020172018201920202021投资银行股票业务固定收益资产管理含私募股权财富管理其他资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所当前集团提出双基六柱中金一家的战略方向围绕三化持续建设双基是指研究和信息技术六柱则是指投资银行股票业务固定收益私募股权资产管理财富管理六大板块在研究和信息技术的有力支持下巩固投资银行股票业务固定收益方面的领先优势做大私募股权资产管理财富管理业务规模整合各板块能力与资源打通全价值链条通过双基六柱的业务平台在国际化区域化数字化进行全面布局打造中金一家OneCICC并广泛与各类金融机构协同合作为客户提供最佳的综合金融服务图9中金公司双基六柱战略资料来源公司公告华西证券研究所23科学管理稳内核优秀人才固优势设置专业管理委员会保障决策科学稳健借鉴海外领先金融机构广泛并长期采用的先进管理模式中金公司的董事会下设专业管理委员会负责业务决策管理委员会由首席执行官首席财务官和主要业务线及职能部门的负责人组成成员均为在金融业拥有丰富经验的专业人士该模式将有效保障公司专业人士集体决策使决策请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7证券研究报告公司深度研究报告更加合理科学稳健同时充分助力自上而下推动不同业务线之间的协同满足客户的一站式需求图10中金公司三层一会组织架构资料来源公司公告华西证券研究所极具竞争力薪酬激励构筑人才护城河对标国际一流外资投行中金公司采取市场化的薪酬激励机制以获取并保留人才根据wind数据从高管薪酬看高级管理人员2021年平均年薪4105万元在四家可比公司中仅次于中信从员工薪酬来看2021年中金员工人均薪酬达116万元远远领先可比具备竞争力的薪酬激励机制为人才梯队建设和可持续化发展提供了完善的制度保障有助于充分激活员工动能形成良好的正循环巩固龙头地位图112021年中金与可比公司高管平均薪酬万元图12中金与可比公司员工人均薪酬对比万元60015050010040030050200010020182019202020210中金公司中信证券华泰证券中金公司中信证券华泰证券国泰君安招商证券国泰君安招商证券资料来源wind华西证券研究所资料来源wind华西证券研究所3业务解构竞争优势及未来看点业务结构逐步多元化财富管理和股票业务成为公司营收和利润为贡献最大的两个板块中金公司成立之初专注投行收入2010年投行收入占比超60随着业务布局持续升级2021年中金公司投资银行股票业务固收业务投资管理财富请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8证券研究报告公司深度研究报告管理分别贡献营收20892817106712812502业务结构较为均衡其中股票业务超过投资银行成为公司第一大收入及利润来源图13中金公司历年营收构成按业务板块亿元图14中金公司历年利润构成按业务板块亿元40020030015010020050100002017201820192020202120172018201920202021-50投行业务股票业务固定收益投行业务股票业务固定收益投资管理财富管理其他投资管理财富管理资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所31投资银行中金公司传统王牌业务投资银行系中金公司传统优势业务业务规模稳步提升中金公司的投行业务提供股权融资债务及结构化融资财务顾问等全方位的投资银行服务与包括央企地方国企民营企业和跨国公司在内的广大客户群体建立长期伙伴关系2017-2021年公司投资银行业务收入由2640亿元提高至6295亿元对应CAGR高达2427其中股权融资业务2021年占比4075贡献了投行业务主要收入图15公司投行业务营收亿元及增速图16中金公司投行业务结构7060001006050008050400040603000304020002020101000000002017201820192020202120172018201920202021营业收入同比增速股权融资债务及结构化融资财务顾问资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所311业务优势国际化明星投行品牌与专业相辅相成国内投行龙头地位稳固品牌效应突出中金公司投资银行业务主要分为股权融资包括A股港股及中资美股债务及结构化融资以及财务顾问业务总体来看中金公司投行业务长期处于行业领先根据中证协披露2018-2021年投行业务收入行业连续排名前四分业务条线来看2018-2021年股票主承销佣金收入长期位列行业前五其中2019年居于行业第二债券主承销收入为行业前十财务顾问业务收入2019-2021年连续位列前二作为中国最早的投资银行中金公司通过国际化布局强大股东背景以及大量成功项目经验自成立起品牌享誉国际一直为大型央请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明9证券研究报告公司深度研究报告企国企行业巨头的海内外上市首选品牌效应为公司持续多年不断吸纳优秀人才和优质客户继而为公司巩固行业领先地位良好的正循环为公司维持竞争优势图172018-2021年中金公司投行业务收入行业排名图182018-2021年中金投行各业务条线收入行业排名510486342210201820192020202102018201920202021股票主承销债券主承销财务顾问资料来源中国证券业协会华西证券研究所资料来源中国证券业协会华西证券研究所大项目优势显著跨境业务能力领先中金公司成立之初肩负帮助国企融资的使命在较长时间内几乎垄断国内大多数大型境内外IPO项目根据wind数据2021年中金公司IPO承销业务单笔融资规模行业最高其中中金A股IPO单均规模44亿元及再融资单均规模22亿元均显著领跑行业分别为12亿元和15亿元在A股募资规模前十大IPO中参与近半数项目表明大型融资项目经验及机构客户服务方面具备较强的竞争力中金公司在跨境业务仍处于领先地位港股IPO相比国际顶级投行仍具备优势根据wind数据2021年中金在港股IPO承销规模中排名第二为41103港元港股IPO保荐人数量排名第一为31家远超第二名高盛21家以全球协调人身份参与了38家IPO位列第一占全年IPO总数的近39美股方面公司作为账簿管理人主承销中资企业美股IPO项目规模合计1256亿美元排名市场第四同时持续拓展海外市场版图自1997年成立中金香港至今成立中国香港纽约伦敦新加坡旧金山法兰克福东京共七个国际金融中心分支机构未来随着公司继续拓展和完善海外网络投行业务的国际影响力将进一步提升和巩固大项目优势叠加领先的国际化布局使得公司能够持续维持庞大的投行业务规模客群行业多元专业理解深刻公司投资银行部自成立以来始终处在中国经济变化和挑战的最前沿服务国家战略不断增强金融服务实体经济的能力所完成项目涵盖金融能源军工交通运输建筑等重要行业以及TMT医疗医药高端制造和消费等新型板块近年来随着中国经济进入新时代以创新型企业为代表的民营企业逐步成为推动中国经济增长的重要力量中金投资银行部积极响应经济发展对金融服务的新需求成长型企业组专门为民营企业及成长型企业提供全方位和综合性的资本市场服务多个行业组深耕新兴行业把握优质科创龙头如2018年参与工业富联A股IPO小米集团港股IPO2020年参与中芯国际上市2021年参与百度港股承销请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明10证券研究报告公司深度研究报告图19中金公司在全球七个国际金融中心成立分支机构资料来源公司官网华西证券研究所312未来看点将受益于注册制改革机遇和科创板布局深入中金公司将长期受益于注册制改革带来的机遇我们认为本轮资本市场改革有利于中金投行业务优势进一步发挥1中金公司在过去大量的成功跨境项目中积累了丰富的注册制发行经验2注册制下监管机构侧重于形式审查投资银行的承销职能随着发行定价的市场化被大幅强化信息传递价格发现综合服务等专业能力将逐步取代原来的监管沟通能力3科创板和创业板的IPO审核效率大幅提高同时放宽未盈利企业申报条件优秀高科技企业上市募资通道极大拓宽伴随配股资本注入科创板跟投将带来可观业绩增量根据科创板跟投制度保荐机构需要对其承销保荐的项目进行跟投比例为2-5根据Choice数据披露截至2022年12月30日中金公司跟投限售期未满的科创板公司累计浮盈576亿元在券商中排名第三同时2022年H1A股IPO项目数量减少但大额融资项目增多且多发生于科创板中金公司在全行业业绩普遍承压的情况下投资银行业务的净收入同比仅下调048随着中金公司对科创板的深入布局以及资本实力提高跟投收益有望持续为公司贡献更多利润32财富管理买方投顾数字化转型全方位满足客户需求国内财富管理先驱业务营收及利润快速发展中金公司2007年成立财富管理部为国内最早从事财富管理业务的券商之一2017-2021年公司财富管理业务收入分别为34373267328656187538亿元CAGR达2169请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明11证券研究报告公司深度研究报告图20公司财富管理业务营收亿元及增速图21公司财富管理业务利润亿元及增速8080308060256060204040401520201002005-200-200-402017201820192020202120172018201920202021营业收入同比增速营业收入同比增速资料来源wind华西证券研究所资料来源wind华西证券研究所321业务优势平台团队产品三位一体买方投顾成效显著独立财富管理平台结合专业投顾团队和完备产品线为客户提供一站式服务公司将境内财富管理业务全部转移至全资子公司中金财富证券相对独立的组织架构有利于财富管理业务的统一性独立性和高效性有助于实现统筹管理与转型发展公司的财富管理客户按照资产规模主要分为高净值客户财富客户及大众客户并实施客群分层经营每一类客户对接不同的专业投顾团队其中高净值客户主要由环球家族办公室中金公司投资经理及私人财富顾问提供服务财富客户主要由中金财务证券投资经理对接大众客户主要通过公司的金融科技服务线上切入截至2021年末中金公司财富管理客户数量达45351万户同比增长229客户账户资产总值达3万亿元同比增长162其中高净值个人客户349万户同比增长362高净值个人客户账户资产总值达820435亿元同比增长22完备和创新的产品线满足客户多方面投资需求中金财富投资产品包括证券私募券商资管固收私募股权收益凭证海外产品FOF产品和公募基金通过审慎的产品评估流程和中金渠道资源甄选市场投资精品为客户提供一站式的产品选择图222021年中金公司财富管理分层架构资料来源公司公告华西证券研究所全方位引领买方投顾转型落实以客户为中心战略国内证券行业正在以产品销售为导向的财富管理战略向以客户为中心的买方投顾模式转型与传统卖方销售模式相比投顾最大的的亮点在于将客户利益与投资顾问利益深度绑定通过请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明12证券研究报告公司深度研究报告合理方式让客户做好适合的资本市场大类资产配置身为财务管理领域的先行者中金财富是首批获得投顾试点的七家券商之一从陪伴客户财富成长中收益公司投顾模式产品和服务兼顾产品方面2019年开始陆续推出中国50微50公募50打造出的50生态等系列的管理型和建议型方案快速打响同时公司有一支组建超过10年的专业产品研究团队为客户提供专业深度的资产配置策略研究全面覆盖境内外大类资产和金融产品服务方面除了投前投中投后服务全周期陪伴外中金财富还不断探索智能化服务分别推出中金财富APP和E-Space投顾服务平台以及数字员工Jinn在投顾领域给予用户有温度的互动和陪伴公司财富管理业务在产品和团队规模上增长迅速管理规模方面截至2021年末买方投顾类产品保有量近800亿元同比超180投顾团队方面截至2021年末公司投顾团队超过3000人其中服务高净值客户的私人财富顾问超1000人在中证协登记备案的投顾共计2026人同比增长1404扩张速度同业领先图23公司登记投顾人数人图24头部券商2021年末投顾人数人及同比增幅25005000150400020001003000200015005010001000005000201920202021投顾人数同比增幅资料来源wind华西证券研究所资料来源wind华西证券研究所322未来看点持续投入打造中金财富金融科技品牌围绕客户需求持续打造中金财富金融科技品牌在买方投顾模式下满足投资者个性化需求与投资全流程陪伴才是关键基于此依托大数据AI等金融科技对基金风险用户偏好客户画像等进行更精准有效的识别并最终为客户提供个性化解决方案才是机构的必然选择中金公司以客户需求为基石持续推动数字化转型2020年中金公司与腾讯成立合资金融科技公司金腾科技借助股东优势以数字化和金融科技能力推动财富管理业务加快转型及实现规模化发展2021年公司启动全面数字化转型着力打造中金20版本根据中国证券业协会披露的数据中金公司2021年的信息技术投入达到1856亿元排名行业第二同时在信息投入前六的券商中中金信息技术投入占营业收入的比重最高达到12配股完成后中金公司得以夯实资本金预计在数字化浪潮中将更加得心应手请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明13证券研究报告公司深度研究报告表2中金信息技术投入及占营业收入比2021年排名信息技术投入信息技术投入信息技术投入占营公司简称占比行业排名行业排名亿元收比重1华泰证券2338110162中金公司1856118243中信证券1737509254国泰君安153568185招商证券127867196海通证券120966220资料来源中国证券业协会华西证券研究所33股票业务三化布局持续深化用表优势驱动增长中金公司股票业务部门成立于1997年是中国首支按照国际一流投行标准设立的股票销售交易团队成立之初主要承担中国公司海外股票发行的全球销售2000年初股票业务部率先在中国资本市场引入投研服务模式图25公司股票业务营收亿元及增速图26公司股票业务利润亿元及增速1008080100808060606060404040402020200200-200-200-402017201820192020202120172018201920202021营业收入同比增速利润同比增速资料来源公司公告华西证券研究所资料来源wind华西证券研究所随着中国资本市场的发展股票业务部不断开拓创新转型升级目前可以为境内外机构投资者提供投研销售交易产品跨境等一站式综合金融服务和最佳执行方案2017-2021年公司股票业务收入由229亿元提升至8489亿元对应CAGR高达3875成为公司第一大的收入和利润来源331业务优势机构化国际化产品化三化一体五大团队助升级深耕专业机构客群跨境交易抢占先机中金公司股票业务部专注于服务机构客群与数千家一流海内外机构投资者建立密切业务联系包括QFIIRQFIIQDII商业银行保险公司公募基金养老基金主权财富基金对冲基金私募股权基请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明14证券研究报告公司深度研究报告金上市公司及股东以及全球性资产管理公司等公司股票业务部大力开拓海外市场积极布局跨境交易不断深化覆盖中国重点城市及香港纽约伦敦新加坡等国际金融中心的全球股票销售和交易网络其中中金香港与内地团队密切合作沪深港通的市场交易份额持续保持市场领先中金美国在当地市场确立中资机构市场领先地位中金英国成为广大欧洲机构客户的主要中资券商合作伙伴在国内市场公司在基金QFII保险私募基金等领域的客户覆盖率和市场份额均保持领先地位其中QFIIRQFII客户覆盖率连续18年领先成为多家银行理财子公司的交易券商在海外市场则获得了境外一流机构投资者的充分认可和信赖公募基金QDII服务收入连续14年领先互联互通市场的市场份额名列前茅被业界认为是海外布局最早跨境平台整合效率最高具有国际视野的中国专家以客户需求为中心产品创设和风控能力领先与典型的券商自营投资不同中金公司坚持以客户的跨境需求风险对冲和风险管理需求为主方向性风险较低公司产品团队着力研究创新金融产品为提供高附加值境内主经纪商业务平台可满足客户在融资融券风险管理等方面的需求跨境业务保持市场领先境外主经纪商平台交易品种不断丰富形成具有国际竞争力的产品线涵盖收益互换SWAP参与权证P-Note认股权证Warrants等作为首批获得境内场外期权一级交易商资质的券商为专业投资者提供股票期权指数期权企业衍生品等多种衍生品服务中金公司目前已形成权益衍生品方面较强的规模效应保持着稳健的风控水平截至2021中金权益类衍生工具名义本金规模达4346亿元位列行业第三交易性权益类金融资产1277亿元其中场外衍生品交易对冲持仓股票占比为8492017-2020年均稳定在85以上的较高比例公司近年来未发生显著的风险事件并被纳入首批并表监管试点范围印证公司出色的风控能力图272017-2021年中金权益衍生工具名义本金亿元图282017-2021年中金场外衍生品对冲持仓股票占比5000801004000608040300060204020000201000-2000-402017201820192020202120172018201920202021交易性权益类金融资产中场外衍生品交易对冲权益衍生品名义本金同比增速持仓股票占比资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所五大标杆团队奠定股票业务发展基石2013年以来中金公司股票业务部门建立和壮大了QFIIPBEDSHKDelta-OneOG五大标杆团队1主经纪商团队PrimeBrokerage和衍生品团队EDS和HKDelta-One作为部门专业的产品团队创新设计金融产品全方位提升客户服务避免陷入过于依赖降低交易佣金费率来吸引客户的竞争风险2升级QFII业务专业团队QFII业务面向海外机构投资者是重要的客户群体为服务好QFII客户公司不断升级壮大专业团队覆盖大部分QFII机构打通国内外服务市场覆盖率领先3专业的风险管理中控团队OperationGroup在前端业务和公司后台风控之间集中负责各类风险监控实现了事前事中事后全流程监管和有效运营4优化区域业务团队在传统销售团队的基础上不断推进区域化战略对销售团队按照华北华东和华南三个区域进行划分区域业务团队以北京上海深圳为中心减少管理半径提高客户服务效率请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明15证券研究报告公司深度研究报告332未来看点伴随配股资本注入用表业务将驱动业绩增长配股后丰厚资本领路资本中介业务将成为业绩增长的重要驱动力目前资本中介业务系各大券商转型的重心之一根据中金公司最新发布的配股募资预案公司将重点围绕客户需求为客户提供包括主经纪商做市两融衍生品跨境在内等多种非方向性权益资本中介业务并打造跨境联通的一站式业务平台加强国际化客户覆盖和交易服务能力基于原有业务优势基础新鲜资本注入将以资本中介业务为核心持续驱动公司业绩增长34固定收益投资风格稳健产品服务全面公司固收业务涵盖利率业务信用业务结构化业务含证券化产品和非标产品等外汇业务大宗商品业务含期货业务等板块为客户提供集销售交易咨询和产品开发等一体化综合服务2018-2021年公司固收业务收入由1851亿元增长至3216亿元对应CAGR达2022图29公司固收业务营收亿元及增速图30公司固收业务利润亿元及增速356003050305002540252040030203001515202001010105510000002017201820192020202120172018201920202021-5-10营业收入同比增速利润同比增速资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所341业务优势业务布局完善产品服务全面公司的固定收益业务布局和产品服务综合全面经过多年的发展中金公司的固定收益业务已经搭建成为一个具有风险承担和对冲能力客户交易服务能力产品设计与发行能力跨境交易实施能力的综合性平台业务范围日趋完善主要涵盖固定收益类大宗商品类和外汇类证券及衍生品的销售以及交易做市等一体化综合服务具体包括利率业务信用业务结构化业务含证券化产品和非标产品等外汇业务大宗商品业务含期货业务等同时于境内外市场打造了国际一流的销售团队交易团队研究团队开发团队交易清算系统以及风控机制为商业银行资管公司保险基金等境内外专业机构投资者提供集合销售交易研究咨询产品开发和风控于一体的综合性固定收益产品服务2021年公司持续推动固定收益业务发展以客户为中心做大做强市场规模债券承销和交易量实现了较快增长市场排名取得突破其中中资美元债承销全市场第一记账式国债现货交易量全市场第一不断加强国际化客户覆盖和交易服务能力以境内和香港为双中心搭建纽约伦敦新加坡东京等地的全球化销售网络实现跨境做市结算量券商第二342未来看点先发优势将成为业绩增长的重要驱动力请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明16证券研究报告公司深度研究报告行业寡头特征显著中金具备先发优势固定收益业务是我国券商杠杠水平和盈利能力的决定因素参照海外投资银行发展历程该项业务寡头特征显著中金公司固定收益业务先发优势显著是最早为债券市场提供双边做市报价的券商之一也是目前具备公开市场交易业务一级交易商资质的两家券商之一同时具备首批利率互换业务资格首批国债期货交易参与机构首批信用风险缓释工具等一系列首批业务资格固定收益分部是公司资金占用较大的一项业务基于中金固收的先发优势叠加配股带来的资金注入未来有望成为盈利增长的重要驱动力35投资管理资管规模领先主动管理能力突出公司投资管理业务由资管业务私募股权业务和基金管理三大业务组成分别由公司资产管理部及中金香港资管中金资本和中金基金主导共同为境内外客户设计及提供高质量创新性的资管产品和方案实现客户资产的长期稳步增值2017-2021年公司投资管理业务收入分别为16691824195730783859亿元复合增速达2331图31公司投资管理业务营收亿元及增速图32中金公司投资管理业务架构5070604050304020302010100020172018201920202021营业收入同比增速资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所351业务优势主动管理领先业务协同发展资管规模行业领先专注主动管理且能力突出随着资管行业转型券商资管规模出现明显分化中金资管规模行业领先基于高端定位坚持以主动管理为主为客户打造专属资产管理服务根据中基协发布的2022年三季度资管规模数据中金公司月均资管规模达46334亿元行业排名第三其中2021年四季度主动管理月规模为857545亿元位列行业第2占比高达9878公司强大的主动管理能力持续为客户和公司创造收益使得公司得以维持行业领先的主动管理规模请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明17证券研究报告公司深度研究报告图332021-2022Q3中金月均资管规模亿元及排名图342021年中金主动管理资产月规模排名10000610000358000800046000236000400024000200011002000002021Q12021Q22021Q32021Q4规模排名规模排名资料来源中国证券基金业协会华西证券研究所资料来源中国证券基金业协会华西证券研究所中基协自2022Q1起未对私募主动管理资产月均规模进行单独排名受益于投行业务协同和平台强力背书私募股权先发优势显著中金资本作为中金统一的私募投资基金业务平台管理公司境内外私募股权投资基金业务是中国首批取得直接投资牌照从事私募股权投资基金业务的两家证券公司之一截至2021年底中金资本在管认缴规模3278亿元处于行业领先我们认为主要系受益于以下两大竞争优势1与投行业务形成协同公司私募股权业务与投资银行业务能够协同发展为被投企业提供并购融资支持持续交易上市和市值管理等全生命周期服务高度绑定标的公司与券商的利益2依据国家级政府引导基金运作的经验与多个地方政府合作受托管理政府引导基金通过以政府引导基金为核心打造产业基金群生态圈力图实现资产管理能级的跨越式提升促进区域经济发展现阶段中金资本管理的基金类型涵盖人民币企业股权投资基金母基金地产基金基建基金美元企业股权投资基金等基金的投资范围涵盖从天使到中后期各个不同阶段投资领域包括互联网大消费大健康大文化工业40绿色经济等图35中金资本管理规模亿元及增速图362022年中金资本投资阶段分布40003030002010200001000-100-2020172018201920202021私募股权投资管理规模同比增速资料来源公司公告华西证券研究所资料来源天眼查华西证券研究所中金基金业务规模扩张迅速中金基金是首家通过发起设立方式由单一股东持股的基金管理公司致力于为广大投资人提供投资门槛相对更低更标准化的资产管理产品和服务经营范围包含基金募集基金销售特定客户资产管理资产管理和中国证监会许可的其他业务截至2022年6月30日中金基金管理资产规模为96722亿元同比增长3972其中公募基金规模增长至91435亿元同比增长3441私募资产管理计划规模5287亿元同比增长34095请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明18证券研究报告公司深度研究报告352未来看点设立新平台将提升效率完善布局设立全资资管子公司围绕建设行业领先资管平台为进一步把握资产管理业务机遇中金公司将筹备设立全资资产管理子公司并将在设立后由其承继公司证券资产管理业务资管子公司的设立有利于券商完善投研体系和文化机制加快转型充分发挥资管业务与其他业务线的协同作用提高运营效率和市场竞争力增加投入设立私募股权新基金推动重点区域下沉布局公司将完善多元产品线布局扩大成长期投资基金母基金等领域优势加速推进美元基金并购基金创业投资基金等重点业务发展推动业务流程线上化规范化增强数字化服务能力4盈利预测和投资建议41盈利预测伴随资本市场不断发展成熟A股进入全面注册制新时代监管环境依旧利好券商发展公司各业务均有望延续历史的跨越增长经营价值不断提升我们对中金公司2022-2024年业绩进行预测分别做出以下假设1经纪业务由于2022Q1-Q3公司经纪业务受累市场交投低迷2022年经纪业务收入预计有所下滑20232024年有望在低基数居民财富持续流向资本市场推动财富管理业务扩容预计2022-2024年经纪业务净收入分别为550859966259亿元同比-8678854392资产管理业务公司券商资管产品管理规模快速提升鉴于公司拥有较强的渠道拓展和投研配置能力定向和集合规模仍有望继续增长同时全资子管子公司将充分发挥与其他业务线的协同性私募股权基金的区域化布局也将扩大公司优势预计2022-2024年资管业务净收入分别为161016911776亿元同比5035035033投行业务公司投行业务专业优势以及对注册制改革的深度理解优势显著我们认为本轮资本市场改革有利于投行业务预计2022-2024年投行业务净收入分别为658677858231亿元同比-64018215734投资业务2022Q3在低基数下增速由负转正2023-2024公司投资有望受益于配股资本扩空进一步打开场外衍生品等机构业务预计2022-2024年投资收益分别为472950485124亿元同比114266761505信用业务2022年两融业务同样受市场拖累2023年转融通新规的正式出台在全面注册制下将有望激发融券业务活力提升市场活跃度公司信用业务有望持续受益2022-2024年利息净收入分别为-1041-1011-881亿元同比-5172951277请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明19证券研究报告公司深度研究报告表3中金公司盈利预测亿元2020A2021A2022E2023E2024E手续费及佣金净收入1362616828160691793318866其中经纪业务手续费净收入46106031550859966259投资银行业务手续费净收入59567036658677858231资产管理业务手续费净收入11361533161016911776利息净支出-1069-990-1041-1011-881投资收益190472207472950485124营业收入2366030131301983197033109营业收入增速50172735022587356归属于母公司股东的净利润72071077892771038210754归母净利润增速70024886-13921190359ROE摊薄100612771006892853EPS149223192182189BPS14841749191120422213资料来源Wind华西证券研究所综合来看我们预计2022-2024年公司营业收入分别为301983197033109亿元同比增长分别为022587356归母净利润分别为92771038210754亿元同比增长分别为-13921190359对应2022-2024年ROE摊薄分别为1006892853EPS分别为192182189元BPS分别为191120422213元42投资建议我们选取中信证券华泰证券招商证券和国泰君安四家大型券商作为可比公司根据Wind一致预期截至2023年2月24日4家可比券商的A股PETTM和PBMRQ均值分别为1244倍254倍2021年加权ROE均值为1112中金公司当前A股股价对应PETTM和PBMRQ分别为2223倍和254倍2021年加权ROE为1464参考同行业可比估值考虑到公司2017年以来盈利能力领先于同梯队大型券商盈利增长稳健各业务发展势头可期并根据公司2021年至今A股PB估值处于205-7之间中位数为477我们给予公司估值为2023年25倍PB对应A股股价5105元较2023年2月24日收盘价43元有187空间首次覆盖给予买入评级请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明20