事件：公司发布三季度业绩，前三季度营业总收193.93亿，同比-11%；归母净利润60.12亿，同比-19%；前三季度ROE 7.11%，同比下降3.20pct。
　　受股债景气度拖累，业绩修复放缓。前三季度公司实现营业收入193.93亿，同比-10.6%，归母净利润60.12亿，同比-19.3%；第三季度营收72.62亿，同比+0.5%，环比+2.9%，归母净利润21.71亿，同比-11.3%，环比-0.5%。22Q3总资产规模6474亿，同比+2%，环比-5%，归母净资产940亿，同比+16%，环比+4%。前三季度ROE 7.11%，同比-3.2pct。经营杠杆率5.87倍，较上年末下降约0.63倍。业绩构成看，自营业务占比40%，仍为贡献第一大板块，投行业务占比26%，经纪业务占比21%，资管业务占比6%，信用业务占比2%，其他占比10%。
　　收费类业务：投行增速亮眼，资管同比增长，经纪受景气度影响短期波动。（1）财富管理业务受景气度拖累业绩承压。前三季度证券经纪业务净收入37.28亿，同比-17.5%，变化幅度好于Q3市场股基规模增速-26%。Q3单季度经纪业务净收入11.45亿，同比-33.4%，环比-7.9%。公司高净值客户优势明显，坚定推进买方投顾转型，“中国50”和“微50”业绩出众，预期产品和客群优势持续巩固财富管理护城河。（2）受益于再融资业务高景气，投行收入高增。前三季度投行业务收入46.57亿，同比+13%，第三季度投行业务收入19.76亿，同比+37%，环比+70%。股权融资方面，第三季度再融资发力，IPO因基数原因下滑。前三季度完成IPO项目27单，主承销规模634亿，同比+15%，市场份额13%，排名行业第二，再融资规模1052亿，同比+11%，第三季度IPO规模190亿，同比-55%，再融资规模792亿，同比+271%。债权融资方面，22年前三季度承销规模7090亿，同比+40%，第三季度债权承销规模2230亿，同比-18%。公司坚持区域化、资本化、国际化的投行战略，全面注册制落地后，公司投行的竞争优势有望持续兑现。（3）资管业务逆势增长。前三季度资管收入10.51亿，同比+11%，第三季度资管收入3.46亿，同比+7%，环比-3%，预期公司资管规模维持，大公募型产品占比进一步提升。公司持续推动主动管理转型，优化结构布局高费率产品，资管主动化转型领跑行业，资管收入有望维持增长态势。
　　资金类业务同比-38%，投资业务修复速度放缓。
　　1、自营业务受股债景气度波动和跟投损益拖累。前三季度自营业务收入71.33亿，同比-38%，第三季度20.88亿，同比-39%，环比-41%。金融资产规模基本持平，结构上衍生品配置有所提升。Q3公司金融投资及衍生规模3550亿，同比+3%，环比-2%；衍生品业务方面，衍生金融资产规模297亿，同比+104%，环比+56%，保持积极发展趋势。9月市场震荡下行，测算第三季度自营综合投资收益率约2.3%（年化），表现边际回落但好于一季度。截至9月末，科创板跟投浮盈14.6亿，同比-54%，环比-36%，拖累大自营业绩表现。公司固收占比高收益稳，权益占比低风险对冲，衍生品业务具有传统优势，自营去方向化和创新业务探索位居行业先驱，当前受市场波动业绩承压，待景气度回暖，公司有望依托领先的投资配置策略和优秀的人才实现稳健高效的投资回报
　　2、信用业务规模波动，信用减值损失增加。前三季度利息净收入-3.84亿，第三季度利息净收入-0.13亿。Q3总资产规模压降导致利息支出环比降低，利息支出回落。前三季度融出资金规模326亿，较去年末-17%；买入返售金融资产324亿，较去年末+25%。前三季度信用减值损失0.29亿，去年同期转回2.89亿，第三季度信用减值损失0.97亿，市场波动下资产质量承压。
　　投资建议：维持强烈推荐评级。总体回顾三季度，公司于不利的股债市场背景下，业绩短期波动，但公司战略布局领先，投行业务核心优势维持，我们看好公司依托客户基础优势开展财富管理转型，把握全面注册制机遇享受一级市场红利，长期收入空间不断扩张。展望未来，大会胜利闭幕，三季度GDP增速3.9%成绩喜人，后续经济刺激政策和灵活的货币政策同样有望提振市场信心。行业政策方面，中证金融下调转融资费率，两融标的扩围，全面注册制预期Q4落地，对市场和券商板块均形成催化。基于行业景气度波动，我们下修公司22/23/24年归母净利润为89亿/108亿/124亿（原值94亿/117亿/136亿），同比-17%/+21%/+16%。2022-2024年EPS分别为1.84/2.23/2.57元,PE估值22/23/24年分别为18.27/15.11/13.08倍。我们给予公司目标价46.1元，对应2024年PE估值25倍，空间37%。
　　风险提示：1）全面注册制推进不及预期；2）二级市场大幅波动、交易清淡。