业绩简评
　　3月31日，公司发布2022年年报，2022年实现收入82.5亿元（+19.4%），归母净利润8.61亿元（+12%），扣非归母净利润7.69亿元（+3.9%）。
　　2022Q4单季度实现收入26.9亿元（+72.7%），归母净利润1.33亿元（+23.4%），扣非归母净利润1.21亿元（+16.5%）。
　　经营分析
　　以速效救心丸为龙头打造产品矩阵，品牌建设进一步强化。公司坚持品牌引领，打造达仁堂主品牌，明确子品牌的细分定位，围绕老字号品牌建设守正创新，全面加强品牌建设。速效救心丸全年增长2.3亿元，纯销增长5亿元，销量合计5060万盒，同比增长15%，并通过核心品种速效救心丸全力开展“篮子工程”，带动其他产品迸发增长新活力；京万红20g规格新装上市，社会库存逐步合理化；金芪降糖片新开发医院上千家，同比增长20%；清肺消炎丸、清咽滴丸销售量分别同比增长59.9%、47.1%。此外，公司全年完成科技投入1.51亿元，持续开展新品研发、重点品种二次开发，挖掘品种临床使用价值，打造长期竞争优势。
　　混改重塑启新程，看好费用结构持续优化。2022年，公司管理费用率为4.58，同比下降0.8pct；销售费用率为23.9%，同比增长1.3pct，公司整合销售公司、营销公司、达仁堂销售团队、京万红销售团队，实现产销分离，目前各销售平台已完成产品线调整，组织架构建设工作，我们看好公司销售效率进一步提高，带动公司盈利能力改善。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司明星产品打开品牌优势，多产品全面发力，我们预计公司2023-2025年实现归母净利润10.4/12.6/14.3亿元，同比增长20%/21%/14%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料成本上升风险，市场开拓不及预期风险，产品集采降价风险。
　　

研究报告全文：业绩简评3月31日公司发布2022年年报2022年实现收入825亿元194归母净利润861亿元12扣非归母净利润769亿元392022Q4单季度实现收入269亿元727归母净利润133人民币元成交金额百万元亿元扣非归母净利润亿元2341211654300600经营分析3800500400以速效救心丸为龙头打造产品矩阵品牌建设进一步强化公司3300300坚持品牌引领打造达仁堂主品牌明确子品牌的细分定位围绕2800200老字号品牌建设守正创新全面加强品牌建设速效救心丸全年增2300100长23亿元纯销增长5亿元销量合计5060万盒同比增长1800015并通过核心品种速效救心丸全力开展篮子工程带动其220401他产品迸发增长新活力京万红20g规格新装上市社会库存逐成交金额达仁堂沪深300步合理化金芪降糖片新开发医院上千家同比增长20清肺消炎丸清咽滴丸销售量分别同比增长599471此外公司全年完成科技投入151亿元持续开展新品研发重点品种二公司基本情况人民币次开发挖掘品种临床使用价值打造长期竞争优势项目202120222023E2024E2025E混改重塑启新程看好费用结构持续优化2022年公司管理费营业收入百万元6908824991801027811378营业收入增长率4601942112811961070用率为458同比下降08pct销售费用率为239同比增长归母净利润百万元76986210381258143313pct公司整合销售公司营销公司达仁堂销售团队京万红归母净利润增长率16241205203921221395销售团队实现产销分离目前各销售平台已完成产品线调整组摊薄每股收益元09941114134116261853每股经营性现金流净额110088013166156织架构建设工作我们看好公司销售效率进一步提高带动公司盈ROE归属母公司摊薄12081321145215921636利能力改善PE31592612301124842180盈利预测估值与评级PB382345437396357公司明星产品打开品牌优势多产品全面发力我们预计公司来源公司年报国金证券研究所2023-2025年实现归母净利润104126143亿元同比增长202114维持买入评级风险提示原材料成本上升风险市场开拓不及预期风险产品集采降价风险敬请参阅最后一页特别声明用使2箱邮收接告报银瑞投国司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入66046908824991801027811378货币资金198722832883265533533935增长率46194113120107应收款项200720112785313232263571主营业务成本-4028-4150-4956-5416-5961-6508存货148815251429196619602140销售收入610601601590580572其他流动资产121605148135142148毛利257627573294376443174870流动资产560464257245788886809793销售收入390399399410420428总资产676709713711723740营业税金及附加-58-64-77-92-103-114长期投资825756816865905945销售收入090909101010固定资产145714831462162416421652销售费用-1458-1556-1969-2130-2364-2617总资产176164144146137125销售收入221225239232230230无形资产211210383468515558管理费用-357-373-378-450-473-523非流动资产268026422912321033293436销售收入545446494646总资产324291287289277260研发费用-149-161-153-184-206-228资产总计8283906710157110981200913230销售收入232319202020短期借款132106555息税前利润EBIT55360271790911721388应付款项174220112606295730843374销售收入84878799114122其他流动负债420392622685753805财务费用274640435265流动负债216424343333364738424184销售收入-04-07-05-05-05-06长期贷款300151151151151资产减值损失-5-18-58-8-6-4其他长期负债1401191201075151公允价值变动收益000-1-1-1负债233325533605390640444387投资收益160213274260240210普通股股东权益580863646521714478998758税前利润209245280214164126其中股本774773773773773773营业利润785867980121314661668未分配利润324437824264488656416501营业利润率119125119132143147少数股东权益14114930486684营业外收支-1760000负债股东权益合计8283906710157110981200913230税前利润768873980121314661668利润率116126119132143147比率分析所得税-88-86-107-158-191-2172020202120222023E2024E2025E所得税率11598109130130130每股指标净利润680787873105612761451每股收益085509941114134116261853少数股东损益181811181818每股净资产75088229843292371021211324归属于母公司的净利润662769862103812581433每股经营现金净流086811020876012816551557净利率100111104113122126每股股利000000000000053706500741回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率1139120813211452159216362020202120222023E2024E2025E总资产收益率79984884893510471083净利润680787873105612761451投入资本收益率818829936107412541340少数股东损益181811181818增长率非现金支出119136179125142150主营业务收入增长率-5584601942112811961070非经营收益-148-211-318-246-238-208EBIT增长率-0178861899268128921847营运资金变动21141-57-836101-189净利润增长率57816241205203921221395经营活动现金净流6718526779912801204总资产增长率56194612029278211016资本开支-182-128-106-373-212-208资产管理能力投资41-335-113320-41-41应收账款周转天数798806815950850850其他215151207260240210存货周转天数139713251088132512001200投资活动现金净流74-312-12207-13-39应付账款周转天数601556487600550550股权募资800000固定资产周转天数648609499484423371债权募资00180-105-560偿债能力其他-246-245-416-429-514-584净负债股东权益-3288-3457-4007-3474-4013-4273筹资活动现金净流-237-245-237-534-570-584EBIT利息保障倍数-207-132-180-209-227-214现金净流量508296428-227698582资产负债率281728163549351933673316来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价420025012023-01-09买入2887420042003800200来源国金证券研究所34001503000100260022005018000211001210701210401220101221001230101220701220401投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工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