研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId中药dyCompany达仁堂600329SHdyStockcodetitle审慎增持investSuggestioninvestS首次承经典之道扬改革之帆uggesti公onChancreateTime12022年12月29日ge司跟市场数据marketData主要财务指标踪市场数据日期2022-12-28会计年度zycwzb主要财务指标20212022E2023E2024E报收盘价元2781营业收入百万元6908735382419280总股本百万股773同比增长4664121126告归母净利润百万元流通股本百万股56676987410731325同比增长162136228235总市值百万元215毛利率399406432452流通市值百万元157净利率114122133146净资产百万元67净资产收益率121127142157总资产百万元97每股收益元099113139171每股净资产元867每股经营现金流元110078067109来源WIND兴业证券经济与金融研究院整来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理理投资要点相关报告relatedReportsummary历史底蕴深厚混改落地进入新阶段承载和整合丰富的中药产业资源公司早在1997年和2001年分别在新加坡和上海上市2018年纳入国企改革双百名单展露出混改预期2021年上半年控股股东天津医药集团混改落地2021年12月完成新董事长任命公司开启激活动力建设创新机制的新阶段2022年定调调整年1完成上市公司更名2深化组织变革资产重组聚合管理人员调整3优化营销组织架构重建渠道价格体系4细化成本管理大力降本增效2023年有望开启稳步迈向十四五目标的发展新时代计划2023年起中成药工业板块营收增速不低于18其中2023年以2021年为基数此后为同比增速分析师emailAuthor品牌为核心三核九翼品种矩阵整合销售能力依托15战略以品牌建孙媛媛设为核心做大做强绿色中药中药饮片达仁堂大药房精品国药药店达仁堂医sunyuanyuanxyzqcomcn院体系以及大健康布局在绿色中药领域重点推进三核九翼规划以心脑血S0190515090001管皮肤创面精品国药为三核同时强化优势领域在销售工作上体现产销分离集约化平台化思想根据产品线划分四大营销平台聚能主品突出专业品类定位快速市场响应主力品种成长空间广阔二线品种丰富可挖掘1核心大品种速效救心丸十四五期间目标至少翻一番心血管市场空间广阔速效救心丸作为产品力领先的优质大品种市占率持续提升在渠道扩面下沉规范管理重构价格体系加强学术assAuthor推广心脑血管产品协同等组合拳下有望驱动增长提速同时速效救心丸的日用药金额较同类竞品更低具有提价空间而持续上涨的成本也催在催化提价的可能性2二线品种潜力可期十四五期间计划将通脉养心丸和清咽滴丸打造成规模5-10亿元的产品胃肠安丸癃清片和痹祺胶囊有望达到3-5亿元的规模清肺消炎丸和治咳川贝枇杷滴丸计划每年实现不低于20的增长盈利预测与估值预计公司2022-2024年实现营业收入735382419280亿元同比增长64121126归母净利润87410731325亿元同比增长136228235对应2022年12月28日收盘价PE为246200162倍首次覆盖给予审慎增持评级风险提示行业政策变化带来的风险原材料供应不足或成本上涨的风险市场竞争加剧销售不及预期的风险混改落地后改革驱动的进展不及预期的风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司跟踪报告目录1达仁堂混改落地老国企焕发新活力-4-11底蕴深厚混改落地管理团队注入新血液-4-12各方位调整稳步奠基开启二次创业新阶段-7-13历史增长稳健盈利能力稳步提升-8-215战略品牌核心三核九翼整合销售-10-3主力品种成长空间广阔二线品种丰富可挖掘-13-31速效救心丸核心大品种国民认知度高空间广阔-13-32二线品种多领域覆盖潜力品种丰富-19-4财务状况整体稳健联营企业贡献稳定投资收益-24-5盈利预测与估值-25-6风险提示-26-图目录图1公司股权架构-5-图2公司参控股公司及分公司-8-图3公司营收及增速-9-图4公司归母净利及增速-9-图5公司营收结构-9-图6公司各业务毛利率-9-图7公司分业务营收增速-10-图8公司毛利率归母净利率以及各项费用率-10-图9公司旗下中华老字号品牌-11-图10主要治疗领域营业收入-13-图11主要治疗领域毛利率-13-图12四大销售平台-13-图13速效救心丸包装-14-图14速效救心丸说明书-14-图15速效救心丸市占率提升-16-图16速效救心丸医疗机构的合计实际采购量占比-17-图17川穹价格指数-18-图18冰片价格指数-18-图19速效救心丸中标价格区间-19-图20速效救心丸销售量及增速-19-图21通脉养心丸中标价格区间-20-图22通脉养心丸销售量及增速-20-图23舒脑欣中标价格区间-20-图24舒脑欣销售量及增速-20-图25京东大药房新包装京万红软膏-21-图26清肺消炎丸中标价格区间-22-图27清肺消炎丸销售量及增速-22-图28清咽滴丸中标价格区间-23-图29清咽滴丸销售量及增速-23-图30胃肠安丸中标价格区间-23-图31胃肠安丸销售量及增速-23-图32癃清片中标价格区间-24-图33癃清片销售量及增速-24-图34公司营业周期存货周转天数应收账款周转天数及趋势-24-图35公司历年投资收益-25-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司跟踪报告图36中美天津史克营收净利润及增速-25-表目录表1公司发展历史-4-表2公司董事及高管-6-表3公司主要产品基本情况-11-表4速效救心丸治疗冠心病的临床应用和推荐意见-14-表52022H1中国公立医疗机构终端中成药各大类的占比及同比增长-15-表62020年-2021年中国城市实体药店终端中成药大类格局-15-表72021年中国公立医疗市场心血管中成药内服用药TOP10相关资料-17-表8京万红价格对比-21-表9公司收入拆分及预测-25-表10公司盈利预测-26-表11可比公司估值水平-26-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司跟踪报告报告正文1达仁堂混改落地老国企焕发新活力11底蕴深厚混改落地管理团队注入新血液公司历史悠久底蕴深厚津药达仁堂原名中新药业前身是天津市药材公司1992年设立天津中药集团1997年与医药总公司重组更名为中新药业并在新加坡上市2001年上海上市成为首家在新加坡上海境内外两地上市的国有大型医药集团2018年纳入国企改革双百名单展露出混改预期2020年控股股东天津医药集团启动混改并在年末完成67股权转让2021年股权转让完成混改落地表1公司发展历史日期发展历史前身天津市药材公司成立于1955年1990年更名为天津市药材集团公司1992年整体改制定向募集设立天津1997年之前中药集团股份有限公司1997年与医药总公司进行资产重组名称变更为天津中新药业集团股份有限公司并在新加坡上市第一个研究到分子水平和基因调控机制的中药抗癌新药紫龙金片研制成功2001年上海上市天津中新药业集团股份有限公司成为首家在新加坡上海境内外两地上市的国有大型医药集团天津中新药业集团股份有限公司于经济技术开发区建成中新药业现代中药产业园2004年第二个销售过5000万品种诞生中新药业旗下天津新丰制药有限公司生产的特子社复销售额突破5000万2005年天津中新药业集团股份有限公司参评并入选国家级高新技术企业2007年隆顺榕中药生产技艺入选天津市非物质文化遗产天津中新药业集团股份有限公司再次获评国家级高新技术企业2008年第三个销售过5000万品种诞生中新药业旗下第六中药厂生产的清咽滴丸销售额突破5000万达仁堂获得国家工商行政管理总局商标局认定天津工商行政管理局制发的中国驰名商标2009年第四个销售过5000万品种诞生中新药业旗下隆顺榕制药厂生产的紫龙金片销售额突破5000万第五个销售过5000万品种诞生中新药业旗下乐仁堂制药厂生产的通脉养心丸销售额突破5000万2010年第六个销售过5000万品种诞生中新药业旗下达仁堂京万红药业生产的京万红软膏销售额突破5000万中医传统制剂方法达仁堂清宫寿桃丸传统制作技艺入选国家级非物质文化遗产中华人民共和国国务院公布中华人民共和国文化部颁发2011年第二个销售过亿品种诞生中新药业旗下乐仁堂制药厂生产的通脉养心销售额突破1亿元第三个销售过亿品种诞生中新药业旗下天津新丰制药有限公司生产的特子社复销售额突破1亿元第七个销售过5000万品种诞生中新药业旗下达仁堂制药厂生产的清肺消炎丸销售额突破5000万隆顺榕获得国家工商行政管理总局商标局认定天津工商行政管理局制发的中国驰名商标2012年第八个销售过5000万品种诞生中新药业旗下隆顺榕制药厂生产的癃清片销售额突破5000万第九个销售过5000万品种诞生中新药业旗下乐仁堂制药厂生产的胃肠安丸销售额突破5000万达仁堂蜜丸制作技艺传统中药文化达仁堂传统国药文化入选天津市非物质文化遗产第四个销售过亿品种诞生中新药业旗下达仁堂京万红药业生产的京万红软膏销售额突破1亿元2013年第五个销售过亿品种诞生中新药业旗下第六中药厂生产的清咽滴丸销售额突破1亿元第十个销售过5000万品种诞生中新药业旗下第六中药厂生产的舒脑欣滴丸销售额突破5000万安宫牛黄丸制作技艺隆顺榕卫药制作技艺京万红软膏组方与制作技艺入选国家级非物质文化遗产中华人民共和国国务院公布中华人民共和国文化部颁发2014年天津中新药业集团股份有限公司达仁医院正式开业达仁医院是中新药业延伸和拓展产业链向医疗服务领域迈出的关键一步2018年中新药业纳入国企改革双百名单展露出混改预期6月天津医药集团开展混改拟通过股权转让引入投资者2020年9月渤海国资转让天津医药集团67股权12月津沪深医药摘得天津医药集团67股权请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司跟踪报告3月天药股份与中新药业先后发布公告津沪深医药收购两家企业实控方天津市医药集团有限公司67股权事2021年项已经完成工商变更登记手续12月张铭芮任中新药业新任董事长2022年5月天津中新药业集团股份有限公司改名为津药达仁堂集团股份有限公司简称达仁堂资料来源公司公告公司官网兴业证券经济与金融研究院整理天津医药集团混改完成津沪深成为上市公司间接控股股东津沪深医药无控股股东及实际控制人2020年12月津沪深医药摘得天津医药集团67股权2021年3月股权转让完成天津市人民政府国有资产监督管理委员会不再为公司实际控制人公司控股股东天津医药集团及其持股数量不变津沪深医药间接控股上市公司津沪深医药的股东为上海琉璃光医药发展有限公司深圳市前海富荣资产管理有限公司深圳市瑞测生物医药发展有限公司和海南经济特区友盛企业管理合伙企业有限合伙分别持有津沪深医药353416和15股权但津沪深医药任一股东从股东会董事会方面均无法单独对津沪深医药实施控制津沪深医药无控股股东及实际控制人转让完成后津沪深医药与渤海国资组成天津医药集团新的股东会和董事会津沪深医药主要通过天津医药集团行使相应权利图1公司股权架构资料来源wind天眼查兴业证券经济与金融研究院整理注截至2022年12月10日董事长任命完成管理层经验丰富引领改革2021年12月公司选举张铭芮女士为公司董事长张铭芮女士在2006年1月至2021年7月期间先后担任太极销售总公司总经理太极集团公司常务副总经理职务太极集团600129SH董事副总经理深耕中药行业具有丰富的销售管理经验2021年7月至今兼任天津医药集团总经理2022年8月聘任王磊女士为公司总经理王磊女士自1993请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-公司跟踪报告年7月入职中新药业先后任职于达仁堂制药厂中新药业中成药部策划处中新药业工业部乐仁堂制药厂历任中新药业监事副总经理总经理董事京万红药业常务副总经理总经理副董事长2022年1月至8月任天津市医药集团营销管理中心副总经理熟悉股东天津医药集团及上市公司体系具有丰富的经营管理经验2022年11月被提名为达仁堂董事同时公司在2022年也在积极进行组织优化和管理人员调整上半年新聘任张宇先生为公司首席制造官CPO聘任朱光明先生为总经理助理完成部室职能梳理规划对组织架构进行适应性调整目前其余管理层保持稳定表2公司董事及高管姓名职务任职日期性别学历出生年份简介贵阳财经学院金融学士重庆大学工商管理MBA硕士香港科技大学EMBA硕士2006年1月至2011年3月任太极销售总公司总经理2011年3月至2021年5张铭芮董事长20211228女硕士1975月任太极集团常务副总经理职务2017年5月至2021年7月任重庆太极实业集团股份有限公司董事职务2021年5月至2021年7月任重庆太极实业集团股份有限公司副总经理职务2021年7月至今任职于天津市医药集团有限公司获长江商学院工商管理硕士学位美国亚利桑那州立大学工商管理博士学位2005年3月至今担任深圳安吉尔饮水产业集团有限公司董事2017年9月至今担任深郭珉董事202196男博士1971圳市铭基金公益基金会荣誉理事长2021年3月26日至今担任天津市医药集团有限公司董事长法定代表人正高级工程师研究生学历工学博士学位自1993年7月入职天津中新药业集团股份有限公司先后任职于达仁堂制药厂中新药业中成药部策划处中新药业工业部总经理乐仁堂制药厂2013年5月至2013年6月任中新药业监事2014年6月24日至王磊董事提2022822女博士19712018年5月历任中新药业副总经理总经理董事2018年3月至今历任京万红名药业常务副总经理总经理副董事长2022年1月至2022年8月任天津市医药集团营销管理中心副总经理2022年8月至今任津药达仁堂总经理工学博士高级工程师正高级1992年7月至2007年12月任天津中新药业第六中药厂销售业务员车间副主任工艺负责人车间主任技术部部长2007年12月至董事副2017年10月任天津中新药业第六中药厂副厂长常务副厂长厂长党委副书周鸿总经理2019515男博士1970记2012年12月至2019年3月任中新药业职工董事2017年2月至2017年8月任总工程师中新药业总经理助理2017年10月至今任中新药业副总经理总工程师2019年5月15日至今任天津中新药业集团股份有限公司董事高级经济师一级人力资源管理师香港大学组织与人力资源管理专业研究生毕业获得香港岭南大学MBA工商管理硕士学位历任上海市医药有限公司团委书记上海市医药股份有限公司销售总部客户服务部经理沪西分公司经理兼党董事提2022118支部书记上药控股总经理助理兼办公室主任上海医药物流中心有限公司总经毛蔚雯女硕士1974名提名理等职务2009年3月至2014年2月任上海医药集团股份有限公司人力资源部总经理职务2014年3月至2021年5月任上海盛源集团董事常务副总裁职务2021年5月至2021年12月任天津市医药集团有限公司人力总监职务2021年12月至今任天津市医药集团有限公司首席人力资源官研究生学历博士学位经济师历任天津市天发药业进出口有限公司副总经理总经理美国大圣贸易技术有限公司副总经理总经理天津天药药业股份有限公司副总经理兼董事会秘书天津药业集团有限公司总经理助理天津金耀集团天药销售王迈职工董事20190312男博士1970有限公司总经理2013年12月至2016年6月任天津药业集团有限公司副总经理2016年6月至2017年6月历任天津市医药集团有限公司企业管理部副部长部长2017年8月至2018年5月任天津中新药业集团股份有限公司职工监事2017年6月至今任天津中新药业集团股份有限公司工会主席兼组织部部长副主任中药师大学本科毕业1983年10月至2000年9月历任天津市药材集团公司职员成药分公司销售部部长成药分公司副经理成药部经理2000年9月至2009张健副总经理2008429男本科1963年6月任中新药业成药部经理中成药部副经理销售公司党委书记常务副总经理销售公司党委书记总经理药品营销公司总经理2008年4月至今任中新药业副总经理天津中医学院中药学专业本科高级工程师正高级1993年7月至2011年11月任中新药业隆顺榕制药厂技术科部长生产部部长技术质量中心总监总工程师常务副厂长厂长党委副书记2011年11月至今任中新药业药材公司总经理党总支副王欣副总经理201975男本科1970书记2015年9月至2018年9月任达仁堂亳州中药饮片公司总经理2017年3月至今任中新药业药材部部长2017年8月至2019年7月任中新药业总经理助理兼任行政事务部部长2019年7月至今任中新药业副总经理天津财经大学会计学本科硕士高级会计师历任天津康诚钢铁结构工程有限公司财务部负责人天津中央药业有限公司计财部主任科员副科长财务部部长副牛胜芳副总经理20191113女硕士1974总会计师2009年12月至2019年1月任中新药业财务部副部长兼委派财务总监中新药业审计部副部长部长2019年1月至今任中新药业副总会计师请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-公司跟踪报告天津师范大学企业管理专业学士学位2004年9月-2006年7月在南开大学经济董事会秘焦艳20071225女硕士1976学院金融学专业同等学力研究生班学习1999年7月至2007年12月在天津中新书药业集团股份有限公司任岗位主管A股证券事务代表S股证券事务代表资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理12各方位调整稳步奠基开启二次创业新阶段以成为拥有完整产业链的中药企业和中国最有价值的绿色中药企业的战略定位为中心公司更名完成开启二次创业新阶段2022年5月18日天津中新药业集团股份有限公司正式更名为津药达仁堂集团股份有限公司5月26日公司A股证券简称变更为达仁堂主动开启二次创业发展进入新阶段2022年定调调整年为十四五规划和变革发展奠定基础公司围绕聚焦市场组织优化平台整合人才激励有效创新控本减亏数字赋能文化协同八个方面的战略部署稳步推进各项工作稳步迈向十四五整体的经营目标2022年作为稳定基础结构年2023年以2021年为基数要求中成药工业板块的收入增长不低于182024年开始每年中成药工业板块的收入同比增长均不低于18围绕中药工业和医药商业两大核心业务板块深化组织变革增持重点公司在医药制造领域形成了以隆顺榕达仁堂乐仁堂六中药京万红等中成药生产企业为核心中新药业药材公司和中药饮片厂等为配套的中药生产企业群公司还拥有化学原料药及制剂的生产企业中新药业天津新新制药厂头孢菌素生产企业天津新丰制药有限公司新成立药材资源中心推进药材公司经营模式转变推进药材体系协同一体化强化对内保供应和对外搞经营两个职能进一步推进天津亳州两个饮片厂一体化运营增强饮片产业的协同性和集约性2022年8-9月公司收购联营公司科炬生物2156股权实现控股并参与定向增发持股比例增加至56652022年11月董事会审议通过以自有资金收购天津津兰集团公司所持有的京万红药业4798股权收购价格为人民币45亿元对应整体估值938亿收购完成后京万红成为公司全资子公司落实药品流通业务资产重组方案整合医药流通板块资源新成立的子公司天津中新医药有限公司完成商业板块整合于2022年4月正常运营本部经营管理部室由14个调整为12个调整后的机构设置为证券与投资部董事会办公室总经理办公室战略管理部药材资源中心智能制造中心财务中心人力资源中心质量管理部EHS部产品规划部数字与IT部审计部请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-公司跟踪报告图2公司参控股公司及分公司资料来源wind天眼查公司公告兴业证券经济与金融研究院整理注截至2022年12月10日优化营销组织架构重建渠道价格体系按照产销分离集约化平台化运营思路优化工业营销组织构架聚能主品突出营销平台专业品类定位构建快速响应的营销体系坚决完成速效救心丸等品种经销商渠道及价格体系重新构建的战略目标进程建立体系内和全渠道价值共识目前市场对渠道和价格体系已处于适应阶段细化成本管理大力降本增效梳理定位现有品种的价本利环节量体裁衣地针对成本中心建立管理体系1工业生产降本增效通过合理调度科学排产工艺改进实施节能项目提高用能效率药材公司通过对药材的专业判断和储备有力保障了工业企业的原材料供应稳定和成本控制2各销售平台不断修订管理制度持续优化业务流程优化差旅费业务招待费通信费标准及报账流程严格费用把关减少跑冒滴漏3财务管理加强现金管理提高现金收益降低资金使用成本强化应收账款管理和清收动态监控超期应收账款严格控制坏账风险加强费用预算管理细化费用支出管控节省管理开支4低效项目处置针对现有产业中盈利能力不达预期的项目公司量身定制扭亏减亏方案坚决控本减亏力争止住亏损出血点5以数智化集约化为导向优化制造流程提升工艺质量体系提高供应链精益管理水平13历史增长稳健盈利能力稳步提升公司营业收入有所波动利润端稳步增长2015-2017年营业收入有所下降利润基本平稳2018年开始营收利润均实现稳健增长2020年受疫情扰动收入略有下滑但利润保持增长盈利能力稳步提升2021年实现营业收入69亿恢复到历史较高水平实现归母净利润77亿同比增长16恢复显著2022年前三季度实现营收56亿同比增长4归母净利润73亿同比增长10调整年期间仍然收获稳健的增长请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-公司跟踪报告图3公司营收及增速图4公司归母净利及增速17189263080207171777069866187370641520621366607631660575651105612610501024811645105544424005353640430-603-10-5202-20-6-10-2010-810-13-150-30营业收入亿元营收增速右轴归母净利润亿元归母净利增速右轴资料来源wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源wind兴业证券经济与金融研究院整理商业板块保持平稳工业板块收入稳健增长商业板块营收在2017-2018年期间受两票制等因素影响有所下滑此后保持平稳水平毛利率稳中略升保障较好的经营质量工业板块2021年营收占比418抵消前除2020年受疫情影响有所下降外均保持良好的增长趋势具有良好的业务基础毛利率在60左右具有提升空间图5公司营收结构图6公司各业务毛利率资料来源wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-公司跟踪报告图7公司分业务营收增速资料来源wind公司公告兴业证券经济与金融研究院整理产品提价降本增效盈利能力持续提升公司归母净利率从2013年的6持续提升至2021年的11毛利率也实现持续提升预计与工业收入占比提升以及核心品种的价格调整有关2015-2019年销售费用率提升预计与两票制以及加大推广有关2020年开始销售费用率逐步下降并保持稳定图8公司毛利率归母净利率以及各项费用率资料来源wind公司公告兴业证券经济与金融研究院整理215战略品牌核心三核九翼整合销售依托15战略以品牌建设为核心做大做强绿色中药中药饮片达仁堂大药房精品国药药店达仁堂医院体系以及大健康布局品牌基础深厚驰名商标中华老字号品牌和非物质文化遗产工艺众多公司拥有隆顺榕达仁堂乐仁堂松柏京万红和痹祺6件中国驰名商标拥有14个非物质文化遗产代表性项目其中达仁堂清宫寿桃丸传统制作技艺京万红软膏组方制作技艺隆顺榕卫药制作技艺安宫牛黄丸制作技艺达仁堂牛黄清心丸制作技艺5个为国家级项目以及隆顺榕达仁堂乐仁堂和京万红等中华老字号品牌经过上百年的传承和数十年的开拓奠定了公司深厚的品牌底蕴请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-公司跟踪报告图9公司旗下中华老字号品牌资料来源公司官网兴业证券经济与金融研究院整理品种资源颇为丰富并拥有一批以速效救心丸为代表的家喻户晓的中成药产品公司拥有22种剂型共599个药品批准文号其中1个国家机密品种速效救心丸1个国家秘密品种京万红软膏5个中药保护品种舒脑欣滴丸治咳川贝枇杷滴丸牙痛停滴丸通脉养心丸紫龙金片114个独家生产品种75个中成药和化学药品种及601种中药饮片收载于2018年版国家基本药物目录国家医保品种223个表3公司主要产品基本情况是否纳是否纳是否是否属于中主要治疗领药产品入国家入国家适应症或功能主治处方药保护品种生产单位域名称基药目医保目药如涉及录录行气活血祛瘀止痛增加冠脉血流量缓解心绞速效救心丸是否是是第六中药厂痛用于气滞血瘀型冠心病心绞痛养心补血通脉止痛用于胸痹心痛心悸怔忡心通脉养心丸是是否是乐仁堂制药厂绞痛心率不齐等清心化痰镇惊祛风用于风痰阻窍所致的头晕目牛黄清心丸京万红药业心脑血管疾眩痰涎壅盛神志混乱言语不清及惊风抽搐癫是否否是局方达仁堂制药厂病用药痫理气活血化瘀止痛用于血虚血瘀引起的偏头痛舒脑欣滴丸否是否否第六中药厂症见头痛头晕视物昏花健忘失眠等清热解毒镇惊开窍用于热病邪入心包高热惊安宫牛黄丸厥神昏谵语中风昏迷及脑炎脑膜炎中毒性脑是否是是达仁堂制药厂病脑出血败血症见上述证候者清肺化痰止咳平喘用于痰热阻肺咳嗽气喘胸呼吸系统疾清肺消炎丸胁胀痛吐痰黄稠上呼吸道感染急性支气管炎否否否是达仁堂制药厂病用药慢性支气管炎急性发作见上述证候者请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-公司跟踪报告解表化湿理气和中用于外感风寒内伤湿滞或夏藿香正气软伤暑湿所致的感冒症见头痛昏重胸膈痞闷脘腹否否是是达仁堂制药厂胶囊胀痛呕吐泄泻胃肠型感冒见上述证候者疏风清热解毒利咽用于风热喉痹咽痛咽干清咽滴丸口渴或微恶风发热咽部红肿急性咽炎见上述否否是是第六中药厂症候者治咳川贝枇清热化痰止咳用于感冒支气管炎属痰热阻肺证否是否是第六中药厂杷滴丸症见咳嗽痰黏或黄芳香化浊理气止痛健胃导滞用于湿浊中阻食消化系统疾胃肠安丸滞不化所致的腹泻纳差恶心呕吐腹胀腹是否否是乐仁堂制药厂病用药痛消化不良肠炎痢疾见上述证候者活血解毒消肿止痛去腐生肌用于轻度水火烫外科用药京万红软膏是否是是京万红药业伤疮疡肿痛创面溃烂清热解毒凉血通淋用于下焦湿热所致的热淋症泌尿系统疾见尿频尿急尿痛腰痛小腹坠胀亦用于慢性癃清片是否是是隆顺榕制药厂病用药前列腺炎湿热蕴结兼瘀血证症见小便频急尿后余沥不尽尿道灼热会阴少腹腰骶部疼痛或不适等益气养血清热解毒理气化瘀用于气血两虚证原肿瘤疾病用紫龙金片发性肺癌化疗者症见神疲乏力少气懒言头昏眼是是否是隆顺榕制药厂药花食欲不振气短自汗咳嗽疼痛清热益气用于消渴病气虚内热证症见口渴喜饮易糖尿疾病用金芪降糖片饥多食气短乏力轻中型2型糖尿病见上述证候是否是是隆顺榕制药厂药者滋阴补肾强壮健脑用于身体衰弱气血两亏肾男科用药海马补肾丸气不足面黄肌瘦心跳气短腰酸腿疼健忘虚是否否否乐仁堂制药厂喘资料来源公司公告药智网兴业证券经济与金融研究院整理整合资源强化品牌学术引领突出主品下沉终端重塑产品价值链重点围绕三核九翼推动战略落地三核的第一核是构建心脑血管产品线以速效救心丸为龙头统筹舒脑欣滴丸通脉养心丸参附强心丸等产品矩阵的市场协同提供心血管领域多病种解决方案第二核是立足皮肤创面修复以京万红软膏为主品种强化创面修复品牌探索布局功能性护肤赛道第三核则是以百年老字号达仁堂承载精品国药整合公司旗下养生健康补益类产品打造精品国药和补益大健康产品营销平台九翼是推动以清咽滴丸为代表的呼吸类产品以胃肠安丸为代表的消化类产品以痹祺胶囊为代表的风湿骨痛类产品以癃清片为代表的泌尿类产品以乌鸡白凤片为代表的妇儿类产品以紫龙金片为代表的肿瘤类产品等产品线发展当前心脑血管系列贡献主要收入是具有传统优势的核心领域未来在第一核的战略地位下有望持续加强外用药2021年贡献接近1亿收入具有广阔的拓展空间呼吸系统自2020年以来有所受损有望在优势品种的带动下获得恢复和增长此外心脑血管呼吸领域的产品毛利率近年来也有所下降成本压力驱动下具有提价的可能性请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-公司跟踪报告图10主要治疗领域营业收入图11主要治疗领域毛利率资料来源wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源wind兴业证券经济与金融研究院整理整合营销体系根据产品线调整营销平台整合销售公司营销公司达仁堂营销平台销售公司负责心脑血管类呼吸类产品销售营销公司负责其他6大品类达仁堂营销平台负责大健康及精品国药品类成立商销事业部营销平台致力于打造乐仁堂隆顺榕达仁堂及京万红等企业普药产品和第三终端营销平台各销售平台已完成产品线调整组织架构建设工作步入适应发展阶段在线上渠道建设上公司已在天猫和京东均开设自营官方旗舰店深化医药电商探索丰富数字化营销模式提升品牌影响力图12四大销售平台资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理3主力品种成长空间广阔二线品种丰富可挖掘31速效救心丸核心大品种国民认知度高空间广阔核心品种速效救心丸是心脑血管领域的知名品种国宝级中药速效救心丸是国家机密品种也是公司家喻户晓的独家产品2021年速效救心丸全年累计实现销售收入13亿元同比增长9472022年上半年实现不含税收入770亿元全年有望实现稳健增长公司对于速效救心丸在十四五的目标是至少翻一番速效救心丸由中新药业第六中药厂生产具有行气活血祛瘀止痛增加冠脉血流量缓解心绞痛的功效用于气滞血瘀型冠心病心绞痛用法为含服一次46粒一日3次急性发作时一次10-15粒请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-公司跟踪报告图13速效救心丸包装图14速效救心丸说明书资料来源健客网兴业证券经济与金融研究院整理资料来源健客网兴业证券经济与金融研究院整理速效救心丸产品力强积累了丰富的临床经验纳入多项诊疗指南及专家共识2019年速效救心丸治疗冠心病专家共识发布在药理作用方面实验动物药理学研究显示速效救心丸对于心血管系统具有抗炎抑制氧化应激保护血管内皮功能抗动脉粥样硬化的作用抑制血小板的黏附和聚集抗凝血和血栓形成作用促进治疗性血管新生及外泌体介导的心肌增殖的作用舒张血管改善循环对心肌缺血再灌注损伤具有良好的预防和治疗作用在临床研究方面提及动脉粥样硬化的治疗预防和缓解冠心病心绞痛发作急性冠脉综合征ACS的治疗用于PCI围术期方面的临床研究专家共识给出推荐意见包括急救预防和长期治疗ACS及围术期治疗的临床应用此外速效救心丸的临床应用也被纳入多项诊疗指南例如由中国中医科学院中医内分泌学学科带头人倪青教授团队组织编写的糖尿病心肌病病证结合诊疗指南于2022年4月正式发表速效救心丸作为中成药治疗板块中的强推荐用药被写入该指南中表4速效救心丸治疗冠心病的临床应用和推荐意见临床应用推荐剂量心绞痛发作时急推荐剂量为每次10-15粒舌下含服救用药冠心病心绞痛的推荐剂量为每次4-6粒每日3次口服或舌下含服4周为1预防与长期治疗个疗程至少服用1-2个疗程根据病情可延长服用时间推荐剂量为术前2h给予速效救心丸15粒顿服术后8粒次ACS及围术期治3次日口服4周为1个疗程至少服用1个疗程根据病疗情可延长服用时间资料来源速效救心丸治疗冠心病中国专家共识兴业证券经济与金融研究院整理心血管中成药市场空间庞大根据米内网数据2022H1心脑血管疾病用药占公立医疗机构终端中成药规模的3286是医疗机构中成药中的第一大领域市场规模超过800亿参考2020年心血管疾病用药占比5755预计心血管疾病用药的医疗机构市场规模超过460亿2021年心脑血管疾病用药占城市实体药店请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-公司跟踪报告终端中成药规模的1142是城市零售药店中成药销售的第三大领域份额同比提升053pct中康资讯数据显示2021年心脑血管中成药零售渠道市场规模达到190亿同比增长176因此预计心血管用药的公立医疗机构与零售渠道合计规模超过550亿表52022H1中国公立医疗机构终端中成药各大类的占比及同比增长大类2022H1金额占比2022H1增长率心脑血管疾病用药3286-227呼吸系统疾病用药1264-425骨骼肌肉系统疾病用药1088710消化系统疾病用药876619泌尿系统疾病用药747680肿瘤疾病用药744-440妇科用药542198儿科用药379612神经系统疾病用药356622五官科用药319521补气补血类用药2141588皮肤科用药1281603其它用药057-735总计100117资料来源米内兴业证券经济与金融研究院整理表62020年-2021年中国城市实体药店终端中成药大类格局2020年金额占比2021年金额占比比例变化呼吸系统疾病用药26602458-202pct消化系统疾病用药13161373057pct心脑血管疾病用药10891142053pct骨骼肌肉系统疾病用药930975045pct补气补血类用药914943029pct泌尿系统疾病用药842845003pct五官科用药710708-002pct妇科用药480452-028pct儿科用药415483068pct神经系统疾病用药231209-022pct皮肤科用药186199013pct其他用药129102-027pct肿瘤疾病用药098111013pct资料来源米内兴业证券经济与金融研究院整理速效救心丸是心血管领域头部品种市占率持续提升根据公司披露在城市公立城市社区县级公立乡镇卫生端速效救心丸市场占有率排名第七占有率从2016年的243提升到2021年的321而在城市实体药店端速效救心丸市场占有率排名第二占有率从2016年的628提升到2021年的724请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-公司跟踪报告图15速效救心丸市占率提升872462864321243202016A2021A城市公立城市社区县级公立乡镇卫生端城市实体药店端资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理中国心健康行为销售工作主线医疗赋能零售终端占有率上升消费者信任度提升目前速效救心丸的医疗机构销售量占比接近50渠道分布均衡公司正在打出的销售组合拳有望驱动两大市场加速成长医疗端招商扩面打造标杆销售公司年初召开速效救心丸省级医疗招商会覆盖各级终端共计三万余家2022年上半年完成十余个省份商业配送点位调整销售公司梳理了近三年速效救心丸各省销量排名靠前等级医院基层医院筛选具有较大增长潜力的教学医院学术带头医院着力打造标杆型科室和标杆型医院零售端扩数量提质量持续优化速效救心丸180粒规格连锁合作数量提高合作质量聚焦全国性连锁赋能省内头部连锁2022年上半年销售公司与958家省级连锁签订协议近3万份渠道下沉规范管理价格体系重建终端进一步下沉一季度构建了省级经销二级分销终端动销的渠道体系通过对各省一级经销商进行渠道规范化管理二级经销商进行渠道规范地推活动管理连锁及单店进行精准动销全力打造渠道规范价格有序终端动销的系统化规范管理体系持续为渠道和终端赋能为产品全价值链条注入信心通过对速效救心丸等品种进行经销商渠道及价格体系重新构建市场对新的渠道和价格体系处于逐步适应发展阶段市场开拓上强化学术推广依托一会二工程三动销提质增收在医院端公司通过在全国胸痛中心和等级医院的学术宣讲工作提升在医院和患者中的影响力在零售端把连锁门店赋能工作纳入了重要的工作目标筹办首届中医药创新发展大会启动速效救心丸百万例真实世界研究项目大力推进速效救心丸篮子工程带动速效救心丸外其他一篮子品种和百千万工程开展医院药店患者三方位动销工作开发医疗终端增加科室会组建千人终端队伍开展零售连锁动销着力提升渠道覆盖增强终端动销拉动医生处方便利消费患者触达请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-公司跟踪报告图16速效救心丸医疗机构的合计实际采购量占比资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理速效救心丸属于低价药同类竞品中日用药金额偏低具有提价空间2014年国家发展改革委印发了关于改进低价药品价格管理有关问题的通知对于日用药金额不超过3元的西药不超过5元的中成药在日均费用标准内由生产经营者根据药品生产成本和市场供求及竞争状况制定具体购销价格在此政策下日用药金额不足5元的速效救心丸仍具有提价空间并且在2021年中国公立医疗市场中成药心血管疾病内服用药的前十大品种中速效救心丸日用药金额较其他品种更低提价潜力相对更大表72021年中国公立医疗市场心血管中成药内服用药TOP10相关资料日用药排市场生产企是否是否处方药产品名称适应症用法金额名份额业医保基药OTC元1995活血化瘀理气止痛用于气滞血瘀所致的胸痹症见胸闷心前区刺痛吞服或舌下含冠心病心绞痛见上述证候者2021-10用服一次10复方丹参于2型糖尿病引起的期轻度期1971天士力丸一日3次42是是处方药滴丸中度非增殖性糖尿病视网膜病变气滞28天为一个疗血瘀证所致的视物昏花面色晦暗眼底程或遵医嘱点片状出血舌质紫暗或有瘀点瘀斑脉涩或细涩益气活血通络止痛用于冠心病心绞痛属心气虚乏血瘀络阻证症见胸部憋闷通心络胶刺痛绞痛固定不移心悸自汗气短乏力以岭药口服一次24281480是是处方药囊舌质紫暗或有瘀斑脉细涩或结代亦用业粒一日3次于气虚血瘀络阻型中风病症见半身不遂或偏身麻木口舌歪斜言语不利口服一次12麝香保心芳香温通益气强心用于心肌缺血引起和黄药丸一日3次3725426是是处方药丸的心绞痛胸闷及心肌梗塞业或症状发作时服用益气养阴活血通络清心安神用于治疗冠心病室性早搏属气阴两虚心络瘀阻参松养心以岭药口服一次244663证症见心悸不安气短乏力动则加65是是处方药胶囊业粒一日3次剧胸部闷痛失眠多梦盗汗神倦懒言益气养阴定悸复脉活血化瘀主治气阴开水冲服一次两虚兼心脉瘀阻所致的心悸不宁气短乏步长制5稳心颗粒6621袋一日3次876是是处方药力头晕心悸胸闷胸痛适用于心律失药或遵医嘱常室性早搏房性早搏等属上述症候者请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-公司跟踪报告活血化瘀通络用于瘀血引起的胸痹心口服一次1片6银杏叶片383痛中风半身不遂舌强语謇冠心病非独家一日3次或者遵111是是处方药稳定型心绞痛脑梗塞见上述证候者循医嘱活血化瘀行气止痛消食化滞用于气银丹心脑滞血瘀引起的胸痹症见胸痛胸闷气短贵州百口服一次247365747是是处方药通软胶囊心悸等冠心病心绞痛高血压脑动脉硬灵粒一日3次化中风中风后遗症见上述症状者含服一次46行气活血祛瘀止痛增加冠脉血流速效救心粒一日3次8321量缓解心绞痛用于气滞血瘀型冠心达仁堂375是是处方药丸急性发作时一病心绞痛次10-15粒益气温阳活血通络利水消肿用于冠心病高血压病所致轻中度充血性心力芪苈强心衰竭证属阳气虚乏络瘀水停者症见心以岭药口服一次492371092是是处方药胶囊慌气短动则加剧夜间不能平卧下肢业粒一日3次浮肿倦怠乏力小便短少口唇青紫畏寒肢冷咳吐稀白痰等活血化瘀通络用于瘀血阻络引起的胸口服一次5银杏叶滴痹心痛中风半身不遂舌强语蹇10204万邦德丸一日3次615是是处方药丸冠心病稳定型心绞痛脑梗塞见上述证候或遵医嘱者资料来源米内网医药魔方兴业证券经济与金融研究院整理注日用药金额按医药魔方中标价格单价中值计算银杏叶片为非独家产品以康缘药业湖北集采中标价为例进行测算成本上涨催化产品提价预期速效救心丸的原材料主要为川穹和冰片冰片价格自2020年末开始持续平稳川穹价格2020年1月至今波动上涨达到翻倍中药材原材料价格上涨有望推动速效救心丸产品提价图17川穹价格指数图18冰片价格指数300250200150100500单价冰片亳州药市统资料来源康美中药网兴业证券经济与金融研究院整理资料来源wind兴业证券经济与金融研究院整理在销售组合拳和提价可能性的驱动下速效救心丸有望取得量价齐升的机会参考历史中标价格在2017年前公司也逐步将最低中标价从2455元提升至3310元在2020年再次提升至38元在此过程中销售量基本实现稳步增长此次在销售体系改革营销推广优化的背景下有望再度迎来量价齐升的机会请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-公司跟踪报告图19速效救心丸中标价格区间图20速效救心丸销售量及增速资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理注部分品种速效救心丸紫龙金等受两票制医院限制处方量地区医保控费等因素影响2017年医疗机构采购量略有下降2020年有疫情影响32二线品种多领域覆盖潜力品种丰富二线品种中不乏数个上亿的大品种但整体基数仍然较小潜力有待挖掘根据公司披露关于十四五产品的规划计划将通脉养心丸和清咽滴丸打造成规模5-10亿元的产品胃肠安丸癃清片和痹祺胶囊有望达到3-5亿元的规模清肺消炎丸和治咳川贝枇杷滴丸计划每年实现不低于20的增长心脑血管线围绕中国心健康行行动以速效救心丸为龙头统筹舒脑欣滴丸通脉养心丸参附强心丸等产品矩阵的市场协同从舒心养心强心到救心提供心血管全链条解决方案相比速效救心丸其他品种基数小要求比翻番要高通脉养心丸乐仁堂制药厂生产来源于张伯礼院士的老师国医大师阮士怡的经典方子养心补血通脉止痛广泛地应用于冠心病心律失常等心血管病的治疗通脉养心丸中标价下限自2015年以来基本没有变动2020年销售量受疫情影响有所下滑2021年由于控制渠道销售量略有下降2022年上半年销售公司平台积极落实通脉养心丸交接事宜规范费用真实性严管产品流向各项工作稳步推进历史上产品销售主要集中在京津冀特别是天津地区具有区域扩张的空间请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-19-公司跟踪报告图21通脉养心丸中标价格区间图22通脉养心丸销售量及增速资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理舒脑欣滴丸第六中药厂生产该组方借鉴了中国古代的益智方剂芎归汤具有理气活血化瘀止痛的功效用于血虚血瘀引起的偏头痛症见头痛头晕视物昏花健忘失眠等自2017年以来中标价平稳未进行提价2019-2020年舒脑欣销量下降估计与地方医保政策收紧全年医疗机构采购量有所下降有关2022年上半年舒脑欣滴丸在医疗端面临地方医保取消支付的挑战公司以第三终端市场为突破口与国药乐仁堂健康公司战略合作开启发展新征程图23舒脑欣中标价格区间图24舒脑欣销售量及增速资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理参附强心丸由达仁堂制药厂生产用于慢性心力衰竭而引起的心悸气短胸闷喘促面肢浮肿等症状属于心肾阳衰者2022年上半年参附强心丸在稳定现有销量基础上进一步开发广西等省区代理商皮肤创面线京万红软膏由京万红药业生产国家秘密品种其组方来源于东汉请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-20-