业绩简评
　　2023年3月30日公司披露年报，22年全年实现营收47.4亿，同比增长53%；22Q4营收17亿，同比增长64%。22年归母净利润11.7亿，同比增长16%，22Q4归母净利润3.8亿，同比下滑20%。22年扣非净利润9.2亿，同比增长183%，22Q4扣非2.8亿，同比增长73%。其中非经常性损益变动较大，2022年政府补助收益减少1.65亿元，因股权投资产生的公允价值变动收益和处置收益较上年同期减少约3.42亿元。
　　经营分析
　　毛利率持续提升，新签订单同比高速增长。22年公司毛利率同比增加2.4pct至45.7%，22Q4毛利率46.2%，同比增加1.4pct，归因于产品结构性变化，毛利率较高的刻蚀设备占比提升。22年刻蚀收入31.5亿元（CCP占比约70%），同比增长57%；MOCVD收入7亿元，同比增长39%。22Q4刻蚀收入11.5亿元，同比增长76%，MOCVD收入3亿元，同比增长57%。22年全年新签订单63.2亿元，同比增长53%。
　　新品开发取得快速进展。1）刻蚀机：公司在现有产品的基础上，针对逻辑器件的一体化大马士革刻蚀和存储器件的极高深宽比刻蚀技术取得良好进展，60:1极高深宽比刻蚀已经有样机，大马士革刻蚀下游产线验证中；2）薄膜沉积：公司首台CVD钨设备付运到关键存储客户端验证评估，进一步开发新型号CVD钨和ALD钨设备来实现更高深宽比结构的材料填充，目前已开始实验室测试同时和关键客户开始对接验证。EPI外延设备已进入样机的设计，制造和调试阶段。3）公司推出了用于氮化镓功率器件生产的MOCVD设备Prismo PD5？，目前已交付国内外领先客户进行生产验证，并取得了重复订单。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司2023-25年营收63/82/99亿元，同比增长33%/30%/21%；归母净利润14.5/18.1/21.6亿元，同比增长24%/25%/20%，对应P/E为60/48/40倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　半导体周期波动，下游晶圆厂扩产不及预期，新产品进展速度不及预期风险。
　　

研究报告全文：业绩简评2023年3月30日公司披露年报22年全年实现营收474亿同比增长5322Q4营收17亿同比增长6422年归母净利润117亿同比增长1622Q4归母净利润38亿同比下滑2022年扣非净利润92亿同比增长18322Q4扣非28亿同比增长73其中非经常性损益变动较大2022年政府补助收益减少165亿元因股权投资产生的公允价值变动收益和处置收益较上年同期减少约342亿元经营分析毛利率持续提升新签订单同比高速增长22年公司毛利率同比增加24pct至45722Q4毛利率462同比增加14pct归因于产品结构性变化毛利率较高的刻蚀设备占比提升22年刻蚀收入315亿元CCP占比约70同比增长57MOCVD收入7人民币元成交金额百万元亿元同比增长3922Q4刻蚀收入115亿元同比增长76160003500MOCVD收入3亿元同比增长5722年全年新签订单632亿3000140002500元同比增长53200012000新品开发取得快速进展1刻蚀机公司在现有产品的基础上1500针对逻辑器件的一体化大马士革刻蚀和存储器件的极高深宽比刻100001000500蚀技术取得良好进展601极高深宽比刻蚀已经有样机大马士80000革刻蚀下游产线验证中2薄膜沉积公司首台CVD钨设备付运220331到关键存储客户端验证评估进一步开发新型号CVD钨和ALD钨成交金额中微公司沪深300设备来实现更高深宽比结构的材料填充目前已开始实验室测试同时和关键客户开始对接验证EPI外延设备已进入样机的设计制造和调试阶段3公司推出了用于氮化镓功率器件生产的MOCVD公司基本情况人民币设备PrismoPD5目前已交付国内外领先客户进行生产验证项目202120222023E2024E2025E并取得了重复订单营业收入百万元31084740630181909908营业收入增长率36725250329429972098归母净利润百万元10111170144718092162盈利预测估值与评级归母净利润增长率105491566237324991953预计公司2023-25年营收638299亿元同比增长333021摊薄每股收益元16411898234929363509每股经营性现金流净额130069191317386归母净利润145181216亿元同比增长242520对应ROE归属母公司摊薄72675587710181122PE为604840倍维持买入评级PE77145163596047693990PB560390523486448风险提示来源公司年报国金证券研究所半导体周期波动下游晶圆厂扩产不及预期新产品进展速度不及预期风险敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入227331084740630181909908货币资金113286597326777386599934增长率367525329300210应收款项417622740119113971633主营业务成本-1417-1761-2572-3431-4451-5373存货106417623402364845885365销售收入623566543545544542其他流动资产158526883188314931673183毛利85613482168287037394535流动资产41981373114655157611781020115销售收入377434457455456458总资产724821731732741753营业税金及附加-2-19-15-19-25-30长期投资69913982189257325732573销售收入010603030303固定资产1976261336199923622574销售费用-237-296-409-536-680-803总资产343767939896销售收入1049586858381无形资产56382591591610291167管理费用-153-203-236-315-409-495非流动资产160330025380576162366586销售收入676550505050总资产276179269268259247研发费用-331-398-605-800-1040-1258资产总计58011673320035215222404626701销售收入145128128127127127短期借款01212121212息税前利润EBIT134432903120015851949应付款项4529821339172322342695销售收入59139190190193197其他流动负债78015772568255332983976财务费用771151131145167流动负债123325713919428755446683销售收入-03-23-32-21-18-17长期贷款00500500500500资产减值损失-171-26-22-32-39其他长期负债199222133239240242公允价值变动收益25729463000负债143227934552502662847425投资收益2714374150150150普通股股东权益43691394015484164971776319277税前利润5312659967765其中股本535616616616616616营业利润51511331263155819472327未分配利润-338901973298642525766营业利润率226365266247238235少数股东权益00-1-1-1-1营业外收支-20-4-2-2-2负债股东权益合计58011673320035215222404626701税前利润51311331259155619452325利润率226364266247238235比率分析所得税-20-122-91-109-136-1632020202120222023E2024E2025E所得税率4010772707070每股指标净利润49210111168144718092162每股收益092016411898234929363509少数股东损益00-2000每股净资产81692262125126267702882531281归属于母公司的净利润49210111170144718092162每股经营现金净流135113000686191031683856净利率217325247230221218每股股利036800000475070508811053回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率1127726755877101811222020202120222023E2024E2025E总资产收益率848604584673752810净利润49210111168144718092162投入资本收益率294275522654803913少数股东损益00-2000增长率非现金支出101104168135201263主营业务收入增长率167636725250329429972098非经营收益-255-421-309-89-123-123EBIT增长率-3132225710887329432032299营运资金变动385107-604-3166573净利润增长率16102105491566237324991953经营活动现金净流723801423117719522376总资产增长率215118846197374211731104资本开支-252-496-1504-126-646-576资产管理能力投资-267-5813-1371-38600应收账款周转天数454462434480450430其他-18193136152150150存货周转天数277129303664390038003700投资活动现金净流-537-6116-2739-361-496-426应付账款周转天数82911991203140014001400股权募资082980000固定资产周转天数294256258260272230债权募资204979400偿债能力其他-2-12-15-460-568-674净负债股东权益-6035-8004-6299-6184-6242-6413筹资活动现金净流18286482-366-568-674EBIT利息保障倍数-180-61-60-92-110-117现金净流量1612957-17654508881276资产负债率246816692272233526132781敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价2550030012021-05-25买入1190114900149002300025022021-08-24买入181462130021300205002001800015032021-10-28买入1505921300213001550042022-01-23买入113152130021300130001005052022-03-31买入115491510015100105008000062022-07-06买入11110151001510021123122123121033122033121063021093022063072022-08-11买入14380180001800022093082022-10-28买入104801420014200来源国金证券研究所投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证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