3月30日，公司发布公告，4Q22公司实现营收140.50亿元，同比+21.5%；实现归母净利润2.63亿元，去年同期亏损37.71亿元。公司汽车安全业务已实现扭亏为盈，4Q22单季度整合费用仅0.34亿元，业务重组接近尾声。公司2022年新获订单总额达763亿元，在手订单充沛，后续成长可期。我们维持2023/24年EPS预测0.69/0.95元，新增2025年EPS预测1.14元，给予2023年30倍PE，目标价21元，维持“买入”评级。
　　▍业务重组接近尾声，在手新单充沛。3月30日，公司发布公告，2022年全年实现营收497.93亿元，同比+9.0%；实现归母净利润3.94亿元，去年同期亏损37.53亿元。其中，2022年第四季度实现营收140.50亿元，同比+21.5%；实现归母净利润2.63亿元，去年同期亏损37.71亿元。公司持续推进汽车安全业务整合，全年发生重组整合费用2.41亿元，其中4Q22整合费用为0.34亿元，业务重组接近尾声。公司在手订单充沛，2022年新获订单总额约763亿元，同比大幅增长45%；其中新能源汽车领域新获订单金额超过460亿元，占比超过60%。随着公司在手订单的逐步释放，以及安全业务订单结构的持续优化，公司盈利能力料将不断提升。
　　▍毛利率同环比提升，费用管控效果持续显现。4Q22公司毛利率为11.8%，同比+4.9pcts，环比-2.1pcts，主要系因公司持续优化全球供应链体系、提升生产效率。4Q22公司费用率为11.5%，同比-10.0pcts，环比+0.2pct。公司持续优化人员及管理结构、严格控制成本与费用支出、优化全球研发费用结构，费用管控效果持续显现。其中，销售费用率为2.3%，同比-2.8pcts，环比+0.9pct；管理费用率为4.2%，同比-2.9pcts，环比-0.2pct；研发费用率为3.5%，同比-2.1pcts，环比-1.1pcts，主要系因公司通过研发中心向低成本地区转移、采取短时工作制等措施降低人工费用；财务费用率为1.5%，同比-2.2pcts，环比+0.6pct。
　　▍汽车电子业务全面布局智能电动，持续斩获客户定点。公司汽车电子业务22Q4实现营收44亿元，同比增长25%。智能驾驶方面，公司持续推进高算力智能驾驶域控制器等产品的研发工作，目前在此领域已获批及在批专利超过50项。公司部分智能驾驶域控制器项目已完成A样开发和POC。智能座舱方面，公司相关产品实现营收127亿元，同比增长20%。其中，公司与华为继续扩大智能座舱的合作范围，新增为华为合作客户的相关车型提供智能座舱产品，公司预计相关产品于今年下半年开始量产。新能源方面，公司高压快充产品获得多家国际知名整车品牌和国内自主整车品牌定点。公司也在积极推动电控模块多合一的开发，以节省空间、降低成本。
　　▍汽车安全业务2022年下半年扭亏为盈，不断拓展国内业务。公司汽车安全业务22Q4实现营收95亿元，同比增长24%。公司持续优化人员及管理结构，向墨西哥、东南亚等低成本国家或地区进行结构性转移，推进成本管控，提升盈利能力。2022年，公司汽车安全业务毛利率提升至9.1%，并于下半年实现扭亏为盈。公司致力于推进产品创新，陆续开发量产DMS、MSB、SHS等集成安全解决方案，在保障车辆安全性的同时，提升产品单车价值量。2022年，公司安全业务新获订单约481亿元，其中国内订单金额占比接近40%。产能建设方面，均胜安全合肥新产业基地第一期项目计划今年投产。公司预计合肥新产业基地项目全部建成后，每年生产乘用车方向盘系统400万件、安全气囊系统1000万件。
　　▍风险因素：汽车行业销量下滑风险；汽车安全业务整合不及预期；公司智能驾驶业务进展风险；公司智能驾驶域控和ADAS产品开发风险；新冠疫情反复带来的不确定性。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司是全球汽车智能、安全系统龙头供应商。公司汽车安全业务全球市占领先，整合不断推进，已实现单季度扭亏为盈；汽车电动化、智能化产品全球拓展，在产业链上下游不断展开合作，全面布局智能电动，在手订单充沛。我们维持2023/24年EPS预测0.69/0.95元，新增2025年EPS预测1.14元。根据我们对公司2023-25年CAGR=29%的预测，参考可比公司德赛西威PEG=1.2，考虑到公司偏传统的安全业务占比较高，保守给予PEG=1，给予2023年30倍PE，对应目标价21元（原目标价为25元），维持“买入”评级。

研究报告全文：重组接近尾声在手新单充沛均胜电子600699SH2022年年报点评202341中信证券研究部核心观点3月30日公司发布公告4Q22公司实现营收14050亿元同比215实现归母净利润263亿元去年同期亏损3771亿元公司汽车安全业务已实现扭亏为盈4Q22单季度整合费用仅034亿元业务重组接近尾声公司2022年新获订单总额达763亿元在手订单充沛后续成长可期我们维持202324年EPS预测069095元新增2025年EPS预测114元给予2023年30倍PE目标价21元维持买入评级李景涛汽车及零部件行业业务重组接近尾声在手新单充沛3月30日公司发布公告2022年全年联席首席分析师实现营收49793亿元同比90实现归母净利润394亿元去年同期亏损S10105201200033753亿元其中2022年第四季度实现营收14050亿元同比215实现归母净利润263亿元去年同期亏损3771亿元公司持续推进汽车安全业务整合全年发生重组整合费用241亿元其中4Q22整合费用为034亿元业务重组接近尾声公司在手订单充沛2022年新获订单总额约763亿元同比大幅增长45其中新能源汽车领域新获订单金额超过460亿元占比超过60随着公司在手订单的逐步释放以及安全业务订单结构的持续优化公司盈利能力料将不断提升尹欣驰毛利率同环比提升费用管控效果持续显现4Q22公司毛利率为118同比汽车及零部件行业49pcts环比-21pcts主要系因公司持续优化全球供应链体系提升生产效首席分析师率4Q22公司费用率为115同比-100pcts环比02pct公司持续优化S1010519040002人员及管理结构严格控制成本与费用支出优化全球研发费用结构费用管控效果持续显现其中销售费用率为23同比-28pcts环比09pct管理费用率为42同比-29pcts环比-02pct研发费用率为35同比-21pcts环比-11pcts主要系因公司通过研发中心向低成本地区转移采取短时工作制等措施降低人工费用财务费用率为15同比-22pcts环比06pct李子俊汽车电子业务全面布局智能电动持续斩获客户定点公司汽车电子业务22Q4汽车及零部件实现营收44亿元同比增长25智能驾驶方面公司持续推进高算力智能驾分析师驶域控制器等产品的研发工作目前在此领域已获批及在批专利超过50项公S1010521080002司部分智能驾驶域控制器项目已完成A样开发和POC智能座舱方面公司相关产品实现营收127亿元同比增长20其中公司与华为继续扩大智能座舱的合作范围新增为华为合作客户的相关车型提供智能座舱产品公司预计相关产品于今年下半年开始量产新能源方面公司高压快充产品获得多家国际知名整车品牌和国内自主整车品牌定点公司也在积极推动电控模块多合一的开发以节省空间降低成本汽车安全业务2022年下半年扭亏为盈不断拓展国内业务公司汽车安全业务武平乐实现营收亿元同比增长公司持续优化人员及管理结构向墨汽车及零部件22Q49524分析师西哥东南亚等低成本国家或地区进行结构性转移推进成本管控提升盈利S1010522080002能力2022年公司汽车安全业务毛利率提升至91并于下半年实现扭亏为盈公司致力于推进产品创新陆续开发量产DMSMSBSHS等集成安全解决方案在保障车辆安全性的同时提升产品单车价值量2022年公司安全业务新获订单约481亿元其中国内订单金额占比接近40产能建设方面均胜安全合肥新产业基地第一期项目计划今年投产公司预计合肥新产业基地项目全部建成后每年生产乘用车方向盘系统400万件安全气囊系统1000万件简志鑫风险因素汽车行业销量下滑风险汽车安全业务整合不及预期公司智能驾汽车及零部件证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明均胜电子年年报点评600699SH2022202341分析师驶业务进展风险公司智能驾驶域控和ADAS产品开发风险新冠疫情反复带S1010522090004来的不确定性盈利预测估值与评级公司是全球汽车智能安全系统龙头供应商公司汽车安全业务全球市占领先整合不断推进已实现单季度扭亏为盈汽车电动化智能化产品全球拓展在产业链上下游不断展开合作全面布局智能电动在手订单充沛我们维持202324年EPS预测069095元新增2025年EPS预测114元根据我们对公司2023-25年CAGR29的预测参考可比公司德赛西威PEG12考虑到公司偏传统的安全业务占比较高保守给予PEG1董军韬给予年倍对应目标价元原目标价为元维持买入汽车及零部件202330PE2125分析师评级S1010522090003项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元4567049793537445956165326营业收入增长率YoY-46907910897净利润百万元-375339494612981562净利润增长率YoY-7091NA1401372203每股收益EPS基本元-274029069095114毛利率116120147153156净资产收益率ROE-330327292101每股净资产元83189695510341130PE-54515216157131PB1817161413PS0404040303EVEBITDA657104897465资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年3月30日收盘价均胜电子600699SH评级买入维持当前价1493元目标价2100元总股本1368百万股流通股本1368百万股总市值204亿元近三月日均成交额237百万元52周最高最低价22011008元近1月绝对涨幅-509近6月绝对涨幅1293近12月绝对涨幅261请务必阅读正文之后的免责条款和声明2均胜电子年年报点评600699SH2022202341利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入4567049793537445956165326货币资金62475405763176908267营业成本4036043839458575043055104存货703185127959910910071毛利率116120147153156应收账款68477601797589539828税金及附加122141161179196其他流动资产41273458397142204314销售费用118584591410131111流动资产2425224976275362997132480销售费用率2617171717固定资产1092211146118481240913046管理费用27652382252627403005长期股权投资19462087208720872087管理费用率6148474646无形资产34583238323832383238财务费用972478722804830其他长期资产1074912664137131406014326财务费用率2110131313非流动资产2707429136308883179432697研发费用23472139228625692809资产总计5132754112584236176565177研发费用率5143434343短期借款33963008670576548143投资收益161124120120120应付账款711988478737956010688EBITDA6093834449553936160其他流动负债66949021878190569283营业利润率-849059273336377流动负债1720920875242232627028114营业利润3878292146920012461长期借款1349912468124681246812468营业外收入3200101010其他长期负债37653065306530653065营业外支出1412505050非流动性负债1726315533155331553315533利润总额3889480142919612421负债合计3447236408397564180343648所得税646247329451605股本13681368136813681368所得税率-166514230230250资本公积1043410264102641026410264少数股东损益782161154211254归属于母公司所1137312253130621414615459归属于母公司股有者权益合计375339494612981562东的净利润少数股东权益54815451560558166070净利率股东权益合计-82081822241685517704186671996221530负债股东权益总5132754112584236176565177计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润-4535233110015101816增长率折旧和摊销27442715249828403163营业收入-46907910897营运资金的变化329-1646-768-1327-628营业利润-8962NA4038362230其他经营现金流3284867652750761净利润-7091NA1401372203经营现金流合计18212170348237735112利润率资本支出-2805-3304-4000-3600-3900毛利率116120147153156投资收益161124120120120EBITDAMargin1377849194其他投资现金流250505-215-164-165净利率-8208182224投资现金流合计-2394-2675-4095-3644-3945回报率权益变化1694892000净资产收益率-330327292101负债变化-235453698948489总资产收益率-7307162124股利支出-2050-137-215-248其他其他融资现金流-3238-1168-722-804-830资产负债率672673680677670融资现金流合计-1985-2312839-70-589现金及现金等价所得税率-166514230230250-2557-736222659577股利支付率物净增加额00347227191255资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在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