报告要点：
　　公司是全球汽车电子与汽车安全领先供应商，持续创新，订单充裕
　　公司成立于2004年，从汽车功能件为主业的零部件起步，依靠多次外延并购，实现技术领先，业务升级。公司聚焦于智能座舱、智能网联、智能驾驶、新能源管理和汽车安全系统等的研发与制造，在全球汽车电子和汽车安全市场居于领先地位，并于全球各汽车主要出产国设有研发中心和配套工厂，客户覆盖包括特斯拉等在内的全球主流车厂，2022年在手订单750亿。
　　全球汽车安全领先企业，整合完成，盈利能力企稳回升
　　公司汽车安全业务领域市场份额占比约为30%，位居全球第二。公司不仅巩固原有安全技术领先地位，也持续面向智能驾驶、智能座舱等，推动集成安全解决方案的创新研发与商用。近几年公司安全业务受到多重因素扰动，盈利出现下滑。2022年起，公司安全业务围绕“稳增长，提业绩”主题，降本提效，毛利率提升至约10.5%，实现扭亏为盈。
　　汽车电子创新升级，座舱+网联+智驾+高压平台引领行业变革
　　公司顺应智能化时代趋势，前瞻性布局智能座舱、网联与智能驾驶，并持续取得积极突破。智能座舱可为客户打造从座舱域控制器、座舱交互到操作系统、中间件和应用层的一体化集成解决方案；智能网联5G-V2X技术全球首先实现量产；智能驾驶领域公司定位Tier1，可提供由智能驾驶域控制器、智能传感器、中间件到应用层算法的全栈解决方案；800V产品覆盖新能源汽车电池管理系统，技术链持续升级。与英伟达、华为等形成合作，持续开拓业务。2022年实现相关订单300亿，业务基础坚实。
　　投资建议与盈利预测
　　受益于业务蓬勃发展及降本增效取得成绩，预计2022-2024年，公司归属母公司股东净利润分别为3.39\9.31\12.43亿元，对应基本每股收益分别为0.25\0.68\0.91元，按照最新股价测算，对应PE估值分别为58.20x\21.18x\15.86x。采用分部估值法，给予公司2023年27.34倍估值，对应股价为18.62元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示
　　全球汽车产销不及预期风险、公司扭亏成效不及预期风险、原材料价格下行不及预期风险、商誉减值风险、汇率风险

研究报告全文：TableMain公司研究可选消费汽车与汽车零部件证券研究报告均胜电子600699公司首次覆盖2023年03月12日报告TableInvestTableTitle汽车安全提业绩智能网联谱新篇买入首次推荐均胜电子600699SH首次覆盖报告报告要点TableSummary当前价Table目标价TargetPrice1441元1862元公司是全球汽车电子与汽车安全领先供应商持续创新订单充裕目标期限6个月公司成立于2004年从汽车功能件为主业的零部件起步依靠多次外延并基本数据TableBase购实现技术领先业务升级公司聚焦于智能座舱智能网联智能驾驶52周最高最低价元22011008新能源管理和汽车安全系统等的研发与制造在全球汽车电子和汽车安全A股流通股百万股136808市场居于领先地位并于全球各汽车主要出产国设有研发中心和配套工厂A股总股本百万股136808客户覆盖包括特斯拉等在内的全球主流车厂2022年在手订单750亿流通市值百万元1971410全球汽车安全领先企业整合完成盈利能力企稳回升总市值百万元1971410公司汽车安全业务领域市场份额占比约为30位居全球第二公司不仅巩过去一年股价走势TablePicQuote固原有安全技术领先地位也持续面向智能驾驶智能座舱等推动集成安40全解决方案的创新研发与商用近几年公司安全业务受到多重因素扰动盈利出现下滑2022年起公司安全业务围绕稳增长提业绩主题降本20提效毛利率提升至约105实现扭亏为盈0汽车电子创新升级座舱网联智驾高压平台引领行业变革-20公司顺应智能化时代趋势前瞻性布局智能座舱网联与智能驾驶并持-402022-03-142022-09-062023-03-09续取得积极突破智能座舱可为客户打造从座舱域控制器座舱交互到操均胜电子沪深300作系统中间件和应用层的一体化集成解决方案智能网联5G-V2X技术资料来源同花顺iFinD全球首先实现量产智能驾驶领域公司定位Tier1可提供由智能驾驶域相关研究报告TableDocReport控制器智能传感器中间件到应用层算法的全栈解决方案800V产品覆盖新能源汽车电池管理系统技术链持续升级与英伟达华为等形成合作持续开拓业务年实现相关订单亿业务基础坚实2022300投资建议与盈利预测报告作者TableAuthor受益于业务蓬勃发展及降本增效取得成绩预计2022-2024年公司归属分析师杨为敩母公司股东净利润分别为3399311243亿元对应基本每股收益分别为执业证书编号S0020521060001025068091元按照最新股价测算对应PE估值分别为5820x2118x电话021-5109-71881586x采用分部估值法给予公司2023年2734倍估值对应股价为邮箱yangweixuegyzqcomcn1862元首次覆盖给予公司买入评级风险提示联系人刘乐全球汽车产销不及预期风险公司扭亏成效不及预期风险原材料价格下行电话021-5109-7188不及预期风险商誉减值风险汇率风险邮箱liulegyzqcomcn附表盈利预测财务数据和估值202020212022E2023E2024E营业收入百万元47889844567003502000056012006292768收入同比-2238-46499211581235归母净利润百万元61617-3753293387193099124331归母净利润同比-3445-7091310902174873355ROE406-3300273690839每股收益元045-274025068091市盈率PE3199-525582021181586资料来源iFinD国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分139目录1全球汽车安全与电子领先企业加快推动电动智能创新411专注汽车安全及汽车电子外延并购开拓创新412前沿技术创新升级客户覆盖主流车厂盈利能力稳步回升713公司股权结构清晰管理团队经验丰富控制力强92汽车安全业务龙头地位稳固盈利企稳回升1121汽车安全业务资质壁垒高智能电动化带动持续创新量价齐升1122公司外延并购打造全球安全系统龙二智能安全系统驶入纵深1423公司整合持续推进降本提效三季度实现扭亏为盈1624对标奥托立夫盈利仍有增长空间203汽车电子业务持续创新升级市场空间广阔2131智能汽车加速渗透公司电子业务快速增长2132智能座舱持续创新升级智能网联锻造强劲整合力2333战略布局加速发展抢占智能驾驶领域新赛道2834新能源管理产品线丰富技术储备完善324投资建议345风险提示36图表目录图1均胜电子四大核心业务领域主要产品4图2均胜电子按收入营业分布2022H15图3均胜电子在主要领域的营收额亿元5图4公司发展历程6图5均胜电子主要客户情况8图6均胜电子销售毛利率及增速9图7均胜电子销售净利率及增速9图82022年新能源汽车月产销量辆9图9均胜电子股权结构情况10图10典型车企供应商质量管理流程13图11全球汽车安全系统市场规模14图12公司营业收入及增速亿元17图13公司归母净利润及增速亿元17图14公司各项营业费用亿元17图15公司历年整合费用亿元17图16公司合肥新产业基地19图172020年全球主要地区被动安全单车价值量美元20图18全球汽车被动安全市场规模及预测亿美元20图192020年全球汽车被动安全市占率20图20奥托立夫与均胜电子安全业务营收对比亿元21请务必阅读正文之后的免责条款部分239图21奥托立夫与均胜安全业务毛利率对比21图222015-2025全球智能汽车市场规模以及占比22图232016-2022中国智能汽车销量以及渗透率万辆22图24全球智能座舱市场规模单位亿美元22图25全球智能驾驶渗透率按交付的乘用车数量22图262017-2022年公司汽车电子业务营业收入情况亿元23图27智能座舱市场的三足鼎立格局24图28智能座舱集成解决方案25图29均联智行与华为联手打造智能座舱26图30智能座舱未来演进路线26图31V2X应用场景27图32均胜电子的集成式智能网联解决方案27图33智能驾驶系统构架29图34中国智能驾驶发展现状29图35蔚来ET7激光雷达31图36均胜虚拟仿真云平台JUNSimCloud场景库31图37均胜电子的BMS电池管理系统32图38可选功率的高压平台充电升压模块33图39三合一集成电压转换器33表1均胜电子并购历程7表2均胜公司主要管理层经历11表3传统汽车安全系统主要产品12表4公司安全业务发展历程15表5公司近几年面向智能化研发的安全产品16表6公司历年整合措施18表7公司安全业务主要客户19表3智能驾驶域控制器四种商业模式30表9公司新能源领域主要客户33表10公司收入拆分及预测百万元34表11公司盈利预测35表12安全业务可比公司估值36表13电子业务可比公司估值36请务必阅读正文之后的免责条款部分3391全球汽车安全与电子领先企业加快推动电动智能创新11专注汽车安全及汽车电子外延并购开拓创新均胜电子是一家全球汽车电子与汽车安全领先供应商公司在全球汽车电子和汽车安全市场居于领先地位从汽车功能件为主业的零部件起步通过企业创新升级和多次国际并购公司实现全球化和转型升级的战略目标公司业务架构分为智能汽车技术研究院新能源研究院汽车电子事业部与汽车安全事业部并于全球各汽车主要出产国设有研发中心和配套工厂主要致力于智能座舱智能驾驶新能源管理和汽车安全系统四大核心业务的研发与制造图1均胜电子四大核心业务领域主要产品资料来源公司官网国元证券研究所汽车安全业务均胜汽车安全系统产品已经广泛用于全球主流车厂为汽车和非汽车市场提供关键性安全部件系统和技术尤其在主被动汽车安全集成安全系统和其关键零部件的设计开发及制造方面已处于全球领先地位智能座舱网联系统产品包括人机交互车机系统座舱域控制器和座舱智能内饰随着域控智能水平的提升均胜电子已经可以向车企提供从座舱域控制器操作系统至应用层的软硬件智能座舱完整解决方案具备完整的设计和供应能力落地和量产能力全球领先请务必阅读正文之后的免责条款部分439智能驾驶产品包括激光雷达车路协同和智能驾驶域控制器等以及导航引擎定位引擎和自动泊车引擎等软件技术与服务在可量产车规级的智能驾驶域控制器等方面取得突破布局深入研发能力突出人员配置完备与上游主流芯片厂商与下游多家整车厂合作深入具备完整的智能驾驶域控制器解决方案提供能力新能源管理系统产品涵盖电池管理车载功率电子等储备较为完善能够快速响应整车厂电控模块多合一的新趋势均胜电子整个新能源业务板块已实现商用级充放电整体解决方案的量产产品方向涵盖电池管理车载功率电子等2021年公司整体营业收入约4567亿元汽车电子系统实现营业收入约1336亿元汽车安全系统实现营业收入约3231亿元分别占营业收入的2925和70752022年H1公司实现主营业务收入229亿元其中汽车电子营收约66亿元占比达到2875图2均胜电子按收入营业分布2022H1图3均胜电子在主要领域的营收额亿元其他业务600汽车安全系统048汽车电子系统837500649功能件及总成2651汽车电子智能车联系统40036711271528757599其他30010920065893313232306汽车安全10070781622202020年2021年2022年6月资料来源iFinD国元证券研究所资料来源公司公告国元证券研究所外延并购布局整合优质资源顺应时代聚焦新能源与智能化发展方向均胜电子成立于2004年从事低门槛汽车零部件供应确立与汽车制造主机厂同步设计开发的发展理念2008年成为大众A级供应商同时成为通用的全球供应商2009年公司收购了中德合资的上海华德塑料制品有限公司进一步整合拓展零部件业务成为国内汽车零部件产业的主要企业之一2010年公司与德国普瑞合作在宁波成立合资公司2011年公司在上海交易所上市成功成功并购德国普瑞德国伊玛和德国群英奠基汽车电子事业部的基础同时普瑞的成功收购也成功让均胜借道进入BMS市场2014年均胜收购德国IMAIMA公司是全球著名的工业机器人制造公司与德国普瑞同为全球工业机器人及自动化领先企业通过对IMA的收购和整合将进一步促进公司从战略层面完善产业链与产品布局2015年公司收购QuinGmbH进一步完善公司产业链上智能驾驶领域的体系建设确立公司在汽车HMI解决方案请务必阅读正文之后的免责条款部分539提供者领域的行业地位2016年并购汽车安全供应商美国KSS由此开始均胜进入汽车安全市场奠定了汽车安全事业部基础同年收购TS汽车信息板块完善智能驾驶布局2017年收购挪威EPower注重新能源汽车发展布局2018年收购日本高田优质资产全球汽车安全业务领域市场份额位居第二2019年重组汽车电子事业部智能车联业务板块拟于科创板上市2020年战略投资图达通发力智能车联业务2021年均胜以更为前瞻的视角设立了智能汽车技术研究院与新能源研究院同时在汽车安全事业部引入了战略投资者在资源政策产业等方面得到了更为全面的支持2022年在新能源汽车能量管理领域均胜率先打开未来高压平台关键技术的增量通道电子智能化业务也取得积极突破公司在2022全球汽车零配件品牌价值20强评选中名列第16位图4公司发展历程资料来源公司官网国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分639表1均胜电子并购历程时间并购公司并购公司简介并购结果汽车零部件顶尖企业进入汽车电子产业链前端市场2011德国普瑞创新自动化生产线业务成为国际汽车巨头战略合作伙伴战略层面完善产业链与产品布局2014IMA全球著名工业机器人制造公司工业机器人领域保持全球领先的地位德国高端方向盘总成供应商2014QuinGmbH完善公司产业链上智能驾驶领域的体系建设内饰功能件总成供应商均胜成功进入汽车主被动安全领域完善公2016美国KSS全球顶级汽车安全系统供应商司在汽车安全的全球化布局汽车工业一级供应商车载娱乐2016德国TS增加智能导航系统和车载信息系统的竞争力导航车联网以及信息处理领域专注工业机器人和自动化系统的研发为均胜打开北美市场的大门提升公司工业2016EVANA制造和集成为客户提供定制化工业机机器人及自动化业务的国际化服务能力器人系统自动化解决方案跻身全球汽车安全领域的巨头行列全球市2018日本高田全球领先的汽车安全系统制造商场份额位居第二资料来源公司官网资讯中证网中国证券报国元证券研究所12前沿技术创新升级客户覆盖主流车厂盈利能力稳步回升均胜具备良好产业基础前沿技术研发持续推进从2011年开始公司相继开展德国普瑞QuinGmbHKSSTS高田等汽车电子及汽车安全领域企业的并购使得均胜得以弯道超车公司业务升级具备完整的硬件设计软件开发和数据处理能力在亚洲欧洲和美洲设有主要研发中心公司工程技术和研发人员的总数超4800人在全球拥有超5000项专利掌握汽车安全和汽车电子领域的核心技术客户遍布全球各地实现快速发展一跃成为汽车电子领域以及汽车安全领域的龙头企业随着新能源汽车的快速普及汽车智能化数字化进程的加速推进公司加快推进前沿技术创新2021年均胜电子分别成立新能源研究院和智能汽车技术研究院而后公司持续加大对智能电控智能座舱和智能驾驶等领域的研发投入引领技术链的升级在新能源方向均胜电子新能源管理业务迅速发展量产产品包括充电升压模块多功能DCDC电压转换器和车载充电机等并形成多合一的解决方案在新能源汽车能量管理领域均胜电子是全球最早实现高压平台产品量产的专业供应商之一在新能源汽车高压平台架构的前沿技术应用上均胜电子继续保持全球市场的领先优势在智能化方向公司已具备完整的硬件设计软件开发和数据处理能力围绕智能座舱域控制器座舱人机交互智能网联系统车载软件引擎智能云及软件请务必阅读正文之后的免责条款部分739增值服务等领域持续创新客户覆盖全球主流整车厂合作关系稳定2021年公司新获全生命周期订单合计约526亿元其中汽车电子系统新获308亿元汽车安全系统新获218亿元作为全球领先的汽车零部件供应商和技术服务提供商于全球各汽车主要出产国设有3个核心研发中心和配套工厂公司依靠行业领先的核心技术与自主研发能力丰富的供应链渠道大规模量产化经验与全球主流整车厂均已建立密切的合作体系且供应关系稳定主要客户包括大众奔驰宝马奥迪特斯拉通用福特本田丰田吉利比亚迪等国内外一线品牌并且在维护现有客户的基础上公司积极拓展新客户努力扩大国内市场业务目前已与自主品牌及新势力品牌如长安长城广汽吉利蔚来小鹏理想等展开广泛合作图5均胜电子主要客户情况资料来源公司官网国元证券研究所公司盈利能力逐步回升新能源领域订单增长强劲均胜通过多次开展外延并购技术水平实现跨越式提升业务持续升级助力公司快速发展2020年12月起全球范围内半导体芯片供应开始出现紧张同时全球性通货膨胀造成的大宗产品价格上升导致公司上游主要原材料价格同比大幅攀升下游由于全球经济的滞涨使得公司的全球业务伴随着疫情的扩散相继陷入了停滞拖累公司业绩2022年上半年公司通过一系列内外部稳增长提业绩的措施后业绩持续改善2022年上半年公司实现营业收入约229亿元并在第二季度实现扭亏为盈同时也加强了各项费用控制力度进一步推进管理结构融资结构和有息债务的优化请务必阅读正文之后的免责条款部分839毛利率从2021年第四季度的690提升到2022年第三季度的1393净利率由负转正从2021年第一季度-3668提升到2022年第三季度的1992022年5月中下旬以来随着购置税减半政策等一系列促销费稳增长举措的发布汽车产销逐步恢复新能源汽车持续呈现高速增长据中汽协发布数据显示2022年全年新能源汽车产销分别达7058万辆和6887万辆同比增长969和934在双碳背景下均胜作为头部供应商技术链为新能源汽车加速渗透提供大小三电及智能化部件的支撑在手订单丰富根据公司公告2022年公司新增在手订单750亿元其中新能源汽车领域新订单占比超60未来将借助新能源汽车快速发展趋势实现业务快速增长图6均胜电子销售毛利率及增速图7均胜电子销售净利率及增速16305400014202021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3200-512100-10100-15-2008-10-20-4006-20-254-600-30-302-800-350-402021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3-40-1000销售净利率左轴销售净利率同比增长率右轴销售毛利率左轴销售毛利率同比增长率右轴资料来源iFinD国元证券研究所资料来源iFinD国元证券研究所图82022年新能源汽车月产销量辆900000新能源汽车销量新能源汽车产量72000054000036000018000002022-04-302022-06-302022-08-312022-10-312022-12-31资料来源国元证券研究所iFinD13公司股权结构清晰管理团队经验丰富控制力强公司股权结构清晰实控人控制能力强公司实际控制人为王剑锋截至2021年年请务必阅读正文之后的免责条款部分939报王剑锋直接持有均胜集团5250的股份以及均胜电子249的股份均胜集团持有均胜电子3485的股份股权穿透后王剑锋为均胜电子实控人除均胜集团外公司主要股东为各类投资机构及员工持股计划持股比例较小实控人能够通过均胜集团实现对公司较强控制力在公司转型与快速发展期有利于公司业务的高效落地图9均胜电子股权结构情况资料来源iFinD国元证券研究所更新时间2022年10月25日公司管理团队专业性强能力经验丰富公司管理团队主要人员整体呈现年轻化特征且具有丰富的相关领域经验曾在国内外领先公司从事多年管理或研发工作有利于公司长期健康发展请务必阅读正文之后的免责条款部分1039表2均胜公司主要管理层经历高管姓名职务主要经历1970年出生汉族硕士正高级经济师现任宁波均胜电子股份有董事长总限公司董事长总裁均胜集团有限公司董事长曾任天合宁波电王剑锋裁子元件紧固装置有限公司总经理TRW中国区战略发展部总经理宁波甬兴车辆配件有限责任公司总经理1970年出生汉族中欧国际工商学院EMBA现任宁波均胜电子股份有限公司董事执行副总裁均胜汽车安全系统中国区董事长曾任均董事执行胜汽车安全系统全球执行副总裁中国区总裁百利得安全气囊贸易陈伟副总裁上海有限公司中国区总裁蒂森克虏伯普利斯坦汽车转向上海有限公司亚太区CEO蒂森克虏伯普利斯坦富奥汽车转向柱长春有限公司总经理一汽大众汽车有限公司采购项目经理1979年出生汉族武汉大学MPACC硕士学位北大光华EMBA执有中国注册会计师资格证书现任宁波均胜电子股份有限公司董事财李俊彧董事务总监宁波均联智行科技股份有限公司董事曾任宁波均胜电子股份有限公司财务副总监华德塑料制品有限公司财务总监财务经理1975年出生汉族中欧国际工商学院EMBA现任宁波均胜电子股份有限公司董事兼常务副总裁宁波均联智行科技股份有限公司董事长首席执行官德国普瑞有限公司监事会成员曾任宁波均胜电子股份有董事常务刘元限公司副总裁李尔上海管理有限公司中国东区总监上海李尔汽车系副总裁统有限公司总经理拥有丰富的多元文化国际公司工作管理经验对汽车行业市场拥有深刻认知在公司商务及运营的全面管理方面拥有丰富经验1985年出生高级工程师本科毕业于电子科技大学电子信息工程专业后在台湾清华大学资讯工程系ETHZrich计算机科学系获得硕士学位在斯坦福大学获得人工智能与机器人博士学位现任宁波均胜电子股份有限公司副总裁宁波均胜智能汽车技术研究院院长兼任中郭继舜副总裁国自动化协会联邦学习分会秘书长深圳人工智能与先进制造专家组成员等社会职务历任Google算法工程师百度深度学习研究院人工智能高级工程师大圣科技首席科学家广汽研究院智能驾驶技术部部长等职位资料来源2021年年报国元证券研究所2汽车安全业务龙头地位稳固盈利企稳回升21汽车安全业务资质壁垒高智能电动化带动持续创新量价齐升汽车安全业务主要包括主动安全和被动安全被动安全产品是在事故发生之后最大程度地减轻人身伤害的安全装置被动安全主要产品包括安全带安全气囊防撞钢梁方向盘头颈保护装置等主动安全装置是在车辆还未发生事故时为避免事请务必阅读正文之后的免责条款部分1139故发生的安全配置功能目的是防患于未然传统主动安全主要集中在底盘领域在制动转向车身稳定等领域加入电子化系统对安全事故防范于未然主要产品涉及电子制动力分配系统EBD防抱死制动系统ABS电子制动力分配系统EBV发动机扭矩调节系统MSR电子稳定系统ESP等表3传统汽车安全系统主要产品主要产品产品功能功能示意图防止制动时车轮抱死滑移即使制动效果ABS强烈也能保持车辆行驶稳定性和转向性制动防抱死系统能ASR通过使用制动和发动机管理系统来防止驱驱动防滑控制系统动轮在太滑的路面打滑主由控制单元及转向传感器车轮传感器动ESP侧滑传感器等组成可以通过有目的地制安车身电子稳定系统动和发动机管理系统来防止车辆的离心力全利用行车电脑控制帮助车主在恶劣行驶ESC条件下控制车辆的行驶方向当电脑检测车身稳定系统到行驶路线与实际行驶方向出现偏差就会纠正EBDABS的辅助功能是ABS系统的有效补充电子制动力分配一般情况下ABS与EBD一起发挥作用约束位移和缓冲作用吸收撞击能量化安全带解惯性力防止或减轻加成人员受伤的程度被当汽车遭受到一定碰撞力量时隐藏在车间动安全气囊内的气囊会瞬间弹出在乘车员与车内设备安撞击之前起到铺垫作用减轻受伤害效果全当车子受到车头或车尾的撞击时如果这防撞钢梁个力的作用是在防撞钢梁上钢梁就可以把撞击力传到它与车身连接的部位资料来源汽车维修技术网国元证券研究所汽车安全业务资质壁垒高有着较强的市场进入障碍作为法规件汽车安全业务领请务必阅读正文之后的免责条款部分1239域有着较高的技术壁垒不仅要求供应商有多年实践专业人员研究设计仿真分析验证积累等要求而且对供应商产品同步开发要求高需要同时具备材料研发能力结构设计能力工艺改良创新和品质检测评定等综合能力在认证方面生产企业若想要进入汽车产业链需要适应从汽车零部件开始的严格质量要求国际组织国家和地区行业协会制定了用于汽车行业质量体系的标准例如IATF169492016技术体系认证该认证体系作为进入汽车行业的必备条件对汽车零部件企业的设计研发原材料管理生产管理产品质量控制等提出了较高的要求因此基于严格认证体系供需双方会形成长期稳定的合作关系形成客户壁垒构成了较强的市场进入障碍对行业新进入者而言门槛较高目前整车厂采用零库存管理模式汽车厂商对零库存的追求要求上游供应商具有较强的生产能力以随时满足其订单需求以便及时供货大批量的生产模式也要求企业有充足的流动资金保证原材料的采购形成进入行业的规模壁垒图10典型车企供应商质量管理流程注PPAP批准后成为合格供应商上述PSA至PPAP每一过程均有详细流程整体要求严格时间周期长资料来源鲍树楠北京汽车供应商产品质量先期策划模型改进国元证券研究所电动智能化推动汽车安全行业量价齐升进入电动智能时代后电循环与智能化成为汽车发展的主要方向同时由于推动差异化竞争电动汽车产品普遍呈现升级趋势对主被动安全方面均提出更高要求安全系统量价齐升在被动安全层面近年来汽车安全法规测试标准不断提升2018年7月执行的2018版新车评价程序NCAP与2015年版相比增加了侧气帘加分等十项技术要求引导新车加强安全配置与此同时中保研等机构积极制定中国保险汽车安全指数C-IASI大量借鉴了IIHS美国公路安全保险协会的先进经验引入了25偏置碰撞车顶静压测试还有侧面碰撞主动安全以及耐撞性和维修经济性为消费者在选车购车时直观判断不同款型汽车的安全性提供有效参考提高了消费者对汽车的安全意识汽车乘员保护法规的健全C-IASI指数的发布消费者对生命安全的重视促使汽车厂商追求更严请务必阅读正文之后的免责条款部分1339格的汽车安全评价标准体系DABPABSAB以及CAB等将逐步成为我国汽车生产的标配汽车被动安全设施配置不断提升与此同时蓬勃发展的新能源车普遍呈现向豪华车看齐甚至超配的特征特别是以比亚迪蔚小理等新能源车汽车品牌其对安全气囊等的配置率明显高于传统汽车如比亚迪汉系列车型配置了主副驾座安全气囊前后排侧气囊前后排头部气囊膝部气囊等全套安全气囊同级别2023款奥迪A6L则没有膝部气囊侧气囊需要加价选配智能电动汽车的发展推动被动安全配置单车价值量呈现上升态势在主动安全层面除传统底盘系统的被动安全装置外产品技术的发展趋势已经走向电子化智能化集成化的发展道路更多的智能系统和预警系统已经被作为一种更为重要的主动安全产品如智能传感器面部识别系统高级驾驶辅助系统前期机电一体化约束准备主动车身面板车辆火灾保护系统和新能源汽车高压电池断开装置等进一步加大安全领域单车价值根据奥托立夫的统计以发达地区为统计基础具有较高安全系统配置的汽车产品安全系统单车价值约为320美元且仍将随着膝部安全气囊主动安全配置的增加逐步提升而较低配置的发展中地区安全系统单车价值只有200美元未来提升空间明显随着全球汽车销量的恢复以及汽车安全系统的提升根据华经产业研究院数据预计2025年全球汽车安全市场空间将达到490亿美元较2020年水平年化增速168图11全球汽车安全系统市场规模600490500400208300200282100020202021E2022E2023E2024E2025E被动安全市场规模亿美元主动安全市场规模亿美元资料来源IHSGII华经产业研究院国元证券研究所22公司外延并购打造全球安全系统龙二智能安全系统驶入纵深外延并购打造全球第二安全系统公司主被动安全业务双轮驱动公司安全业务主请务必阅读正文之后的免责条款部分1439体为宁波均胜汽车安全系统有限公司由美国KSS和日本高田优质资产组成主要产品包括主动安全系统被动安全系统和集成安全方案公司于2016年成功收购KSS正式切入汽车安全业务实现主动被动双覆盖2018年完成日本高田优质资产的收购继续扩大汽车安全业务版图在整合KSS和高田后公司跃升为全球第二大汽车安全供应商改写了中国汽车零部件企业在国际市场的地位均胜电子由此跻身全球汽车安全领域的巨头行列表4公司安全业务发展历程事件2016年收购美国KSS2018年收购日本高田收购价格92亿美元1588亿美元主要产品安全气囊方向盘安全带安全带安全气囊方向盘宝马奔驰大众福特主要客户特斯拉日系铃木日产雷诺通用丰田本田尼桑上汽长安吉利广汽北汽高田在全球20个国家拥有56个生产基地全KSS汽车安全业务竞争优势球员工约46000名2016财年高田的营收达全球市场占有率7全球排名第四位到64亿美元收购结果使公司正式切入全球汽车安全业务汽车安全市场份额位居全球第二资料来源公司官网国元证券研究所作为全球汽车安全市场Top2的中国代表均胜电子子公司均胜安全围绕驾乘空间持续致力各类安全系统的创新研发均胜安全不仅巩固安全气囊安全带智能方向盘等领域的领先地位还持续驱动集成安全解决方案的创新研发与商用公司新技术研发围绕整个驾乘空间包括乘员保护行人保护和主动安全等方面陆续开发了驾驶员监控系统DMS车内乘员监控系统OMS电动安全带MSB和智能方向盘等集成安全解决方案顶棚式乘员气囊HPAB远端侧气囊FSAB等新型安全气囊系统以及高压电池断开装置PBD等安全系统为驾乘者提供全方位的行车保护公司集成安全解决方案不仅可以实现安全系统间的集成还能与智能驾驶智能座舱等有关产品集成应用未来将成为面向智能驾驶的重要部件请务必阅读正文之后的免责条款部分1539表5公司近几年面向智能化研发的安全产品产品名称产品功能产品示意图产品的机器视觉系统用来监测驾驶员的头部姿势驾驶员监控系统眼部动态准确判断在超级巡航状态下驾驶人员的DMS注意力降低分心驾驶疲劳驾驶导致事故的几率面向未来驾驶的前沿产品从仪表盘转移至顶棚顶棚式乘员气囊通过展出路径泄气装置等方面的创新既为乘员提供保护又能释放空间来改善座舱舒适度在驾驶关键或紧急情况下可以提供快速的预收紧预收紧电动安全带用于碰撞前和碰撞阶段的乘员保护还能创造更符MSB合人体工程学的体验并提供震动触觉警告功能提升主动安全保护系数IFS-M集成于座椅泡沫中并使用了多区电场力感多区座椅乘员分级应技术通过测量经由座椅泡沫传递到座椅传感器技术IFS-M区域的力的大小运用专利感应算法进行乘员的识别与分级相比于现有的乘员检测技术更为可靠由车辆安全系统EUC或电池管理系统触发切断电电动汽车电池断开动汽车高压电池系统的电力在发生电池起火过装置PBD度充电车辆碰撞或短路事件导致电池损坏的时候有助于确保驾驶员乘客免受伤害或触电MSB驾驶座舱集成了电动马达式安全带发光锁扣MSB驾驶座舱及新一代轻量化锁止锁舌这三项技术均已在全球知名车企实现商用资料来源公司官方公众号国元证券研究所23公司整合持续推进降本提效三季度实现扭亏为盈安全业务整合持续推进三季度实现扭亏为盈近几年由于突发事件层出不穷公司上游原材料成本上升下游需求不足收入与毛利率连续下滑2020年公司安全业务收入同比减少29612021年安全业务收入同比减少2492022年以来公司汽车安全系统围绕业绩改善这一主题降本提效积极应对外部环境的不利影响在2022年前三季度实现营收35743亿元同比增长48其中第三季度单季度实现营收12823亿元同比增长2263净利润236亿元同比扭亏为盈汽车请务必阅读正文之后的免责条款部分1639安全业务逐步恢复单季实现营业收入约87亿元同比增长约19毛利率逐步改善提升至约105实现扭亏为盈图12公司营业收入及增速亿元图13公司归母净利润及增速亿元5002058004500152156004002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3-535040010300-10482002505-1520000570670-20150-200100-309-25-464-453-5-40050-300-10-35-6002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3-40归属母公司股东的净利润亿元左轴-800营业总收入亿元左轴YOY右轴YOY右轴资料来源iFinD国元证券研究所资料来源iFinD国元证券研究所严格控制各项费用支出公司调整并优化组织架构及管理结构重用优秀管理人员进一步强化全球销售组织架构削减汽车安全系统总部层面人员降低了管理费用和销售费用进一步优化融资结构和有息债务安排降低财务费用同时公司也加大研发各项费用控制力度在研发人员工资薪酬模具制造材料费用修理费用等方面均有所降低受疫情影响公司未能在2020年完成业务整合但近两年来通过不断完善整合费用已从2018年的794亿元降至2022年1-9月的207亿元预计2022年第四季度将不会新增整合基本趋近尾声公司2022年前三季度销售费用管理费用与财务费用分别已降至518亿元1795亿元和264亿元实现了成本与费用支出的严格控制图14公司各项营业费用亿元图15公司历年整合费用亿元4010357948302559862015427102075214702018年2019年2020年2021年2022前三季0度2018年2019年2020年2021年2022年1-9月销售费用管理费用研发费用财务费用资料来源iFinD国元证券研究所资料来源公司公告国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分1739优化供应链转移产能公司持续优全球供应链体系通过跨区域协同供应商整合等手段降低原材料成本将生产从德国美国意大利日本等高成本国家或地区向罗马尼亚匈牙利墨西哥东南亚等低成本国家地区和中国进行结构性转移为满足中国市场增长的需求公司投资建立均胜安全合肥新产业基地合肥基地将建立着眼于方向盘与安全气囊技术创新的研发中心聚焦中国市场把握智能新能源汽车的发展机遇项目计划于2023年底建成投产规划年产能为400万个方向盘与1000万个安全气囊将建立着眼于方向盘与安全气囊技术创新的研发中心表6公司历年整合措施主要整合年度中国区欧洲区美洲区将KSS德国Rauheim研发中关闭KSS苏州并将KSS和关闭KSS巴西和部分墨西哥工厂心并与高田德国2018年高田在天津上海等地的工将产能与高田合并并将KSS与高Aschaffenburg研发中心进厂进行整合田北美总部进行合并行合并处置延锋百利得安全气囊将德国罗马尼亚等工厂关继续进行美国和墨西哥部分产线2019年有限公司闭并进行产线转移转移与合并和工厂关闭将德国和罗马尼亚部分安全美国和墨西哥部分产线转移和工2020年无气囊生产线转移至匈牙利厂关闭公司积极将生产从德国美国意大利日本等高成本国家地区向罗马尼亚匈牙利墨西哥2021年东南亚等低成本国家地区和中国进行结构性转移1生产继续从高成本国家地区向中国和低成本国家地区进行结构性转移2于2月在中国上2022年海启动全球研发中心资料来源公司公告国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分1839图16公司合肥新产业基地资料来源公司官网国元证券研究所积极拓展全球主流客户均胜安全2022年8月已获某全球知名整车厂商新能源车型汽车安全产品项目定点项目全生命周期订单总金额约115亿元2022年全年均胜安全累计新获项目定点总金额约450亿元相当于2021年汽车安全业务订单总额的约21倍将有利于公司未来年度安全业务收入进一步提高安全业务市场份额公司也积极开拓并提升理想小鹏蔚来比亚迪上汽广汽长安长城吉利红旗奇瑞等客户的市场份额拓展哪吒零跑赛力斯智己阿维塔等品牌的新业务同时继续开拓扩大特斯拉宝马大众奔驰福特通用丰田等客户的全球市场份额近期公司汽车安全事业部又陆续获得了国内自主品牌造车新势力以及海外品牌等客户的项目定点汽车安全事业部将为上述客户的包括智能电动类车型提供各类主被动安全产品及解决方案预计全生命周期订单总金额超40亿根据客户规划最早于2023年开始量产上述项目的定点有助于进一步提升公司汽车安全业务未来的收入水平和市场份额也体现了下游不同类型客户对公司在车规级安全技术能力与大规模量产交付经验的认可为公司开拓更多客户奠定了良好得基础表7公司安全业务主要客户品牌类型主要客户合资品牌本田日产丰田大众奔驰宝马沃尔沃通用自主品牌比亚迪上汽广汽长安长城吉利红旗奇瑞新势力品牌小鹏理想赛力斯阿维塔哪吒零跑智己资料来源公司公告国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分193924对标奥托立夫盈利仍有增长空间汽车被动安全业务格局稳定市场规模还有增长空间从市场规模来看2021年伴随全球汽车市场回暖整体汽车被动安全市场规模有所增长约为180亿美元2022年为200亿美元预计2025年整体汽车被动安全市场规模将达到250亿美元左右从单车价值量来看发达国家被动安全产品平均单车价值量约为350美元印度市场单车价值量为100美元2022年中国汽车被动安全产品单车价值量为210美元相比发达国家仍有60以上的提升空间整个汽车被动安全领域市场集中度较高奥托立夫是汽车行业被动安全系统的领先制造商和供应商该公司在2021年的销售额中约65由安全气囊组成35由安全带产品组成是均胜安全业务领域的主要竞争对手在全球被动安全领域的市场份额中奥托立夫占比40均胜安全业务以30的份额位居全球第二图172020年全球主要地区被动安全单车价值量美元图18全球汽车被动安全市场规模及预测亿美元30040035025035025030020020025021020015015010010010050500国内市场印度市场发达市场020222025E资料来源奥托立夫2022年年报国元证券研究所资料来源奥托立夫2022年年报国元证券研究所图192020年全球汽车被动安全市占率13401730奥托立夫均胜电子采埃孚其他资料来源公司公告奥托立夫年报华经情报网国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2039