事件：三一重工发布2022年年报。
　　投资要点
　　2022年由于下游需求不足，公司业绩短期承压，符合市场预期。
　　公司2022年营收808亿元，同比下滑24%；归母净利润43亿元，同比下滑64%，销售毛利率24.02%，同比下滑1.8pct，销售净利率5.5%，同比下滑6.1pct。业绩下滑主要原因：1）2022年下游房地产投资及新开工不足，基建实物工作量不足；2）2022年原材料成本较高；3）研发费用刚性：2022年研发费用69.2亿，同比增长6.4%。分季度看，2022年单四季度营收217亿元，同比增长16%，连续5个季度下滑后转正，归母净利润6.76亿元，2021Q4亏损5.33亿元；2022年单四季度毛利率27.26%，同比提升8.39pct，全年毛利率逐季走高。
　　国内更新需求及出口驱动工程机械行业筑底上行，公司业绩有望拐点向上
　　2023年项目开工提速，需求边际逐步改善，随着国内挖机更新需求触底，出口有望保持高增长，以挖机为代表的工程机械行业2023年有望筑底向上。2022年公司海外收入增长47%，营收占比达到45%，2023年公司出口有望保持30%以上增速，国内挖机市占率稳中有升，叠加原材料回落，国四挖机价值量提升，出口占比提高，盈利能力有望继续改善，公司业绩提升空间大，有望拐点向上。
　　报告期内，公司产品竞争力持续增强，市场份额持续提升。
　　挖掘机械国内市场上连续12年蝉联销量冠军，超大型挖掘机市占率于2022年提升至第一。混凝土机械稳居全球第一品牌，搅拌车、车载泵市场份额均明显上升，其中搅拌车市占率超过30%，较上年上升9pct。汽车起重机市场份额持续提升至32%，履带起重机整体市场份额超过40%，稳居全国第一。摊铺机市场份额突破30%，居全国第一，旋挖钻机国内市场份额超过40%，且显著提升。
　　2022年国际化、电动化及数智化稳步推进，持续抢占行业新高地
　　国际化：亚澳区收入增长41%，欧洲区收入增长44%，北美区收入增长86%、南美区收入增长64%，非洲区收入增长35%，欧美产品覆盖率超70%。电动化：挖掘机开发11款，上市7款，产品型谱覆盖率行业最高，技术路线最全。数智化：18号工厂入选全球制造灯塔工厂，已推进31家灯塔工厂建设，实现25家灯塔工厂达产，同时在智能驾驶、智能作业、智能服务等取得显著成果。
　　工程机械为当下优势产业，中国龙头有望迈向全球龙头
　　工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。三一重工等行业龙头将在完成国内的进口替代后凭借国际化、数字化、电动化取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。
　　盈利预测：预计2023-2025年归母净利润为61亿、79亿、101亿元，同比增长42%、31%、27%，对应PE为24、18、14倍。维持买入评级。
　　风险提示：地产投资及开工不及预期、海外出口不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评工程机械三一重工600031报告日期2023年04月01日低点过去中国工程机械龙头业绩将逐步拐点向上三一重工年报点评报告事件三一重工发布2022年年报投资评级买入维持投资要点2022年由于下游需求不足公司业绩短期承压符合市场预期分析师邱世梁公司2022年营收808亿元同比下滑24归母净利润43亿元同比下滑执业证书号S123052005000164销售毛利率2402同比下滑18pct销售净利率55同比下滑qiushiliangstockecomcn61pct业绩下滑主要原因12022年下游房地产投资及新开工不足基建实分析师王华君物工作量不足22022年原材料成本较高3研发费用刚性2022年研发费执业证书号S1230520080005用692亿同比增长64分季度看2022年单四季度营收217亿元同比增wanghuajunstockecomcn长连续个季度下滑后转正归母净利润亿元亏损亿1656762021Q4533研究助理胡飘元2022年单四季度毛利率2726同比提升839pct全年毛利率逐季走高hupiaostockecomcn国内更新需求及出口驱动工程机械行业筑底上行公司业绩有望拐点向上2023年项目开工提速需求边际逐步改善随着国内挖机更新需求触底出口基本数据有望保持高增长以挖机为代表的工程机械行业2023年有望筑底向上2022年收盘价1709公司海外收入增长47营收占比达到452023年公司出口有望保持30以总市值百万元上增速国内挖机市占率稳中有升叠加原材料回落国四挖机价值量提升出14503603口占比提高盈利能力有望继续改善公司业绩提升空间大有望拐点向上总股本百万股848660报告期内公司产品竞争力持续增强市场份额持续提升股票走势图挖掘机械国内市场上连续年蝉联销量冠军超大型挖掘机市占率于年提122022三一重工上证指数升至第一混凝土机械稳居全球第一品牌搅拌车车载泵市场份额均明显上16升其中搅拌车市占率超过30较上年上升9pct汽车起重机市场份额持续提91升至32履带起重机整体市场份额超过40稳居全国第一摊铺机市场份-6额突破30居全国第一旋挖钻机国内市场份额超过40且显著提升-14-212022年国际化电动化及数智化稳步推进持续抢占行业新高地22052206220722082209221022112212230123022303国际化亚澳区收入增长41欧洲区收入增长44北美区收入增长862204南美区收入增长64非洲区收入增长35欧美产品覆盖率超70电动相关报告化挖掘机开发11款上市7款产品型谱覆盖率行业最高技术路线最全三一集团向万亿市值迈进数智化18号工厂入选全球制造灯塔工厂已推进31家灯塔工厂建设实现1三一重工业绩有望拐点向上家灯塔工厂达产同时在智能驾驶智能作业智能服务等取得显著成果2520230305工程机械为当下优势产业中国龙头有望迈向全球龙头2业绩低谷逐步过去工程机工程机械为中国当下优势产业中国公司能依赖规模经济产业链优势运营效械龙头业绩有望反转向上率优势取得全球龙头地位三一重工等行业龙头将在完成国内的进口替代后凭借202301313美国卡特彼勒市值创历史新国际化数字化电动化取得相当的市场份额从中国龙头走向全球龙头高中国工程机械龙头空间大盈利预测预计2023-2025年归母净利润为61亿79亿101亿元同比增长20230109423127对应PE为241814倍维持买入评级风险提示地产投资及开工不及预期海外出口不及预期财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入8082289104108046128525--24102119归母净利润42736063791710094--64423127每股收益元050071093119PE34241814资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn15请务必阅读正文之后的免责条款部分三一重工600031公司点评附录一公司主要财务数据2022年由于行业景气下行费用相对刚性叠加原材料有所上涨公司收入利润两端承压随着国内更新需求占主导出口高景气行业需求边际逐渐改善2023年以挖机为代表的工程机械行业有望筑底向上叠加公司毛利率由于结构性优化有望上行费用优化空间大公司利润有望拐点向上图12022年营业收入80822亿元同比下滑24图22022年归母净利率4273亿同比下滑641200701804500601604000100050140350040300080012030250010060020200080101500400600100010402005002020003005002013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年营业总收入亿元同比归属母公司股东的净利润亿元同比资料来源wind浙商证券研究所资料来源wind浙商证券研究所图32022年毛利率净利率分别为2455均有所下滑图42022年ROE摊薄658有望筑底向上353030252520201515101055002013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年销售毛利率销售净利率ROE摊薄资料来源wind浙商证券研究所资料来源wind浙商证券研究所附录二2022年公司海外市场收入数据图52022年海外亚澳区收入最高北美区增速最高图62022年海外市场挖掘机收入最高桩工机械增速最高资料来源公司公告浙商证券研究所资料来源公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn25请务必阅读正文之后的免责条款部分三一重工600031公司点评附录三挖掘机行业销量及开工率2022年国内工程机械行业处于下行调整期叠加宏观经济增速放缓新冠疫情反复工程有效开工率不足挖机销量下滑23开工小时数整体走低2023年1-2月受国标切换等短期影响呈弱修复态势图72月挖机销量21450台同比下滑124图82月小松开工小时数764同比增长61900001608000014070000600001201005000076440000803000021450604252018201920202000010443401000020202120222023001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192020202120222023资料来源wind浙商证券研究所资料来源wind浙商证券研究所附录四房地产基建下游数据跟踪图92月房地产新开工面积累计同比下滑94大幅收窄图102月基建投资累计同比增长1218维持较高水平408030602040102000-20-10-40-20-60-302018420181220198202042020122021820224202212201710201862019220191020206202122021102022620232资料来源wind浙商证券研究所资料来源wind浙商证券研究所图112月房地产开发投资累计同比下滑57下滑幅度收窄50403020100-10-20201710201862019220191020206202122021102022620232资料来源wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn35请务必阅读正文之后的免责条款部分三一重工600031公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元2021A2022E2023E2024E百万元2021A2022E2023E2024E流动资产105762102841118108137350营业收入8082289104108046128525现金21343226372899838908营业成本60800669918042495100交易性金融资产14817148171481714817营业税金及附加368401486578应收账项25610222672640130865营业费用6302623773478675其它应收款2858220928993727管理费用2639267334034036预付账款104296511001433研发费用6923650577589125存货19738187572251926628财务费用294135812221185其他20354211892137420972资产减值损失665446540643非流动资产52993483794898648820公允价值变动损益25098174136金额资产类0000投资净收益746896821858长期投资2239266424122438其他经营收益1210148113451422固定资产19636197191955619191营业利润47476772885711327无形资产4438449947194892营业外收支85859689在建工程3961340827272181利润总额48326857895311415其他22719180881957220117所得税4286077931011资产总计158755151219167094186170净利润44056250816110405流动负债67630542666115368902少数股东损益132187244311短期借款4540598554345320归属母公司净利润42736063791710094应付款项28908247872975735187EBITDA844398201198414411预收账款0000EPS最新摊薄050071093119其他34182234952596228395非流动负债25116243932522026143主要财务比率长期借款216252192522425232252021A2022E2023E2024E其他3491246827952918成长能力负债合计92746786598637395044营业收入-2438102521261895少数股东权益1043123014741786营业利润-6562426730782788归属母公司股东权64966713307924789340归属母公司净利润-6449419130562750益负债和股东权益158755151219167094186170获利能力毛利率2477248225562601现金流量表净利率545701755810百万元2021A2022E2023E2024EROE65287510331175经营活动现金流13363236830110498ROIC588740858961净利润44056250816110405偿债能力折旧摊销2407159716761741资产负债率5842520251695105财务费用294135812221185净负债比率3047377734713214投资损失746896821858流动比率156190193199营运资金变动2191045314751375速动比率127155156161其它7372237934113349营运能力投资活动现金流11250830101411总资产周转率054057068073资本支出2895805506507应收账款周转率362377438435长期投资8742025127应付账款周转率302354404401其他84422055759524每股指标元筹资活动现金流2452229927576每股收益050071093119短期借款12381445551115每股经营现金157003098124长期借款12022300500800每股净资产7658409331052其他1323715168771262估值比率现金净增加额339129463609911PE3397239418341438PB223203183162EVEBITDA151314141111861资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn45请务必阅读正文之后的免责条款部分三一重工600031公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn55请务必阅读正文之后的免责条款部分