本报告导读：
　　国内工程机械行业处于下行周期，使得公司22年业绩低于预期；考虑到国内房地产及基建政策利好频出，看好公司23年业绩边际改善。
　　投资要点：
　　业绩低于预期。公司公告预计2022年度实现归母净利润为40~46亿元/同比下降66.76%~61.77%；扣非归母净利28~34亿元/同比下降72.97~66.96%。单四季度实现归母净利4.03~10.03亿元/同比扭负为正。考虑到四季度疫情及国四标准切换影响，下调22~24年EPS至0.53（-0.53）、0.71（-0.46）、0.98（-0.31）元。23年工程机械销量有望逐渐复苏，维持目标价21.20元，增持。
　　国内工程机械行业下行调整期影响公司盈利水平。公司单四季度归母净利润环比下降，全年业绩低于预期，主要是因为：1）国内工程机械行业处于下行调整期，挖机内销逐渐筑底，22年挖机销量15.19万台/-44.6%；2）国内宏观经济增速放缓、新冠疫情反复导致工程机械开工率不足，22年全年工程机械平均开工率为61.41%/-7.31pct，导致国内工程机械市场需求减少，公司营收下降幅度较大。
　　公司海外开拓顺利，看好23年工程机械需求复苏。2022年挖机出口量达10.95万台/+59.95%，工程机械企业开拓海外市场效果明显。公司作为龙头企业，积极布局海外市场，22H1海外营收达165.32亿元/+32.87%，海外营收占比达41.26%/+22.82pct。同时，国内房地产政策三箭齐发，叠加专项债政策扶持基建项目，基建地产回暖预期增强，政策转向利好下游开工率回升，工程机械内销市场有望加快复苏。
　　催化剂：工程机械产品获得国内大单
　　风险提示：地产持续下行；稳增长力度不及预期；重点项目推进缓慢

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo资本货物工业TableMainInfoTableTitleTableInvest三一重工600031评级增持上次评级增持Q4业绩承压看好23年工程机械内需复目标价格2120上次预测2120公苏当前价格1752司徐乔威分析师曾大鹏研究助理20230201021-386767790755-23976738更交易数据xuqiaowei023970gtjascozengdapenggtjascomTableMarket新52周内股价区间元1350-2125证书编号mS0880521020003S0880121120056报总市值百万元148802本报告导读总股本流通A股百万股84938471告流通股股百万股国内工程机械行业处于下行周期使得公司22年业绩低于预期考虑到国内房地产BH00流通股比例100及基建政策利好频出看好公司23年业绩边际改善日均成交量百万股7325投资要点日均成交值百万元117329TableSummary业绩低于预期公司公告预计2022年度实现归母净利润为4046亿TableBalance资产负债表摘要元同比下降66766177扣非归母净利2834亿元同比下降股东权益百万元6442972976696单四季度实现归母净利4031003亿元同比扭负为每股净资产759正考虑到四季度疫情及国四标准切换影响下调2224年EPS至市净率23净负债率-1388053-053071-046098-031元23年工程机械销量有望逐渐复苏维持目标价2120元增持TableEpsEPS元2021A2022E国内工程机械行业下行调整期影响公司盈利水平公司单四季度归Q1065019Q2证母净利润环比下降全年业绩低于预期主要是因为1国内工程053012Q3029011券机械行业处于下行调整期挖机内销逐渐筑底22年挖机销量1519Q4-006011万台-4462国内宏观经济增速放缓新冠疫情反复导致工程机全年142053研械开工率不足22年全年工程机械平均开工率为6141-731pct究TablePicQuote报导致国内工程机械市场需求减少公司营收下降幅度较大52周内股价走势图公司海外开拓顺利看好23年工程机械需求复苏2022年挖机出口三一重工上证指数告量达1095万台5995工程机械企业开拓海外市场效果明显公2司作为龙头企业积极布局海外市场22H1海外营收达16532亿元-53287海外营收占比达41262282pct同时国内房地产政-12-19策三箭齐发叠加专项债政策扶持基建项目基建地产回暖预期增强-26政策转向利好下游开工率回升工程机械内销市场有望加快复苏-33催化剂工程机械产品获得国内大单2022-022022-052022-082022-11风险提示地产持续下行稳增长力度不及预期重点项目推进缓慢升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入100055106873741697776184835绝对升幅1130-11-317-3159相对指数517-8经营利润EBIT1748412515597379059967-38-28-523226TableReport相关报告净利润归母1543512033451460278365-36-22-623439行业下行业绩韧性不减公司股权激励彰显未每股净收益元182142053071098来信心20220718每股股利元060045030040045业绩符合预期国际化电动化智能化进展顺利20220423TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E海外市场进入爆发积极拓展业务边界经营利润率1761188110311920210830净资产收益率2721897086106行业首推全民经纪平台数字化建设再下一城投入资本回报率21013463799320210726EVEBITDA15311346199914321194坚持长期主义打造全球工程机械巨头市盈率950121832472432175220210331股息率3526172326请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage三一重工600031TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230131财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入100055106873741697776184835工业营业成本7003578981581615964563634税金及附加408422318318348资本货物销售费用53326699513949955531管理费用22012771185018822116EBIT1748412515597379059967公允价值变动收益43654100100100TableStock投资收益9051045367615670三一重工600031财务费用278-125-77368-209营业利润1855413807530870439739所得税267215307169201221少数股东损益430292118157213净利润1543512033451460278365评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产2703829585144013228528290上次评级增持其他流动资产91369537105371103711337长期投资34202333233523852435目标价格2120固定资产合计1084113295199042300525907上次预测2120无形及其他资产84699536100381044110845资产合计126483138557125797142042143944当前价格1752流动负债6206861432478415790251226非流动负债601812029120291202912029股东权益5839765095659277211180689投入资本IC7139583065824668721994224TableWebsite公司网址现金流量表1157006wwwsanyhicomNOPLAT1496411133517468828726折旧与摊销19042102227122832484流动资金增量-31851148-990215541-8790资本支出-4133-9977-7859-5239-5238公司简介自由现金流95514407-1031619467-2818TableCompany经营现金流1341911904-2349237391895公司是全球装备制造业领先企业之一投资现金流-11077-9288-9036-4707-4651公司产品包括混凝土机械挖掘机械融资现金流-2452-1315-5098-1548-1638现金流净增加额-1111301-1648417484-4395起重机械桩工机械筑路机械建筑财务指标装配式预制结构构件成长性收入增长率31268-3064891EBIT增长率377-284-523323261净利润增长率363-220-625335388利润率毛利率298259212229245EBIT率17611881103119净利润率1551136178100收益率净资产收益率ROE2721897086106总资产收益率ROA12287364258投入资本回报率ROIC210134637993运营能力存货周转天数8648621000908850应收账款周转天数7846981000800700总资产周转周转天数40904496648262736147净利润现金含量0910-053902TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入41931066762偿债能力1m资产负债率5385304764924393m净负债率11661129908970784估值比率12mPE9501218324724321752PB523304228208186-19-11-3514223038EVEBITDA15311346199914321194PS147138200191175股息率3526172326周内价格范围TableRange521350-2125市值百万元148802股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债31272577349211723-544197076610919-1230668040101-1917-6156531494-263-1810625888665986278-33-10-312022-022022-062022-1020A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万三一重工价格涨幅收入增长率净资产收益率三一重工相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage三一重工600031本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心层B栋27街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3