事件：截止2023年1月8日，美国卡特彼勒市值达8858亿元，创历史新高。（市值1295亿美元，按1月7日人民币汇率6.84元计算）
　　投资要点
　　三一重工市值约是卡特16%，未来三一重工向上弹性好、空间大，成长性更好
　　2021年三一重工收入1069亿元，为卡特彼勒2021年收入（3250亿元）的33%（约1/3）；三一重工归母净利润120亿元，为卡特彼勒2021年归母净利润（414亿元）的29%；2022年前三季度三一重工收入592亿元，为卡特彼勒2022年前三季度收入（3041亿元）的19%；三一重工归母净利润36亿元，为卡特彼勒2022年前三季度归母净利润（373亿元）的10%。
　　目前三一重工市值为卡特彼勒的16%（约1/6），三一重工当前PB为2.2倍，比卡特彼勒更低（卡特彼勒当前PB为8.3倍），同时处于历史低位，当前PS值为1.8倍，也比卡特彼勒低（卡特彼勒当前PS为2.3倍）。三一重工随着业绩逐渐拐点向上，业绩向上弹性好，空间大，未来成长性比卡特彼勒更好。
　　工程机械为当下优势产业，中国龙头有望迈向全球龙头
　　工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。三一重工等行业龙头将在完成国内的进口替代后凭借国际化、数字化、电动化取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。
　　国内需求边际改善，出口持续高增，行业筑底，三一重工业绩有望拐点向上
　　房地产“三支箭”齐发，需求边际持续改善；基建投资增幅持续扩大，11月累计增长11.65%；出口高速增长，11月挖掘机出口销量累计增长64.9%。行业进入底部区域。预计挖掘机、起重机2023年见底。
　　2022H1公司出口收入占比超40%，预计2023年公司挖机出口收入同比增长30%以上；国内挖掘机市占率稳中有升、接近30%，叠加国四挖机价值量有望提升，起重机械、混凝土机械企稳回暖，公司业绩提升空间大，有望拐点向上。
　　三一重工：2022年单三季度业绩修复明显，毛利率连续3个季度环比提升
　　2022年前三季度营收592亿元，同比-33%，归母净利润36亿元，同比-71%；单三季度营收191亿元，同比-8%，归母净利润9.6亿元，同比-61%，业绩修复明显；2022年前三季度毛利率22.83%，同比下降4.49pct。单三季度毛利率23.5%，同比下降1.11pct，环比提升0.69pct，自2021年第四季度以来，已连续3个季度环比提升。
　　盈利预测：预计2022-2024年归母净利润为46亿、65亿、90亿元，同比增长61%、39%、39%，PE为30、22、16倍；当前PB为2.2倍。维持买入评级。
　　风险提示：地产投资及开工不及预期、疫情好转进度不及预期

研究报告全文：证券研究报告点评报告工程机械三一重工600031报告日期2023年01月09日美国卡特彼勒市值创历史新高中国工程机械龙头空间大三一重工点评报告事件截止2023年1月8日美国卡特彼勒市值达8858亿元创历史新高市值投资评级买入维持1295亿美元按1月7日人民币汇率684元计算投资要点分析师邱世梁执业证书号S1230520050001三一重工市值约是卡特16未来三一重工向上弹性好空间大成长性更好qiushiliangstockecomcn2021年三一重工收入1069亿元为卡特彼勒2021年收入3250亿元的33约13三一重工归母净利润120亿元为卡特彼勒2021年归母净利润414分析师王华君执业证书号S1230520080005亿元的292022年前三季度三一重工收入592亿元为卡特彼勒2022年前wanghuajunstockecomcn三季度收入亿元的三一重工归母净利润亿元为卡特彼勒304119362022年前三季度归母净利润373亿元的10基本数据目前三一重工市值为卡特彼勒的16约16三一重工当前PB为22倍比收盘价卡特彼勒更低卡特彼勒当前PB为83倍同时处于历史低位当前PS值为165018倍也比卡特彼勒低卡特彼勒当前PS为23倍三一重工随着业绩逐渐总市值百万元14013922拐点向上业绩向上弹性好空间大未来成长性比卡特彼勒更好总股本百万股849329工程机械为当下优势产业中国龙头有望迈向全球龙头股票走势图工程机械为中国当下优势产业中国公司能依赖规模经济产业链优势运营效三一重工上证指数率优势取得全球龙头地位三一重工等行业龙头将在完成国内的进口替代后凭借0国际化数字化电动化取得相当的市场份额从中国龙头走向全球龙头-9-18国内需求边际改善出口持续高增行业筑底三一重工业绩有望拐点向上-27房地产三支箭齐发需求边际持续改善基建投资增幅持续扩大11月累-35计增长1165出口高速增长11月挖掘机出口销量累计增长649行业进-4422022203220422052206220722082209221022112212入底部区域预计挖掘机起重机2023年见底22012022H1公司出口收入占比超40预计2023年公司挖机出口收入同比增长30相关报告以上国内挖掘机市占率稳中有升接近30叠加国四挖机价值量有望提升1中国工程机械龙头反转起重机械混凝土机械企稳回暖公司业绩提升空间大有望拐点向上中国冠军向世界冠军冲击三一重工2022年单三季度业绩修复明显毛利率连续3个季度环比提升202301042022年前三季度营收592亿元同比-33归母净利润36亿元同比-71单2三季报业绩修复明显工程三季度营收191亿元同比-8归母净利润96亿元同比-61业绩修复明机械行业将逐步筑底三一重显2022年前三季度毛利率2283同比下降449pct单三季度毛利率工三季报点评报告202210303业绩低谷逐步过去国际235同比下降111pct环比提升069pct自2021年第四季度以来已连续化电动化智能化效果渐显个季度环比提升3三一重工中报点评报告盈利预测预计2022-2024年归母净利润为46亿65亿90亿元同比增长-20220901613939PE为302216倍当前PB为22倍维持买入评级风险提示地产投资及开工不及预期疫情好转进度不及预期财务摘要Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E营业收入1061138001688024108817-7-251024归母净利润12033464264638998--22-613939每股收益元142055076106PE12302216资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn16请务必阅读正文之后的免责条款部分三一重工600031点评报告附录1三一重工与卡特彼勒财务比较1与卡特全球布局相比由于三一重工国内收入占比更大周期性更为明显22016-2021年景气上行期中三一重工收入利润向上弹性比卡特更好净利率周转率表现更优ROA水平好于卡特彼勒目前三一重工ROE水平整体低于卡特3当前行业处于筑底阶段行业龙头三一重工向上弹性好空间大成长性比卡特彼勒更好图12022Q1-3三一营收同比-33卡特彼勒同比15图22022Q1-3三一归母净利润同比-71卡特彼勒同比204504500450010040004004000803500350350060300030030004025002502500200020200200015000150150010001001000-20500505000-4000-50-500三一重工营业收入亿元卡特彼勒营业收入亿元三一重工归母净利润亿元卡特彼勒归母净利润亿元三一重工营业收入同比右轴卡特彼勒营业收入同比右轴三一重工归母净利润同比右轴卡特彼勒归母净利润同比右轴资料来源wind浙商证券研究所资料来源wind浙商证券研究所图32022Q1-3三一毛利率23净利率6卡特毛利率图42022Q1-3公司资产周转率04倍卡特资产周转率052倍31净利率121640351430122512008150610504002-50三一重工毛利率卡特彼勒毛利率三一重工净利率卡特彼勒净利率三一重工资产周转率倍卡特彼勒资产周转率倍资料来源wind浙商证券研究所资料来源wind浙商证券研究所图52022年三季度三一资产负债率57卡特资产负债率81图62022Q1-3三一经营活动现金净额35亿元卡特357亿元90700806007050060504004030030200201001000三一重工资产负债率卡特彼勒资产负债率三一重工经营活动现金净流量亿元卡特彼勒经营活动现金净流量亿元资料来源wind浙商证券研究所资料来源wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn26请务必阅读正文之后的免责条款部分三一重工600031点评报告图72022Q1-3公司ROA25卡特ROA64图82022Q1-3公司ROE摊薄56卡特ROE摊薄3273060255020401530102051000-5-10三一重工摊薄卡特彼勒摊薄三一重工ROA卡特彼勒ROAROEROE资料来源wind浙商证券研究所资料来源wind浙商证券研究所附录2三一重工与卡特彼勒收入结构对比1三一重工主营工程机械2022H1挖掘机收入占比为42卡特彼勒除了主营建筑工程以外还有能源和交通资源等其他业务2022H1建筑工程收入占比为402三一重工出口收入占比逐渐提升向全球龙头迈进2022H1出口占比为44逐渐接近卡特彼勒图92022H1三一重工最大业务板块挖掘机收入占比42图102022H1卡特彼勒最大业务板块建筑工程收入占比402022H1三一重工收入结构按产品2022H1年卡特彼勒收入结构按产品33145挖掘机械混凝土机械建筑工程9194042起重机械能源和交通配件及其它资源业务18桩工机械类其他分部路面机械金融分部其他业务3521资料来源wind浙商证券研究所资料来源wind浙商证券研究所图112022H1三一重工中国大陆以外区域收入占比44图122022H1卡特彼勒北美以外区域收入占比542022H1三一重工收入结构按地区2022H1年卡特彼勒收入结构按地区311北美中国大陆2146欧洲中东非洲地区41国外亚太区56其他业务地区拉丁美洲22资料来源wind浙商证券研究所资料来源wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn36请务必阅读正文之后的免责条款部分三一重工600031点评报告附录3三一重工与卡特彼勒估值对比截止2022年三季度末三一重工PSTTM为15倍卡特彼勒为16倍三一重工PBMRQ为19倍卡特彼勒为55倍三一重工PETTM为257倍卡特彼勒为128倍三一重工逐渐拐点向上PSPB估值更低向上空间更大图132022年三季度末三一重工PSTTM15倍卡特16倍图142022年三季度末三一重工PBMRQ19倍卡特55倍4123510382526154105200三一重工PSTTM卡特彼勒PSTTM三一重工卡特彼勒PBMRQPBMRQ资料来源wind浙商证券研究所资料来源wind浙商证券研究所图152022年三季度末三一重工PETTM257倍卡特128倍图162022Q1-3三一卡特收入比值19PSTTM比值9435020030015025010020050150100050-500-100三一重工PETTM卡特彼勒PETTM收入比值三一重工卡特彼勒PSTTM比值三一重工卡特彼勒资料来源wind浙商证券研究所资料来源wind浙商证券研究所图172022Q1-3三一卡特利润比值10ROE比值17经营图182022Q1-3三一卡特PSTTM比值94PBMRQ活动现金流量比值10比值34PETTM比值2004002003001502001001005000-50-100-100-200-150-300-200-400-250-500ROE比值三一重工卡特彼勒利润比值三一重工卡特彼勒PSTTM比值三一重工卡特彼勒PBMRQ比值三一重工卡特彼勒经营活动现金净流量比值三一重工卡特彼勒PETTM比值三一重工卡特彼勒资料来源wind浙商证券研究所资料来源wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn46请务必阅读正文之后的免责条款部分三一重工600031点评报告表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20212022E2023E2024E百万元20212022E2023E2024E流动资产9371992256101692119341营业收入1061138001688024108817现金14812265773018639896营业成本78680608266628381044交易性金融资产14773147731477314773营业税金及附加422320352435应收账项20169161031740521223营业费用6699588161627400其它应收款2173203018972445管理费用2771256125092829预付账款748781860954研发费用6509604162507508存货18463152061657120261财务费用1251054962899其他22581167851999919788资产减值损失710400440544非流动资产44838388844083440303公允价值变动损益54100100100金额资产类0000投资净收益1045120012001000长期投资2333291328892712其他经营收益1802121811011132固定资产13295144431517115557营业利润138075451746810389无形资产3881356434413413营业外收支491062528在建工程7415617249383950利润总额138565345744210361其他17913117921439614671所得税15305908221144资产总计138557131140142526159644净利润12326475566209217流动负债61432489425312060079少数股东损益292113157219短期借款5778735269226684归属母公司净利润12033464264638998应付款项28560225062452529986EBITDA165337330946712408预收账款0120013201632EPS最新摊薄142055076106其他27094178852035321777非流动负债12029117281231513257主要财务比率长期借款96039903104031120320212022E2023E2024E其他2426182519132055成长能力负债合计73461606706543573337营业收入682-245910012362少数股东权益1404151716741893营业利润-2556-605236993911归属母公司股东权63691689537541684414归属母公司净利润-2202-614239233922益负债和股东权益138557131140142526159644获利能力毛利率2585239824702552现金流量表净利率1162594752847百万元20212022E2023E2024EROE19526858761101经营活动现金流13363576961689824ROIC1577615764934净利润12326475566209217偿债能力折旧摊销2034123413371436资产负债率5302462645914594财务费用1251054962899净负债比率2429314229082711投资损失1045120012001000流动比率153188191199营运资金变动204364218072512速动比率123157160165其它1871634723583241营运能力投资活动现金流112505204156163总资产周转率080059064072资本支出6128814506508应收账款周转率516449524553长期投资108757420178应付账款周转率347330386407其他620965921075267每股指标元筹资活动现金流245279399851每股收益142055076106短期借款18581574430238每股经营现金157068073116长期借款5071300500800每股净资产750812888994其他566510811068613估值比率现金净增加额3391176536099710PE1164301921681557PB220203186166EVEBITDA111016311226866资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn56请务必阅读正文之后的免责条款部分三一重工600031点评报告股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn66请务必阅读正文之后的免责条款部分