公司发布2022年年报，全年实现营业收入307.48亿元，同比增长108.06%，归母净利润155.65亿元，同比增长247.55%，扣非归母净利润153.20亿元，同比增长241.85%。其中，四季度实现营业收入72.06亿元，同比增长81.06%，实现归母净利润34.82亿元，同比增长356.37%，扣非归母净利润32.90亿元，同比增长497.67%。全年业绩创历史新高。
　　四季度钾肥需求较淡，东北地区冬储以及春耕有望释放潜在需求。Q4初行业需求较淡，钾肥成交价格环比下行。根据百川，Q4国内氯化钾均价为3627元/吨（yoy+13.8%，qoq-21.5%），盐湖60%粉钾均价为3710元/吨（yoy+16.3%，qoq-23%）。公司生产也同步收紧，Q4钾肥产量151万吨（yoy+33.8%，qoq-8.5%），销量139万吨（yoy+55.7%，qoq+139.7%）。不过当前价格已经基本企稳，随着东北地区冬储持续推进，以及后续春耕，预计将会释放一定的潜在需求。
　　碳酸锂价格冲高回落，下游需求出现萎缩。Q4初期行业处于需求旺季带动价格进一步上行，全国工业级碳酸锂均价达到54.23万元/吨（yoy+173.8%，qoq+15.1%）。不过12月份以来，行业下游需求明显萎缩，终端车企、电池厂出现停产、减产现象，碳酸锂价格回落，公司产销环比也明显下滑，碳酸锂产量0.70万吨（yoy+9.4%，qoq-20%），销量0.59万吨（yoy+40.5%，qoq-37.2%）。在需求萎缩的背景下，预计短期业绩会承受一定压力，不过当前供应端亦维持紧张，随着后续需求恢复，供需有望回归平衡。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级。预计公司23-25年实现营业收入265.28、276.43、285.28亿元（此前为301.98、328.21亿元，新增25年285.28亿元），归母净利润118.63、122.74、127.56亿元（此前为171.13、185.60亿元，新增25年127.56亿元），对应PE分别为10X/10X /10X，维持“买入”评级。
　　风险提示：钾肥及碳酸锂价格下降、产能投放不及预期

研究报告全文：TableInfo1TableDate盐湖股份000792基础化工发布时间2023-04-01TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入全年业绩高增四季度钾锂需求回落上次评级买入股票数据TableMarket20230331公司发布TableSummary2022年年报全年实现营业收入30748亿元同比增长6个月目标价元10806归母净利润15565亿元同比增长24755扣非归母净利润收盘价元223612个月股价区间元2151338215320亿元同比增长24185其中四季度实现营业收入7206亿总市值百万元12147912元同比增长8106实现归母净利润3482亿元同比增长35637总股本百万股5433股百万股扣非归母净利润3290亿元同比增长49767全年业绩创历史新高A5433B股H股百万股00日均成交量百万股21四季度钾肥需求较淡东北地区冬储以及春耕有望释放潜在需求Q4初行业需求较淡钾肥成交价格环比下行根据百川Q4国内氯化钾均价TablePicQuote历史收益率曲线为3627元吨yoy138qoq-215盐湖60粉钾均价为3710元盐湖股份沪深300吨yoy163qoq-23公司生产也同步收紧Q4钾肥产量151万吨yoy338qoq-85销量139万吨yoy557qoq139720不过当前价格已经基本企稳随着东北地区冬储持续推进以及后续春100耕预计将会释放一定的潜在需求-10-20碳酸锂价格冲高回落下游需求出现萎缩Q4初期行业处于需求旺季带-30动价格进一步上行全国工业级碳酸锂均价达到5423万元吨-40202242022720221020231yoy1738qoq151不过12月份以来行业下游需求明显萎缩终端车企电池厂出现停产减产现象碳酸锂价格回落公司产销环比也明显下滑碳酸锂产量070万吨yoy94qoq-20销量TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益-10-1-26059万吨yoy405qoq-372在需求萎缩的背景下预计短期业相对收益-9-6-22绩会承受一定压力不过当前供应端亦维持紧张随着后续需求恢复供需有望回归平衡相关报告TableReport盐湖股份000792三季度钾肥销量下降调整盈利预测维持买入评级预计公司23-25年实现营业收入26528看好四季度恢复正轨2764328528亿元此前为3019832821亿元新增25年28528亿--20221030元归母净利润118631227412756亿元此前为1711318560盐湖股份000792上半年业绩超预期看亿元新增25年12756亿元对应PE分别为10X10X10X维持好双主业龙头地位巩固买入评级--20220831风险提示钾肥及碳酸锂价格下降产能投放不及预期TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableAuthor营业收入1477830748265282764328528证券分析师陈俊杰-54410806-1372420320执业证书编号S0550518100001归属母公司净利润4478155651186312274127560755-33975865chenjunjienesccn-1195824755-2378347392每股收益元085293218226235市盈率41617741024990952市净率2060489331248197净资产收益率66848946322925052065股息收益率000000000000000总股本百万股54335433543354335433请务必阅读正文后的声明及说明盐湖股份公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金16524291524073455755净利润19678132901366314198交易性金融资产2104210421042104资产减值准备-60766应收款项6368524064545614折旧及摊销710766772757存货1765122519221333公允价值变动损失-12000其他流动资产2523268317902973财务费用2871297347流动资产合计29284404045300367780投资损失-68000可供出售金融资产运营资本变动-31251127-860553长期投资净额152224298372其他74000固定资产7718765774046954经营活动净现金流量17484153191365515561无形资产1007933859785投资活动净现金流量-1734-743-700-492商誉4444融资活动净现金流量-4763-1948-1373-47非流动资产合计12699126701259112321企业自由现金流16798144961277714789资产总计41983530746559580100短期借款0000应付款项2026226522662468财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项2566每股指标一年内到期的非流动负债2750275027502750每股收益元293218226235流动负债合计8520813982978605每股净资产元4646769021137长期借款1434934634634每股经营性现金流量元322282251286其他长期负债3554255415541554成长性指标长期负债合计4988348821882188营业收入增长率1081-1374232负债合计13508116271048510793净利润增长率2475-2383539归属于母公司股东权益合计25189367334900761763盈利能力指标少数股东权益3286471461027544毛利率791711706705负债和股东权益总计41983530746559580100净利润率506447444447运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数900220922172217营业收入30748265282764328528存货周转天数8292701269626962营业成本6427767581358415偿债能力指标营业税金及附加1573158916531706资产负债率322219160135资产减值损失-108-7-6-6流动比率344496639788销售费用256409426439速动比率318477611768管理费用908106113821426费用率指标财务费用123-36-218-360销售费用率08151515公允价值变动净收益12000管理费用率30405050投资净收益68000财务费用率04-01-08-13营业利润21397156361607416704分红指标营业外收支净额-43000股息收益率00000000利润总额21354156361607416704估值指标所得税1676234524112506PE倍7741024990952净利润19678132901366314198PB倍489331248197归属于母公司净利润15565118631227412756PS倍401458439426少数股东损益4113142713881443净资产收益率895323250207资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24盐湖股份公司点评TablePageTop研究团队简介陈俊杰TableIntroduction清华大学有机化学硕士华南理工大学应用化学本科现任东北证券化工行业首席分析师曾任申银万国证券研究所材料业部高级分析师2015年以来具有7年证券研究从业经历2015年2016年新财富入围2019年水晶球入围2021年水晶球公募榜单第一总分第二在农化玻纤新材料等领域具有独到深刻见解曾挖掘扬农化工利尔化学中国巨石金发科技等标的基本面研究扎实获市场认可分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来个月内股价涨幅超越市场基准以上615投资评级中所涉及的市场基准增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间股票股市场以沪深指数为市场基投资A300中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为市场基准香港市卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准行业标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34盐湖股份公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴世纪金融广场3号楼10层200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44