钾肥、碳酸锂高景气持续，世界级盐湖产业基地蓄势待发。公司是国内最大的氯化钾生产企业，资源和规模优势明显，现有氯化钾产能500万吨/年，依托资源优势布局盐湖提锂，现有碳酸锂3万吨/年产能。氯化钾和碳酸锂是公司业绩的主要增长点，2021年碳酸锂业务占营业收入比重超过10%。收入方面，氯化钾业务近五年营业收入复合增速为6.9%，碳酸锂业务近五年营业收入复合增速为10.4%。2022年前三季度公司实现营业收入235.42亿，同比增长118.01%；实现归母净利润120.82亿，同比增长225.2%。
　　钾肥市场逐步回暖，供需缺口依然较大。2022年在俄乌冲突影响市场供需错配下，氯化钾价格整体维持高位运行，绿色农业近几年蓬勃发展，对于钾肥需求日益增加。根据弗若斯特沙利文数据，2021年中国钾肥销量达2048万吨，预计2022年中国钾肥销量将达2071万吨。作为钾肥龙头，公司在国内拥有自主定价权，500万吨氯化钾产能占全国氯化钾产能的50%以上，占全国钾肥产能约46.72%，近年来公司产能利用率维持在90%以上，产销率在75%以上。我们根据近五年的供需平衡表预测2022-2023年氯化钾供需缺口达到600-700万吨，预计2022-2024年公司钾肥将实现营收215、218、222亿元。
　　新能源需求不断释放，碳酸锂高景气持续。新能源汽车产业高速发展态势延续，碳酸锂市场维持高景气，截至2022年11月，国内碳酸锂的总产量31.0万吨，较去年同期相比增加45.7%；据GGII数据预测，到2025年，全球电池合计需求有望达到1800GWh，将衍生出120万吨的碳酸锂产能需求。公司现有碳酸锂3万吨/年产能；盐湖比亚迪3万吨/年电池级碳酸锂项目处于中试阶段；新建4万吨/年基础锂盐一体化项目预计2024年投产，未来10万吨碳酸锂产能全部释放，将带动公司业绩进一步增长，我们测算2022-2023年碳酸锂行业供需缺口分别达到约10、17万吨，预计2022-2024年公司碳酸锂将实现营收104、105、105亿元。
　　盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2022-2024年归母公司净利润169.3/173.21/178.59亿元，同比增长278%/2.3%/3.2%，对应EPS为3.12/3.19/3.29元，PE为7.3/7.1/6.9倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。
　　风险提示：碳酸锂产能投放不及预期的风险；氯化钾及碳酸锂销售价格波动的风险；下游需求不及预期的风险、供需测算存在误差的风险

研究报告全文：钾肥盐湖股份000792SZ买入-B首次钾锂双业务发展未来成长可期2023年1月3日公司研究深度分析公司近一年市场表现投资要点钾肥碳酸锂高景气持续世界级盐湖产业基地蓄势待发公司是国内最大的氯化钾生产企业资源和规模优势明显现有氯化钾产能500万吨年依托资源优势布局盐湖提锂现有碳酸锂3万吨年产能氯化钾和碳酸锂是公司业绩的主要增长点2021年碳酸锂业务占营业收入比重超过10收入方面氯化钾业务近五年营业收入复合增速为69碳酸锂业务近五年营业收入复合增速为1042022年前三季度公司实现营业收入23542亿同比增长11801实现归母净利润12082亿同比增长2252市场数据2023年1月3日钾肥市场逐步回暖供需缺口依然较大2022年在俄乌冲突影响市场供收盘价元2310需错配下氯化钾价格整体维持高位运行绿色农业近几年蓬勃发展对于总股本亿股5433钾肥需求日益增加根据弗若斯特沙利文数据2021年中国钾肥销量达2048流通股本亿股5429万吨预计2022年中国钾肥销量将达2071万吨作为钾肥龙头公司在国流通市值亿元125407内拥有自主定价权500万吨氯化钾产能占全国氯化钾产能的50以上占全国钾肥产能约4672近年来公司产能利用率维持在90以上产销率在基础数据2022年9月30日75以上我们根据近五年的供需平衡表预测2022-2023年氯化钾供需缺口达每股净资产元501到600-700万吨预计2022-2024年公司钾肥将实现营收215218222亿每股资本公积元752元每股未分配利润元-487新能源需求不断释放碳酸锂高景气持续新能源汽车产业高速发展态资料来源最闻势延续碳酸锂市场维持高景气截至2022年11月国内碳酸锂的总产量分析师310万吨较去年同期相比增加457据GGII数据预测到2025年全球电池合计需求有望达到将衍生出万吨的碳酸锂产能需求程俊杰1800GWh120公司现有碳酸锂3万吨年产能盐湖比亚迪3万吨年电池级碳酸锂项目处于执业登记编码S0760519110005中试阶段新建4万吨年基础锂盐一体化项目预计2024年投产未来10万邮箱chengjunjiesxzqcom吨碳酸锂产能全部释放将带动公司业绩进一步增长我们测算2022-2023年碳酸锂行业供需缺口分别达到约1017万吨预计2022-2024年公司碳酸锂将实现营收104105105亿元盈利预测估值分析和投资建议预计公司2022-2024年归母公司净利润16931732117859亿元同比增长2782332对应EPS为312319329元PE为737169倍首次覆盖给予买入-B评级风险提示碳酸锂产能投放不及预期的风险氯化钾及碳酸锂销售价格波动的风险下游需求不及预期的风险供需测算存在误差的风险财务数据与估值会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元1401614778340813449835030请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1公司研究深度分析YoY-2155413061215净利润百万元20404478169301732117879YoY-1044119627802332毛利率414596686680673EPS摊薄元038082312319329ROE382448629391288PE倍604275737169PB倍299132472820净利率146303497502510资料来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2公司研究深度分析目录1钾肥碳酸锂高景气持续世界级盐湖产业基地蓄势待发611深耕钾肥领域业绩稳步增长612氯化钾和碳酸锂实现产销两旺盈利能力显著提升72钾肥市场逐步回暖供需缺口依然较大921钾肥产量整体有所增长进口维持较高水平922下游需求向好氯化钾表观消费量持续增长11232022年钾肥市场价格呈倒V字走势1224绿色农业高质量发展钾肥供需缺口增大133新能源需求不断释放碳酸锂高景气持续1431下游需求爆发碳酸锂供应偏紧14322022年国内碳酸锂价格走势整体呈上行趋势1733新能源汽车产销两旺磷酸铁锂需求或将持续增长1934锂资源端供应仍维持紧平衡204打造高质量发展优势公司未来成长可期2141钾肥行业龙头资源和规模优势明显2142碳酸锂业务快速发展新建4万吨年基础锂盐一体化项目2343布局锂钾钠公司加快世界级盐湖产业基地建设245盈利预测估值分析和投资建议256风险提示26图表目录图1公司发展历程6图2公司氯化钾碳酸锂业务营收情况单位亿元7请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3公司研究深度分析图3公司历年氯化钾产销情况单位万吨7图4公司营业收入及增速单位亿元8图5公司归母净利润及增速单位亿元8图6公司毛利率及净利率8图7公司收现比及净现比8图8公司期间费用率8图9公司经营活动净现金流和资本支出单位亿元8图10钾肥产业链9图11氯化钾产量单位吨10图12氯化钾进口量单位吨10图13钾肥企业产能占比10图14氯化钾开工率10图15钾肥下游需求结构11图16氯化钾表观消费量单位吨11图17氯化钾价格走势单位元吨12图18钾肥销量预测单位万吨13图19碳酸锂产业链14图20碳酸锂产能单位吨15图21碳酸锂行业开工率15图22碳酸锂下游需求结构16图23碳酸锂表观消费量单位吨16图24电池级碳酸锂价格走势单位元吨17图25碳酸锂毛利单位元吨18请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4公司研究深度分析图26碳酸锂成本单位元吨18图27磷酸铁锂产量及表观消费量单位吨19图28磷酸铁锂毛利单位元吨19图29公司氯化钾产能利用率单位21图30公司氯化钾产销率单位21图31公司钾肥毛利率水平较高单位22图32公司氯化钾单吨毛利单位元吨22图33盐湖化工产业链22图34蓝科锂业使用铝盐吸附法生产碳酸锂23图35公司推进战略实施25表1公司股权结构截至三季报7表2氯化钾供需平衡表单位吨13表32023年计划新增碳酸锂产能统计单位万吨15表4澳大利亚锂矿商Pilbara历次拍卖成交价单位美元吨18表5国内磷酸铁锂新增产能情况万吨19表6全球锂供需表单位万吨20表7碳酸锂供需平衡表单位吨20表8公司碳酸锂产能万吨24表9公司业务拆分25表10公司各项业务情况单位亿元26表11可比公司估值截至2023年1月3日26请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5公司研究深度分析1钾肥碳酸锂高景气持续世界级盐湖产业基地蓄势待发11深耕钾肥领域业绩稳步增长盐湖股份公司于1997年8月在青海省市场监督管理局依法注册登记成立注册资本为27860906万元法定代表人为公司董事长贠红卫主营业务为氯化钾的开发生产和销售盐湖资源综合开发利用等公司始建于1958年前身为青海钾肥厂1997年改制为青海盐湖钾肥股份有限公司并于同年在深交所上市股票代码为000792股票简称盐湖钾肥2011年公司完成对青海盐湖工业集团股份有限公司的吸收合并合并后更名为青海盐湖工业股份有限公司公司是青海省国有资产监督管理委员会管理的省属大型上市国有企业主要从事化学原料及化学制品制造公司坚持以钾为主综合利用循环经济的发展思想从单一的钾肥向化肥产业无机到有机化工到精细化工石油化工天然气化工煤炭化工等多重跨越公司产品由单一氯化钾发展到氢氧化钾碳酸钾硝酸钾氢氧化钠碳酸钠金属镁氧化镁氢氧化镁碳酸锂PVC甲醇尿素聚丙烯焦炭水泥编织袋等多种产品涉及工业农业航天航空建材医药等领域图1公司发展历程资料来源公司公告山西证券研究所氯化钾碳酸锂近年来实现稳定增长氯化钾和碳酸锂是公司业绩的主要增长点2021年碳酸锂业务占营业收入比重超过10收入方面氯化钾业务近五年营业收入复合增速为69碳酸锂业务近五年营业收入复合增速为1042022年上半年累计生产氯化钾264万吨同比增长54销售氯化钾296万请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明6公司研究深度分析吨同比增长125产销率112累计生产碳酸锂15253吨销售碳酸锂15004吨产销率98图2公司氯化钾碳酸锂业务营收情况单位亿图3公司历年氯化钾产销情况单位万吨元资料来源公司公告山西证券研究所资料来源公司公告山西证券研究所青海省国有资产监督管理委员会为公司实际控制人截至三季报青海省国有资产投资管理有限公司系青海盐湖工业股份有限公司第一大股东持有公司1251股本表1公司股权结构截至三季报股东名称持股数量股占总股本比例青海省国有资产投资管理有限公司6791786951251工银金融资产投资有限公司406276871748国家开发银行352750881650中国中化集团有限公司311220951573中国银行股份有限公司273312196503中国邮政储蓄银行股份有限公司238910156440中国建设银行股份有限公司210660721388香港中央结算有限公司139070391256中国农业银行股份有限公司121176175223中国信达资产管理股份有限公司81112561149资料来源公司公告山西证券研究所12氯化钾和碳酸锂实现产销两旺盈利能力显著提升2019年9月30日西宁中院依法裁定公司进行破产重整盐湖股份重整草案采取资产好坏分离体外培育将优势盈利板块钾肥锂业等与低效亏损板块镁业化工等彻底分离由优质板块承接债务并实施市场化债转股2020年1月20日公司进入重整计划执行阶段2020年4月20日法院裁定重整计划执行完毕公司通过重整保留了核心钾锂产业企业实现轻装上阵业绩实现稳步增长请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明7公司研究深度分析图4公司营业收入及增速单位亿元图5公司归母净利润及增速单位亿元资料来源Wind山西证券研究所资料来源Wind山西证券研究所图6公司毛利率及净利率图7公司收现比及净现比资料来源Wind山西证券研究所资料来源Wind山西证券研究所图8公司期间费用率图9公司经营活动净现金流和资本支出单位亿元资料来源Wind山西证券研究所资料来源Wind山西证券研究所2020-2022年上半年公司分别实现营业收入为14016亿元14778亿元17304亿元同比-2147请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明8公司研究深度分析54418081实现归母净利润分别为2040亿4478亿9158亿同比1044511958333092022年前三季度公司实现营业收入23542亿同比增长11801实现归母净利润12082亿同比增长2252公司钾肥生产保持稳产高产累计生产氯化钾429万吨累计生产碳酸锂24万吨销量约244万吨公司收现比维持70以上水平近两年公司净现比维持在1附近截至三季度末公司净现比为107由于债务重组后盐湖镁业和海纳化工不再并表公司经营管理能力改善公司三费率逐年下降经营性现金流量净额保持稳速增长近五年复合增速达到402钾肥市场逐步回暖供需缺口依然较大21钾肥产量整体有所增长进口维持较高水平图10钾肥产业链资料来源百川盈孚山西证券研究所钾是作物生长过程中的重要元素钾肥是一种很重要的农用肥料主要品种包括氯化钾硫酸钾硝酸钾以及硫酸钾镁其中氯化钾由于其养份浓度高资源丰富价格低廉在农业生产中起主导作用占所施钾肥数量的95根据外观钾肥又可分为粉末状和颗粒状前者可加工为复合肥施用后者在采用先进施肥方式国家和地区施用较多在中国近75钾肥作为复合肥的原料直接施用较少化肥是粮食的粮食作物增产的40-60来自化肥的贡献钾是作物生长过程中的必须元素能够促进作物光合作用请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明9公司研究深度分析糖类代谢氮素吸收和蛋白质合成施用适量钾肥能够增强作物抗盐抗旱抗寒抗病虫害能力当作物钾量充足时不但能使作物产量增加还可以改善作物的品质和风味随着全面推进农业农村现代化我国钾肥产能和产量有所增长近10年来我国钾肥表观消费量基本稳定在1200-1600万吨通过钾肥资源和生产能力的挖潜国产钾肥自给能力大幅度提高可满足国内50以上的钾肥需求长期依赖进口的局面也发生结构性转变大大提升了我国在国际钾肥市场的话语权目前我国钾肥产能世界排名第四生产技术和单套装置生产能力均达到或接近国际先进水平据中国无机盐工业协会钾盐钾肥行业分会统计我国资源型钾肥生产能力最高达到2019年的696万吨产量达到590万吨2020-2021年我国资源型钾肥产品类型调整使钾肥产能略有下降2022年1-8月钾肥产量4038万吨同比增长293截至11月我国氯化钾产量5681万吨同比增长29941-11月氯化钾产量59941万吨同比增长93图11氯化钾产量单位吨图12氯化钾进口量单位吨资料来源百川盈孚山西证券研究所资料来源百川盈孚山西证券研究所图13钾肥企业产能占比图14氯化钾开工率请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明10公司研究深度分析资料来源百川盈孚山西证券研究所资料来源百川盈孚山西证券研究所2022年上半年在白俄罗斯钾肥公司持续受到国际经济制裁以及俄乌冲突我国对钾肥在上半年均集中进口从海关数据来看2022年8月份我国氯化钾进口量7661万吨环比增加1187同比增加1046进口均价在60846美元吨2022年1-8月份进口总量55117万吨同比增加126从数据中可以看出需求淡季氯化钾进口量不减反增仍保持相当高的进口量8月中国氯化钾进口货源主要来自加拿大白俄罗斯和俄罗斯分别为3085万吨1860万吨1445万吨截至11月氯化钾进口量6391万吨进口同比减少687进口环比增加24221-11月氯化钾进口73076万吨进口同比增加04422下游需求向好氯化钾表观消费量持续增长氯化钾除农业用途外还有广泛的工业用途制取其它钾盐如氢氧化钾碳酸钾硝酸钾硫酸钾氯酸钾磷酸二氢钾高猛酸钾等用于石油工业橡胶工业和电镀工业在医药卫生上作利尿剂代盐等在电解氯化镁制取金属镁时常作配制电解液成份之一受俄乌冲突和疫情影响粮食安全得到了前所未有的重视钾肥作为粮食稳产增收的基础性肥料原料国内钾资源严重不足半数需要进口同时近年来国内供给产量下滑钾肥或仍面临供给相对紧张的局面今年氯化钾表观消费量持续增长根据中肥网数据显示前五年我国氯化钾平均年度消费量约1500万吨据百川盈孚统计2022年11月国内氯化钾需求小幅回升表现消费量有所增加图15钾肥下游需求结构图16氯化钾表观消费量单位吨资料来源百川盈孚山西证券研究所资料来源百川盈孚山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明11公司研究深度分析国内钾肥多品种发展品种结构更加优化除了传统氯化钾和硫酸钾之外硝酸钾磷酸二氢钾等不同规格不同品质的高效钾肥品种得到重点发展品种结构更加优化同时熔盐级硝酸钾全水溶钾肥食品级氯化钾高纯级氯化钾等钾盐产品也有所发展实现产业优化升级经过近10年开发我国已形成规模的钾肥品种有硝酸钾磷酸二氢钾硫酸钾镁肥碳酸钾高氯酸钾及其他专用含钾复合肥等品种并能根据土壤的监测结果有针对性地补充缺失的元素我国农田土壤日益贫瘠化的原因之一是土壤中的中微量元素不足如果直接补充镁硫和氯元素添加量不易控制而硫酸钾镁肥氯化钾镁肥和低含量钾肥中含有作物必需的多种中微量元素大力发展此类钾肥新品种对改良土壤提高农产品品质具有重要意义目前我国钾肥产量的99是以可溶性钾资源为原料该资源量的98分布在青海和新疆自2017年以来我国资源型钾肥生产集中度进一步加大鉴于可溶性钾资源短缺的现状我国钾肥产量可能会面临可持续发展资源量不足的问题绿色农业的不断推进作物系列配方肥和土壤健康的普及我国钾肥消费量将进入正常回升通道氯化钾表观消费量持续增长232022年钾肥市场价格呈倒V字走势图17氯化钾价格走势单位元吨资料来源百川盈孚山西证券研究所上半年俄罗斯及白俄罗斯地区面对欧美制裁钾肥出口减少且俄罗斯天然气出口受限将直接影响欧洲化肥工厂开工率导致钾肥供给缺口一定时期内持续存在从海关数据显示2022年上半年氯化钾进口总量406万吨比上年同期减少约10其中边境小额贸易进口量79万吨比上年同期减少约24进口请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明12公司研究深度分析国前三甲分别是俄罗斯白俄罗斯和加拿大分别为113万吨104万吨和93万吨需求方面在俄乌冲突影响下粮食价格普遍走高据IFA预测2022年全球肥料需求增速有望达到29钾肥实际需求量增速远高于预期在俄乌冲突影响市场供应紧张和需求激增下氯化钾国际价格上行整体维持高位运行三季度氯化钾市场逐渐进入需求淡季化肥品种价格均出现大幅走低带动氯化钾价格下滑四季度氯化钾市场涨跌互现10月钾肥市场需求弱势11月冬储需求逐渐缓步推进化肥品种价格上行对钾肥有一定支撑价格下滑趋缓24绿色农业高质量发展钾肥供需缺口增大图18钾肥销量预测单位万吨资料来源弗若斯特沙利文山西证券研究所表2氯化钾供需平衡表单位吨氯化钾供应量吨氯化钾需求量吨供需缺口吨201768274021412691672995142018665138513916369726498419201963412791518660188453217120207043661154881598444498452021581464613155355734070892022E5426004120783926652388312023E6000000130000007000000资料来源百川盈孚山西证券研究所得益于我国长期坚守的谷物基本自给口粮绝对安全的粮食安全战略目标绿色农业近几年出现蓬勃发展对于钾肥需求日益增加根据弗若斯特沙利文数据2021年中国钾肥销量达2048万吨预计2022请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明13公司研究深度分析年中国钾肥销量将达2071万吨由于中国钾资源有限每年对氯化钾的需求中有很大一部分是通过海外进口弥补从氯化钾的供需来看我们根据近五年的供需平衡表预测2022-2023年氯化钾供需缺口达到600-700万吨3新能源需求不断释放碳酸锂高景气持续31下游需求爆发碳酸锂供应偏紧碳酸锂是锂产业链中最重要无机化合物化学式为Li2CO3为无色单斜晶系结晶体或白色粉末碳酸锂不仅可以直接使用还可以制备各种附加值高的锂盐及其化合物主要应用于锂电池陶瓷玻璃等行业根据品质不同碳酸锂分为工业级碳酸锂碳酸锂含量98-99和电池级碳酸锂碳酸锂含量995两种类型电池级碳酸锂主要应用于新能源锂电池工业级碳酸锂主要应用于传统陶瓷玻璃等行业图19碳酸锂产业链资料来源百川盈孚山西证券研究所电池级碳酸锂生产原料来源广泛我国的天然锂主要赋存于锂辉石锂云母和卤水中目前常用的有粗碳酸锂盐湖卤水锂辉石锂云母废旧锂电池等硫酸法是目前国内工业界应用最广泛的提锂工艺具有工艺简单可控性强产品质量稳定等优点硫酸法提锂工艺主要是基于晶相组织转变的原理先将含锂矿石精矿在1000的高温下焙烧将其晶相转化为型细粉碎后与过量的浓硫酸混合均匀后再进入硫酸化焙烧窑焙烧冷却之后的硫酸锂焙砂浆化后输送至浸出罐在浸出罐内硫酸锂及硫酸盐杂质进请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明14公司研究深度分析入溶液体系加入除杂剂及中和剂使杂质沉淀固液分离得到浸出渣和富锂溶液富锂溶液进一步除杂后得到高纯硫酸锂溶液与碳酸钠溶液在沉锂釜中反应生成碳酸锂晶体盐湖卤水提锂方面据统计盐湖卤水锂资源的储量约占锂总资源的7080从盐湖卤水中提锂吸附法提锂具有工艺简单成熟能耗和成本低的优点故被广泛应用所萃取的锂已成为生产锂盐的主要来源已成为锂盐生产的主要方向盐湖卤水萃锂技术主要有沉淀法萃取法离子交换吸附法碳化法和煅烧浸取法等几种在新能源产业快速发展带动下锂产量保持增长据百川盈孚跟踪的数据上来看截止到2022年11月国内碳酸锂的总产量310万吨较去年同期相比增加457图20碳酸锂产能单位吨图21碳酸锂行业开工率资料来源百川盈孚山西证券研究所资料来源百川盈孚山西证券研究所表32023年计划新增碳酸锂产能统计单位万吨企业名称新增产能投产进度2021年底优先完成年产1000吨碳酸锂规模建设于2022年西藏锂能锂业科技股份有限公司1万吨碳酸锂底建设完成年产10000吨碳酸锂项目江苏中信国安科技发展有限公司2万吨碳酸锂2万吨碳酸锂的新建项目正在推动最快2023年3月底投入亿纬锂能与金昆仑锂业合作在青海建设年产3万吨碳酸锂和氢氧化锂项目其中第一期建1万吨碳酸锂省成立合资公司设年产1万吨碳酸锂和氢氧化锂项目第一期规划用地24734亩预计2021年四季度开始建设202312万吨电池级碳江西天奇金泰阁钴业有限公司年四季度建成投产第二期规划用地150亩预计2022年四酸锂季度开始建设2024年四季度建成投产青海锂业目前产能1万吨在建也有1万吨预计2023年中青海锂业有限公司1万吨碳酸锂开始投产江苏昌吉利新能源科技有限公司1万吨碳酸锂投产计划中预计2023年7月试车投产山东瑞福锂业有限公司1万吨碳酸锂正常扩产中投产日期顺延预计2023年6月正式投产湖南永杉锂业有限公司新建1万吨碳酸原计划延后具体投产时间待定项目一期进入设备安装阶请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明15公司研究深度分析企业名称新增产能投产进度锂段500多项设备在2023年6月底全部完成安装预计7月开始试生产天元锂电材料河北有限公司08万吨碳酸锂项目建成正常扩产中视情况而定投产日期待定1万吨碳酸锂产内蒙古智锂科技有限公司原计划延后具体投产时间待定预计2023年年底投产试车线2万吨碳酸锂产计划新增2万吨碳酸锂产能但是受到不可抗力影响项目天齐锂业股份有限公司线暂时延后具体投产时间待定08万吨碳酸锂产湖南金源新材料股份有限公司项目建设中正常扩产中视情况而定投产日期待定线075万吨碳酸锂规划产能4万吨一期075万吨碳酸锂正常生产原计划延四川能投鼎盛锂业有限公司产线后具体投产时间待定资料来源百川盈孚山西证券研究所碳酸锂的市场需求主要是集中在电池领域和传统领域电池领域中主要是分为动力电池消费电池和储能电池其中占比最大的当属动力电池下游需求空间较大截止到11月底我国动力电池产量共计282GWH同比增长1218环比增长124据GGII数据预测到2025年全球电池合计需求有望达到1800GWh将衍生出120万吨的碳酸锂产能需求从进出口来看根据百川盈孚数据截至2022年11月国内碳酸锂的进口总量1052万吨进口量增量明显尤其6月进口量高达284万吨国内碳酸锂的出口总量095万吨随着新能源汽车快速增长支撑锂盐价格国内碳酸锂需求旺盛但国内锂精矿品位相对较差开采难度大依赖进口情况严重图22碳酸锂下游需求结构图23碳酸锂表观消费量单位吨资料来源百川盈孚山西证券研究所资料来源百川盈孚山西证券研究所根据中金企信国际咨询数据显示2021年用于锂电池的锂产品需求量折合碳酸锂当量为4173万吨同比增长9046预计到2025年全球用于锂电池的锂产品需求量折合碳酸锂当量将达到13221万吨2021-2025年复合增长率为3341保持快速增长2021-2040年全球锂资源将持续处于供不应求的格局请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明16公司研究深度分析322022年国内碳酸锂价格走势整体呈上行趋势复盘2022年碳酸锂价格走势整体呈现上行趋势年底市场需求的回落影响碳酸锂的价格走势一季度二季度碳酸锂市场延续涨势4月份整体需求平平价格有所回落二季度下旬开始市场回暖价格高位持稳高位整理截止到6月30日二季度国内电池级碳酸锂均价483万元吨同比增长442804月份电池级碳酸锂均价493万元吨同比增长452025月份电池级碳酸锂均价476万元吨同比增长431606月份电池级碳酸锂均价481万元吨同比增长44482三季度碳酸锂市场强势上行价格高位推涨尤其8月份下游需求旺盛电池级碳酸锂价格更是大幅拉涨三季度国内电池级碳酸锂均价492万元吨同比增长322527月份电池级碳酸锂均价483万元吨同比增长447958月份电池级碳酸锂均价486万元吨同比增长369729月份电池级碳酸锂均价508万元吨同比增长22159四季度国内电池级碳酸锂均价5638万元吨同比增长17063其中最高价出现在12月初均价达到5921万元最低价出现在10月初均价达到5226万元吨截止到12月28日国内电池级碳酸锂995市场主流报价区间在576-584万元之间电池级碳酸锂995贸易散单市场价格为520-530万元吨均价涨至561万元吨较年初价格上涨8469整体来看四季度市场需求波动较大由于青海地区受疫情影响运输管控仍较为严格使得碳酸锂出货速度较慢供给遭受冲击碳酸锂价格走势有所回落图24电池级碳酸锂价格走势单位元吨资料来源百川盈孚山西证券研究所碳酸锂价格上涨锂精矿涨价作为支撑素有行业风向标支撑的澳大利亚皮尔巴拉矿业Pilbara10月24日发布公告称公司已完成新一批5000吨锂精矿的出售成交价为7255美元吨这一成交价较10月18请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明17公司研究深度分析日的成交价涨21812月14日PLS本年度最后一次拍卖成交价格为7552美元吨SC55黑德兰港离岸按氧化锂含量等比例调整并加上运费后价格为8299美元吨SC60中国到岸价按照碳酸锂加工费25万元吨计算折碳酸锂成本5501万元吨含增值税2022年下半年碳酸锂价格的大幅拉涨使得国内碳酸锂厂家的利润空间增大原料端锂精矿价格持续上涨成本端压力增加终端新能源需求旺盛成交价格呈大幅度上涨成本面价格上涨并不影响整体市场碳酸锂供应紧张表4澳大利亚锂矿商Pilbara历次拍卖成交价单位美元吨成交价美元吨拍卖数量万吨第一次2021073012501第二次20210913224008第三次2021102623501第四次20220427565005第五次20220524595505第六次20220623提前完成拍卖635005第七次20220713618805第八次20220802635005第九次20220920698805第十次20221018提前完成拍卖710005第十一次20221024725505第十二次755205资料来源上海有色网山西证券研究所图25碳酸锂毛利单位元吨图26碳酸锂成本单位元吨资料来源百川盈孚山西证券研究所资料来源百川盈孚山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明18公司研究深度分析33新能源汽车产销两旺磷酸铁锂需求或将持续增长新能源汽车产销两旺动力需求依旧向好新能源汽车正加速替代燃油车继续保持快速增长根据中汽协数据2022年1-11月新能源汽车产销分别完成6253万辆和6067万辆同比均增长1倍市场占有率达到25在新能源汽车主要品种中与上年同期相比纯电动汽车插电式混合动力汽车和燃料电池汽车产销继续保持高速增长1-11月我国动力电池累计产量4892GWh累计同比增长1601其中三元电池累计产量1900GWh占总产量388累计同比增长1306磷酸铁锂电池累计产量2985GWh占总产量610累计同比增长18341-11月我国动力电池累计装车量2585GWh累计同比增长1015其中三元电池累计装车量990GWh占总装车量383累计同比增长565磷酸铁锂电池累计装车量1591GWh占总装车量615累计同比增长1455储能市场需求亦同样增速较快在终端需求驱动下磷酸铁锂需求不断增加表5国内磷酸铁锂新增产能情况万吨企业名称新增产能投产进度德方纳米8万吨磷酸铁锂2023年底达到8万吨中核钛白一期10万吨二期20万吨分三期进行三期20万吨龙佰集团年产15万吨电池级磷酸铁锂分三期进行生产线川发龙蟒10万吨磷酸铁锂2023年费特森30万吨磷酸铁锂一期建设10万吨磷酸铁锂产线二期建设20万吨磷酸铁锂生产线金浦钛业20万吨电池级磷酸铁锂分三期建设资料来源百川盈孚山西证券研究所图27磷酸铁锂产量及表观消费量单位吨图28磷酸铁锂毛利单位元吨资料来源百川盈孚山西证券研究所资料来源百川盈孚山西证券研究所2022年磷酸铁锂供应呈现快速增长的态势1-11月我国磷酸铁锂产量895702吨11月份磷酸铁锂产请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明19公司研究深度分析量122850吨磷酸铁锂产量同比增加14515环比减少02下游新能源汽车需求维持高位终端市场不断向好预计磷酸铁锂需求将会继续增加随着新增产能不断释放供应逐渐增加市场维持供需基本平衡状态GGII预计2022年全年我国磷酸铁锂材料出货量有望达到95万吨到2025年磷酸铁锂材料出货量则有望达到240万吨2022-2025年年复合增速达到3620中长期来看隆众资讯数据显示未来五年磷酸铁锂生产供应继续保持较大增速到2027年磷酸铁锂的产能复合增速在4136产量复合增速在4175预计国内碳酸锂价格或将受磷酸铁锂的需求增长而支撑其上涨34锂资源端供应仍维持紧平衡据中国有色金属协会锂业分会及相关研究机构统计2015-2020年全球锂供应量分别为159万吨1957万吨2354万吨2782万吨412万吨433万吨需求量分别为162万吨198万吨237万吨27万吨297万吨35万吨在国内能源政策的持续出台之下新能源汽车市场渗透率迅速提升预计碳酸锂的市场供应量将会继续增长2023年将有望突破35万吨左右我们测算下来2022-2023年碳酸锂行业供需缺口分别达到约1017万吨表6全球锂供需表单位万吨20152016201720182019202020212022E2023E全球锂供应量159195723542782412433455370万吨全球锂需求量1621982372729735445774万吨资料来源中国有色金属协会锂业分会山西证券研究所表7碳酸锂供需平衡表单位吨碳酸锂供应量单位吨碳酸锂需求量单位吨供需缺口单位吨20178973111889033291593320181314131447782413365242019171643188024811638181202017209221472634426343420212303523034265673074562022E2745133788133510430042023E3568669530338761734719资料来源百川盈孚山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明20