事件：公司发布22年业绩，实现营业收入18.39亿元，同比下降6.5%，系商家解决方案收入大幅下降所致；毛利润10.91亿元，对应毛利率同比下降17pct至59.3%，订阅及商家解决方案毛利率均呈下降趋势；净亏损19.19亿元，经调整净亏损为15.48亿元（vs 21年同期亏损5.17亿元），其中一次性坏账拨备+投资减值拨备约5.7亿，剔除后全年持续性经营亏损约9.8亿。
　　点评：SaaS订阅收入基本企稳，持续推进大客战略。订阅解决方案收入12.92亿元，同比增长8.7%，Q2、Q4受疫情影响使得订单量低于预期，但收入仍保持一定韧性；付费商户数9.96万名（yoy-3.1%），每用户平均收益增长12.2%至12968元。1）大客化战略取得初步成效：智慧零售收入同比增长20.4%至5.13亿元，同比内生增长45.5%，占SaaS订阅业务比重提升至40%，预计23年占比提升至近50%；智慧零售商户数量达到6054家，其中品牌商户达1212家，品牌商户每户平均订单收入为20.1万元；公司服务的大客数量在中国时尚零售、商业地产、连锁便利、餐饮百强中的占比分别达47%、43%、35%、43%，持续释放大客市场营收潜力。2）视频号促进公私域结合，赋能商户获客。22年视频号接入商家数量同比增长59.8%，视频号商家GMV同比增长300%。3）企微助手22年收入同比增长超300%。
　　广告收入受到宏观经济影响承压，关注23年广告修复进程。商家解决方案收入5.47亿元，同比下降29.7%，一是因为疫情影响下广告主减少投放广告导致毛收入同比下降8.6%至100.1亿元，二是在外部需求疲软的情况下，广告渠道内部竞争趋于激烈，尤其是22年H2渠道中相对比较激烈的价格竞争使得渠道商给到广告主的折扣力度会加大，进而导致返点净额下降明显。22年商家解决方案毛利率下降至34%，主要由于非广告净额收入部分（TSO及金融）占比上升所致，剔除该影响后毛利率在70%以上。22年TSO全链路营销服务商户近600家，其中KA型品牌商户超100家，TSO商家GMV同比增长超100%。
　　组织优化下23年有望大幅减亏。公司22年进行两轮组织优化，按22年初员工人数计算年化薪酬可达23亿，通过优化降本3.2亿，22全年薪酬支出下降为20.9亿，公司预计优化后使得23年员工薪酬下降至17亿，叠加经济回暖拉动收入增速，推动2H23基本达到盈亏平衡。
　　盈利预测、估值与评级：公司大客化战略持续深入，有望进一步提升客单价及留存率；WOS较强中台能力预计赋能多场景创新产品；视频号商业化进程加速利好公司广告及SaaS业务。考虑到疫后电商、广告边际改善但仍有压力，小幅下调23-24年收入预测至23.8/29.1亿元（较上次预测-5%/-2%），新增25年收入预测34.3亿元；考虑到公司投资的部分公司经营不佳带来的潜在减值拨备计提，下调23-24年经调整净利润预测至-3.7/-0.51亿元（上次预测-2.83/-0.01亿元），新增25年经调整净利润预测2.0亿元。维持“增持”评级。
　　风险提示：客户拓展不及预期；市场监管风险；行业竞争加剧风险

研究报告全文：2023年4月1日公司研究业绩受宏观经济冲击较大关注广告修复及减亏进展微盟集团2013HK2022年业绩点评要点增持维持当前价486港元事件公司发布22年业绩实现营业收入1839亿元同比下降65系商家解决方案收入大幅下降所致毛利润1091亿元对应毛利率同比下降17pct至593订阅及商家解决方案毛利率均呈下降趋势净亏损1919亿作者元经调整净亏损为1548亿元vs21年同期亏损517亿元其中一次性分析师付天姿坏账拨备投资减值拨备约57亿剔除后全年持续性经营亏损约98亿执业证书编号S0930517040002点评SaaS订阅收入基本企稳持续推进大客战略订阅解决方案收入1292021-52523692futzebscncom亿元同比增长87Q2Q4受疫情影响使得订单量低于预期但收入仍保持一定韧性付费商户数996万名yoy-31每用户平均收益增长联系人杨朋沛122至12968元1大客化战略取得初步成效智慧零售收入同比增长021-52523878204至513亿元同比内生增长455占SaaS订阅业务比重提升至yangpengpeiebscncom40预计23年占比提升至近50智慧零售商户数量达到6054家其中市场数据品牌商户达1212家品牌商户每户平均订单收入为201万元公司服务的大总股本亿股2780客数量在中国时尚零售商业地产连锁便利餐饮百强中的占比分别达总市值亿港元1351347433543持续释放大客市场营收潜力2视频号促进公私一年最低最高港元221-765近3月换手率2113域结合赋能商户获客22年视频号接入商家数量同比增长598视频号商家GMV同比增长3003企微助手22年收入同比增长超300股价相对走势广告收入受到宏观经济影响承压关注23年广告修复进程商家解决方案收入547亿元同比下降297一是因为疫情影响下广告主减少投放广告导致毛收入同比下降86至1001亿元二是在外部需求疲软的情况下广告渠道内部竞争趋于激烈尤其是22年H2渠道中相对比较激烈的价格竞争使得渠道商给到广告主的折扣力度会加大进而导致返点净额下降明显22年商家解决方案毛利率下降至34主要由于非广告净额收入部分TSO及金融占比上升所致剔除该影响后毛利率在70以上22年TSO全链路营销服务商户近600家其中KA型品牌商户超100家TSO商家GMV同比增长超100组织优化下23年有望大幅减亏公司22年进行两轮组织优化按22年初员工人数计算年化薪酬可达23亿通过优化降本32亿22全年薪酬支出下降收益表现为209亿公司预计优化后使得23年员工薪酬下降至17亿叠加经济回暖1M3M1Y拉动收入增速推动2H23基本达到盈亏平衡相对-85-30225盈利预测估值与评级公司大客化战略持续深入有望进一步提升客单价及绝对-86-270-49资料来源Wind留存率WOS较强中台能力预计赋能多场景创新产品视频号商业化进程加速利好公司广告及SaaS业务考虑到疫后电商广告边际改善但仍有压力小相关研报幅下调23-24年收入预测至238291亿元较上次预测-5-2新增25SaaS业务企稳回暖后续关注行业景气度修年收入预测343亿元考虑到公司投资的部分公司经营不佳带来的潜在减值拨复情况微盟集团2013HK3Q22业绩点备计提下调23-24年经调整净利润预测至-37-051亿元上次预测-283-评2022-11-03聚焦数字商业期待疫情后大客化与平台化助001亿元新增25年经调整净利润预测20亿元维持增持评级力业绩触底反弹微盟集团2013HK风险提示客户拓展不及预期市场监管风险行业竞争加剧风险2022年中期业绩报告点评2022-08-16中长期关注公司线上线下整合大客化与平台公司盈利预测与估值简表化能力微信视频号小店上线对微盟集指标202120222023E2024E2025E团2013HK的影响点评2022-07-26营业收入百万元19671839238229143431SaaS超预期高增长WOS新商业操作系统布营业收入增长率-01-65295223178局大客战线微盟集团2013HK2021年归母净利润百万元-783-1829-584-316-57度业绩点评2022-03-30经调整净利润百万元-517-1548-368-51203EPS元-033-073-023-011-002PS4953413328资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-3-31汇率为1港币08761人民币敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告微盟集团2013HK财务报表与盈利预测单位百万人民币元利润表202120222023E2024E2025E资产负债表202120222023E2024E2025E主营收入19671839238229143431总资产94377971724180929003营业成本-465-748-825-936-1021流动资产65184943505858876779毛利15021091155819782410现金及短期投资38102492285934964226其它收入309-123309365385有价证劵及短期投资458624624624624营业开支-2538-2803-2430-2651-2848应收账款1609376357437515营业利润-727-1836-564-308-53其它流动资产6401450121813291415财务成本净额-76-150-45-16-5非流动资产29193028218322062223应占利润及亏损7-4700总负债52235730562967987766税前利润-796-1990-602-324-58流动负债27933749201515901006所得税开支-20711261应付账款00000税后经营利润-816-1919-590-318-57短期借贷74518194913280少数股东权益-70-91-6-20其它流动负债20481930152412621006净利润-783-1829-584-316-57长期负债24301981361452086760经调整净利润-517-1548-368-51203股东权益合计42142241161212941237股东权益40632150152712111154现金流量表202120222023E2024E2025E少数股东权益15092868484经营活动现金流负债及股东权益总额94377971724180929003-675-730-430-625-326投资活动现金流-1232-1482580-153-163融资活动现金流39396721714161218净现金流2031-2145367638730资料来源Wind光大证券研究所预测注所有财务数据均指持续经营业务的财务业绩敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒基准指数说明生指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告