核心观点
　　从行业角度来讲，我们认为，SaaS和广告行业是一个与经济状况高度相关的行业，美国经济的悲观预期带来SaaS行业估值持续下跌，但是国内经济复苏趋势明显，叠加经历疫情之后的小企业出清带来市场格局改善，我们认为微盟集团有望持续受益经济复苏与竞争格局带来的龙头溢价；从业务角度来讲，SaaS业务受益于大客化、生态化、国际化战略推进，23年有望迎来量价齐升的局面；商家解决方案有望受益于腾讯视频号带来的长线增量，我们预计在23年有望为广告booking端带来10-20亿左右的增量，叠加公司广告业务本身恢复趋势，商家解决方案也有望实现净利润的快速提升。此外，受益于公司研发、销售费用率改善，公司最快有望在23H2实现Breakeven。
　　公司是全面深耕私域赛道的领先企业，通过TSO全链路布局助力企业数字化发展。微盟成立于2013年，致力于为商家打造去中心化的数字化转型SaaS产品及全链路增长服务，助力商家经营可持续增长，是私域赛道数字化领先企业；公司注重研发，公司WOS、OneCRM等核心产品有望深筑公司竞争壁垒。微盟为众多商家提供海量应用与产品服务，并面向电商零售、商超生鲜、餐饮、跨境、美业等行业提供数字化升级解决方案。同时通过加大对企业微信、视频号、小红书、抖音等渠道投入，深化TSO全链路业务布局。
　　订阅业务：行业竞争格局改善有望享受龙头溢价，23年受益于经济复苏有望迎来量价齐升。订阅解决方案主要是为电商零售、商超百货、生鲜、跨境以及餐饮、煤业、酒店、旅游等多类细分行业提供SaaS产品、ERP解决方案以及大客定制服务等，收费模式为年度订阅费，SaaS业务2022年上半年的收入为5.81亿元，同比增长5.7%，在电商SaaS行业整体承压的大环境下实现了逆势增长，付费商家数达到10.36万户，新增商户数量为1.32万户，ARPU提升至了5608元，同比增长3.94%。由于20-23年疫情影响，国内众多中小SaaS公司退出市场，23年以来市场格局明显改善，我们认为，公司领先优势明显，有望长期享受龙头溢价。同时23年是国内经济强复苏的一年，公司有望受益于经济复苏带来的SaaS产品渗透率提升逻辑，有望在23年迎来量价齐升的局面。
　　商家解决：受益于腾讯视频号带来的潜在增量，净利润有望持续改善。商家解决方案服务于订阅解决方案商家及潜在商家，为商家提供广告、营销、运营、技术服务等全方位一站式服务，实现高效运营。2022年H1上半年微盟商家解决方案业务收入为3.19亿元，同比减少22.3%；付费商户数量为26770，同比减少3%；ARPU为11899，同比减少20.2%。公司继续深化与腾讯合作，并积极扩展了小红书、快手等更多流量渠道，加码短视频与直播业务，持续加码TSO全链路营销服务能力。此外，公司将全链路营销服务能力延伸至国外市场。公司已与Google、Facebook、TikTok等国外主流媒体合作，全方位助力中国企业出海。23年我们预计腾讯视频号有望带来10-20亿左右广告booking的增量，商家解决方案业务净利润有望持续提升。
　　营收预测：我们预计公司2023-2024年营业收入分别为23.7、29.5亿元，分别同比变化25%、25%：（1）订阅业务：我们预计22-24年订阅业务营收分别为12.5、15.3、18.9亿元；我们认为，随着中国经济复苏逐渐好转，SaaS业务有望迎来量价齐升的逻辑，且经过20-22年行业的中小SaaS企业的退出，市场格局更加清晰，我们也看好SaaS业务的长期发展；（2）商家解决方案：我们预计22-24年商家解决方案营收分别为6.5、8.4、10.6亿元；我们认为，随着2023年腾讯视频号商业化起量，有望为公司广告booking端带来10-20亿左右的体量，叠加T&O端的快速发展，业务有望持续稳定增长。
　　估值预测：我们采用SOTP估值方法对公司的订阅解决方案和商家解决方案进行估值，我们认为，SaaS行业与传统经济好坏存在直接关系，美股SaaS行业由于经济下行导致估值持续下降，且预计未来几年经济复苏承压；但是与美国相比，我国经济复苏确定性更强，且经过20-22年疫情影响，大量SaaS公司退出行业，目前行业格局改善明显，预计微盟集团有望持续受益龙头溢价。（1）中性情况：在中性情况下，23年订阅业务营收同比+23%；商家解决净利润为3.3亿元；我们给予23Y公司PS为8X，给予商家解决方案20XPE，对应目标价为7.8HKD；（2）乐观情况：在乐观情况下，23年订阅业务营收同比+35%；商家解决净利润为3.6亿元；我们给予23Y公司PS为10X，给予商家解决方案20XPE，对应目标价为9.7HKD；（3）悲观情况：在悲观情况下，23年订阅业务营收同比+15%；商家解决净利润为3.0亿元；我们给予23Y公司PS为6X，给予商家解决方案20XPE，对应目标价为6.1HKD。在中性情况下我们维持“买入”评级。
　　风险提示：国内整体经济恢复情况不及预期的风险，国内餐饮、零售等行业恢复情况不及预期的风险；用户在SaaS产品端支出降低风险，用户需求降低的风险，用户留存率不及预期的风险；广告行业恢复不及预期风险，公司广告精准营销效果不及预期风险；腾讯视频号商业化数据不及预期，为公司带来的整体增量不

研究报告全文：证券研究报告港股公司深度软件开发私域赛道强者恒强视频号微盟集团2013HK有望带来潜在增量核心观点维持买入孙晓磊从行业角度来讲我们认为SaaS和广告行业是一个与经济状况sunxiaoleicsccomcn高度相关的行业美国经济的悲观预期带来SaaS行业估值持续SAC编号S1440519080005下跌但是国内经济复苏趋势明显叠加经历疫情之后的小企业SFC编号BOS358出清带来市场格局改善我们认为微盟集团有望持续受益经济复崔世峰苏与竞争格局带来的龙头溢价从业务角度来讲SaaS业务受益于大客化生态化国际化战略推进23年有望迎来量价齐升的cuishifengcsccomcn局面商家解决方案有望受益于腾讯视频号带来的长线增量我SAC编号S1440521100004们预计在23年有望为广告booking端带来10-20亿左右的增量叠加公司广告业务本身恢复趋势商家解决方案也有望实现净利发布日期2023年02月15日润的快速提升此外受益于公司研发销售费用率改善公司当前股价672港元最快有望在23H2实现Breakeven目标价格6个月78港元公司是全面深耕私域赛道的领先企业通过TSO全链路布局助主要数据力企业数字化发展微盟成立于2013年致力于为商家打造去股票价格绝对相对市场表现中心化的数字化转型SaaS产品及全链路增长服务助力商家经1个月3个月12个月营可持续增长是私域赛道数字化领先企业公司注重研发公1586006118897077166826司WOSOneCRM等核心产品有望深筑公司竞争壁垒微盟为众多商家提供海量应用与产品服务并面向电商零售商超生鲜12月最高最低价港元732226餐饮跨境美业等行业提供数字化升级解决方案同时通过加总股本万股27804685大对企业微信视频号小红书抖音等渠道投入深化TSO流通H股万股27804685全链路业务布局总市值亿港元18685流通市值亿港元18685订阅业务行业竞争格局改善有望享受龙头溢价23年受益于经近3月日均成交量万826461济复苏有望迎来量价齐升订阅解决方案主要是为电商零售商主要股东超百货生鲜跨境以及餐饮煤业酒店旅游等多类细分行YomisunHoldingLimited1268业提供SaaS产品ERP解决方案以及大客定制服务等收费模式为年度订阅费SaaS业务2022年上半年的收入为581亿元股价表现同比增长57在电商SaaS行业整体承压的大环境下实现了逆39势增长付费商家数达到1036万户新增商户数量为132万户19-1提升至了元同比增长由于年疫情影ARPU560839420-23-21响国内众多中小SaaS公司退出市场23年以来市场格局明显-41改善我们认为公司领先优势明显有望长期享受龙头溢价-61同时23年是国内经济强复苏的一年公司有望受益于经济复苏202213120222282022331202243020225312022630202273120228312022930带来的SaaS产品渗透率提升逻辑有望在23年迎来量价齐升的202210312022113020221231微盟集团恒生指数局面相关研究报告本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明微盟集团港股公司深度报告商家解决受益于腾讯视频号带来的潜在增量净利润有望持续改善商家解决方案服务于订阅解决方案商家及潜在商家为商家提供广告营销运营技术服务等全方位一站式服务实现高效运营2022年H1上半年微盟商家解决方案业务收入为319亿元同比减少223付费商户数量为26770同比减少3ARPU为11899同比减少202公司继续深化与腾讯合作并积极扩展了小红书快手等更多流量渠道加码短视频与直播业务持续加码TSO全链路营销服务能力此外公司将全链路营销服务能力延伸至国外市场公司已与GoogleFacebookTikTok等国外主流媒体合作全方位助力中国企业出海23年我们预计腾讯视频号有望带来10-20亿左右广告booking的增量商家解决方案业务净利润有望持续提升营收预测我们预计公司2023-2024年营业收入分别为237295亿元分别同比变化25251订阅业务我们预计22-24年订阅业务营收分别为125153189亿元我们认为随着中国经济复苏逐渐好转SaaS业务有望迎来量价齐升的逻辑且经过20-22年行业的中小SaaS企业的退出市场格局更加清晰我们也看好SaaS业务的长期发展2商家解决方案我们预计22-24年商家解决方案营收分别为6584106亿元我们认为随着2023年腾讯视频号商业化起量有望为公司广告booking端带来10-20亿左右的体量叠加TO端的快速发展业务有望持续稳定增长估值预测我们采用SOTP估值方法对公司的订阅解决方案和商家解决方案进行估值我们认为SaaS行业与传统经济好坏存在直接关系美股SaaS行业由于经济下行导致估值持续下降且预计未来几年经济复苏承压但是与美国相比我国经济复苏确定性更强且经过20-22年疫情影响大量SaaS公司退出行业目前行业格局改善明显预计微盟集团有望持续受益龙头溢价1中性情况在中性情况下23年订阅业务营收同比23商家解决净利润为33亿元我们给予23Y公司PS为8X给予商家解决方案20XPE对应目标价为78HKD2乐观情况在乐观情况下23年订阅业务营收同比35商家解决净利润为36亿元我们给予23Y公司PS为10X给予商家解决方案20XPE对应目标价为97HKD3悲观情况在悲观情况下23年订阅业务营收同比15商家解决净利润为30亿元我们给予23Y公司PS为6X给予商家解决方案20XPE对应目标价为61HKD在中性情况下我们维持买入评级风险提示国内整体经济恢复情况不及预期的风险国内餐饮零售等行业恢复情况不及预期的风险用户在SaaS产品端支出降低风险用户需求降低的风险用户留存率不及预期的风险广告行业恢复不及预期风险公司广告精准营销效果不及预期风险腾讯视频号商业化数据不及预期为公司带来的整体增量不及预期风险腾讯自己开发产品带来的竞争风险同行业竞争加剧风险国际化战略推进不及预期风险大客户数量规模不及预期的风险生态化进展不及预期风险请参阅最后一页的重要声明微盟集团港股公司深度报告目录一微盟集团私域赛道强者恒强视频号带来潜在增量空间111公司概述全面深耕私域赛道的领先企业技术升级提升核心竞争力1二行业分析国内SaaS恢复尚需时日私域赛道潜力巨大5三公司分析核心业务三大战略驱动增长视频号带来潜在增量931SaaS产品精准营销双轮驱动增长932三大战略持续推动落地成业务增长定海神针1433视频号有望带来新的增量19四财务分析估值23风险提示27图表目录图表1微盟全链路智慧增长解决方案1图表2微盟集团发展历程2图表3微盟WOS新商业操作系统2图表4微盟集团战略合作和收并购明细2图表52019-2022H1微盟集团订阅解决方案业务收入情况单位百万元3图表62019-2022H1微盟集团订阅解决方案业务付费商户变化情况单位户3图表7微盟集团订阅解决方案产品电商零售商超百货餐饮跨境美业酒店微盟3图表82019-2022H1微盟集团商家解决方案业务收入情况单位百万元4图表92019-2022H1微盟集团商家解决方案业务付费商户变化情况单位户4图表10微盟服务能力4图表11中国SaaS企业的发展历程5图表12国内SaaS企业比较单位亿人民币6图表13国外主要SaaS企业单位亿美元6图表14我国和国外SaaS渗透率还存在一定差距7图表15企业客户对SaaS价值感知的占比单位7图表16中国品牌商户私域布局发展脉络梳理7图表172022年商户私域经营阵地概览8图表18流量平台公域与私域生态示例8图表19微盟集团商业模式9图表202019-2022H1微盟集团订阅解决方案业务收入情况单位百万元10图表212019-2022H1微盟集团订阅解决方案业务付费商户变化情况单位户10图表22微盟订阅解决方案客户分布部分10图表23微盟订阅解决方案产品介绍11图表242019-2022H1微盟智慧零售收入情况单位亿元12图表252019-2022H1微盟智慧零售商户数单位户12图表26微盟智慧零售业务链图12请参阅最后一页的重要声明微盟集团港股公司深度报告图表27微盟智慧零售合作案例热风12图表282019-2022H1微盟集团商家解决方案业务收入情况单位百万元13图表292019-2022H1微盟集团商家解决方案业务付费商户变化情况单位户13图表30微盟订阅解决方案产品介绍13图表31微盟商家解决方案全链路14图表322019-2022H1微盟智慧零售品牌商户数量单位户14图表332019-2022H1微盟智慧零售品牌商户平均订单收入数单位万元14图表34微盟大客户分布图部分15图表35WOS系统多产品灵活组合16图表36WOS系统多组织灵活适配16图表37微盟TSO全链路智慧增长解决方案16图表38微盟WSO新商业操作系统17图表39微盟ShopExpress的B2B模式18图表40微盟ShopExpress的DTC模式18图表41微盟Shopify有赞商业模式对比18图表42以微信生态为主的私域流量格局19图表432022年品牌商户私域布局渠道调研单位19图表44视频号打通微信全生态流量19图表45视频号直播流量逻辑19图表46视频号直播带货潜力凸显20图表47视频号直播模式20图表48超级品牌日活动入口发现页红点购物类直播间入口21图表49超级品牌日页面示例今日超品超品预告21图表50微盟企微助手助力品牌公私域合营21图表51微盟企微助手助力品牌公私域合营22图表5219-22H1公司营业收入及同比单位亿元23图表5319-22H1公司毛利润及同比单位亿元23图表5419-22H1商家业务营收同比单位亿元23图表5519-22H1商家客户数ARPU单位个元23图表5619-22H1订阅业务营收同比单位亿元24图表5719-22H1订阅用户数ARPU单位个元24图表5819-22H1归母净利润单位亿元24图表5919-22H1公司费用情况单位亿元24图表60微盟集团营收预测单位M25图表61国外可比公司SAAS预期PS单位亿美元26图表62微盟集团SOTP估值单位MHKD27图表63微盟集团三表预测单位M28请参阅最后一页的重要声明微盟集团港股公司深度报告一微盟集团私域赛道强者恒强视频号带来潜在增量空间11公司概述全面深耕私域赛道的领先企业技术升级提升核心竞争力公司全面深耕私域赛道的领先企业TSO全链路布局助力企业数字化发展微盟成立于2013年致力于为商家打造去中心化的数字化转型SaaS产品及全链路增长服务助力商家经营可持续增长是私域赛道数字化领先企业微盟为众多商家提供海量应用与产品服务并面向电商零售商超生鲜餐饮跨境美业等行业提供数字化升级解决方案通过加大对企业微信视频号小红书抖音等渠道投入深化TSO全链路业务布局企业通过微盟可低成本轻松快速地建立移动电商平台并通过微盟提供的营销工具及推广渠道快速获取优质流量和潜在客户图表1微盟全链路智慧增长解决方案资料来源公司官网中信建投通过并购战略合作扩大商业版图技术迭代不断提升公司核心竞争力公司通过并购战略合作不断完善商业版图目前已经深度覆盖电商零售商超生鲜餐饮跨境美业等多个行业同时公司通过不断的技术迭代增强核心竞争力2013年4月微盟成立并于当年7月15日正式上线微盟产品2016年3月微盟宣布成立移动广告事业部与腾讯社交广告达成合作2017年10月微盟启动新云计划打造智能商业服务生态体系2018年5月微盟已与微信酒店直销服务平台广州向蜜鸟网络科技有限公司签署合作协议收购完成后向蜜鸟成为微盟控股子公司2019年4月腾讯增持微盟集团持股773跃升为第二大股东2020年2月雅座海鼎成为微盟集团附属公司2021年3月微盟开放智慧零售商家接入支付宝的能力支持商家在支付宝搭建小程序2022年10月上线微盟WOS新商业操作系统WOS以AllinoneOneinall为核心理念成为业界首个面向去中心化的商业操作系统为了降低集团型商家的数字化转型门槛微盟WOS提出两大底层技术理念一是产品设计原子化灵活匹配用户需求二是节点组织自定义适配架构动态调节请参阅最后一页的重要声明1微盟集团港股公司深度报告图表2微盟集团发展历程图表3微盟WOS新商业操作系统资料来源公司官网中信建投资料来源微盟微信公众号中信建投图表4微盟集团战略合作和收并购明细时间事件2015年9月海航聚宝汇与微盟正式签署互联网战略合作框架协议2016年2月海航资本与微盟达成相关业务战略合作涉及互联网金融保险在线支付旅游和跨境电商物流等六大领域2016年4月微盟与北拓投资达成战略合作双方联手奕铭投资及华映资本共同发起设立总规模为10亿元人民币的微盟北拓移动产业基金2017年12月同城快递企业达达与智能商业服务提供商微盟达成合作达达将为入驻微盟的240万商户提供即时配送服务2018年5月微盟与微信酒店直销服务平台广州向蜜鸟网络科技有限公司签署合作协议收购完成后向蜜鸟成为微盟控股子公司2019年6月微盟联合腾讯广告启动腾盟计划将以腾讯广告平台流量优势和精准营销能力为基础整合微盟的SaaS服务能力以及带有履约监控和担保功能的支付体系以小程序为核心全方位支持电商商户实现对私域流量的构建和深度运营2019年10月微盟与超级导购战略合作携手赋能零售企业数字化升级2020年2月微盟集团收购无锡雅座在线科技股份有限公司6383股权雅座成为微盟集团附属公司2021年11月微盟集团与小红书达成小程序商城解决方案方面的合作微盟商家将接入小红书平台资料来源公司官网中信建投公司主要业务包括订阅解决方案SaaS软件为主和商家解决方案TSO全链路支持精准营销为主1订阅解决方案订阅解决方案主要是为电商零售商超百货生鲜跨境以及餐饮煤业酒店旅游等多类细分行业提供SaaS产品ERP解决方案以及大客定制服务等收费模式为年度订阅费公司会提供多个功能与价格水平不同的方案版本微盟订阅解决方案即SaaS业务2022年上半年的收入为581亿元同比增长57在电商SaaS行业整体承压的大环境下实现了逆势增长付费商家数达到1036万户新增商户数量为请参阅最后一页的重要声明2微盟集团港股公司深度报告132万户ARPU提升至了5608元同比增长3942022年以来公司和小红书达成深度合作通过SaaS产品助力商户打通小红书生态内从内容种草到交易转化的完整链路随着微信视频号直播间分享员功能上线微盟微商城和智慧零售也已完成接入支持商家将导购微客设置为分享员通过分享直播间引导用户交易可绑定关系链并赚取佣金为商家私域直播业绩带来高效增长图表52019-2022H1微盟集团订阅解决方案业务收入情况图表62019-2022H1微盟集团订阅解决方案业务付费商户单位百万元变化情况单位户资料来源2019-2022公司年报及半年报中信建投资料来源2019-2022公司年报及半年报中信建投图表7微盟集团订阅解决方案产品电商零售商超百货餐饮跨境美业酒店微盟产品功能智慧零售微盟智慧零售解决方案通过门店数字化导购数字化营销数字化会员数字化等多个维度帮助企业实现全时全域经营构建私域资产加速企业数字化升级智慧餐饮微盟智慧餐饮是微盟SaaS业务重要版图之一微盟智慧餐饮下设智慧餐厅雅座收银雅座会员成本管家等业务线形成集会员收银外卖商城点餐预订供应链管理为一体的全场景一体化数字化解决方案智慧商超智慧商超解决方案深度融合微盟智慧零售和海鼎零售云能力打通线上线下全渠道经营场景提升商超零售商全链路数字化运营能力一站式管理全渠道销售业务效率翻倍销量倍增跨境出海为中国商家打造的全链路数字化出海解决方案帮助商家从0到1打通海外媒体进行渠道精准引流提供管家式运营服务及策略支持通过构建跨境电商服务新生态全面覆盖中国商家各阶段各细分场景的需求智慧生鲜由微盟与海鼎股份联合推出的智慧生鲜解决方案深入生鲜行业经营场景从采到销全方位助力生鲜零售商完成数字化升级实现经营提效与业绩增长智慧美业微盟智慧美业致力于为美业商家提供一体化数字化经营管理解决方案通过推广引流营销拓客店务管理运营服务等核心优势能力帮助美业商家降本增效提升业绩营收请参阅最后一页的重要声明3微盟集团港股公司深度报告智慧酒店微盟智慧酒店解决方案基于微信小程序为企业提供在线订房在线商城订单管理在线客服会员运营互动营销等全方位服务实现渠道直销化经营智慧化盈利多样化服务体验化助力酒店精准直销提高管理效率智慧旅游微盟智慧旅游解决方案致力于为旅行社和景区提供旅游电商解决方案通过搭建旅游商城以及产品管理班期设置线上预订营销推广会员管理帮助旅游企业将传统线下门店销售方式转移到线上旅游电商平台旅游营销轻而易举商家管理快捷简单资料来源公司官网中信建投2商家解决方案商家解决方案服务于订阅解决方案商家及潜在商家为商家提供广告营销运营技术服务等全方位一站式服务实现高效运营2022年H1上半年微盟商家解决方案业务收入为319亿元同比减少223付费商户数量为26770同比减少3ARPU为11899同比减少202付费商户数量基本同比持平具有一定韧性公司继续深化与腾讯合作并积极扩展了小红书快手等更多流量渠道加码短视频与直播业务持续加码TSO全链路营销服务能力此外公司将全链路营销服务能力延伸至国外市场公司已与GoogleFacebookTikTok等国外主流媒体合作全方位助力中国企业出海图表82019-2022H1微盟集团商家解决方案业务收入情况图表92019-2022H1微盟集团商家解决方案业务付费商户单位百万元变化情况单位户资料来源2019-2022公司年报及半年报中信建投资料来源2019-2022公司年报及半年报中信建投图表10微盟服务能力资料来源公司官网中信建投请参阅最后一页的重要声明4微盟集团港股公司深度报告二行业分析国内SaaS恢复尚需时日私域赛道潜力巨大国内SaaS起步较晚渗透率较国外存在一定差距目前受经济影响国内SaaS恢复尚需时日和全球SaaS行业相比我国SaaS起步较晚萌芽于2004年至2005年间并在2010年前后正式起步经过十多年的发展如经管类SaaS等部分品类逐渐走向成熟但是整体渗透率付费生态行业规模等与国外还存在一定差距SaaS作为美股市场的支柱行业在22年经济下行的时候也普遍经历了股价和业绩的双下行我们认为SaaS行业恢复会滞后于传统行业国内经历疫情影响传统经济恢复尚需时日短期内企业的IT开支或将承压短期来看国内的SaaS行业或难以出现明显恢复但是长期来看随着经济恢复有望带来SaaS行业需求回暖国内市场格局或将更加清晰图表11中国SaaS企业的发展历程资料来源艾媒咨询中信建投与国外头部SaaS公司相比国内企业主要处于亏损或者微利状态利润营收-成本从营收和成本两个角度来看1营收角度我们认为SaaS是一个边际收入大于边际成本的行业营收的增长直接带动利润的提升国外云计算生态完善渗透率较高付费习惯成熟SaaS带来的效率提升降低成本效用明显等因素决定了国外SaaS企业营收普遍高于国内国内SaaS生态环境处于早期国内的LaaSPaaS等基础设施较国外上有一定差距国内很多SaaS软件尚未实现互联互通ARPU值相对较低等因素决定国内SaaS企业营收短期难以实现高速跨越式增长2成本角度国内SaaS企业产品同质化严重获客成本较高如微盟有赞等企业的营销费用率明显高于国外Shopify等企业而国内SaaS企业营收与营销费用高度关联我们认为国内企业获客成本高居不下同质化竞争难以形成规模化效应等因素推动成本处于高位从而影响净利润提升请参阅最后一页的重要声明5微盟集团港股公司深度报告图表12国内SaaS企业比较单位亿人民币公司市值21Y营收21Y利润业务侧重主要客户主要覆盖八大行业女装男装童装联想惠普上海家化雅迪微盟1682886-783配饰运动休闲美妆食品其他索尼swatch良品铺子等都市丽人泸州老窖恒安集团目前主要涉及食品商超便利店母婴有赞46157-2509东阿阿胶贝因美红蜻蜓云服装四个行业南白药等业务侧重中后台环节的ERP系统和财务大宋官窑魅族FUUN潮流店金蝶5984174-302系统主要涉及医药食品服装家8848钛金手机清远古龙峡原生具建材五金电器化妆美容六个行业态旅游区等国内业内领先的电商SaaS企业深耕中浙商糖酒红星美凯龙第六空光云35545-06小企业SaaS产品间等电商通是全网全渠道订单处理Saas应用平台帮助企业实现线上线下业务订单东方雨虹统一稻香村TCL用友8698932708处理发货售后及财务管理满足海尔外研社等企业的大批量订单业务处理需求资料来源同花顺中信建投国外SaaS企业具有较好的盈利性但是在2022年也处于周期下行阶段企业普遍经历业绩和股价的双下行估值也持续下降但是我们认为2022年下行主要是预期的下行而非价值的下降SaaS行业相较于传统软件行业的灵活降本增效盈利可持续性等因素依然具备很好地吸引力但是在经济下行阶段用户IT开支下降SaaS首当其冲我们认为SaaS行业好转的拐点在于经济的复苏看好行业的长期发展潜力图表13国外主要SaaS企业单位亿美元公司名称市值21年营收21年净利润简介Salesforce是最大的企业应用的云服务提供商同时也被SAPSalesforce145452649144和Oracle视为竞争对手Workday45451403是美国一家云端财务管理和人力资本管理软件厂商全球领先的电商SaaS服务商成立于2004年聚焦电商Shopify498461292SaaS及其他服务面向企业提供电商建站物流支付数据分析等面向电商全流程的系列服务ServiceNow8945923是领先的云服务供应商为自动化的企业信息提供技术服务高毛利高爆发的云视频服务商竞争对手主要为科技巨头Zoom19741138如FacebookGoogle等均有推出类似产品资料来源同花顺中信建投我国云计算快速发展乃是大势所趋中国SaaS行业虽经历周期之痛但是后续有望回暖1政策驱动近年来随着我国数字化政策不断出台包括国家财税监管政策改革数字化国家战略的实施一带一路政策等都让SaaS行业的有较大的发展机会2技术驱动我国云计算渗透率不断提升政企上云数字化助推SaaS请参阅最后一页的重要声明6微盟集团港股公司深度报告崛起产业互联网的发展和数字化浪潮的到来企业上云需求的进一步提升推动SaaS市场的开发培育和发展3市场驱动SaaS本身的灵活性降本增效等特点逐渐得到企业的认同企业级SaaS需求迸发SaaS带来的价值得到认可我们认为随着经济恢复中国SaaS行业有望走出周期逐渐回暖图表14我国和国外SaaS渗透率还存在一定差距图表15企业客户对SaaS价值感知的占比单位资料来源艾媒数聚中信建投资料来源艾媒数聚中信建投中国互联网商业增长红利逐渐见顶相较于线下流量不稳定线上O2O平台高昂成本来说企业越来越采用公私域联动方式进行布局疫情后私域流量的布局价值进一步体现自2020年全国疫情爆发以来商户在获客引流员工稳定性供应链稳定性客户需求把握等方面均遭遇了不同程度的冲击其中线下自然客流量不稳定成商户最大痛点导致企业盈利下降同时O2O平台虽为品牌及商户带来新客流但平台高昂的收费很大程度上削弱了商家的收益因此近两年私域流量成为诸多线下品牌及商户的主阵地中国商户私域布局的进程主要分为四个阶段每一步跃升意味着线下场景与线上场景连接的进一步增强商家与客户连接的进一步增强这也是私域布局的重要价值体现图表16中国品牌商户私域布局发展脉络梳理资料来源公司官网中信建投请参阅最后一页的重要声明7微盟集团港股公司深度报告我国的主要线上私域流量多样主要围绕互联网巨头生态我国商户私域经营的主要阵地除了传统渠道品牌APP官网以外更多布局于互联网巨头生态中包括微信生态支付宝生态短视频生态电商生态内容社区生态生活服务平台生态如在微信生态中商户主要通过小程序线上商城公众号企业微信等联动进行私域流量的布局与运营但是由于巨头本身自带的公域流量属性公私域联动成为更多商户的选择图表172022年商户私域经营阵地概览资料来源公司官网中信建投典型流量平台公私域联动生态概览1微信生态社交基因决定了天然去中心化优势2022年提出私域20概念即通过渠道融合公私域赋能品牌经营2支付宝生态率先提出公私域联动围绕公域小程序与生活号构建了去中心化为主中心化为辅的服务模式3抖音生态打造抖音内闭环私域经营平台企业号通过短视频直播群聊等模式链接用户挖掘私域流量价值图表18流量平台公域与私域生态示例资料来源公司官网中信建投请参阅最后一页的重要声明8微盟集团港股公司深度报告三公司分析核心业务三大战略驱动增长视频号带来潜在增量31SaaS产品精准营销双轮驱动增长核心业务专注于企业数字化转型助力企业形成自身私域运营全景图微盟集团一直以来都专注于提供海量应用与SaaSPaaS等产品服务并面向电商零售商超生鲜餐饮跨境美业等行业帮助企业实现数字化转型同时通过全链路营销升级全渠道经营升级全流域连接升级助力企业形成自己的私域运营全景图实现营收增长微盟集团的主营业务主要分为订阅解决方案和商家解决方案两大板块订阅解放方案为商家提供微信小程序商城等SaaS产品帮助商家在软件上进入数字商业时代商家解决方案则帮助商家在进入数字商业时代的同时完成营销与运营等方面的提升微盟主要通过向商家收取SaaSPaaS等服务的订阅费和向广告主收取精准营销服务费用商家解决方案来获取收入两大核心业务双轮驱动助力微盟未来发展图表19微盟集团商业模式资料来源公司官网中信建投请参阅最后一页的重要声明9微盟集团港股公司深度报告311订阅解决方案深耕垂直细分行业赋能商户运营私域流量深耕垂直细分领域业绩实现快速增长订阅解决方案主要是为电商零售商超百货生鲜跨境以及餐饮煤业酒店旅游等多类细分行业提供SaaS产品ERP解决方案以及大客定制服务等收费模式为年度订阅费公司会提供多个功能与价格水平不同的方案版本微盟订阅解决方案即SaaS业务2022年上半年的收入为581亿元同比增长57在电商SaaS行业整体承压的大环境下实现了逆势增长付费商家数达到1036万户新增商户数量为132万户ARPU提升至了5608元同比增长394我们认为SaaS业务的顺利拓展客户数量及ARPU提升说明市场对微盟SaaS产品的认可度还是较高SaaS业务发展稳健且随着大客化战略的深入未来或将持续增长图表202019-2022H1微盟集团订阅解决方案业务收入情图表212019-2022H1微盟集团订阅解决方案业务付费商况单位百万元户变化情况单位户资料来源2019-2022公司年报及半年报中信建投资料来源2019-2022公司年报及半年报中信建投图表22微盟订阅解决方案客户分布部分资料来源公司官网中信建投请参阅最后一页的重要声明10微盟集团港股公司深度报告微盟微商城企微助手等SaaS产品赋能企业私域精细经营微商城企微助手等可以通过全域获客定向营销等跟踪客户消费情况实现会员客户精细化运营构建品牌私域用户池等从而实现流量沉淀转变变现粘性强化等各方面需求赋能企业私域精细化运营提高客户转化率以私域长期经营带动品牌持续增长图表23微盟订阅解决方案产品介绍产品定位及功能全渠道小程序电商解决方案商家可利用统一后台开通管理和经营微信QQ支付宝百微商城度小红书等渠道店铺实现流量沉淀转化变现粘性强化和裂变增长的全流程以私域长期经营带动品牌持续增长全链路私域增长解决方案满足商家获客沉淀社群运营商城转化等全面需求赋能企业企微助手私域精细运营促进客户高效转化泛零售行业高适配全覆盖通过门店数字化导购数字化营销数字化会员数字化等多智慧零售个维度帮助企业实现全时全域经营构建私域资产加速零售企业数字化升级深耕大中餐行业是集会员收银外卖商城点餐预订供应链管理为一体的全场景智慧餐饮一体化数字化解决方案在餐饮私域流量下以企业微信为载体通过三店一体企微运营助力餐饮企业实现开源和节流针对多种商超便利类型深度融合微盟智慧零售和海鼎零售云能力打通线上线下全渠道经智慧商超营场景提升商超零售商全链路数字化运营能力一站式管理全渠道销售业务跨境出海为中国商家打造的全链路数字化出海解决方案深入生鲜行业经营场景从采到销全方位助力生鲜零售商完成数字化升级实现经营提效与智慧生鲜业绩增长为美业商家提供一体化数字化经营管理解决方案通过推广引流营销拓客店务管理运智慧美业营服务等核心优势能力帮助美业商家降本增效提升业绩营收基于微信小程序为企业提供在线订房在线商城订单管理在线客服会员运营互动智慧酒店营销等全方位服务助力酒店精准直销提高管理效率为旅行社和景区提供旅游电商解决方案通过搭建旅游商城以及产品管理班期设置线上智慧旅游预订营销推广会员管理帮助旅游企业将传统线下门店销售方式转移到线上旅游电商平台旅游营销轻而易举商家管理快捷简单资料来源公司官网中信建投智慧零售市场成绩显著展现高速增长并与小红书达成深度合作近年来零售餐饮等企业都在降本增效对数字化升级的需求日益增加由于微盟在解决零售企业获客难转换难留存难等问题时具有技术流量系统运营一体化等优势能有效提高零售企业转型效率越来越多的零售品牌把微盟智慧零售作为首选2022年上半年智慧零售收入稳步提升达到236亿元占订阅解决方案收入的比例提升至407且截至2022年6月30日微盟智慧零售商户数量达到6984家品牌商家就有1115家另外在2022年上半年微盟微商城和智慧零售解决方案与小红书达成深度合作且与微信视频号直播间分享员功能完请参阅最后一页的重要声明11微盟集团港股公司深度报告成接入我们认为短期来看智慧零售来自客户的需求仍会稳定增长长期来看中国商业线上化趋势仍存在大客户化战略的推进也将进一步促进智慧零售业务的增长图表242019-2022H1微盟智慧零售收入情况单位亿图表252019-2022H1微盟智慧零售商户数单位户元资料来源2019-2022公司年报及半年报中信建投资料来源2019-2022公司年报及半年报中信建投图表26微盟智慧零售业务链图图表27微盟智慧零售合作案例热风资料来源公司官网中信建投资料来源热风商城小程序中信建投312商家解决方案流量工具运营三位一体解决方案助力客户抓住营销转型机会商家解决方案业务承压付费商户数量稳定有韧性商家解决方案服务于订阅解决方案商家及潜在商家为商家提供广告营销运营技术服务等全方位一站式服务实现高效运营2022年H1上半年微盟商家解决方案业务收入为319亿元同比减少223付费商户数量为26770同比减少3ARPU为11899同比减少202付费商户数量基本同比持平具有一定韧性另外公司继续深化与腾讯合作并积极扩展了小红书快手等更多流量渠道加码短视频与直播业务持续加码TSO全链路营销服务能力请参阅最后一页的重要声明12微盟集团港股公司深度报告图表282019-2022H1微盟集团商家解决方案业务收入情图表292019-2022H1微盟集团商家解决方案业务付费商况单位百万元户变化情况单位户资料来源2019-2022公司年报及半年报中信建投资料来源2019-2022公司年报及半年报中信建投商家解决方案产品包括五大类为商家提供一站式服务实现高效经营微盟提供了广告投放整合营销私域运营增长运营个性开放五大产品为商家提供了从用户定向诉求匹配创意及拍摄精准投放数据分析SaaS后链接转化的一站式运营闭环流量覆盖全渠道帮助商家实现了更加精准高效的数字化营销促进商家高效经营图表30微盟订阅解决方案产品介绍产品功能提供腾讯广告小红书快手磁力引擎等移动广告投放服务为广告主提供广告引流-营销互广告投放动-交易转化-持续复购的全链路营销解决方案助力品牌实现品效合一长效增长通过微盟集团商城私域能力软件技术能力腾讯审核合作全平台业务合作能力强大的整合营销资金及采买量五大能力全域全渠道赋能整合营销业务基于小程序商城企业微信公众号视频号社群等社交触点为品牌提供广告运营商城私域运营运营内容运营社群运营培训带教及直播等一站式运营服务帮助品牌实现全链价值增长和私域经营突破提供微信视频号直播一体化解决方案为流量主提供供应链-引流吸粉-电商变现-广告变现增长运营一站式服务助力流量主高效变现针对品牌商家提供从精准引流-高效转化-运营提效的全链路增长解决方案帮助品牌打通公私域经营新闭环获得新增长微盟云个性开发提供满足品牌商家多样化经营需求的技术服务基于微盟丰富的SaaS产品能力及深厚的PaaS技术能力携手生态伙伴通过定制开发系统集成为品牌商家低本高效定个性开发制专属店铺同时品牌商家通过微盟云技术服务能自主轻松创建部署应用加速数字化转型促进业务增长资料来源公司官网中信建投请参阅最后一页的重要声明13微盟集团港股公司深度报告图表31微盟商家解决方案全链路资料来源公司官网中信建投32三大战略持续推动落地成业务增长定海神针321大客化战略大客化战略成效显著保驾SaaS业务稳定增长根据公司2022年上半年年报微盟智慧零售大客收入占比从2021年上半年的333提升至了2022年上半年的41其品牌商户数页数提升到了1155家品牌商户的每用户平均订单收入达到203万元微盟智慧零售业务在大客市场的影响力正在不断提升2021年在中国时尚零售百强中占比44商业地产百强占比45连锁便利店百强占比35中国餐饮百强占比45智慧酒旅合作酒店覆盖全国包括国际及国内高端品牌酒店集团及其单店超过1500家大客化战略的实施有助于公司获取较大金额续签率高合作周期长的订单保持盈利稳定性图表322019-2022H1微盟智慧零售品牌商户数量单位图表332019-2022H1微盟智慧零售品牌商户平均订单收户入数单位万元资料来源2019-2022公司年报及半年报中信建投资料来源2019-2022公司年报及半年报中信建投请参阅最后一页的重要声明14微盟集团港股公司深度报告SaaS定制化服务生态完善更能适配大客户需求目前中国的KA大客户正处于数字化转型的深水区需要借助软件服务实现成功转型而数字化更应该是强调以数字驱动公司整体战略升级和业务转型而不是简单的技术转型对于多品牌多业态集团型的大客户而言其SaaS定制化服务的需求涉及从生产到销售招标交付售后等多个环节对上下游环节连接和数据的整体应用要求就越高SaaS服务商的生态越完善越能适配大客户的需求通过收购海鼎向心云投资达摩网络等微盟有能力提供与大客户更匹配的解决方案2020年11月微盟以51亿元收购了海鼎51的股份海鼎丰富的线下零售能力和中后台能力与微盟形成互补弥补了中台支撑的商品管理全渠道订单管理等功能以及后台的ERPTMS等功能模块从而能为客户提供更全面的解决方案另外微盟通过收购向心云投资达摩网络品牌零售行业全渠道CRM解决方案供应商以更具竞争优势的流量工具运营的全链路解决方案帮助零售企业更有效地拓展全渠道业务横向扩展服务内容纵向提升服务深度形成了前中后台一体化的智慧零售业务布局通过收购投资融合各方在数字化方面的强项能推出完善和与企业复杂需求匹配的解决方案从而服务好这些大客户图表34微盟大客户分布图部分资料来源公司官网中信建投WOS系统推出助力微盟升级成SaaS平台运营及综合服务提供方满足大客户复杂需求2022年10月份微盟正式推出了WOS系统WOS系统具备多产品组合更灵活多组织适配更灵活多角色权限更灵活三大能力特征可以帮助企业像搭乐高一样对多个产品进行任意自由组合以百变产品应对丰富业态数字化经营在多产品自由组合方面微盟WOS提供7X产品矩阵其中7指商城CRM企微助手CDP流量导购数据微盟七大核心自研SaaS产品同时将X交给第三方生态伙伴借助生态能力最大限度满足企业所需的产品和解决方案在多组织灵活适配方面企业可以根据业务不断发展对组织架构进行动态适应和调整支持任意类型的商家组织架构在多角色权限方面微盟WOS通过包括组织权限统一管控权限配置更细粒度权限和业务自主适配等强大底层设计按需分配功能和数据权限管理帮助商户灵活设置权限WOS系统的推出使得微盟SaaS生态更加完善赋能多场景创新产品更能满足大客户需求请参阅最后一页的重要声明15微盟集团港股公司深度报告图表35WOS系统多产品灵活组合图表36WOS系统多组织灵活适配资料来源公司官网中信建投资料来源公司官网中信建投322生态化战略TSO全链路经营构建生态化战略核心要素TSO全链路智慧增长解决方案包括三个方面T即Traffic流量S即SaaS软件工具O即Operation运营TSO策略的提出满足了企业对于企业流量增长公私域流量运营的需求商家可以从微信线下门店等公域流量中获得新客户同时可以通过SaaS工具对这些新客户流量进行运营促进其转化复购等沉淀形成私域流量目前微盟已经打通微信视频号小红书QQ百度抖音等多渠道流量入口流量生态进一步丰富图表37微盟TSO全链路智慧增长解决方案资料来源公司官网中信建投请参阅最后一页的重要声明16