主要观点：
　　公司事件
　　1月13日，公司通过新股配售所得款项净额15.69亿元，基于对公司业务前景的认可，配售认购超过6倍，对此我们点评如下。
　　订阅解决方案：私域运营首选服务商，生态战略下产品渐丰
　　微盟集团持续推进“大客化、生态化、国际化”战略，根据中国零售业协会数据，22H1公司在中国时尚零售百强、商业地产百强、连锁便利百强和餐饮百强的占比达到44%/45%/35%/43%，成为微信小程序私域运营的首选服务商。22H1，订阅解决方案收入为5.81亿元，其中智慧零售收入为2.36亿元（占比40.6%），商户数量为6984家。我们认为随着私域运营、门店数字化转型和经济愈加景气，大客将持续提升其使用智慧零售的门店渗透率，微盟与开发者共同维护的WOS新商业操作系统降低中小商户使用门店SaaS服务的门槛并提升其使用率。
　　公司正予开发与上线OneCRM、CDP等SaaS新产品，OneCRM全渠道会员管理系统已于2022年底开发完毕并推动商业化。商户可通过OneCRM实现多渠道、多组织与多业务一体化用户全生命周期精细运营。商户配置智慧零售类产品，并逐渐增配相关SaaS套件，能够稳定提升订阅解决方案ARPU，实现该项业务量价齐升。
　　商家解决方案：腾讯内精准营销市占领先，微信视频号起量
　　微盟集团精准营销收入取自腾讯部分约占整体的75~80%，2021年公司在腾讯内精准营销市场份额占比为11.7%，领先同行。同时，微盟拥有微信视频号四类服务商资格，作为首批参与22Q4视频号全量测试的服务商，取得更高的市占率水平。
　　2022年12月，马化腾在内部员工大会指出“视频号是全场的希望”。全量运行的Q4，视频号展现出较好的增长态势。根据2023年微信公开课PRO：(1)视频号总用户使用时长超过朋友圈总用户使用时长的80%；(2)推荐播放量同比增长400%；(3)作者活跃度同比提升100%。微盟集团作为腾讯精准营销主要服务商，同时拥有多项视频号业务资格，料受益于广告市场整体回暖与微信视频号起量。
　　报表显示现金流充裕，配售增加公司流动性
　　2019~2022各年中报显示，微盟集团现金及现金等价物为3.23、21.48、49.63和28.80亿元。其中，2021年中报现金及等价物大幅增加系发行3亿美元可转换债券筹得资金，2022年中报现金及等价物减少系公司3.2亿元购买建设用地，计划投资10亿元建设上海总部。本轮配售为公司补充15.69亿元流动性，升级营销系统和研发能力助力公司展业。
　　投资建议
　　我们预计公司2022-2024年营业收入可达21.02亿元、28.07亿元和33.95亿元（此前预测2022-2024年为20.54亿元、27.34亿元和34.73亿元），增速分别为-21.7%、33.5%和21.0%，经调整净利润分别为-8.88亿元、-2.67亿元和3.61亿元（此前预测2022-2024年为-9.98亿元、-2.87亿元和5.01亿元），增速分别为-57.0%、70.0%和235.3%。订阅解决方案方面，上半年上海地区疫情影响后，产品顺利交付得以确认收入，下半年订单增速达到30%。12月，实物商品网上零售额占社零比重再达新高27.2%，随着O2O模式、私域运营、门店数字化转型等理念更为商家所接受，微盟可凭借“大客化”和“生态化”实现商户、门店数量渗透，OneCRM和CDP等新品上市亦可增加ARPU；商家解决方案方面，随着12月7日全面放开与宏观政策推行力度加大，商家展业信心增强，Wind广告行业指数已由10月较低位置恢复26.54%至2241点。此外，视频号在2023年微信公开课PRO取得C位展示，作为腾讯内精准营销主要服务商，微盟将受益于微信视频号起量与广告市场整体回暖。本次配售筹得资金，将支持公司于2023年进行生态建设、产品研发和营销措施。通过SOTP估值法，我们给予订阅解决方案7.7xPS，商家解决方案21.1xPE，上调市值盈利预测，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　汇率波动风险；经济不及预期风险；竞争加剧风险
　　

研究报告全文：微盟Tab集leS团tockNa2m0eR1p3tTHypeK公司研究公司点评SaaS业务量价齐升视频号起量充分获益aeOHB主要观点投Ta资ble评R级ank买入维持Table公S司um事m件ary报告日期2023-1-181月13日公司通过新股配售所得款项净额1569亿元基于收a盘价ea港元eDaa594对公司业务前景的认可配售认购超过6倍对此我们点评如下近12个月最高最低港元732226订阅解决方案私域运营首选服务商生态战略下产品渐丰总股本百万股2780微盟集团持续推进大客化生态化国际化战略根据中流通股本百万股2780国零售业协会数据22H1公司在中国时尚零售百强商业地产百强流通股比例100连锁便利百强和餐饮百强的占比达到44453543成为微信总市值亿港元165小程序私域运营的首选服务商22H1订阅解决方案收入为581亿流通市值亿港元165元其中智慧零售收入为236亿元占比406商户数量为6984公a司e价C格Ha与B恒生指数走势比较家我们认为随着私域运营门店数字化转型和经济愈加景气大客将持续提升其使用智慧零售的门店渗透率微盟与开发者共同维护的WOS新商业操作系统降低中小商户使用门店SaaS服务的门槛并提升其使用率公司正予开发与上线OneCRMCDP等SaaS新产品OneCRM全渠道会员管理系统已于2022年底开发完毕并推动商业化商户可通过OneCRM实现多渠道多组织与多业务一体化用户全生命周期精细运营商户配置智慧零售类产品并逐渐增配相关SaaS套件能够稳定提升订阅解决方案ARPU实现该项业务量价分析师金荣齐升执业证书号S0010521080002商家解决方案腾讯内精准营销市占领先微信视频号起量邮箱jinBngHazqcm微盟集团精准营销收入取自腾讯部分约占整体的75802021年公司在腾讯内精准营销市场份额占比为117领先同行相关报告同时微盟拥有微信视频号四类服务商资格作为首批参与22Q4视1行业研究23年1月游戏版号下发频号全量测试的服务商取得更高的市占率水平腾讯黎明觉醒和网易逆水寒均获批2022年12月马化腾在内部员工大会指出视频号是全场的2023-1-18希望全量运行的Q4视频号展现出较好的增长态势根据2023遥望科技多引擎驱动收2002291SZ年微信公开课PRO1视频号总用户使用时长超过朋友圈总用户使入增长大中台彰显规模效应用时长的802推荐播放量同比增长4003作者活跃度同比2023-1-18提升100微盟集团作为腾讯精准营销主要服务商同时拥有多项3详析招股书系列三360数科数据视频号业务资格料受益于广告市场整体回暖与微信视频号起量驱动I赋能信贷科技领军平台报表显示现金流充裕配售增加公司流动性2022-12-2920192022各年中报显示微盟集团现金及现金等价物为323携程集团点评新十条放4-S22Q321484963和2880亿元其中2021年中报现金及等价物大幅宽出行限制单季盈利表现不俗增加系发行3亿美元可转换债券筹得资金2022年中报现金及等价2022-12-19物减少系公司32亿元购买建设用地计划投资10亿元建设上海总互联网传媒行业年度策略助力实体5部本轮配售为公司补充1569亿元流动性升级营销系统和研发能经济业绩和估值有望双修复力助力公司展业2022-12-14敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1微盟集团2013HK投资建议我们预计公司2022-2024年营业收入可达2102亿元2807亿元和3395亿元此前预测2022-2024年为2054亿元2734亿元和3473亿元增速分别为-217335和210经调整净利润分别为-888亿元-267亿元和361亿元此前预测2022-2024年为-998亿元-287亿元和501亿元增速分别为-570700和2353订阅解决方案方面上半年上海地区疫情影响后产品顺利交付得以确认收入下半年订单增速达到3012月实物商品网上零售额占社零比重再达新高272随着O2O模式私域运营门店数字化转型等理念更为商家所接受微盟可凭借大客化和生态化实现商户门店数量渗透OneCRM和CDP等新品上市亦可增加ARPU商家解决方案方面随着12月7日全面放开与宏观政策推行力度加大商家展业信心增强Wind广告行业指数已由10月较低位置恢复2654至2241点此外视频号在2023年微信公开课PRO取得C位展示作为腾讯内精准营销主要服务商微盟将受益于微信视频号起量与广告市场整体回暖本次配售筹得资金将支持公司于2023年进行生态建设产品研发和营销措施通过SOP估值法我们给予订阅解决方案77xPS商家解决方案211xPE上调市值盈利预测维持买入评级风险提示汇率波动风险经济不及预期风险竞争加剧风险重要财务指标单位百万元主要财务指标20212022E2023E2024E营业收入百万元2686210228073395收入同比364-217335210经调整净利润百万元-566-888-267361同比-627-5707002353EPS摊薄元-031-038-012009市盈率PE-2568-1650-52556723资料来源WIND华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1微盟集团2013HK财务报表与盈利预测资料来源公司公告华安证券研究所TableReputation敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1微盟集团2013HK分析师与研究助理简介分析师金荣香港中文大学经济学硕士天津大学数学与应用数学学士曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司金融及产业复合背景善于结合产业及投资视角进行卖方研究2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员执业证书编号S0010521080002重要声明分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投a资e评R级ank说In明BdOcin以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告