3月制造业]PMI较上月下降0.7个百分点至51.9%，高基数下环比动能有所减弱：
　　1）生产回落快于需求，供需差距收敛；
　　2）原材料和出厂价格有所回落，原材料价格降幅大于出厂价格降幅，企业成本压力持续缓解；
　　3）制造业仍处于去库阶段，原材料和产成品库存较上月均明显回落；
　　4）内外需均有所回落，但外需受到欧美经济动能减弱影响回落幅度更大；
　　5）分企业规模看，大中小型企业景气度均有所回落，大型企业景气度韧性相对较强。
　　3月非制造业商务活动PMI为58.2%，较上月继续提升1.9个点：
　　1）服务业PMI大超季节性，人员流动类（道路运输、航空运输、住宿）和数字产业类（互联网及软件信息技术服务、电信广播电视和卫星传输服务）服务业领跑；
　　2）房屋建筑和土木工程PMI均超季节性，其中房建修复加速，高于季节性4.7个百分点，环比提升7.2个百分点。
　　3月PMI显示经济仍处于复苏趋势中，但景气度有所分化：
　　1）制造业环比小幅回落，但仍为近两年内次高点，非制造业PMI则创下近10年新高；
　　2）不同规模企业需求出现分化，3月除大企业新订单继续提升外，中小企业新订单较上月均有所回落；
　　3）尽管出口下滑有一定拖累，但计算机通信、设备制造、医药等高技术行业原材料采购环比大幅提升，后续补库动力较强，未来有望引领经济复苏动能。
　　复苏的结构分化反映经济复苏基础仍然不稳固，若后续外需加速走弱，则预计这种分化可能会加剧；短期来看扩内需政策依然有必要，近期政府对民营经济的表态、消费基础设施REITs等政策落地都释放了积极信号。
　　风险提示：经济复苏动力不足，稳增长政策效果不及预期，地缘政治风险上升。
　　

研究报告全文：宏观宏观研究研TableMainInfo究20230331TableAuthor报告作者复苏结构分化加大董琦分析师021-386747112023年3月PMI数据点评dongqi020832gtjascom事证书编号S0880520110001本报告导读TableGuide件黄汝南研究助理点2023年3月PMI数据显示经济仍处在复苏趋势之中但景气度有所分化制造业PMI环比小幅回落非制造业PMI创下近10年新高大企业新订单继续走强中小企业010-83939779评新订单回落出口下滑对高技术制造业造成一定拖累但计算机通信设备制造医huangrunangtjascom药等行业原材料采购动力较强未来有望引领经济复苏动能证书编号S0880121080006TableReport摘要相关报告TableSummary3月制造业PMI较上月下降07个百分点至519高基数下环比动加息尾声渐近能有所减弱202303231生产回落快于需求供需差距收敛支出端改善快于收入端202303192原材料和出厂价格有所回落原材料价格降幅大于出厂价格超预期降准的三点理解降幅企业成本压力持续缓解202303183制造业仍处于去库阶段原材料和产成品库存较上月均明显金融风险如何影响通胀走势回落20230315趋势确定强度存疑4内外需均有所回落但外需受到欧美经济动能减弱影响回落20230315幅度更大证5分企业规模看大中小型企业景气度均有所回落大型企业券景气度韧性相对较强研3月非制造业商务活动PMI为582较上月继续提升19个点究1服务业PMI大超季节性人员流动类道路运输航空运输报住宿和数字产业类互联网及软件信息技术服务电信广播电告视和卫星传输服务服务业领跑2房屋建筑和土木工程PMI均超季节性其中房建修复加速高于季节性47个百分点环比提升72个百分点3月PMI显示经济仍处于复苏趋势中但景气度有所分化1制造业环比小幅回落但仍为近两年内次高点非制造业PMI则创下近10年新高2不同规模企业需求出现分化3月除大企业新订单继续提升外中小企业新订单较上月均有所回落3尽管出口下滑有一定拖累但计算机通信设备制造医药等高技术行业原材料采购环比大幅提升后续补库动力较强未来有望引领经济复苏动能复苏的结构分化反映经济复苏基础仍然不稳固若后续外需加速走弱则预计这种分化可能会加剧短期来看扩内需政策依然有必要近期政府对民营经济的表态消费基础设施REITs等政策落地都释放了积极信号风险提示经济复苏动力不足稳增长政策效果不及预期地缘政治风险上升请务必阅读正文之后的免责条款部分事件点评目录1制造业环比小幅回落32非制造业继续走强73经济复苏有所分化94风险提示11请务必阅读正文之后的免责条款部分2of12事件点评1制造业环比小幅回落3月制造业PMI较上月下降07个百分点至519高基数下环比动能有所减弱但仍略强于季节性水平绝对水平为近两年次高点建筑业与服务业均强于季节性经济仍处在修复趋势之中图13月制造业PMI整体有所回落数据来源Wind国泰君安证券研究图23月PMI制造业建筑业服务业整体强于季节性数据来源Wind国泰君安证券研究1生产回落快于需求供需差距收敛3月PMI生产较上月回落21个百分点仍在546的高景气区位比季节性高19个点新订单较上月回落05个百分点较季节性高15个百分点新出口订单回落2个百分点较季节性高08个请务必阅读正文之后的免责条款部分3of12事件点评点以新订单减去产成品库存衡量的PMI领先指数小幅回升2原材料和出厂价格均回落原材料购进价格较上月下降35个百分点大幅低于季节性94个点出厂价格指数下降26个百分点较季节性低54个点原材料价格降幅大于出厂价格降幅企业成本压力持续缓解图3本月内需回升强于外需数据来源Wind国泰君安证券研究图4PMI领先指数小幅回升数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of12事件点评图5两大价格指数回落数据来源Wind国泰君安证券研究3制造业仍处于去库阶段原材料库存指数483较上月下降15个点较季节性低01个百分点产成品库存较上月下降11个点至495较季节性高21个百分点供应商配送时间下降12个点至508较季节性高14个百分点采购量与上月持平为535较季节性高16个百分点4外需回落幅度大于内需新出口订单下降2个点至504进口下降04个点至509内外需均有所回落但外需受到欧美经济动能减弱影响回落幅度更大5分企业规模看大中小型企业景气度均有所回落大型企业韧性相对较强大中小型企业PMI较上月分别下降0117和08个点至536503和504中小企业景气度仅略高于荣枯线而大型企业景气度韧性较强请务必阅读正文之后的免责条款部分5of12事件点评图6进口出口指数有所回落数据来源Wind国泰君安证券研究图7大中小型企业有所回落大企业回落幅度较小数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6of12事件点评图8制造业PMI分项与上月环比变化数据来源Wind国泰君安证券研究2非制造业继续走强3月非制造业商务活动PMI为582较上月上升19个点创下近10年来新高其中服务业PMI为569较上月上升13个百分点较季节性高42个点建筑业PMI为656较上月提升54个点较季节性高49个点图9非制造业PMI分项与上月环比变化数据来源Wind国泰君安证券研究1服务业PMI大超季节性人员流动类和数字产业类服务业领跑从行业来看人员流动类道路运输航空运输住宿和数字产业类互联网及软件信请务必阅读正文之后的免责条款部分7of12事件点评息技术服务电信广播电视和卫星传输服务经营活动状况领跑人员流动类行业修复动能依旧最强道路运输航空运输和住宿分别高于季节性228171和192个百分点2房建修复加速环比动能继续走高房屋建筑业土木工程建筑业分别较季节性高4762个百分点经营活动状况环比分别较上月继续提升7252个百分点3月房屋建筑业显著强于季节性表明地产投资有明显改善图10服务业景气度继续走高数据来源Wind国泰君安证券研究图11建筑业景气度回升数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分8of12事件点评图12房屋建筑业PMI大幅强于季节性数据来源中采咨询国泰君安证券研究图13土木工程建筑业PMI大幅强于季节性数据来源中采咨询国泰君安证券研究3经济复苏有所分化3月PMI显示经济仍处于复苏趋势中其中制造业PMI环比虽然有所回落但景气度仍为近两年次高点主要分项指标强于季节性平均水平非制造业PMI创下10年来新高房建PMI大幅提升是本月数据的亮点表明地产投资已经出现明显改善企业招工前瞻指数继续回升表明企业对经济前景较为乐观3月BCI企业招工前瞻指数达到661较上月继续提升45个点接近21年末水平同时企业经营活动预期处于555的高位表明企业对经济前景较为乐观请务必阅读正文之后的免责条款部分9of12事件点评但同时我们也看到需求复苏出现分化中小企业新订单表现明显弱于大企业3月大中小企业PMI新订单分别为565508和513除大企业新订单继续提升外中小企业新订单较上月均有所回落表明需求复苏出现分化尽管出口下滑有一定拖累但计算机通信设备制造医药等高技术制造业仍有望引领经济复苏动能3月EPMI逆季节性回落小幅弱于季节性平均一方面反映出口下滑的拖累但另一方面也与2月高基数有关分行业来看计算机通信设备制造医药等行业原材料采购环比大幅提升未来补库动力较强有望引领经济复苏动能图14BCI企业招工前瞻指数继续回升数据来源Wind国泰君安证券研究图15大企业订单韧性较强数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分10of12事件点评图163月高技术制造业EPMI弱于季节性数据来源Wind国泰君安证券研究图17计算机通信设备制造医药和非金属等行业采购量较大数据来源中采咨询国泰君安证券研究4风险提示经济复苏动力不足稳增长政策效果不及预期地缘政治风险上升请务必阅读正文之后的免责条款部分11of12事件点评本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基减持相对沪深300指数下跌5以上准2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪行业投资评级中性基本与沪深300指数持平深300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分12of12