22年收入和利润表现较弱，23年盈利能力或回升
　　JS环球生活（JS）于3月31日发布2022年报：总收入约为50.41亿美元,YOY -2.12%,归母净利润约为3.32亿美元, YOY -20.98%，低于此前预期（归母净利润为4.24亿美元）。海外小家电库存高企，经销商备货需求逐步减弱，收入增长面临压力，尤其以北美市场收入压力较大，而关税豁免及运费下降有望带动盈利能力回升，我们调整了收入、毛利率等预测，并引入25年预测，预测23-25年净利润为4.11/4.76/5.19亿美元（前值：4.60/5.29/-亿美元），截至2022年3月31日，彭博可比公司2023年一致预期PE为13.6倍，考虑到公司增速边际放缓，我们给予公司23年12倍PE估值，目标价调整至11.12港币（前值：11.40港币，对应22年12倍PE）。维持“买入”。
　　2022年各个品类收入均有压力，欧洲区域相对更优
　　分产品来看，2022年公司清洁电器收入19.4亿美元,YOY-1.14%,食物料理电器17.62亿美元, YOY-5.68%,烹饪电器10.13亿美元, YOY-3.14%。分区域来看，2022年公司北美收入同比-1.21%,中国收入同比-6.51%,欧洲收入同比+2.52%。
　　全年毛利率小幅下降，2H22毛利率明显回升
　　2022年公司毛利率为37.3%, YOY -0.07pct（2H2022毛利率为36.23%,YOY +1.33pct)。主要是由于1）海运成本有所提升，2）关税豁免抵消部分运费及促销费用提升。考虑到运费成本已经明显下降，且美国贸易代表办公室公布新的关税豁免延期至2023年9月30日，与公司相关产品包括吸尘器、空气炸锅及空气净化器等，公司有望继续受益。2022年销售及分销费用率基本持平，管理费用率提升1.7pct，主要由于员工成本提升。
　　拟分拆SharkNinja分部美国上市
　　公司2月23日公告，拟分拆SharkNinja美洲及欧洲业务（占2022年收入和利润约70%））于美国上市，从如果实施后，将建立公司与SharkNinja平行上市的结构，公司股东将成为SharkNinja的直接股东。由于分拆事项不利于直接持有美股的投资者，对公司股价带来较大扰动。
　　风险提示：竞争加剧；原材料价格上涨；北美需求波动。
　　

研究报告全文：港股通证券研究报告JS环球生活1691HK关注北美需求盈利能力有望修复华泰研究年报点评投资评级维持买入2023年4月01日中国香港小家电目标价港币1112研究员林寰宇22年收入和利润表现较弱23年盈利能力或回升SACNoS0570518110001linhuanyuhtsccomSFCNoBQO7968675582492388JS环球生活JS于3月31日发布2022年报总收入约为5041亿美元YOY-212归母净利润约为332亿美元YOY-2098低于此前预研究员王森泉期归母净利润为424亿美元海外小家电库存高企经销商备货需求逐SACNoS0570518120001wangsenquanhtsccom步减弱收入增长面临压力尤其以北美市场收入压力较大而关税豁免及SFCNoBPX0708675523987489运费下降有望带动盈利能力回升我们调整了收入毛利率等预测并引入基本数据25年预测预测23-25年净利润为411476519亿美元前值460529-亿美元截至2022年3月31日彭博可比公司2023年一致预期PE为目标价港币1112136倍考虑到公司增速边际放缓我们给予公司23年12倍PE估值收盘价港币截至3月31日806目标价调整至1112港币前值1140港币对应22年12倍PE维持市值港币百万28167个月平均日成交额港币百万买入6369152周价格范围港币597-1128BVPS美元0542022年各个品类收入均有压力欧洲区域相对更优分产品来看2022年公司清洁电器收入194亿美元YOY-114食物料股价走势图理电器1762亿美元YOY-568烹饪电器1013亿美元YOY-314分区域来看2022年公司北美收入同比-121中国收入同比-651欧洲JS环球生活港币相对恒生指数收入同比2521210113全年毛利率小幅下降2H22毛利率明显回升94年公司毛利率为毛利率为2022373YOY-007pct2H20223623810YOY133pct主要是由于1海运成本有所提升2关税豁免抵消部分617运费及促销费用提升考虑到运费成本已经明显下降且美国贸易代表办公Apr-22Aug-22Nov-22Mar-23室公布新的关税豁免延期至2023年9月30日与公司相关产品包括吸尘器空气炸锅及空气净化器等公司有望继续受益年销售及分销费资料来源SP2022用率基本持平管理费用率提升17pct主要由于员工成本提升拟分拆SharkNinja分部美国上市公司2月23日公告拟分拆SharkNinja美洲及欧洲业务占2022年收入和利润约70于美国上市从如果实施后将建立公司与SharkNinja平行上市的结构公司股东将成为SharkNinja的直接股东由于分拆事项不利于直接持有美股的投资者对公司股价带来较大扰动风险提示竞争加剧原材料价格上涨北美需求波动经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入美元百万51515041521455555880-2276212342655584归属母公司净利润美元百万4205033227411294760251935-2209209823781574910EPS美元最新摊薄012010012014015ROE24221768187517941734PE倍8641093883763700PB倍195191146129115EVEBITDA倍754900365330221资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1JS环球生活1691HK经营数据图表1公司2022年收入为5041亿美元YOY-212图表2公司2022年净利润为332亿美元YOY-2098百万美元百万美元营业收入YOY归母净利润YOY600080450800704007005000603506004000503005004025040030003020030020002015020010100100100005000100100201820192020202120222017201820192020202120222017资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表3毛利率相对稳定净利率有所下降图表4两个分部收入表现均较弱百万美元毛利率净利润率九阳分部收入SN分部收入454000250九阳同比SN同比4035002003530003015025002520001002015001550100010055000050201820192020202120222017201820192020202120222017资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究盈利预测调整鉴于2H22核心区域收入同比增速回落北美仍需去库存需求或有所波动但关税豁免及运费下降或提升产品毛利率水平因此我们调整了收入毛利率等预测图表5JS财务业绩及预测百万美元2023E调整后2024E调整后2023E变化幅度2024E变化幅度收入52145555108117销售成本31603364109118毛利润20532191108116销售及分销成本负值865905109117管理费用负值573578109116其他收入支出1513118133财务成本-净额1551542667应占联营公司利润及亏损110000税前利润613728106101税费开支负值13517510698少数股东权益6777107105归母净利润411476107100EPS美元01201410892利润率pppp毛利率3943940100净利率79860002资料来源华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2JS环球生活1691HK估值方法我们的目标价1112元港币是基于12倍2023年PE得出可比公司彭博一致预期2023年PE均值为136倍我们假设港币兑美元汇率为785我们维持买入评级前目标价1140元港币基于12倍2022年PE图表6JS可比公司估值表公司简称代码市值PE倍EVEBITDA倍上市地货币百万元2023E2024E2023E2024EVESYNC2148HK373372585847SEBSKFP51561381158273苏泊尔002032CH43789190171148134新宝股份002705CH140871451208874平均1361169482注数据截至2023年3月31日收盘价预测数据来源于Bloomberg一致预期资料来源Bloomberg华泰研究风险提示1竞争加剧2原材料价格上涨3北美需求波动图表7JS环球生活PE-Bands图表8JS环球生活PB-Bands港币JS环球生活20x港币JS环球生活16x25x35x36x55x6045x55x5075x95x4538302515130024202920222127212122125222102223232420292022212721212212522210222323资料来源SP华泰研究资料来源SP华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3JS环球生活1691HK盈利预测利润表现金流量表会计年度美元百万202120222023E2024E2025E会计年度美元百万202120222023E2024E2025E营业收入51515041521455555880EBITDA5946449642771238404090226销售成本32263161316033643528融资成本1981397215464981556毛利润19241880205321912352营运资本变动243003696186693173044602销售及分销成本8087979040865459055097606税费114139920134891747920130管理费用5376160991573495777460563其他1047161511464051302158其他收入支出1728178215361326672经营活动现金流362024614969209394621153财务成本净额1981397215464981556CAPEX197931374197771274311603应占联营公司利润及亏损071517075079083其他投资活动82325192012388000000税前利润5748345670613137283180519投资活动现金流625321182126111274311603税费开支114139920134891747920130债务增加量13888798410724592628少数股东损益40202523669577498455权益增加量000000000000000净利润4205033227411294760251935派发股息11961184250001439516661折旧和摊销000000142631170711263其他融资活动现金流1981397215464981556EBITDA5946449642771238404090226融资活动现金流125543119556531635617732EPS美元基本012010012014015现金变动861813132661671036385965年初现金570811433146421262229汇率波动影响000000000000000资产负债表年末现金14331464212622293089会计年度美元百万202120222023E2024E2025E存货7822864627724977662785381应收账款和票据13311357142115991578现金及现金等价物5554650414212622293089其他流动资产110637484163571253613482总流动资产27792582443647205655业绩指标固定资产2258423573270922633425052会计年度倍202120222023E2024E2025E无形资产14541472584165975161005增长率其他长期资产3500634557231442368124131营业收入2276212342655584总长期资产20302054108710981102毛利润1042230921671734总资产48094636552258176757营业利润956175929651596993应付账款14981351168115822094净利润2209209823781574910短期借款1044415226155851585216109EPS2209209823781574910其他负债21379199505359427572盈利能力比率总流动负债16231595188718002331毛利润率37363730393939444000长期债务9250578925744587173368848EBITDA1155985147915131534其他长期债务1714718689171471714717147净利润率816659789857883总长期负债109797614916068888085995ROE24221768187517941734股本003003003003003ROA889704810840826储备其他项目18601900248728193172偿债能力倍股东权益18601900248728193172净负债比率25482302492648017060少数股东权益2288016496231913094039395流动比率171162235262243总权益20892065271931293566速动比率123121197220206营运能力天总资产周转率次109107103098094估值指标应收账款周转天数92819596959297869724会计年度倍202120222023E2024E2025E应付账款周转天数1688116220172671745818759PE8641093883763700存货周转天数75758135781079798266PB195191146129115现金转换周期0241511136307769EVEBITDA754900365330221每股指标美元股息率513000401464507EPS012010012014015自由现金流收益率09959720126192884每股净资产053054071081091资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4JS环球生活1691HK免责声明分析师声明本人林寰宇王森泉兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5JS环球生活1691HK香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师林寰宇王森泉本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6JS环球生活1691HK法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7