事件：中国3月官方制造业PMI为51.9，前值52.6。中国3月非制造业PMI为58.2，前值56.3。
　　 3月制造业继续位于景气区间，且强于1-2月平均水平，显示出经济延续修复态势，尤其是需求端的韧性较强。此外，非制造业PMI也有显著回升，其中服务业PMI持续走高、建筑业PMI创下近十年以来的新高水平，均反映出经济复苏的内生动力并不弱。今年开年较好的信贷和融资数据，一定程度上还没有在此前1-2月的经济增长数据中得到充分反映，我们预计，二季度经济恢复强度将继续提升，对复苏可以更加乐观。
　　制造业景气持续回暖。3月全国制造业PMI录得51.9%，受到上月高基数等因素的影响，较前值下降0.7个百分点，但继续位于景气区间，且景气水平为近两年次高点；若综合对比1-2月的表现，3月制造业PMI相比前两月有所回升，指向制造业景气度持续回暖，经济延续修复态势。从主要分项来看，产需持续扩张、价格有所回落、库存双双去化。
　　内需韧性相对更强。3月PMI新订单、新出口订单和在手订单较1-2月均有所回升，相较于2月的变化幅度上来看，新订单下滑的幅度最小，其中，内需是主要支撑，指向国内需求恢复的韧性较强。不过，反映外需的新出口订单较2月有明显回落，但仍保持在荣枯线上，依然处于扩张区间，且在历年同期值中维持在中等偏高水平。
　　大企业表现更好。3月大型企业制造业PMI回落0.1个百分点至53.6%，中小企业制造业PMI分别下行1.7和0.8个百分点至50.3%和50.4%，整体来看大企业的修复动能强于中小企业。从企业预期来看，大企业的预期也明显优于中小企业。
　　价格指数双双走低。3月原材料价格指数和出厂价格指数分别回落至50.9%、48.6%，均创下去年12月以来的新低。不过出厂价格与原材料购进价格价差有所收窄，指向中下游企业的成本压力趋于缓解。我们预计，3月份PPI同比降幅或有所扩大。从库存指标来看，3月份原材料库存和产成品库存指数分别下行至48.3%、49.5%，反映了国内供需均有改善的背景下，库存加速去化。
　　非制造业景气继续攀高。3月非制造业商务活动指数录得58.2%，较2月回升1.9个百分点，延续良好的恢复态势。具体来看，3月服务业PMI指数录得56.9%，较2月提升1.3个百分点。建筑业PMI显著走高至65.6%，创下2011年7月以来的新高水平，较上月大幅回升5.4个百分点。随着天气转暖，开工施工进度有所加快，有力支撑了建筑业的景气度。
　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。