事件：2023年1-2月，全国规模以上工业企业实现利润总额8872.1亿元，同比下降22.9%。1-2月份，规模以上工业企业实现营业收入19.30万亿元，同比下降1.3%；营业收入利润率为4.6%，同比下降1.29个百分点。
　　营收增长并不算弱。今年前两个月规上工业企业营收增速转负至-1.3%。不过，由于去年年初PPI增速的高企很大程度上拉动了工业企业营收的增长（即营收增长主要是来自价格贡献），使得去年同期工业企业营收高达超过19万亿，而2021年同期值则仅有不足17万亿，2019年同期也仅仅是不足15万亿，如果剔除掉去年基数的影响，今年前两月营收两年平均增长在接近7%，其实并不算弱。
　　费用挤压利润空间。但今年前两个月规上工业企业利润增速显著转负，跌幅超过-20%，明显弱于21年和22年的同期水平。部分观点指出利润增速和前两月税收增速表现似乎并不一致，我们认为，这里其实并无显著矛盾之处，反倒是后者为前者在某种程度上提供了解释。我们发现，今年前两个月每百元营收中的成本费用同比增加近1.2元，创近几年来的新高，而其中费用部分的增加贡献了近20%，成本部分的同比增加实际上比去年12月还有所回落。在PPI增速仍低的情况下，虽然我们并不否认成本压力，但利润增速的压力更多地或来自于费用部分支出的增加。
　　去库进程有所放缓。2月末工业企业产成品存货增速反弹至10.7%，剔除价格因素影响后的实际库存增速较前值也有回升；2月末存货周转天数较上月回升至21.9天。今年前两个月工业企业库存销售比回落至31%，但仍高于去年同期水平。虽然库存数据存在波动较大的问题，但结合近期高频数据表现来看，也能够侧面印证去库进程有所放缓。
　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期