核心观点
　　盈利能力提升，归母净利润大幅增长。2022年，公司实现营业收入362亿元，同比增长9%；实现归母净利润50亿元，同比增长51%。盈利水平方面，全年毛利率为24.0%，同比增加3.6pct，净利率为13.8%，同比增加3.9pct。主要由于产能利用率进一步提升、新产品良率提高，同时通过成本管控、制程改善、不断强化自动化生产等持续降低生产成本。
　　消费电子业务逆势增长。2022年，消费电子及计算机用板业务实现营业收入132亿元，同比增长19%，营收占比提升3.3pct至36%，毛利率为27.5%，同比增加3.6pct。据Prismark估算，2022年消费电子相关PCB产值达114亿美元，较2021年衰退4%，2022至2027年复合成长率3%，2027年相关PCB产值将达133亿美元，公司已稳居行业龙头地位。同时公司加快布局AR/VR领域，通过与全球领先的品牌厂商合作，已成为该领域的重要供货商。公司通讯用板业务实现营业收入227亿元，同比增长3%，毛利率为22.0%，同比增加3.3pct。
　　扩充汽车、服务器等高阶硬板产能。2022年，汽车、服务器用板业务实现营业收入3亿元，同比增长44%。在服务器领域，公司在淮安第一园区建设服务器专用生产线，因应服务器市场不断扩大的需求；在汽车领域，公司应用于电池模块的FPC类产品已经供货，同时公司积极布局ADAS以及车用影像感测产品等市场，目前已有包括自驾域控制器、雷达模组、摄像模组等在内的多款车载产品批量供货。其中，L2等级ADAS域控制器产品已于2022年实现量产，并持续推进与知名Tier 1汽车模组厂L3等级相关产品的技术验证工作。2022年，公司董事会及股东会审议通过了《2022年度向特定对象发行股票的预案》，本次向特定对象发行股票募集资金将部分投入年产338万平方英尺汽车板及服务器板项目，项目实施后，新增汽车HDI板年产能138万平方英尺，新增服务器板年产能200万平方英尺，将提升公司在汽车及服务器领域的竞争力。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司2023-2025年每股收益分别为2.26、2.61、2.87元（原23-24年预测分别为2.26、2.50元，主要根据市场和产能释放情况调整了收入），根据可比公司23年20倍PE估值水平，对应目标价为45.20元，维持买入评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期；大客户占比较高风险；原材料价格上涨风险；研发或产能投放不及预期；汇率变动风险。