本报告导读：
　　大客户手机产品短期因疫情影响出货，导致公司订单有所延后，后续将逐步恢复。公司持续扩建高端HDI、SLP产能，未来龙头地位将进一步巩固。
　　投资要点：
　　维持增持评级，维持目标价54.88元。我们维持其2022-2024年EPS为2.24/2.81/3.38元，参考可比公司估值，维持目标价54.88元。
　　疫情短期扰动出货节奏，公司部分产品订单有所延后。公司11月营收为32.5亿元，同比下滑23.0%，环比下滑28.2%。其单月营收有所下滑主要是由于突发疫情致使大客户手机产品出货受到影响，从而导致公司PCB板出货节奏延后。考虑到终端需求持续旺盛，且供应链生产正逐步恢复，预计部分22Q4订单将延后到23Q1。
　　扩建高端HDI、SLP产能，龙头地位进一步巩固。公司持续加码高难度高附加值的HDI及SLP产品，将逐步实现10层及以上高阶甚至Any-layer HDI产品的量产，以及基于mSAP工艺的最小线宽/线距20/20μm的SLP产品量产。同时其进一步扩建汽车ADAS高阶多层HDI以及服务器板（高板层、高板厚及高速材料），有望进一步加速优化产品结构并巩固行业龙头地位。
　　发力四大高增长领域，新品将迎收获期。（1）Mini-LED：最高难度超薄HDI，公司良率+产能全球最好，未来A客户在Mac全系陆续搭载mini-LED和后续非A客户积极导入，新扩产能将迎来量、价、利润率持续提升的良好局面。（2）汽车电子：电池软板逐步放量，中远期空间可观；硬板高阶HDI、RPCB、高频板全球知名Tier1厂商认证已经通过，后续将逐步量产供货。（3）服务器：瞄准高端市场，充分发挥高多层及HDI制板能力，客户涵盖服务器和代工厂。（4）XR：作为M+A未来两大眼镜主导品牌的核心供应商，FPC+Anylayer+SLP助推公司成为XR设备PCB板块的最大赢家。
　　风险提示。中美贸易摩擦的不确定性；汇率大幅波动的不确定性

研究报告全文：股票研TableindustryInfo电子元器件信息科技究TableMainInfoTableTitleTableInvest鹏鼎控股002938评级增持上次评级增持终端出货节奏短期扰动产品结构加速升级目标价54885488公司月收入点评格上次预测公11当前价格2815司王聪分析师文紫妍研究助理20221213更021-38676820021-38038321wangconggtjascomwenziyangtjascom交易数据TableMarket新证书编号S0880517010002S088012107003452周内股价区间元2558-4421报总市值百万元65341本报告导读总股本流通A股百万股23212239告大客户手机产品短期因疫情影响出货导致公司订单有所延后后续将逐步恢复流通B股H股百万股00公司持续扩建高端HDISLP产能未来龙头地位将进一步巩固流通股比例96日均成交量百万股893投资要点日均成交值百万元25521TableSummary维持增持评级维持目标价5488元我们维持其2022-2024年EPS资产负债表摘要TableBalance为224281338元参考可比公司估值维持目标价5488元股东权益百万元26196疫情短期扰动出货节奏公司部分产品订单有所延后公司11月每股净资产1129营收为325亿元同比下滑230环比下滑282其单月营收市净率25有所下滑主要是由于突发疫情致使大客户手机产品出货受到影响净负债率-858从而导致公司PCB板出货节奏延后考虑到终端需求持续旺盛且供应链生产正逐步恢复预计部分22Q4订单将延后到23Q1TableEpsEPS2021A2022E元扩建高端HDISLP产能龙头地位进一步巩固公司持续加码高Q1015026难度高附加值的HDI及SLP产品将逐步实现10层及以上高阶甚Q2012036证Q3045079至Any-layerHDI产品的量产以及基于mSAP工艺的最小线宽线券Q4071083距2020m的SLP产品量产同时其进一步扩建汽车ADAS高阶全年143224研多层HDI以及服务器板高板层高板厚及高速材料有望进一究步加速优化产品结构并巩固行业龙头地位TablePicQuote52周内股价走势图报发力四大高增长领域新品将迎收获期1Mini-LED最高难度鹏鼎控股深证成指超薄HDI公司良率产能全球最好未来A客户在Mac全系陆续告8搭载和后续非客户积极导入新扩产能将迎来量mini-LEDA-1价利润率持续提升的良好局面汽车电子电池软板逐步放2-101170891量中远期空间可观硬板高阶HDIRPCB高频板全球知名-19Tier1厂商认证已经通过后续将逐步量产供货3服务器瞄准-28高端市场充分发挥高多层及HDI制板能力客户涵盖服务器和代-37工厂4XR作为MA未来两大眼镜主导品牌的核心供应商2021-122022-042022-082022-12FPCAnylayerSLP助推公司成为XR设备PCB板块的最大赢家风险提示中美贸易摩擦的不确定性汇率大幅波动的不确定性升幅TableTrendTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024E1M3M12M营业收入2985133315394594853457271绝对升幅-6-1-30-1212182318相对指数-84-5经营利润EBIT34273827503172328533--112314418相关报告TableReport净利润归母28413317519365347852--317572620持续加码高端PCB产品结构加速升级每股净收益元12214322428133820221207每股股利元050050050050050业绩符合指引高端产品放量迅速20221109业绩符合指引高端产品放量迅速20220504TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E22Q1业绩超预期步入盈利高速释放快轨经营利润率115115128149149净资产收益率13213918619719720220407投入资本回报率124121134166168高端产品加速释放盈利拐点已至20220317EVEBITDA21031558850580465市盈率2300197012581000832股息率1818181818请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage鹏鼎控股002938TableOtherTableIndustry模型更新时间Info20221213财Table务预测F单orcast位百万元损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入2985133315394594853457271信息科技营业成本2378126523303833732344041税金及附加162143158146172电子元器件销售费用165181592485573管理费用11341188144013101546EBIT34273827503172328533公允价值变动收益1656000TableStock投资收益5-104957鹏鼎控股002938财务费用14058-664-158-131营业利润32883812610975989025所得税44850191610641173少数股东损益-2-1000TableTarget净利润28413317519365347852评级增持资产负债表上次评级增持货币资金交易性金融资5671317184151153015237其他流动资产产530382282182182目标价5488长期投资06666固定资产合计1217414984175371994422440格上次预测5488无形及其他资产28062409235323052269当前价格2815资产合计3310235541435825159060686流动负债1115110943149521758619992非流动负债392785785785785股东权益2155923813278453321839909TableWebsite公司网址投入资本IC2391827585318173739044181现金流量表wwwavaryholdingcomNOPLAT29603325427662197424折旧与摊销18762533213527673170流动资金增量659-29693505-79-585Table公司简介Company资本支出-5402-6950-4567-5079-5597自由现金流93-4062535038284413公司由原富葵精密组件深圳有限公经营现金流5184429611058941110628司整体变更设立公司成立于1999年投资现金流-4570-6952-4612-5080-55954月29日主要从事各类印制电路板融资现金流-1080221-1203-1216-1326现金流净增加额-466-2435524331153707的设计研发制造与销售业务财务指标成长性收入增长率122116184230180EBIT增长率-13117315437180净利润增长率-28167565258202利润率毛利率203204230231231EBIT率115115128149149净利润率95100132135137收益率净资产收益率ROE132139186197197总资产收益率ROA8693119127129投入资本回报率ROIC124121134166168运营能力存货周转天数417509400400400应收账款周转天数876873800800800TablePicTrend绝对价格回报总资产周转周转天数40483894403138803868净利润现金含量18132114141m资本支出收入18120911610598偿债能力3m资产负债率349330361356342净负债率12m535493565553521估值比率-36-30-24-19-13-7-15PE2300197012581000832PB533414235197164EVEBITDA21031558850580465PS218196166135114股息率1818181818Table52周内价格范围Range2558-4421市值百万元65341股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债23201157207935718244211894155-83018171708954-171716151523752-27314141338651-37-10121211534492021-122022-052022-1020A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万鹏鼎控股价格涨幅收入增长率净资产收益率鹏鼎控股相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage鹏鼎控股002938本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级公司股价或行业指数的涨跌幅相对中性相对沪深300指数涨幅介于-55同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪行业投资评级中性基本与沪深300指数持平深300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路号新世界北京市西城区金融大街甲9号金融20层商务中心34层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3