四季度EVA景气下降，全年业绩小幅下滑。公司发布2022年年度报告，全年营收81.56亿元（同比+7.6%），归母净利润8.66亿元（同比-20.6%）；其中单四季度营收17.40亿元（同比-9.1%，环比-29.8%），归母净利润0.88亿元（同比-67.1%，环比-72.4%）。公司全年毛利率为20.2%，同比下降4.9pcts，主要由于公司聚丙烯、环氧乙烷/环氧乙烷衍生物受需求影响景气度与盈利能力下滑，公司全年三费率7.05%，同比下降0.2pcts，研发费用率4.06%，同比上升0.5pcts，全年净利率10.6%，同比下降3.8pcts。
　　全年EVA维持高盈利，PP、EO/EOD景气下滑拖累业绩。分板块来看，EVA在22Q1完成管式尾升级改造，产能提高近30%，能耗降低约25%，全年营收28.4亿元，同比增长9.2%，全年销量14.22万吨，同比增长3.3%，不含税均价1.99万元/吨，同比增长5.7%，毛利率为51.1%，同比增加0.5pp；聚丙烯完成“聚丙烯装置二反技术改造项目”，产品全年营收19.9亿元，同比增长12.4%，全年销量26.23万吨，同比增长18.4%，不含税均价7588元/吨，同比降低5.0%，毛利率为-0.6%，同比降低11.4pcts；环氧乙烷衍生物全年营收8.3亿元，同比降低11.0%，销量14.18万吨，毛利率为13.3%，同比降低11.2pcts。
　　公司新材料项目稳步推进，未来成长可期。公司正在建设的项目包括20万吨/年EVA、10万吨/年锂电溶剂、2万吨/年UHMWPE、9万吨/年VA、13万吨/年PLA、5万吨/年PPC、1万吨/年高纯电子特气和3000吨/年锂电添加剂等：（1）10万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置项目已于2022年底建成中交即将投产；（2）2万吨/年超高分子量聚乙烯和9万吨/年醋酸乙烯联合装置项目计划于2023年内建成投产；（3）一期年产3万吨/年聚乳酸项目计划于2023年底前建成投产；（4）1万吨/年电子特气、3000吨/年锂电添加剂碳酸亚乙烯酯（VC）项目预计2023年四季度建成投产；（5）“新能源材料和生物可降解材料一体化项目”计划于2025年上半年建成投产。
　　风险提示：宏观经济系统性风险，新项目投产进度低于预期的风险，产品价格下跌幅度超预期，新进入者竞争加剧等市场风险。
　　投资建议：维持“买入”评级。
　　预计2023-2025年归母净利润11.1/15.0/19.5亿元，同比增速28.6%/35.5%/29.9%；摊薄EPS为0.83/1.13/1.46元，当前股价对应PE为34.8/25.8/19.8x。公司通过自身产业链延伸，布局光伏、锂电、可降解材料产业平台，打开未来成长空间，维持“买入”评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年03月31日联泓新科003022SZ买入EVA维持高景气度新材料项目稳步推进核心观点公司研究财报点评四季度EVA景气下降全年业绩小幅下滑公司发布2022年年度报告全基础化工化学制品年营收8156亿元同比76归母净利润866亿元同比-206证券分析师杨林证券分析师薛聪其中单四季度营收1740亿元同比-91环比-298归母净利润088010-88005379010-880051070755-81981378亿元同比-671环比-724公司全年毛利率为202同比下降yanglin6guosencomcnxuecongguosencomcn49pcts主要由于公司聚丙烯环氧乙烷环氧乙烷衍生物受需求影响景气S0980520120002S0980520120001度与盈利能力下滑公司全年三费率705同比下降02pcts研发费用基础数据率406同比上升05pcts全年净利率106同比下降38pcts投资评级买入维持合理估值全年EVA维持高盈利PPEOEOD景气下滑拖累业绩分板块来看EVA在收盘价2848元总市值流通市值380378735百万元22Q1完成管式尾升级改造产能提高近30能耗降低约25全年营收28452周最高价最低价59591688元近3个月日均成交额50258百万元亿元同比增长92全年销量1422万吨同比增长33不含税均价199万元吨同比增长57毛利率为511同比增加05pp聚丙烯市场走势完成聚丙烯装置二反技术改造项目产品全年营收199亿元同比增长124全年销量2623万吨同比增长184不含税均价7588元吨同比降低50毛利率为-06同比降低114pcts环氧乙烷衍生物全年营收83亿元同比降低110销量1418万吨毛利率为133同比降低112pcts公司新材料项目稳步推进未来成长可期公司正在建设的项目包括20万吨年EVA10万吨年锂电溶剂2万吨年UHMWPE9万吨年VA13万吨年PLA5万吨年PPC1万吨年高纯电子特气和3000吨年锂电添加剂等110万吨年锂电材料-碳酸酯联合装置项目已于2022年底建成中交资料来源Wind国信证券经济研究所整理即将投产22万吨年超高分子量聚乙烯和9万吨年醋酸乙烯联合装置相关研究报告项目计划于2023年内建成投产3一期年产3万吨年聚乳酸项目计划联泓新科003022SZ-看好光伏级EVA景气度新材料平台有望逐渐放量2022-10-17于2023年底前建成投产41万吨年电子特气3000吨年锂电添加剂联泓新科003022SZ2022年中报点评-二季度业绩创新高下半年看好EVA持续高景气2022-07-24碳酸亚乙烯酯VC项目预计2023年四季度建成投产5新能源材料联泓新科003022SZ-投建电子特气锂电添加剂VC看好和生物可降解材料一体化项目计划于2025年上半年建成投产下半年EVA高景气2022-07-03联泓新科003022SZ-EVA盈利高增业绩符合预期新材料平台稳步推进2022-03-31风险提示宏观经济系统性风险新项目投产进度低于预期的风险产品价联泓新科-003022-重大事件快评签署可降解材料合作协议格下跌幅度超预期新进入者竞争加剧等市场风险打造新能源新材料平台2021-12-27投资建议维持买入评级预计2023-2025年归母净利润111150195亿元同比增速286355299摊薄EPS为083113146元当前股价对应PE为348258198x公司通过自身产业链延伸布局光伏锂电可降解材料产业平台打开未来成长空间维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元75818157101251217613831-27876241202136净利润百万元1091866111415041954-702-206286350299每股收益元082065083113146EBITMargin190139151165182净资产收益率ROE172125142167184市盈率PE355447348258198EVEBITDA231270183151128市净率PB611559495429366资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告四季度EVA景气下降全年业绩小幅下滑公司发布2022年年度报告全年营收8156亿元同比76归母净利润866亿元同比-206其中单四季度营收1740亿元同比-91环比-298归母净利润088亿元同比-671环比-724公司全年毛利率为202同比下降49pcts主要由于公司聚丙烯环氧乙烷环氧乙烷衍生物受需求影响景气度与盈利能力下滑公司全年三费率705同比下降02pcts研发费用率406同比上升05pcts全年净利率106同比下降38pcts图1联泓新科营业收入及增速图2联泓新科归母净利润及增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3联泓新科毛利率净利率变化情况图4联泓新科三项费用率变化情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理全年EVA维持高盈利PPEOEOD景气下滑拖累业绩分板块来看EVA在22Q1完成管式尾升级改造产能提高近30能耗降低约25全年营收284亿元同比增长92全年销量1422万吨同比增长33不含税均价199万元吨同比增长57毛利率为511同比增加05pp聚丙烯完成聚丙烯装置二反技术改造项目产品全年营收199亿元同比增长124全年销量2623万吨同比增长184不含税均价7588元吨同比降低50毛利率为-06同比降低114pcts环氧乙烷衍生物全年营收83亿元同比降低110销量1418万吨毛利率为133同比降低112pcts请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图5EVA价格与价差元吨资料来源Wind卓创资讯国信证券经济研究所整理公司新材料项目稳步推进未来成长可期公司正在建设的项目包括20万吨年EVA10万吨年锂电溶剂2万吨年UHMWPE9万吨年VA13万吨年PLA5万吨年PPC1万吨年高纯电子特气和3000吨年锂电添加剂等110万吨年锂电材料-碳酸酯联合装置项目已于2022年底建成中交即将投产22万吨年超高分子量聚乙烯和9万吨年醋酸乙烯联合装置项目计划于2023年内建成投产3一期年产3万吨年聚乳酸项目计划于2023年底前建成投产41万吨年电子特气3000吨年锂电添加剂碳酸亚乙烯酯VC项目预计2023年四季度建成投产5新能源材料和生物可降解材料一体化项目计划于2025年上半年建成投产图6公司主要产业链资料来源公司公告国信证券经济研究所整理投资建议维持买入评级预计2023-2025年归母净利润111150195亿元同比增速286355299摊薄EPS为083113146元当前股价对应PE为348258198x公司通过自身产业链延伸布局光伏锂电可降解材料产业平台打开未来成长空间维持买入评级请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物22122413162833035536营业收入75818157101251217613831应收款项447220499667758营业成本567565087906937910418存货净额6016627859391051营业税金及附加5559716169其他流动资产94403500601683销售费用5148617383流动资产合计33543698342755208032管理费用359411555657740固定资产75418691835977657048财务费用14011615911888无形资产及其他10041207115911111062投资收益302356060资产减值及公允价值变投资性房地产162428428428428动1413152020长期股权投资3131415161其他收入7517002030资产总计1209214054134131487416631营业利润1269860132517882323短期借款及交易性金融负债25822435100010001000营业外净收支12000应付款项50181295811461283利润总额1270858132517882323其他流动负债417257307367411所得税费用16416199268348流动负债合计34993504226525132694少数股东损益158121621长期借款及应付债券15832630233023302330归属于母公司净利润1091866111415041954其他长期负债430547547547547长期负债合计20133177287728772877现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计55126681514153905571净利润1091866111415041954少数股东权益243437444454466资产减值准备412111股东权益633669367828903110594折旧摊销477554864923947负债和股东权益总计1209214054134131487416631公允价值变动损失1413152020财务费用14011615911888关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动45128303176105每股收益082065083113146其它3861014每股红利048028017023029经营活动现金流16041283169822812829每股净资产474519586676793资本开支01673500300200ROIC1410121723其它投资现金流001555ROE1712141718投资活动现金流1991672525305205毛利率2520222325权益性融资0139000EBITMargin1914151618负债净变化423104730000EBITDAMargin2521242425支付股利利息641377223301391收入增长288242014其它融资现金流1601889143500净利润增长率70-21293530融资活动现金流20375911958301391资产负债率4851423936现金净变动23420278616752233息率1710060810货币资金的期初余额24462212241316283303PE355447348258198货币资金的期末余额22122413162833035536PB6156504337企业自由现金流094136521522785EVEBITDA231270183151128权益自由现金流06450620532710资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代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