研究报告全文：yrtsudnIelbaT联泓新科TableTitle003022深度研究公司研究EVA光伏料龙头多领域布局打造新材挖掘价值投资成长料一体化平台基础TableRank化增持维持工2023年02月22日证券东方财富证券研究所TableAuthor研究投资要点TableSummary证券分析师周旭辉报证书编号S1160521050001告公司是产业链齐全的新材料平台企业持续聚焦新材料方向专注于证券分析师朱晋潇高附加值烯烃深加工产业链目前主要产品包括乙烯-醋酸乙烯共聚证书编号S1160522070001物EVA聚丙烯专用料PP环氧乙烷EO和环氧乙烷衍生物联系人唐硕EOD同时公司积极布局生物可降解材料和锂电产业链等高景气赛电话021-23586475道公司把握光伏产业链发展机会率先实现光伏级EVA粒子国产化相对指数表现TablePicQuote2022H1公司EVA营收1331亿元占比3381已成为公司第一大10759业务板块下游光伏需求持续旺盛公司EVA业务有望保持较高增长7818光伏EVA阶段性紧缺公司一体化降本优势明显需求光伏产业链48761935价格中枢下移激发巨大装机需求预计2023年全球新增装机超350GW-1006带动光伏EVA需求高增预计202220232025年EVA粒子需求分别-394822242262282210221222为116051489318521万吨供给1受制于生产工艺和产品品联泓新科沪深300质要求国内光伏级EVA产能较少2EVA新产能建设和爬产周期较长平均扩产周期长达6年本轮新产能投产进入尾声2023年新增基本数据TableBasedata供给有限下一轮产能集中投放预计在2025-2026年短期内EVA光总市值百万元4589012伏料供需紧平衡价格春节后随着光伏组件厂排产和开工逐步提升流通市值百万元1053807同时叠加发泡和电缆料需求回暖2023年光伏EVA价格有望上涨至252周最高最低元59591688万元吨以上EVA粒子企业盈利有望修复公司优势1采用埃克52周最高最低PE78042491森美孚高压釜式法路线致力于高附加值产品技改后可保障80以52周最高最低PB1239365上光伏料收率2产能利用率保持超高水平摊薄折旧成本3一体52周涨幅2134化降本EVA原材料为乙烯和醋酸乙烯公司已实现乙烯自产随着52周换手率142828公司9万吨醋酸乙烯产能于2023年投产公司原材料自产率提高相关研究TableReport成本有望进一步下行Q2业绩创新高EVA景气持续积极布局生物可降解材料和锂电产业链等高景气赛道打造第二增长20220817极生物可降解材料公司于2021年通过设立子公司和收购形式完成对可降解材料业务的布局目前已掌握PLA两步法工艺规划13万吨年PLA产能项目分两期建设一期项目的4万吨产能预计将于23年底投产二期项目的9万吨产能预计将于25年底投产同时公司规划建设的5万吨年PPC项目采用基于第四代催化剂的超临界聚合工业化工艺技术处于行业领先水平锂电产业链公司布局锂电池电解液和隔膜领域规划10万吨ECEMC和DEC项目预计年可实现净利润约464亿元投资回收期347年同时规划2万吨超高分子量聚乙烯UHMWPE产能可以用于锂电池隔膜预计2023年投产Tableyemei联泓新科003022深度研究投资建议我们预计公司2022-2024年实现营业收入86051087012032亿元实现归母净利润107816572090亿元EPS分别为081124156元对应PE为429227922213倍考虑到下游光伏需求强劲随着EVA发泡和电缆料需求复苏公司盈利有望修复同时公司布局生物可降解材料和锂电产业链为公司增长提供新动力公司业绩有望保持较高增速给予增持评级盈利预测TableFinanceInfo项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元75807686045010870231203158增长率2781135026331068EBITDA百万元184285198057270278322296归属母公司净利润百万元109057107757165670208994增长率7024-11953742615EPS元股082081124156市盈率PE4444429227922213市净率PB768647525425EVEBITDA2747243117361382资料来源Choice东方财富证券研究所注未考虑增发影响风险提示下游需求不及预期EVA市场竞争加剧公司新业务开展不及预期敬请阅读本报告正文后各项声明2Tableyemei联泓新科003022深度研究1关键假设1EVA业务根据公司公告公司对EVA装置扩产改造完成后产能达到15万吨以上预计公司2022-2024年EVA销量分别为135155165万吨下游光伏需求持续强劲EVA光伏料保持供需紧平衡预计2022-2024年EVA销售均价分别为212222万元吨成本端随着公司9万吨醋酸乙烯项目投产公司实现部分原材料自供原材料成本进一步降低预计2022-2024年EVA毛利率分别为4674481752732大化工业务1PP公司原有24万吨产能PP装置二反技术改造项目投产后新增8万吨合计形成32万吨产能预计2022-2024年出货303132万吨销售均价和成本小幅波动2环氧乙烷及衍生物公司现有EO产能14万吨考虑到未来自用增加外销逐步减少预计2022-2024年销量分别为643万吨销售均价和成本保持稳定EOD未见产能扩张规划预计2022-2024年出货163164165万吨受益于EO自用增加毛利率小幅上涨3新业务1锂电材料10万吨锂电材料-碳酸酯项目22年底建成预计20232024年出货810万吨根据公司预计项目满产实现营收约15亿元对应20232024年营收1215亿元UHMWPE有望2023年投产预计20232024年贡献营收082亿元2生物可降解材料一期3万吨PLA投产预计20232024年出货153万吨根据聚乳酸行业情况PLA单吨售价约26万元单吨成本约15万元2创新之处我们认为EVA粒子价格目前已到达底部区间春节后随着光伏组件厂排产和开工逐步提升同时叠加发泡和电缆料需求回暖2023年光伏EVA价格有望上涨至2万元吨以上EVA粒子企业盈利有望修复3潜在催化1EVA粒子需求回暖价格稳步上行2公司新业务和产品进展顺利实现批量出货敬请阅读本报告正文后各项声明3Tableyemei联泓新科003022深度研究正文目录1产业链齐全的新材料平台企业611公司产业链齐全技术积累深厚612公司营收规模稳步增加盈利能力逐步提升813公司股权结构清晰管理层产业背景深厚102光伏EVA阶段性紧缺公司一体化降本优势明显1121EVA应用广泛高压工艺难度大1122需求光伏景气加速向上EVA光伏料需求激增1523供给EVA扩产长爬产慢光伏料供需紧平衡1824价格电缆发泡料需求回暖EVA价格触底反弹2225公司优势供应链一体化降本多举措并行增利243多领域布局构建新材料一体化平台2631聚丙烯专用料聚焦高端薄壁注塑领域2632环氧乙烷及衍生物并购下游拓宽产业链布局2733布局可降解材料锂电产业链打造第二增长极304盈利预测与投资建议335风险提示35图表目录图表1联泓新科产业链6图表2公司发展历程7图表3联泓新科主要产品产能截至2021年底7图表4联泓新科2017-2022H1研发费用亿元8图表52018-2022Q3营业收入及同比增速亿元8图表62018-2022Q3归母净利润及同比增速亿元8图表72018-2022H1公司营收构成亿元9图表82022H1公司营收占比9图表92018-2022Q3毛利率与净利率变化9图表102018-2022H1公司主要产品毛利率9图表11公司股权结构截至2022Q310图表12联泓新科管理层背景11图表13EVA产业链12图表14不同VA含量EVA用途12图表152021年我国EVA下游消费结构13图表162022H1我国EVA下游消费结构13图表17国内EVA厂商技术路线及来源13图表182021年国内EVA产能结构13图表19EVA釜式法简图14图表20EVA管式法简图14图表21EVA管式法与釜式法区别14图表22EVA管式法与釜式法优劣势对比15图表23封装胶膜在晶硅电池组件中的应用15图表24封装胶膜在薄膜电池组件中的应用15图表25各类光伏胶膜应用及特点15图表26不同光伏胶膜市场占比16图表27光伏硅料产能和规划统计万吨17图表282004-2025E全球光伏新增装机GW17敬请阅读本报告正文后各项声明4Tableyemei联泓新科003022深度研究图表29光伏EVA胶膜及粒子需求测算18图表302021年全球EVA产能分布19图表31EVA消费和进口量万吨19图表32全球EVA树脂产能截至2022H1万吨19图表33国内EVA树脂在建产能万吨20图表34国内EVA历史产能万吨21图表35最新投放的产能集中于2018年开工21图表36国内当前EVA光伏料产能万吨21图表37EVA市场均价与布油现货周均价元吨美元桶22图表38国内各用途EVA产量占比23图表39国内各用途EVA产量万吨23图表40182单面组件成本拆分元w23图表41公司EVA主要产品及用途24图表422018-2021年EVA产销量万吨25图表432017-2021年公司甲醇单耗吨25图表442021公司EVA产品成本构成26图表45聚丙烯生产工艺流程简图26图表462020聚丙烯消费结构26图表47公司PP主要产品及应用范围27图表48中国环氧乙烷产业链全景图谱27图表492020年中国商品环氧乙烷下游需求结构占比28图表50公司环氧乙烷衍生物主要产品28图表512020年中国商品环氧乙烷下游需求结构占比29图表522017-2021年公司环氧乙烷衍生物产销情况万吨29图表53可降解材料行业政策及法律法规30图表54可降解材料与传统塑料对比32图表552020-2022M11国内新能源车零售渗透率32图表56锂电池结构示意图32图表57公司电解液溶剂产能规划33图表58公司营收拆分亿元34图表59可比公司估值截至2023-02-2134敬请阅读本报告正文后各项声明5Tableyemei联泓新科003022深度研究1产业链齐全的新材料平台企业11公司产业链齐全技术积累深厚公司是一家产业链齐全的新材料平台企业专注于高附加值烯烃深加工产业链公司持续聚焦新材料方向坚持创新驱动发展战略在国家需要和市场紧缺的高端新材料进行高端化差异化精细化布局目前公司已建成以甲醇为主要原料生产高附加值产品的烯烃深加工产业链在产产品包括乙烯-醋酸乙烯共聚物EVA聚丙烯PP环氧乙烷EO和环氧乙烷衍生物EOD等产品覆盖包括光伏半导体线缆高端鞋材日用医疗用品建筑纺织等多种应用场景图表1联泓新科产业链电解液溶剂CECVC二氧化碳ECDMCDECEOEOD环氧乙烷及衍生物UHMWPE超高分子量聚乙烯C4C5等副乙烯产烯烃EVA乙烯-醋酸乙烯醋酸乙烯煤炭甲醇DMTO装置醋酸聚丙烯专用料丙烯PP丙交酯乳酸淀粉环氧丙烷PPCPLA二氧化碳生物可降解材料资料来源公司公告东方财富证券研究所经过多年发展公司业务版图不断拓展形成横跨上中下游的一体化经营模式公司的前身神达化工成立于2009年主营业务为甲醇制烯烃2015年公司EVA装置投产实现乙烯产业链纵向延伸2016年公司合并收购昊达化学正式涉足乙烯深加工领域逐步构建完整的烯烃加工产业链2018年公司收购新能凤凰进一步向上游延伸产业链完善产业布局实现约80的甲醇产能自给2019年公示收购下游聚羧酸减水剂公司江苏超力5101股权向下拓展环氧乙烷产业链2021年以来公司进一步向下布局锂电材料生物可降解材料等高景气赛道并向上完善醋酸乙烯产能逐步将公司打造成为新材料一体化平台企业敬请阅读本报告正文后各项声明6Tableyemei联泓新科003022深度研究图表2公司发展历程资料来源联泓新科官网招股说明书东方财富证券研究所图表3联泓新科主要产品产能截至2021年底主要产品设计产能产能利用率投资建设情况EVA管式尾项目已于2022年EVA1210万吨年10780一季度建成投产PP二反改造项目完成后新增2358万吨年另新建8万吨聚丙烯专用料9327PP产能8万吨年该项目已年于2021年12月建成投产于2021年12月建成投产环氧乙烷1445万吨年9638-环氧乙烷衍生物1587万吨年11125-10万吨年碳酸乙烯酯5万吨年碳酸二甲酯526万吨年碳碳酸酯类产品-计划于2022年底左右建成酸甲乙酯072万吨年碳酸二乙酯及副产436万吨年超高分子量聚乙烯2万吨年-计划于2023建成投产醋酸乙烯9万吨年-计划于2023建成投产年产20万吨乳酸及13万吨聚乳酸项目计划于2023年底一聚乳酸13万吨年-期建成投产2025年底二期建成投产1万吨年高纯特气和3000盹计划于2023年下半年建成投电子特气碳酸亚乙烯酯-年碳酸亚乙烯酯产资料来源公司公告东方财富证券研究所公司研发能力突出技术行业领先公司高度重视科研技术开发与创新以面向市场服务客户技术创新产品精细的研发理念构建自主研发合作开发的研发模式公司设立了国内领先的先进高分子材料研发平台和特种精细材料合成与应用平台建有生物工程平台掌握多项国际国内领先水平的技术成果已获得188项相关专利并逐年提升研发费用占比同时公司不断加强与国内高等院校科研所的交流合作积极推动合作开发模式并牵头成立了中国科学院化工新材料技术创新与产业化联盟担任理事长单位依托中国科学院相关院所在化工新材料领域的研究力量和创新资源推敬请阅读本报告正文后各项声明7Tableyemei联泓新科003022深度研究动化工新材料项目创新技术成果产业化图表4联泓新科2017-2022H1研发费用亿元35401425360423275315212105044102601900201720182019202020212022H1研发费用亿元占营收比重资料来源Choice东方财富证券研究所12公司营收规模稳步增加盈利能力逐步提升营收稳中向上利润快速提升2018-2021年公司营收稳中有升复合增速为937归母净利润快速提升复合增速达68272022Q1公司实施募投项目EVA管式尾技术升级扩能改造同步进行碳酸酯装置超高分子量聚乙烯装置与公用工程系统连接施工和检修2022年前三季度公司实现营收6417亿同比增长1325实现归母净利778亿元同比下降538利润小幅下滑的原因主要是一季度受装置停车影响产出有限下半年以来EVA发泡料线缆料需求疲软价格进入下行周期公司盈利受到影响展望未来23年光伏需求强劲发泡线缆料需求回暖公司业绩将进一步提升图表52018-2022Q3营业收入及同比增速亿元图表62018-2022Q3归母净利润及同比增速亿元8030123507030025106020250850200154061501030100420550210000-50-50201820192020202122Q1-3201820192020202122Q1-3营业收入亿元营收yoy右归母净利亿元归母净利yoy右资料来源Choice东方财富证券研究所资料来源Choice东方财富证券研究所EVAPP为主要收入来源EVA已成第一大业务板块公司把握国内光伏产业链发展机遇率先实现光伏级EVA粒子国产化受益于光伏产业高速发展敬请阅读本报告正文后各项声明8Tableyemei联泓新科003022深度研究EVA已成公司第一大业务板块2022H1公司乙烯-醋酸乙烯共聚物EVA聚丙烯专用料PP环氧乙烷衍生物EOD和环氧乙烷EO营收占比分别为338124411067和498图表72018-2022H1公司营收构成亿元图表82022H1公司营收占比80602613EVA338140PPEO201067EOD2441其他020182019202020212022H1EVAPPEOEOD其他498资料来源Choice东方财富证券研究所资料来源Choice东方财富证券研究所盈利能力持续提升其中EVA产品盈利能力强行业景气度高盈利低点已过2018-2021年公司综合毛利率稳步向上主要受受主要原材料价格及产品售价变化的共同影响分产品看聚丙烯专用料PP环氧乙烷EO和环氧乙烷衍生物EOD受主要原材料甲醇丙烯等价格上涨影响毛利率自2020年以来持续承压而乙烯-醋酸乙烯共聚物EVA在成本上行同时售价受光伏需求拉动快速提升带动毛利率向上2022年以来海外通胀持续大宗商品价格持续上升公司生产成本提升综合毛利率小幅承压EVA产品毛利率受海外光伏需求强劲拉动而进一步提升下半年以来EVA发泡料线缆料需求疲软带动EVA价格下行预计产品毛利率有所下滑展望未来23年光伏需求强劲发泡线缆料需求回暖EVA产品盈利能力有望快速修复图表92018-2022Q3毛利率与净利率变化图表102018-2022H1公司主要产品毛利率3060255020401530102051000201820192020202122Q1-320182019202020212022H1销售净利率销售毛利率EVAPPEOEOD资料来源Choice东方财富证券研究所资料来源Choice东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明9Tableyemei联泓新科003022深度研究13公司股权结构清晰管理层产业背景深厚联泓集团为公司控股股东持股5177联泓集团为公司第一大股东也是直接控股股东持有公司5177的股权中国科学院控股子公司国科控股为公司重要股东直接持有公司2527股权同时通过间接控股股东联想控股持有公司股份为公司第二大股东为公司提供技术支撑带来核心竞争力公司全资子公司中联泓科技联泓销售联泓盛锦业务涉及公司主营产品的销售客户服务联泓研究院主要从事公司主营产品的研发联泓化学涉及上游原材料的布局江西科院主要负责PLA生产及研发江苏超力主要负责聚羧酸减水剂产品的研发生产销售华宇同方主营高纯电子特气以及锂电池添加剂图表11公司股权结构截至2022Q3联想控股2904100杭州恒邦投资国科控股联泓集团滕州联泓盛其他179252751773861731联泓新科10010010010010010051515101江西联泓西藏联泓山东江苏联泓科院江苏联泓新材联泓格润华宇联泓化工生物超力化学料研盛锦新材同方科技销售新材建材究院贸易料电子料资料来源公司公告东方财富证券研究所公司管理层从事化工行业多年产业背景深厚董事长总裁郑月明先生为第十三届全国人大代表硕士研究生学历毕业于华东理工大学化学工程专业高级工程师从事化工行业三十年陈德烨先生李方先生赵海力先生均具有深厚的产业背景从事相关技术研究多年且卓有成效其中陈德烨先生为教授级高级工程师赵海力先生为高级工程师敬请阅读本报告正文后各项声明10Tableyemei联泓新科003022深度研究图表12联泓新科管理层背景姓名职位履历董事长总郑月明先生硕士学历毕业于华东理工大学化学工程专业高级工程师郑月明先生于2010郑月明裁法定代年加入联想2018年8月至今担任公司董事长总裁加入联想之前曾在多家石油化工表人企业担任负责人和管理人员高级副总蔡文权先生硕士学历毕业于清华大学工商管理专业蔡文权先生于2006年加入联想历任裁董事会联想控股投资管理部战略投资部化工事业部投资经理高级投资经理2021年8月至今蔡文权秘书财务担任公司董事高级副总裁财务负责人董事会秘书加入联想之前曾在科技企业从事企负责人业管理李军先生本科学历毕业于北京工业大学李军先生于2012年加入联泓销售任总经理历任联高级副总泓新材料助理总裁副总裁公司副总裁高级副总裁联泓销售董事长总经理2021年8李军裁月至今任公司高级副总裁联泓销售董事长总经理加入联泓之前曾在特种沥青企业担任管理层韩慧龙先生博士学历毕业于清华大学工学专业工程师曾在陶氏化学任技术支持与开发工高级副总韩慧龙程师2010年加入联想控股担任投资分析师历任神达化工总经理助理副总经理昊达化学裁副总经理联泓销售副总经理现任公司高级副总裁联泓科技董事长解亚平先生本科学历毕业于华东理工大学工程师历任荆门石化催化车间技术员工程师高级副总解亚平副主任运销处主管中化泉州石化生产技术部高级主管公司助理总裁技术发展部总经理裁滕州基地副总经理现任公司高级副总裁李方先生博士学历毕业于中国科学院物理化学专业现任中国石油和化学工业联合会环氧衍生表面活性剂及精细化学品专业委员会副主任委员江苏省化学工业学会第十一届理事会催高级副总李方化材料与技术专业委员会委员曾获在山东大学化学系任讲师并先后于美国Clarkson大学裁美国纽约市立大学进行化学博士后研究在罗地亚美国任开发研究员Clorox公司任研发首席科学家陶氏化学亚太公司任研发总监现担任公司高级副总裁赵海力先生硕士学历毕业于大连理工大学机械工程专业高级工程师曾在中石化燕山石化高级副总历任化工一厂裂解车间设备员设备主任设备工程部部长燕化公司机动部副部长历任联想赵海力裁控股化工事业部运营管理经理神达化工副总经理昊达化学副总经理联泓新材料副总裁高级副总裁公司高级副总裁滕州基地总经理现担任公司高级副总裁资料来源Choice东方财富证券研究所2光伏EVA阶段性紧缺公司一体化降本优势明显21EVA应用广泛高压工艺难度大乙烯-醋酸乙烯共聚物Ethylene-VinylacetateCopolymerEVA由乙烯和醋酸乙烯VA两种单体共聚反应制得EVA是继高密度聚乙烯HDPE低密度聚乙烯LDPE和线性低密度聚乙烯LLDPE之后第四大乙烯系列聚合物敬请阅读本报告正文后各项声明11Tableyemei联泓新科003022深度研究图表13EVA产业链光伏原油石脑油发泡乙烯煤甲醇电缆EVA热熔胶醋酸醋酸乙烯涂敷农膜资料来源华经情报网东方财富证券研究所EVA应用广泛VA含量决定应用场景根据VA含量不同可将EVA分为三类EVA树脂VA含量小于40EVA弹性体VA含量40-70和EVA乳液VA含量75-95VA含量越低其性质越接近低密度聚乙烯VA含量越高其性质越接近橡胶相比于聚乙烯EVA由于引入VA其结晶度显著降低聚合物支化度柔韧性抗冲击性等有明显提升因此被广泛应用于发泡材料光伏胶膜功能棚膜电线电缆热熔胶涂覆料包装膜注塑制品及调和剂等方面2022年上半年我国EVA下游消费结构中以光伏胶膜发泡鞋材和电线电缆为主分别占比5415和15图表14不同VA含量EVA用途分类VA含量用途5以下常规薄膜5-15电线电缆发泡料农膜EVA树脂4015-20发泡料热熔胶黏合剂农膜20-35黏合剂挤出注塑成型共混接枝35-40掺混接枝黏合剂涂层具有橡胶特征黏度与丁腈橡胶相近主EVA弹性体40-70要通过中压溶液聚合工艺生产产品主要用于聚氯乙烯PVC改性常采用乳液聚合法生产产品主要用作黏EVA乳液70合剂涂料等资料来源福斯特招股书东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明12Tableyemei联泓新科003022深度研究图表152021年我国EVA下游消费结构图表162022H1我国EVA下游消费结构12光伏胶膜光伏胶膜74发泡料679发泡料37电缆料电缆料热熔胶151753热熔胶涂敷料涂敷料农膜1529其他其他资料来源华经产业研究院东方财富证券研究所资料来源百川盈孚东方财富证券研究所国内EVA树脂生产以高压连续本体聚合工艺为主包括釜式法和管式法两种目前国内外EVA树脂生产有高压连续本体聚合中压悬浮聚合乳液聚合和溶液聚合4种工艺国内EVA树脂生产企业均采用高压本体聚合工艺莱昂德巴塞尔和埃克森美孚为主要技术来源方根据反应器形式不同又可分为釜式法和管式法截至2021年底国内釜式法和管式法产能占比分别为3228和6772图表17国内EVA厂商技术路线及来源图表182021年国内EVA产能结构企业技术来源技术路线北京燕化埃克森美孚管式法联泓新科埃克森美孚釜式法3228扬子石化莱昂德巴塞尔管式法釜式法东方盛虹莱昂德巴塞尔管式法釜式法管式法北京有机意大利埃尼化学釜式法6772宁波台塑意大利埃尼化学釜式法北京华美杜邦釜式法资料来源我国乙烯-醋酸乙烯树脂的供需分析东方财富证券研究所资料来源华经产业研究院东方财富证券研究所生产工艺釜式法与管式法生产流程大致相同反应气体经过压缩后进入反应装置内在起始剂的催化下发生聚合反应产品依次进行气液分离和降温最后挤出造粒两者最大区别在于反应器不同釜式法为带搅拌器的高压釜式反应器而管式法为不带搅拌器的管式反应器反应器不同决定二者在反应过程中所需的温度压力引发剂和调节剂等反面略有差异敬请阅读本报告正文后各项声明13Tableyemei联泓新科003022深度研究图表19EVA釜式法简图图表20EVA管式法简图资料来源浅析EVA管式法及釜式法工艺对比及前景展望东方财富证资料来源浅析EVA管式法及釜式法工艺对比及前景展望东方财富证券研究所券研究所图表21EVA管式法与釜式法区别工艺路线管式法釜式法单线最大产量kta400150长径比1000-40000110-401搅拌器无有反应器转化率25-3510-20撤热方式夹套水撤热冷进料热出料是否结垢是否聚合压力MPa240-300130-220聚合温度250-340150-300引发剂空气或氧气有机过氧化物有机过氧化物调节剂丙烯丙烷丙醛异丁烯正丁烷乙烯进料气预热冷却反应状况典型停留时间s150-18025-40温度梯度较窄较宽压力变化MPa30-405脉冲阀有无开车建反应压力恒定逐渐升温边升压边升温资料来源浅析EVA管式法及釜式法工艺对比及前景展望东方财富证券研究所管式法反应时间快成本低釜式法VA含量高产品牌号多二者各有优劣管式法反应器内压力梯度大反应时间短产品长支链少分子量分布较宽可大规模生产VA含量低于30的EVA树脂产品力学性能好但发泡性能较差适合用于磨料和挤出涂敷并且投资成本和操作费用较釜式法更低釜式法反应温度和压力均匀支链和分子量分布可精确控制可生产VA含量低于40的EVA树脂产品附加值高且牌号较多敬请阅读本报告正文后各项声明14Tableyemei联泓新科003022深度研究图表22EVA管式法与釜式法优劣势对比项目釜式法管式法单套规模万吨年1020-30分子量分布较宽较窄支链分布少而不规则多而均匀分子结构长支链多长支链少物理性能弹性好机械强度好发泡特性较好较差产品主要用途发泡电缆热熔胶薄膜等较管式法高对压缩机投资门槛较低换热器冰机要求高资料来源基于工艺和市场分析的EVA产业链研究东方财富证券研究所22需求光伏景气加速向上EVA光伏料需求激增EVA粒子是主流光伏胶膜核心原材料光伏封装胶膜是光伏组件的核心辅材主要作用是保护太阳能电池片使光伏组件在运作过程中不受外部环节影响延长光伏组件的使用寿命同时使阳光最大限度透过胶膜达到电池片提高光伏组件发电效率目前主要使用的光伏胶膜包括EVA类胶膜和POE类胶膜其中EVA胶膜以EVA树脂为核心原料具有高透光率抗紫外湿热黄变性与玻璃和背板粘结性好等特点应用于晶硅电池或薄膜电池组件层压环节覆盖电池片上下两面和上层玻璃下层背板或玻璃通过真空层压技术粘合为一体构成光伏组件图表23封装胶膜在晶硅电池组件中的应用图表24封装胶膜在薄膜电池组件中的应用资料来源海优新材招股书东方财富证券研究所资料来源海优新材招股书东方财富证券研究所图表25各类光伏胶膜应用及特点胶膜类型用途特点高抗PID高透光率抗紫外湿热黄变性抗蜗牛纹与玻璃透明EVA胶膜用于光伏组件封装和背板的粘结性好等白色增效EVA具有高反射率通过光线反射路径的改变可使太阳光晶硅用于光伏组件电池片下侧的封装胶膜玻璃反射再次到达电池片表面从而有效提高组件效率敬请阅读本报告正文后各项声明15Tableyemei联泓新科003022深度研究用于单晶PERC双面N型电池组件尤其具有更高的水汽阻隔率更优秀的耐候性能和更强的抗PIDPOE胶膜在以上高效电池的双玻组件中应用广泛性能提升组件长期可靠性具备POE材料的高阻水性和高抗PID性能也具备EVA胶膜共挤型POEEPE用于单晶PERC双面N型电池组件尤其的双玻组件高成品率的层压工艺特性不受POE原材料供应胶膜在以上高效电池的双玻组件中应用广泛短缺的影响资料来源海优新材招股书东方财富证券研究所目前EVA胶膜仍为主流占比超过70根据PVInfoLink数据2021年全球光伏胶膜市场中透明EVA胶膜占比52白色EVA胶膜占比23二者合计占比75预计2023年EVA胶膜占比仍将维持在70以上若考虑EPE胶膜中消耗的EVA树脂短期EVA树脂在全球光伏胶膜中的原料用量占比将维持在80以上EVA树脂仍将是光伏胶膜主要原材料图表26不同光伏胶膜市场占比1009014172080109970757460715040302010020212022E2023E透明EVA白色EVAPOEEPE其他透明EVA白色EVA资料来源PVInfolink东方财富证券研究所硅料供需紧张缓解光伏产业链价格中枢下移激发巨大装机需求2022年下半年以来国内新建硅料产能逐步投放去年年底硅料名义产能已突破100万吨预计2023年硅料名义产能将达到200万吨以上全年硅料产量超过150万吨掣肘需求释放的硅料供应瓶颈将有效缓解硅料供需逆转带动全产业链价格中枢下移为光伏电站项目提供更大盈利空间同时进一步提升分布式光伏和户用光伏经济性光伏潜在装机需求有望被全面激发我们预计2023年全球光伏新增装机有望超350GW未来三年复合增速超30敬请阅读本报告正文后各项声明16Tableyemei联泓新科003022深度研究图表27光伏硅料产能和规划统计万吨公司2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q4通威股份182323232323353535355575保利协鑫131626363636496262626772新疆大全105105105105105205205205205255305305新特能源662020202030303030303540东方希望61212121818305367536753675434925亚洲硅业255999999999合盛硅业10101010102020内蒙古东立12121212126666666鄂尔多斯121212121212121212121212青海丽豪5555101010101020其他413553105310531053165326537553805394331093312633合计6263944311443128431344317523227732959830098319783860344928资料来源各公司公告东方财富证券研究所注数据为预计年底建成产能非有效产能行业竞争加剧可能导致投产速度放缓图表282004-2025E全球光伏新增装机GW60016014050012040010030080602004010020002004200620082010201220142016201820202022E2024E全球光伏新增装机容量GWyoy右资料来源SolarzoomCPIA东方财富证券研究所EVA粒子需求测算关键假设光伏装机量方面我们预计2022-2025年全球光伏新增装机为250350420500GW各电池技术路线占比方面根据PVinfolink预计P型电池市占率到2025年下降至48TOPConHJT和XBC等N型技术路线市占率到2025年提升至3777根据组件厂胶膜选型情况我们假设P型单面组件均采用EVAEVA封装P型双面组件中采用EVAPOE和EVAEPE封装各占一半TOPCon和HJT电池中EVAEPEPOE胶膜使用占比分别为304030XBC电势使用EVAPOE封装据此可计算出2025年EVAPOE和EPE胶膜市占率分别为538822462336敬请阅读本报告正文后各项声明17Tableyemei联泓新科003022深度研究图表29光伏EVA胶膜及粒子需求测算20212022E2023E2024E2025E全球新增光伏装机容量GW175250350420500容配比1212121212全球组件需求GW210300420504600单平瓦数w平212215218222225胶膜需求量亿平19812791385345415333P型电池市占率8786705648TOPCon市占率27203137HJT市占率11357XBC市占率005030057其他106431P型中双面占比40434548EVA胶膜市占率75007530661558805388POE胶膜市占率14501125159319602246EPE胶膜市占率8601180167320702336其他胶膜190165120090030POE胶膜需求亿平287314614891198EPE胶膜需求亿平17329644941246POE类胶膜需求合计亿平45864312581832444EPE胶膜中EVA含量66676667666766676667POE胶膜克重g平500500500500500POE粒子需求万吨1722119414260168066EVA粒子需求万吨799711605148931648218521资料来源EIACPIAPVinfolink东方财富证券研究所注以上测算基于合理假设若假设数据不及预期或导致EVA胶膜及粒子需求减少我们预计2022-2025年光伏EVA粒子需求分别为11605148931648218521万吨2021-2025年需求复合增速为233623供给EVA扩产长爬产慢光伏料供需紧平衡EVA消费量稳步增长进口依赖度维持较高水平国产化率有进一步提升空间从全球产能布局看2021年我国EVA树脂产能全球占比约27占比相对较低但国内需求在光伏和电力电网行业的拉动下快速增长EVA树脂进口依赖度维持高位截至2022年上半年我国EVA树脂消费超40进口未来随着国产产能建设和投放国产化率趋于提升敬请阅读本报告正文后各项声明18Tableyemei联泓新科003022深度研究图表302021年全球EVA产能分布图表31EVA消费和进口量万吨表观消费量万吨25080中国大陆EVA进口量万吨进口依赖度7042008北美60西欧1505027南美4018中东10030日本209501010韩国0016中国台湾其他地区53资料来源华经产业研究院东方财富证券研究所资料来源百川盈孚华经产业研究院海湾总署东方财富证券研究所国内扩产积极海外产能相对稳定截至2022年上半年国内EVA产能合计1922万吨其中90万吨来自于2021-2022年新产能投放海外和中国台湾EVA树脂产能合计5874万吨从增量看海外及中国台湾地区新产能规划相对较少仅韩国乐天30万吨新产能于2022年底投放其他新增产能均来自国内目前国内在建或拟建产能合计超230万吨其中除古雷石化和宝丰能源2套装置有望在2023年底前投产外其他增量产能建成时间将在2024年底之后图表32全球EVA树脂产能截至2022H1万吨地区生产企业管式法产能釜式法产能总产能投产时间北京有机441995年扬子巴斯夫20202005年华美聚合物662010年燕山石化20202011年2015年投产联泓新科15152022年改造中国大陆宁波台塑72722016年江苏斯尔邦2010302017年中化泉州石化10102021年扬子石化10102021年延长榆林30302021年浙江石化二期30302021年中科炼化10102022年中国大陆合计1207221922杜邦15719347埃克森美孚3333北美加拿大AT145145Equistar296493WestLake8484敬请阅读本报告正文后各项声明19Tableyemei联泓新科003022深度研究BraskemPoliteno7575南美BraskemPolietilenos121224BraskemTriunfo88埃克森美孚274269阿科玛66西欧雷普索尔52429SPA125125哈马丹4545沙特韩华2020中东沙特阿美2020沙比克0404TPIPolene1616东南亚TPC1818PTTChem1010印度信实工业465465三井杜邦2020尤尼卡44日本住友55托索7272韩华1616乐天1414韩国韩华道达尔4343LG142034台塑7216824中国台湾亚聚165165台聚165165海外合计259532795874资料来源基于工艺和市场分析的产业链研究华经产业研究院东方财富证券研究所图表33国内EVA树脂在建产能万吨企业预计投产时间产能万吨年技术路线古雷石化202330巴塞尔管式法宝丰能源202325巴塞尔管式法江苏斯尔邦20246015巴塞尔管式法巴塞尔釜式法南山集团20254020巴塞尔管式法巴塞尔釜式法联泓新科202520宁波台塑2025128中科炼化202410合计2328资料来源基于工艺和市场分析的EVA产业链研究东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明20