公司发布2022年年报。2022年，营收25.15亿元，yoy+39.49%，归母利润5.06亿元，yoy+26.40%，毛利率39.08%，yoy-2.49pct，净利率20.14pct，yoy-2.08pct；2022Q4，营收6.8亿元，yoy+43.92%，归母利润0.89亿元，yoy-5.09%，毛利率35.58%，yoy+0.76pct，净利率13.07%，yoy-6.75pct。
　　 22Q4归母利润同比下滑主要受期间费用上行较快影响。2022Q4公司销售费用0.43亿元，去年同期仅为117万元，管理费用0.69亿元，yoy+101.4%，研发费用0.30亿元，yoy+95.5%。销售费用率快速提升主要是职工薪酬同比提升40.53%且奖金部分集中在四季度发放，管理费用快速提升主要因为股权激励费1700万确认在四季度，且随着智能制造供应链华南中心和苏州零部件制造项目投入使用，折旧和摊销增幅达202%。
　　 2022年下游新能源占比较高。2022年公司收入25.15亿元，其中新能源占34.9%（收入8.77亿元，yoy+88.6%），其次分别为3c行业占22.6%（收入5.68亿元，yoy+22.7%），汽车占8.0%（收入2.02亿元，yoy+7.8%），光伏占6.3%（收入1.57亿元，yoy+64.8%），工业机器人占3.7%（收入0.92亿元，yoy+14.0%）。新能源和光伏在去年行业高景气的带领下实现较快增长，3c、工业机器人和汽车业务板块收入实现了稳健增长。
　　公司持续提升自动化一站式服务能力，持续构建公司核心竞争力。目前，公司已成功开发涵盖150余万个SKU（yoy+36.4%）的FA工厂自动化零部件产品体系；2022年年订单处理量约110万单（yoy+42.9%），年出货总量约为450万项次（yoy+36.4%）。截至2022年底，公司员工总数达3200人，yoy+26.2%，人均创收达87.7万元，yoy+4.3%。在应用领域及客户覆盖方面，公司对下游行业覆盖范围进一步拓展，2022年度，公司服务客户数超过3.22万家。
　　在企业扩规模过程中，公司经营现质量略有波动。①存货：2022年，公司存货周转天数同比增7.6天至117.93天；②应收账款：2022年，应收账款周转天数控制在84.96天，同比增23.9天，比较良性。现金流质量略有下滑：③现金流：销售商品提供劳务收到现金/营收降至77.02%，经营活动现金流净额为2.55亿元，与企业扩大规模备货增加以及应收账款有所增加有关。
　　投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别是6.95/9.29/12.38亿元，对应PE分别是37x/27x/21x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1.SKU扩容失败风险；2.行业价格战加剧导致盈利性走低风险。

研究报告全文：怡合达301029SZ2022年报点评期间费用影响Q4利润一站式服务稳步发展2023年03月31日公司发布2022年年报2022年营收2515亿元yoy3949归母推荐维持评级利润506亿元yoy2640毛利率3908yoy-249pct净利率2014pct当前价格5276元yoy-208pct2022Q4营收68亿元yoy4392归母利润089亿元yoy-509毛利率3558yoy076pct净利率1307yoy-675pct22Q4归母利润同比下滑主要受期间费用上行较快影响2022Q4公司销售TableAuthor费用043亿元去年同期仅为117万元管理费用069亿元yoy1014研发费用030亿元yoy955销售费用率快速提升主要是职工薪酬同比提升4053且奖金部分集中在四季度发放管理费用快速提升主要因为股权激励费1700万确认在四季度且随着智能制造供应链华南中心和苏州零部件制造项目投入使用折旧和摊销增幅达2022022年下游新能源占比较高2022年公司收入2515亿元其中新能源分析师李哲占349收入877亿元yoy886其次分别为3c行业占226收执业证书S0100521110006入568亿元yoy227汽车占80收入202亿元yoy78电话13681805643光伏占63收入157亿元yoy648工业机器人占37收入092邮箱lizheyjmszqcom亿元yoy140新能源和光伏在去年行业高景气的带领下实现较快增长分析师罗松执业证书S01005211100103c工业机器人和汽车业务板块收入实现了稳健增长电话18502129343公司持续提升自动化一站式服务能力持续构建公司核心竞争力目前公邮箱luosongmszqcom司已成功开发涵盖150余万个SKUyoy364的FA工厂自动化零部件产品体系2022年年订单处理量约110万单yoy429年出货总量约为相关研究450万项次yoy364截至2022年底公司员工总数达3200人1怡合达301029SZ2022年三季报点评yoy262人均创收达877万元yoy43在应用领域及客户覆盖方面Q3业绩符合预期下游景气度高-202210公司对下游行业覆盖范围进一步拓展2022年度公司服务客户数超过322282怡合达301029SZ2022年中报点评万家业绩符合预期产品种类持续扩容-202208在企业扩规模过程中公司经营现质量略有波动存货2022年公司25存货周转天数同比增76天至11793天应收账款2022年应收账款周转3怡合达301029SZ2021年报及2022Q天数控制在8496天同比增239天比较良性现金流质量略有下滑现1季报点评2022Q1业绩超预期高壁垒铸就高成长-20220427金流销售商品提供劳务收到现金营收降至7702经营活动现金流净额为4怡合达2021年度业绩预告点评Q4业绩短255亿元与企业扩大规模备货增加以及应收账款有所增加有关期波动高壁垒铸就高成长-20220125投资建议预计公司2023-2025年归母净利润分别是6959291238亿元对应PE分别是37x27x21x维持推荐评级风险提示1SKU扩容失败风险2行业价格战加剧导致盈利性走低风险盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2515332644195861增长率395323329326归属母公司股东净利润百万元5066959291238增长率264373337332每股收益元105144193257PE50372721PB95765946资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年3月31日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1怡合达301029机械公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入2515332644195861成长能力营业成本1532199626523517营业收入增长率3949322632873263营业税金及附加17222939EBIT增长率2218401232873263销售费用121160212282净利润增长率2640372833683318管理费用181240319423盈利能力研发费用98129172228毛利率3908400040004000EBIT55678010361374净利润率2014209021032112财务费用-15-11-16-23总资产收益率ROA1478160116651712资产减值损失-2-3-3-4净资产收益率ROE1899206821662239投资收益7101317偿债能力营业利润57879410611413流动比率354367375382营业外收支-0000速动比率270284291298利润总额57879410611413现金比率151165171178所得税7298132175资产负债率2218225723132353净利润5066959291238经营效率归属于母公司净利润5066959291238应收账款周转天数11776117761177611776EBITDA61082310821421存货周转天数14365143651436514365总资产周转率073077079081资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金1115157521712983每股收益105144193257应收账款及票据811105814101874每股净资产5546988911148预付款项8111419每股经营现金流053104132173存货60378210411380每股股利030030030030其他流动资产6888115150估值分析流动资产合计2606351447516406PE50372721长期股权投资0000PB95765946固定资产687694698690EVEBITDA3984289821501579无形资产34343434股息收益率057057057057非流动资产合计820827831824资产合计3426434155827230短期借款0000现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据5517189541266净利润5066959291238其他流动负债186239314413折旧和摊销54434647流动负债合计73795712681678营运资金变动-316-247-348-455长期借款0000经营活动现金流255501634835其他长期负债23232323资本开支-152-50-50-41非流动负债合计23232323投资-11000负债合计76098012911701投资活动现金流195-41-38-24股本482482482482股权募资49000少数股东权益0000债务募资0000股东权益合计2666336142915528筹资活动现金流-75000负债和股东权益合计3426434155827230现金净流量371460596811资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2怡合达301029机械分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3