核心观点
　　公司发布定增预案，拟发行股票不超过0.96亿股，募集资金不超过26.5亿元，投向怡合达智能制造供应链华南中心二期项目（11.5亿元）和怡合达智能制造暨华东运营总部项目（15亿元）。我们认为此次募资主要将强化公司三方面的能力：①加强供应链能力建设，②提升FA零部件自制能力，③提升FB非标零部件产品产能。此次扩产有望更好地满足客户需求，响应下游市场快速增长的零部件需求，强化“自动化零部件一站式供应”的战略。
　　事件
　　2023年1月10日晚，公司发布《2023年度向特定对象发行股票预案》，拟在创业板向特定对象发行股票不超过96,311,520股（含本数），募集资金不超过26.5亿元（含本数）。
　　简评
　　定增加码供应链能力、制造能力建设，符合业务发展需要
　　此次定增拟向特定对象发行股票不超过0.96亿股（含本数），不超过本次发行前公司总股本20%；募资26.5亿元，投向怡合达智能制造供应链华南中心二期项目（11.5亿元）和怡合达智能制造暨华东运营总部项目（15亿元）。
　　我们判断此次募资主要加强以下三方面的能力建设：①加强供应链能力建设，2019年至2022Q1-3公司产能利用率分别为91.22%、95.73%、93.53%、95.05%，均保持在较高水平，随着下游FA零部件需求的持续增长，公司有必要加强相应的供应链能力建设，提高仓储能力、分拣能力等，更好地满足市场发展需求；②提升FA零部件自制能力，强化公司在行业的竞争地位，增强规模效应，有助于提高公司的盈利能力；③提升FB非标零部件产品产能，进一步满足客户个性化需求，强化公司“自动化零部件一站式供应”战略。
　　FB业务精准解决产业链痛点，收入有望快速增长
　　传统非标零部件行业下游客户需求具有人工报价、价格不透明，品质无保证，交期不稳定，人工编程导致效率低、成本高等痛点，而上游加工制造企业普遍呈现规模偏小、订单不稳定、收取货款难度大、过度依赖技术员等特点，产业链效率整体低下。公司发展FB业务采用标准化、信息化手段赋能非标零部件报价、编程、制造生产等流程，将显著降低人工成本并提升产业链供应效率。
　　公司FB业务分为前半段和后半段，前半段主要是把自制能力中的标准、信息化作为发力点，分为来图自动报价、自动编程、半自动化操机三个信息化改造部分，降低原有模式下对人和经验的高度依赖，降低成本、提升效率，并构建后半段的前提条件是输出标准化制造能力，目前公司还集中在前段的开发过程和效率优化中；FB业务自制和外协均有。自2021年开始，公司加大提供非标零部件产品的力度，目前已经取得一定的发展，2021年公司非标零部件收入1,764.77万元；2022年1-9月，公司非标零部件收入4,301.02万元，增长较快。
　　投资建议：公司是FA零部件一站式供应商龙头，并积极拓展FB非标零部件业务，我们看好公司在非标自动化设备需求增长、公司产品BOM表占比提升、公司市占率提升三重逻辑的共振下实现快速成长。我们判断公司2022-2024年营业收入分别为25.25、35.08、47.72亿元，归母净利润分别为5.63、7.89、10.82亿元，同比分别增长40.5%、40.1%、37.1%，对应2022-2024年PE分别为57.1、40.8、29.7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：①公司零部件标准体系无法满足客户需求的风险：公司提供FA工厂自动化零部件一站式供应，在零部件标准体系、产品开发体系等方面不断进行创新摸索。如果公司标准体系、产品多样性及适用性不能更好的服务于客户需求，公司存在无法获得市场认可进而对公司持续盈利产生不利影响的风险。②市场竞争加剧的风险：公司隶属于自动化零部件细分行业，行业存在市场竞争加剧的风险。如果公司不能持续丰富产品品类，无法保证产品的品质、交期和成本，公司未来产品和服务对客户的吸引力和粘性可能有所下降。

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评自动化设备定增募资加码供应链制造能力建设深化怡合达301029SZ一站式供应战略布局核心观点维持买入吕娟公司发布定增预案拟发行股票不超过096亿股募集资金不超lyujuancsccomcn过265亿元投向怡合达智能制造供应链华南中心二期项目115021-68821610亿元和怡合达智能制造暨华东运营总部项目15亿元我们SAC编号s1440519080001认为此次募资主要将强化公司三方面的能力加强供应链能力编号建设提升FA零部件自制能力提升FB非标零部件产品SFCBOU764产能此次扩产有望更好地满足客户需求响应下游市场快速增发布日期2023年01月11日长的零部件需求强化自动化零部件一站式供应的战略当前股价6680元事件主要数据股票价格绝对相对市场表现2023年1月10日晚公司发布2023年度向特定对象发行股票1个月3个月12个月预案拟在创业板向特定对象发行股票不超过96311520股含-118-0021322842-2233-1088本数募集资金不超过265亿元含本数12月最高最低价元87665102总股本万股4815576简评流通A股万股2478465总市值亿元32168定增加码供应链能力制造能力建设符合业务发展需要流通市值亿元16556此次定增拟向特定对象发行股票不超过亿股含本数不096近3月日均成交量万16848超过本次发行前公司总股本20募资265亿元投向怡合达智主要股东能制造供应链华南中心二期项目115亿元和怡合达智能制造金立国2152暨华东运营总部项目15亿元我们判断此次募资主要加强以下三方面的能力建设加强供应股价表现21链能力建设2019年至2022Q1-3公司产能利用率分别为9122957393539505均保持在较高水平随着下游FA零1部件需求的持续增长公司有必要加强相应的供应链能力建设-19提高仓储能力分拣能力等更好地满足市场发展需求提升-39FA零部件自制能力强化公司在行业的竞争地位增强规模效应有助于提高公司的盈利能力提升FB非标零部件产品产202251120221112022211202231120224112022611202271120228112022911202210112022111120221211能进一步满足客户个性化需求强化公司自动化零部件一怡合达深证成指站式供应战略相关研究报告FB业务精准解决产业链痛点收入有望快速增长中信建投机械设备怡合达传统非标零部件行业下游客户需求具有人工报价价格不透明2022-10-28301029Q3业绩超预期盈利能力保品质无保证交期不稳定人工编程导致效率低成本高等痛点持稳健2022年三季报点评中信建投机械设备怡合达而上游加工制造企业普遍呈现规模偏小订单不稳定收取货款301029业绩稳健增长一站式供应2022-08-31难度大过度依赖技术员等特点产业链效率整体低下公司发能力持续增强2022年半年报点展FB业务采用标准化信息化手段赋能非标零部件报价编程评制造生产等流程将显著降低人工成本并提升产业链供应效率本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明怡合达A股公司简评报告公司FB业务分为前半段和后半段前半段主要是把自制能力中的标准信息化作为发力点分为来图自动报价自动编程半自动化操机三个信息化改造部分降低原有模式下对人和经验的高度依赖降低成本提升效率并构建后半段的前提条件是输出标准化制造能力目前公司还集中在前段的开发过程和效率优化中FB业务自制和外协均有自2021年开始公司加大提供非标零部件产品的力度目前已经取得一定的发展2021年公司非标零部件收入176477万元2022年1-9月公司非标零部件收入430102万元增长较快图表12023年度向特定对象发行股票预案募集资金使用计划单位万元序号项目名称项目投资总额拟使用募集资金金额1怡合达智能制造供应链华南中心二期项目11860461115000002怡合达智能制造暨华东运营总部项目1509367215000000合计2695413326500000资料来源公司公告中信建投投资建议公司是FA零部件一站式供应商龙头并积极拓展FB非标零部件业务我们看好公司在非标自动化设备需求增长公司产品BOM表占比提升公司市占率提升三重逻辑的共振下实现快速成长我们判断公司2022-2024年营业收入分别为252535084772亿元归母净利润分别为5637891082亿元同比分别增长405401371对应2022-2024年PE分别为571408297倍维持买入评级风险提示公司零部件标准体系无法满足客户需求的风险公司提供FA工厂自动化零部件一站式供应在零部件标准体系产品开发体系等方面不断进行创新摸索如果公司标准体系产品多样性及适用性不能更好的服务于客户需求公司存在无法获得市场认可进而对公司持续盈利产生不利影响的风险市场竞争加剧的风险公司隶属于自动化零部件细分行业行业存在市场竞争加剧的风险如果公司不能持续丰富产品品类无法保证产品的品质交期和成本公司未来产品和服务对客户的吸引力和粘性可能有所下降重要财务指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元12101803252535084772增长率590490401389360净利润百万元2714015637891082增长率880476405401371毛利率439416410411411净利率224222223225227ROE200177199218230EPS摊薄元056083117164225PE倍1185803571408297PB倍1771181148968资料来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明1怡合达A股公司简评报告吕娟分析师介绍董事总经理高端制造组组长机械行业首席分析师复旦大学经济学硕士法国EDHEC商学院金融工程交换生河海大学机械工程及自动化学士200707-201612曾就职于国泰君安证券研究所201701-201907曾就职于方正证券研究所曾获新财富金牛IAMAC水晶球第一财经WIND最佳分析师第一名籍星博研究助理jixingbocsccomcn请参阅最后一页的重要声明2怡合达A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区益田路6003号荣超商务中环交易广场2期18楼座12层塔2106室中心B座22层电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明3