事项：
　　公司发布2022年年报，全年实现营收102.7亿元（+37.9%），落于业绩预告的中等偏上位。实现归母净利13.8亿元（-17.2%），经调整non-IFRS归母净利润为18.3亿元（+25.5%）。
　　公司发布分红预案，每10股派发现金红利3元（含税），以资本公积每10股转增5股。
　　平安观点：
　　2022Q4受疫情冲击，全年实现稳健增长。2022年公司实现营收102.7亿元（+37.9%），毛利率同比上涨0.7pct至36.7%。实验室服务实现营收62.4亿元（+36.8%），其中高毛利生命科学业务占比从2021年46.6%提升至2022H2超50%，推动板块毛利率同比上涨1.7pct至45.1%；CMC（小分子CDMO）服务实现营收24.1亿元（+37.8%），由于2022年绍兴产能落地，固定成本增加导致毛利率小幅下降0.13pct至34.8%；临床研究服务实现营收13.9亿元（+45.7%），尽管受到疫情冲击国内临床收入仍实现65.5%增速，收入增长的规模效应下全年毛利率同比增长1.2pct至11.5%；大分子及CGT业务实现营收1.95亿元（+29.3%），由于海外通胀和人工成本的增加、订单的交付周期较长，毛利率同比下降13.9pct至-27.7%。
　　成熟业务保持高质量发展，有望进一步量质双升。基于1）小分子药物结构日渐复杂，增加了对生物科学的需求、2）公司正横向扩建生物科学平台，我们预计生物科学未来3年将保持25-30%的高增速，为实验室服务营收和毛利率的增长提供强劲动能。一体化的协同效应下，2022年CMC收入中超过80%来源于实验室服务的现有客户，未来将持续进行高效导流。2022年绍兴工厂600L规模化产能的释放，工艺验证&商业化阶段订单由2021年5个大幅增长至15个，预计今年产能利用率将由2022年约20%提升到约40%。美国考文垂工厂于2022年底开始接单，2023年将开始贡献收入。英国Cramlington工厂通过MHRA审计开始原有课题生产，规模化产能的落地以及后期项目收入占比提升将推动CMC服务迎来量质双升。
　　潜力业务盈利质量有望改善。国内临床一站式平台整合顺利，2023Q1疫情影响逐步消散，预计2023年临床研究服务毛利率将提升至约20%，年内达到盈亏平衡；英国利物浦的CGTCDMO工厂今年将开始交付订单，有望缩小亏损。本次公司将大分子和CGT业务重组为康龙生物并以11.11%股权比例对外融资9.5亿，市场给予估值约85.5亿元，两倍多于公司对板块的总投入，体现了市场对大分子和CGT赛道前景的看好以及对公司板块能力的认可。
　　维持“推荐”评级。成熟业务一体化效应显著，高毛利生物科学高速增长、CMC规模化产能落地及后端项目收入占比增加将推动板块迎来量质双增。大分子和CGT板块订单交付、疫情对临床板块影响减小将助力潜力业务实现减亏，盈利质量改善。考虑到海外通胀压力持续及投融资环境仍待进一步复苏。调整2023-2024年EPS并新增2025年EPS预测为1.75、2.46、3.28元（原2023-2024年EPS预测为1.99、2.70元），维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）产能建设及投放不及预期：公司多地产能基地处于建设期，若建设、投放进度不及预期，可能减弱公司后续订单承接能力。；2）收购资产整合进度不及预期：公司近年通过频繁收购快速补齐业务范围，若收购公司整合进度不及预期将影响公司业务效率及竞争力。；3）地缘政策风险：公司海外营收占比较高，若海外国家推出限制政策将影响公司业绩

研究报告全文：公医药司2023年03月31日报康龙化成300759SZ告成熟业务持续高质量发展潜力业务盈利质量有望改善推荐维持事项公司发布2022年年报全年实现营收1027亿元379落于业绩预告的股价4897元中等偏上位实现归母净利138亿元-172经调整non-IFRS归母净利润为183亿元255公主要数据公司发布分红预案每10股派发现金红利3元含税以资本公积每10股司行业医药转增5股年公司网址wwwpharmaroncn平安观点大股东持股HKSCCNOMINEES2022Q4受疫情冲击全年实现稳健增长2022年公司实现营收1027报LIMITED1688亿元379毛利率同比上涨07pct至367实验室服务实现营收实际控制人BoliangLou楼小强郑北624亿元368其中高毛利生命科学业务占比从2021年466提点总股本百万股1191升至2022H2超50推动板块毛利率同比上涨17pct至451CMC评流通A股百万股946流通BH股百万股201小分子CDMO服务实现营收241亿元378由于2022年绍总市值亿元583兴产能落地固定成本增加导致毛利率小幅下降013pct至348临床流通A股市值亿元463研究服务实现营收139亿元457尽管受到疫情冲击国内临床收每股净资产元869入仍实现655增速收入增长的规模效应下全年毛利率同比增长12pct资产负债率471至115大分子及CGT业务实现营收195亿元293由于海外行情走势图通胀和人工成本的增加订单的交付周期较长毛利率同比下降139pct至-277成熟业务保持高质量发展有望进一步量质双升基于1小分子药物结构日渐复杂增加了对生物科学的需求2公司正横向扩建生物科学平证台我们预计生物科学未来3年将保持25-30的高增速为实验室服务券营收和毛利率的增长提供强劲动能一体化的协同效应下2022年CMC研收入中超过80来源于实验室服务的现有客户未来将持续进行高效导相关研究报告流2022年绍兴工厂600L规模化产能的释放工艺验证商业化阶段订究单由2021年5个大幅增长至15个预计今年产能利用率将由2022年约报平安证券康龙化成300759SZ首次覆盖报告稀缺的一体化CXO服务商超前布局提供增长驱动力20提升到约40美国考文垂工厂于2022年底开始接单2023年将推荐20230326告开始贡献收入英国Cramlington工厂通过MHRA审计开始原有课题生证券分析师产规模化产能的落地以及后期项目收入占比提升将推动CMC服务迎来量质双升叶寅投资咨询资格编号S1060514100001BOT335YEYIN757pingancomcn2021A2022A2023E2024E2025E倪亦道投资咨询资格编号S1060518070001营业收入百万元744410266131021651720573021-38640502YOY450379276261246NIYIDAO242pingancomcn净利润百万元16611375208129333908YOY417-172514410332毛利率360367381400407净利率223134159178190ROE164130168196212EPS摊薄元139115175246328PE倍351424280199149PB倍5956483932请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容康龙化成公司年报点评潜力业务盈利质量有望改善国内临床一站式平台整合顺利2023Q1疫情影响逐步消散预计2023年临床研究服务毛利率将提升至约20年内达到盈亏平衡英国利物浦的CGTCDMO工厂今年将开始交付订单有望缩小亏损本次公司将大分子和CGT业务重组为康龙生物并以1111股权比例对外融资95亿市场给予估值约855亿元两倍多于公司对板块的总投入体现了市场对大分子和CGT赛道前景的看好以及对公司板块能力的认可维持推荐评级成熟业务一体化效应显著高毛利生物科学高速增长CMC规模化产能落地及后端项目收入占比增加将推动板块迎来量质双增大分子和CGT板块订单交付疫情对临床板块影响减小将助力潜力业务实现减亏盈利质量改善考虑到海外通胀压力持续及投融资环境仍待进一步复苏调整2023-2024年EPS并新增2025年EPS预测为175246328元原2023-2024年EPS预测为199270元维持推荐评级风险提示1产能建设及投放不及预期公司多地产能基地处于建设期若建设投放进度不及预期可能减弱公司后续订单承接能力2收购资产整合进度不及预期公司近年通过频繁收购快速补齐业务范围若收购公司整合进度不及预期将影响公司业务效率及竞争力3地缘政策风险公司海外营收占比较高若海外国家推出限制政策将影响公司业绩请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容24康龙化成公司年报点评资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产65367103836211555营业收入10266131021651720573现金1497131016523730营业成本64988104991212200应收票据及应收账款2214268532153805税金及附加6782104129其他应收款95121152190营业费用230282341408预付账款23293746管理费用1498179721292493存货1041103910801197研发费用282353436532其他流动资产1665191922252588财务费用177274258227非流动资产13957161261771318906资产减值损失-5-6-7-9长期投资630125219742776信用减值损失-20-27-34-42固定资产6793784494699743其他收益59565656无形资产803716664584公允价值变动收益68957661其他非流动资产5731631456075804投资净收益7519612580资产总计20493232292607530461资产处置收益-1-3-3-3流动负债3912475352586649营业利润1690252135504726短期借款663610160营业外收入3333应付票据及应付账款406532683883营业外支出27141414其他流动负债2843361145595766利润总额1666251135394716非流动负债5740584056495271所得税314474667889长期借款5215531551234745净利润1352203728723827其他非流动负债525525525525少数股东损益-22-43-61-82负债合计9653105931090711920归属母公司净利润1375208129333908少数股东权益291248186105EBITDA2474382451276444股本1191122712641302EPS元115175246328资本公积5254521951825144主要财务比率留存收益41035943853611991会计年度2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益10549123881498118437成长能力负债和股东权益20493232292607530461营业收入379276261246营业利润-117492408331归属于母公司净利润-172514410332获利能力毛利率367381400407净利率134159178190ROE130168196212现金流量表单位百万元ROIC136145175209会计年度2022A2023E2024E2025E偿债能力经营活动现金流2007326544905743资产负债率471456418391净利润1352203728723827净负债比率40436523055折旧摊销631103913301502流动比率17151617财务费用177274258227速动比率12101113投资损失-75-196-125-80营运能力营运资金变动-367140182291总资产周转率05060607其他经营现金流290-29-27-23应收账款周转率46495154投资活动现金流-2209-2983-2765-2592应付账款周转率160152145138资本支出2829234519031546每股指标元长期投资677-588-695-781每股收益最新摊薄115175246328其他投资现金流-5714-4741-3973-3357每股经营现金流最新摊薄169274377482筹资活动现金流-1417-469-1383-1073每股净资产最新摊薄869102312411531短期借款241-53-594-16估值比率长期借款507100-191-378PE424280199149其他筹资现金流-2166-515-598-680PB56483932-1545-1873422078现金净增加额EVEBITDA34616612293资料来源同花顺iFinD平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容34平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市西城区金融大街甲9号金融街融中心B座25层大厦26楼中心北楼16层邮编518033邮编200120邮编100033传真02133830395