事件：2023年01月30日，公司发布2022年业绩预告，2022年公司预计实现营业收入101.2-103.5亿元，同比增长36.0%-39.0%；归母净利润13.12-14.45亿元，同比略降21.0%-13.0%；扣非净利润13.68-14.75亿元，同比增长2.0%-10.0%；经调整Non-GAAP归母净利润约17.69-18.86亿元，同比增长21.0%-29.0%。
　　收入突破百亿大关，防疫政策变化扰动2022Q4，2023年有望逐步恢复。2022年公司预计实现营业收入中值约102.4亿元（+37.5%），归母净利润中值约13.8亿元（-17.0%），扣非净利润中值约14.2亿元（+6.0%），经调整Non-GAAP归母净利润18.3亿元（+25.0%）。分季度看，2022Q4营收中值约28.3亿元（+32.2%），归母中值约4.18亿元（-32.8%），扣非净利润中值约3.64亿元（-11.3%），经调整Non-GAAP归母净利润5.0亿元（+20.6%）。营收持续强劲，利润端略有放缓我们预计主要源于：①各板块业务持续强劲：源于新业务快速增长、一体化临床研发平台快速整合、实验室服务及小分子CDMO业务运营效率及产能利用率持续提升，全年收入突破百亿大关，创历史新高；②国内防疫政策变化扰动Q4：12月在防疫政策变化下，新冠感染人数短时间上升带来公司订单交付有所推延，我们预计随着在感染人数达峰之后公司业务有望逐步恢复；③新业务处早期投入阶段：目前公司新业务板块和部分海外运营尚处于早期投入阶段，相关板块短期利润呈阶段性增速放缓，后续随运营效率持续提升，盈利能力有望逐步恢复；④股权激励成本增加：公司持续实施股权激励计划，2022年激励成本较同期大幅增加，一定程度降低了归母与扣非增速；⑤投资收益波动影响：受2022年国内外创新药投融资波动影响，公司的投资收益较上年度有所下降。
　　一体化、多疗法平台竞争优势显著，小分子CDMO产能释放，有望推动整体业务持续快速增长。①实验室服务：实验室服务随着化学及生物科学规模优势持续释放、生物科学占比持续提升，盈利能力有望持续加大。②小分子CDMO：公司CMC技术实力雄厚，项目储备丰富，随着外延及内生商业化产能逐步落地，临床后期项目占比不断提升，小分子CDMO业务有望加速增长。③临床研究服务：随着一体化临床研究服务平台整合逐步完备，德泰迈、南京思睿、联斯达优势互补，未来有望持续保持快速增长。④大分子及细胞基因治疗：公司通过投资AccuGenGroup、收购Absorption及ABL打造研发至生产一体化的C>服务平台，通过从实验室服务延伸大分子发现研究服务、宁波自建大分子生产基地打造端到端大分子研发生产平台。随着多疗法平台持续完备，有望为公司不断贡献新的增量。
　　盈利预测与投资建议：考虑到公司各板块业务持续强劲、全球创新药投融资扰动及防疫政策变化对公司业绩造成一定影响，我们调整盈利预测，我们预计2022-2024年公司营业收入分别为102.35、130.03和173.27亿元（调整前98.16、129.63和172.87亿元），同比增长37.50%、27.04%、33.26%；归母净利润分别为13.79、23.25和31.40亿元（调整前20.25、26.59和35.63亿元），同比增长-17.00%、68.68%、35.04%。公司作为国内CRO+CDMO龙头企业之一，一体化服务平台优势显著，未来随着端到端、多疗法服务平台持续完备，有望带动业绩持续快速增长，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：创新药企业研发投入不达预期风险，新业务进展不及预期的风险，竞争环境恶化风险，汇率波动风险。

研究报告全文：收入持续强劲防疫政策变化扰动Q42023年有望逐步恢复康龙化成300759SZ医药生证券研究报告公司点评2023年01月31日物TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格7420指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元分析师祝嘉琦513360744377102349313002951732728增长率yoy36644500375027043326执业证书编号S0740519040001净利润百万元117238166103137863232543314027电话021-20315150增长率yoy114254168-170068683504每股收益元098139116195264Emailzhujqrqlzqcomcn每股现金流量138173136190234分析师崔少煜净资产收益率13221640121016951861执业证书编号S0740522060001PE75395321641138012815PEG066128377055080EmailcuisyrqlzqcomcnPB996873776644524备注截止2023年01月31日投资要点事件2023年01月30日公司发布2022年业绩预告2022年公司预计实现营业收入1012-1035亿元同比增长360-390归母净利润1312-1445亿元同比略降210-130扣非净利润1368-1475亿元同比增长20-100经调整Non-GAAP归基本状况TableProfit母净利润约1769-1886亿元同比增长210-290总股本百万股119122收入突破百亿大关防疫政策变化扰动2022Q42023年有望逐步恢复2022年公司预计实现流通股本百万股114672营业收入中值约1024亿元375归母净利润中值约138亿元-170扣非净利润市价元7420中值约142亿元60经调整Non-GAAP归母净利润183亿元250分季度看市值百万元88388522022Q4营收中值约283亿元322归母中值约418亿元-328扣非净利润中值流通市值百万元8508662约364亿元-113经调整Non-GAAP归母净利润50亿元206营收持续强劲利润端略有放缓我们预计主要源于各板块业务持续强劲源于新业务快速增长一体化临股价与行业TableQuotePic-市场走势对比床研发平台快速整合实验室服务及小分子CDMO业务运营效率及产能利用率持续提升全年收入突破百亿大关创历史新高国内防疫政策变化扰动Q412月在防疫政策变化下新冠康龙化成沪深300感染人数短时间上升带来公司订单交付有所推延我们预计随着在感染人数达峰之后公司业务35003000有望逐步恢复新业务处早期投入阶段目前公司新业务板块和部分海外运营尚处于早期投2500入阶段相关板块短期利润呈阶段性增速放缓后续随运营效率持续提升盈利能力有望逐步2000恢复股权激励成本增加公司持续实施股权激励计划2022年激励成本较同期大幅增加15001000一定程度降低了归母与扣非增速投资收益波动影响受2022年国内外创新药投融资波动影500响公司的投资收益较上年度有所下降00-500一体化多疗法平台竞争优势显著小分子CDMO产能释放有望推动整体业务持续快速增长2020-07-2021-01-2022-09-2020-05-2020-09-2020-11-2021-03-2021-05-2021-07-2021-09-2021-11-2022-01-2022-03-2022-05-2022-07-2022-11-2020-03-实验室服务实验室服务随着化学及生物科学规模优势持续释放生物科学占比持续提升盈利能力有望持续加大小分子CDMO公司CMC技术实力雄厚项目储备丰富随着外公司持有该股票比例相关报告延及内生商业化产能逐步落地临床后期项目占比不断提升小分子CDMO业务有望加速增长临床研究服务随着一体化临床研究服务平台整合逐步完备德泰迈南京思睿联斯达优1康龙化成300759-公司点评势互补未来有望持续保持快速增长大分子及细胞基因治疗公司通过投资AccuGenGroup业绩略超预期收入持续强劲Q3收购Absorption及ABL打造研发至生产一体化的CGT服务平台通过从实验室服务延伸大分呈逐步恢复态势-买入-中泰证券祝子发现研究服务宁波自建大分子生产基地打造端到端大分子研发生产平台随着多疗法平台持续完备有望为公司不断贡献新的增量嘉琦崔少煜20221027盈利预测与投资建议考虑到公司各板块业务持续强劲全球创新药投融资扰动及防疫政策变2康龙化成300759-公司点评化对公司业绩造成一定影响我们调整盈利预测我们预计2022-2024年公司营业收入分别为收入持续强劲看好多疗法一体化1023513003和17327亿元调整前981612963和17287亿元同比增长3750平台长期发展-买入-中泰证券祝嘉27043326归母净利润分别为13792325和3140亿元调整前20252659和亿元同比增长公司作为国内龙头企业之琦崔少煜202208303563-170068683504CROCDMO一一体化服务平台优势显著未来随着端到端多疗法服务平台持续完备有望带动业绩持续快速增长维持买入评级风险提示事件创新药企业研发投入不达预期风险新业务进展不及预期的风险竞争环境恶化风险汇率波动风险请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1康龙化成分季度财务数据单位百万元项目2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4营业收入148939179613201602214224210290253169276821283239营业收入同比55284556447538424119409537313222营业收入环比-37620601224626-1842039934232营业成本97207112047127045140186140727160468168976毛利率3473376236983456330836623896销售费用3206316740655124468261295493管理费用18836175722342626847290523450140073研发费用2910353745394192396544029380财务费用-1270126211781150402355926571营业利润28309386585363470832320074288847406利润总额28248383435366670843316184265246477所得税4581728080039228792398178589归母净利润2458731896475236209724909336353756741754归母净利润同比14219-154953266199131545-2095-3276净利率16511776235728991184132913571474扣非归母净利润2373834609347314100331056369183778436367扣非归母净利润同比958143724263110123083667879-1131Non-IFRS归母净利润2620038900396504140036400448005158049948Non-IFRS归母净利润同比85823398199237093914151730082065来源公司公告中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评风险提示创新药企业研发投入不达预期风险创新药企业研发投入直接关系到公司的订单来源若由于经济形势医药政策等外部因素导致药企研发投入不达预期则公司收入会受到不利影响CMC业务毛利率提升不及预期的风险公司未来3年增长的一大动力来自于CMC业务的快速成长存在由于项目数增长不及产能扩张增速导致产能利用率不升反降影响收入增长和毛利率提升竞争环境恶化风险国内CROCDMO行业由分散到集中的过程中会发生一定竞争公司面临一定的竞争环境恶化的风险汇率波动风险公司大部分收入以上来自境外存在汇率波动风险-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表2康龙化成财务报表预测资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E流动资产864486291122214425营业收入7444102351300317327现金3544382854607422营业成本47656382798910494应收账款1229195324133188营业税金及附加4492117156其他应收款116146179247营业费用156198247326预付账款25253445管理费用867127915602079存货6807099401256财务费用23-25-49-96其他流动资产3050196721972269资产减值损失-4500200200非流动资产9746881392179600公允价值变动收益1200500长期投资453453453453投资净收益3080400固定资产3923436147045250营业利润1914158526723607无形资产693786884980营业外收入6444其他非流动资产4678321431752917营业外支出9777资产总计18389174422043924025利润总额1911158226693604流动负债2982262029563260所得税291237400541短期借款422372390389净利润1620134522683063应付账款316390500658少数股东损益-41-34-57-77其他流动负债2245185720662213归属母公司净利润1661137923253140非流动负债5112329936883889EBITDA2422205431964174长期借款956100610561106EPS元209116195264其他非流动负债4156229326322783负债合计8094591966447149主要财务比率少数股东权益16613275-2会计年度20212022E2023E2024E股本794119111911191成长能力资本公积6008561156115611营业收入450375270333留存收益35544576690110041营业利润446-172686350归属母公司股东权益10129113911372016878归属于母公司净利润417-170687350负债和股东权益18389174422043924025获利能力毛利率360376386394现金流量表单位百万元净利率223135179181会计年度20212022E2023E2024EROE164121169186经营活动现金流2058162022592785ROIC169142220264净利润1620134522683063偿债能力折旧摊销484494573663资产负债率440339325298财务费用23-25-49-96净负债比率1895255523782284投资损失-3080-400流动比率290329380443营运资金变动121-371-434-828速动比率267302347403其他经营现金流117177-60-17营运能力投资活动现金流-5258512-1036-1135总资产周转率049057069078资本支出209328712956应收账款周转率6666长期投资202022-4-2应付账款周转率1880180917951813其他投资现金流-1145563-328-181每股指标元筹资活动现金流3661-1848409311每股收益最新摊薄139116195264短期借款44-4917-0每股经营现金流最新摊薄173136190234长期借款561505050每股净资产最新摊薄85095611521417普通股增加-039700估值比率资本公积增加-20-39700PE5321641138012815其他筹资现金流3076-1848342262PB873776644524现金净增加额41628416321962EVEBITDA36432721来源中泰证券研究所-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分