环锻领域先行者，供需共振业绩稳增。公司自成立以来一直致力于难变形金属材料环形锻件的研发、生产和销售，主要产品为航空发动机环形锻件，公司产品亦应用于航天火箭发动机、导弹、舰载燃机、工业燃气轮机、核电装备等高端装备领域。经过多年发展，公司已成为航空发动机环锻件核心供应商，产品配套于国内军用、民用多个新型号发动机及航天特种装备，同时亦向多家国际主流航发制造商供应环形锻件产品，行业地位稳固。受益于下游军品订单持续增长及民品市场订单饱满，同时公司积极扩产释放产能，供需共振，公司整体业绩稳步增长。
　　军品业务多点开花，航发锻件主业地位突出。公司军工下游涉及航空、航天及燃气轮机等领域，其中：
　　1）在航空领域，环锻件是航空发动机核心，军用发动机受国防投入持续增加叠加军机列装加速影响需求有望快速释放，民用发动机受境外外包业务向亚太地区转移及C919规模化交付驱动亦表现出巨大市场潜力。公司具备技术优势及市场先发优势，护城河稳固，随着募投项目产能逐步释放，业绩增长有望获强力支撑；
　　2）在航天领域，航天锻件主要应用于航天火箭发动机以及导弹装备，伴随着“十四五”备战背景下战略储备需求及实战化演练消耗的增加以及商业航天的发展，航天锻件有望迎来增长新机遇。公司已与我国航天火箭领域及商业航天领域优质客户形成稳固合作关系，有望直接受益于下游需求释放，带动订单增长；
　　3）在舰船领域，主为舰载燃气轮机供应环锻件及部分机匣，受益我国海军装备放量需求及主机国产化率提升，公司凭借航发领域互通性技术积累有望伴随未来新型号列装量产充分受益。
　　民品配套电力能源装备，未来发展前景广阔。公司民品业务主要配套工业燃气轮机、风电、核电及电池铜箔加工领域，其中（1）工业燃气轮机，原理与舰载燃气轮机相似，主要用于电站建设，受益国产型号逐步定型及国际主机需求量价齐升，未来有望实现稳定增长。（2）能源设备，公司主要为国内外客户提供风电轴承锻件、核电阀体/筒体/法兰以及锂电池铜箔加工用钛环，在全球能源环保建设及国家双碳政策支持下，以上行业具备高景气预期，相关零部件需求有望持续向上。
　　投资建议：公司作为我国航发及航天锻件领域核心供应商，在下游在役及在研多型号产品的逐步定型批产背景下，公司目前正处于从小批量多品种生产向大规模批量化生产过渡阶段，而公司募投项目所带来的后续产能释放将进一步提升公司生产规模，预计后需伴随规模效应的进一步兑现后，盈利弹性或逐步显现。预计2023-2024年归母净利润分别为2.8、4.5亿元，对应估值35x、22x，维持“买入-A”评级。
　　风险提示：主要原材料价格波动的风险；下游需求不及预期；扩产进度不及预期；测算不及预期。

研究报告全文：2023年03月31日公司深度分析航宇科技688239SH证券研究报告深耕环锻厚积薄发国防军工投资评级买入-A环锻领域先行者供需共振业绩稳增公司自成立以来一直致维持评级力于难变形金属材料环形锻件的研发生产和销售主要产品为航空发动机环形锻件公司产品亦应用于航天火箭发动机导弹6个月目标价105元舰载燃机工业燃气轮机核电装备等高端装备领域经过多年股价2023-03-307251元发展公司已成为航空发动机环锻件核心供应商产品配套于国交易数据内军用民用多个新型号发动机及航天特种装备同时亦向多家总市值百万元1034818国际主流航发制造商供应环形锻件产品行业地位稳固受益于下游军品订单持续增长及民品市场订单饱满同时公司积极扩产流通市值百万元732418释放产能供需共振公司整体业绩稳步增长总股本百万股14271流通股本百万股1010112个月价格区间4348945元军品业务多点开花航发锻件主业地位突出公司军工下游涉及航空航天及燃气轮机等领域其中股价表现1在航空领域环锻件是航空发动机核心军用发动机受国防投航宇科技沪深30071入持续增加叠加军机列装加速影响需求有望快速释放民用发动6151机受境外外包业务向亚太地区转移及C919规模化交付驱动亦表4131现出巨大市场潜力公司具备技术优势及市场先发优势护城河2111稳固随着募投项目产能逐步释放业绩增长有望获强力支撑1-92在航天领域航天锻件主要应用于航天火箭发动机以及导弹装-192022-032022-072022-112023-03备伴随着十四五备战背景下战略储备需求及实战化演练消资料来源Wind资讯耗的增加以及商业航天的发展航天锻件有望迎来增长新机遇升幅1M3M12M公司已与我国航天火箭领域及商业航天领域优质客户形成稳固相对收益-106-110343合作关系有望直接受益于下游需求释放带动订单增长绝对收益-113-672923在舰船领域主为舰载燃气轮机供应环锻件及部分机匣受益张宝涵分析师我国海军装备放量需求及主机国产化率提升公司凭借航发领域SAC执业证书编号S1450522030001互通性技术积累有望伴随未来新型号列装量产充分受益zhangbhessencecomcn马卓群分析师SAC执业证书编号S1450522120002民品配套电力能源装备未来发展前景广阔公司民品业务主mazqessencecomcn要配套工业燃气轮机风电核电及电池铜箔加工领域其中1工业燃气轮机原理与舰载燃气轮机相似主要用于电站建设相关报告受益国产型号逐步定型及国际主机需求量价齐升未来有望实现2022前三季度归母净利润2022-10-31稳定增长2能源设备公司主要为国内外客户提供风电轴承4765现金流未来有望显著改善锻件核电阀体筒体法兰以及锂电池铜箔加工用钛环在全球能源环保建设及国家双碳政策支持下以上行业具备高景气预期相关零部件需求有望持续向上投资建议公司作为我国航发及航天锻件领域核心供应商在下游在役及在研多型号产品的逐步定型批产背景下公司目前正本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司深度分析航宇科技处于从小批量多品种生产向大规模批量化生产过渡阶段而公司募投项目所带来的后续产能释放将进一步提升公司生产规模预计后需伴随规模效应的进一步兑现后盈利弹性或逐步显现预计2023-2024年归母净利润分别为2845亿元对应估值35x22x维持买入-A评级风险提示主要原材料价格波动的风险下游需求不及预期扩产进度不及预期测算不及预期TableFinance1亿元2020A2021A2022E2023E2024E主营收入6796145212297净利润0714182845每股收益元051097131203322每股净资产元38772986510501334盈利和估值2020A2021A2022E2023E2024E市盈率倍1413740550354223市净率倍18699836954净利润率108145126134152净资产收益率131134151194242股息收益率0003010305ROIC106170160162197数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司深度分析航宇科技内容目录1航空环锻领先者供需共振业绩稳增511深耕航空发动机锻造领域铸就专精特新小巨人512把握机遇开拓市场业绩持续向好62军品业务多点开花航发锻件主业地位突出821航发锻件下游需求可期龙头供应商竞争优势突出8211环锻件是航空发动机核心部件加工工艺难度大8212航发锻件长坡厚雪军民双驱市场空间广阔10213双重壁垒造就护城河优势大幅扩产承接行业高景气1422航天锻件应用潜力大绑定优质客户有望直接受益17221航天行业发展迅速带动航天锻件需求增加18222绑定优质客户巩固增长曲线1923舰载燃气轮机受益海军装备放量航发领域技术储备深厚具备互通性203民品聚焦电力能源装备未来发展前景广阔2131发电用燃气轮机需求旺盛内需外供有望迎来双重突破2132能源装备锻件配套高景气下游市场空间广阔224盈利预测255风险提示26图表目录图1公司发展历程5图2公司股权结构图5图3公司近五年营收及增速7图4公司近五年归母净利润及增速7图5细分产品营收占比7图6细分产品毛利率7图7公司近五年毛利率净利率情况8图8公司近五年期间费用率情况8图9公司航空发动机锻件产品示意8图10航空发动机冷热端及承力部件示意图红色部分为高温合金9图112008-2023中国国防预算情况10图122021年各国军费支出及占财政支出比重10图132021年中国各机型战机占比情况11图142021年美国各机型战机占比情况11图15国内外航空发动机发展趋势11图16C919项目进展13图17国外典型航空客户认证过程16图18公司近五年在手订单情况16图19歼10飞机挂弹飞行18图20GT-25000国产燃气轮机20图21重型燃气轮机技术发展趋势21图22LM6000-PF重型燃气轮机22图232015-2021年全球风电累计装机容量GW23图242017-2022年中国风电累计装机容量万千瓦23本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司深度分析航宇科技图25风电锻件在风力发电机中的应用23图262015-2021年中国在运商运核电机组数量台24图272015-2021年中国商运核电装机容量万千瓦24图282017-2021年中国锂电铜箔出货量统计万吨24图29阴极辊加工铜箔原理图25表1公司股权激励情况6表2航空难变形金属材料环形锻件的简要发展历程9表32010-2017中国年度国防费构成10表4中国军用航发环锻件2021-2030年市场测算12表5全球商用航空发动机市场2021年占有率及在手订单情况12表6未来20年境外商用航空发动机市场需求测算13表72012-2030年我国商用航空发动机环形锻件市场价值测算14表8公司航空锻件产品14表9公司部分专利15表10公司核心技术15表11公司产能情况17表12国家促进商业航天发展的有关政策18表13公司航天锻件产品19表14公司航天锻件典型终端应用19表15公司燃机用锻件产品20表16公司能源装备锻件22表17各类锻件在核电机组中的具体应用24表18可比公司估值26本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司深度分析航宇科技1航空环锻领先者供需共振业绩稳增11深耕航空发动机锻造领域铸就专精特新小巨人公司是航空环锻件核心供应商军民品业务快速发展航宇科技成立于2006年是国内航空发动机环形锻件的主研制单位之一成立初期公司建成锻造研发生产基地取得高新技术企业认证2009年锻造热处理生产线建成8MN快锻液压机组进行试产2010年公司通过省级技术中心认定2011年公司投资2亿元建设轧制力当时亚洲第一的环锻生产线2013年公司某型系列环形锻件长试成功获得首个军用环锻件批产订单2017年与美国GE公司德国MTU公司等达成长期合作协议在国际市场取得业务突破2019年公司入选第一批专精特新小巨人企业并于2021年在科创板挂牌上市2022年国产大飞机C919正式交付全球首家用户东航公司为其发动机环形锻件的供应商之一图1公司发展历程资料来源招股说明书安信证券研究中心董事长张华为实控人技术背景深厚董事长张华是公司实际控制人截止2022年10月31日其直接持有公司070股权同时通过百倍投资间接控制公司2278股权合计控制公司2348股权董事长张华技术背景深厚曾于1987年7月至2010年3月担任安大锻造的技术员技术处处长及总工程师于2009年被提名为中国工程院院士有效候选人在高温合金钛合金不锈钢等材料的塑性成形技术领域具备较高的理论水平及丰富的实践经验是公司28项授权专利发明人图2公司股权结构图资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5公司深度分析航宇科技三次密集股权激励彰显中长期发展信心12021年10月公司发布股权激励草案向董事高级管理人员核心技术人员9人及董事会认为需要激励的其他人员111人共计授予290万股股票占总股本2其中首次授予2325万股占总股本166授予价格为22元股考核指标以2020年营业收入值为业绩基数2021-2023年增长率目标值为4080120增长率触发值为307011022022年3月公司再次发布股权激励草案向董事高级管理人员核心技术人员9人及董事会认为需要激励的其他人员不超过141人共计授予200万股股票占总股本143其中首次授予160万股占总股本114授予价格为25元股考核指标为2022-2024年度扣非净利润目标值为161201248亿元CAGR为2411触发值为143175212亿元CAGR为217632022年7月发布本年第二期股权激励草案向董事高级管理人员核心技术人员7人及董事会认为需要激励的其他人员不超过143人共计授予33567万股股票占总股本240其中首次授予30567万股占总股本218授予价格为35元股考核指标为2022-2024年度扣非净利润较同年3月的股权激励目标有所上调目标值为161220270亿元CAGR为2950触发值为143191231亿元CAGR为2710公司多次实施股权激励覆盖面广利于充分调动员工工作活力提升凝聚力彰显中长期发展信心表1公司股权激励情况公告时间对象人数授予额度占总股本比例授予价格解锁条件管理层9人154万股占总股本110以2020年营业收入为基数212223年增长率2021年10月22元核心骨干人员111人785万股占总股本056目标值为4080120增长率触发值为3070110预留575万股占总股本041管理层9人79万股占总股本056考核指标为2022-2024年度扣非净利润目标值2022年3月25元核心骨干人员141人81万股占总股本058为161201248亿元CAGR为2411触发值为143175212亿元CAGR为2176预留40万股占总股本029管理层7人886万股占总股本063考核指标为2022-2024年度扣非净利润目标值2022年7月35元核心骨干人员143人21707万股占总股本155为161220270亿元CAGR为2950触发值为143191231亿元CAGR为2710预留30万股占总股本021资料来源公司公告安信证券研究中心12把握机遇开拓市场业绩持续向好把握开拓市场规模效应助力公司业绩持续高增2018-2022年公司下游航空航天燃气轮机和能源装备等领域客户需求不断增加公司抓住市场机遇开拓市场实现营业收入连续5年稳步增长从2018年333亿元增长至2022年1454亿元对应CAGR为4455公司维护巩固既有客户开拓培育新客户并加强产品研发确保客户订单交付助力公司稳定在高速增长通道中营业收入增长带动利润增长规模化效应下公司进一步实现降本增效本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6公司深度分析航宇科技归母净利润连续5年高速增长从2018年024亿元增长至2022年183亿元对应CAGR达6617图3公司近五年营收及增速图4公司近五年归母净利润及增速营业总收入亿元YoY归母净利润亿元YoY1614549020018325023699801801477031602001270139140960601012015051495047478671431110012067589400736080100300549113333060420040024501391349621002031970000002018201920202021202220182019202020212022资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心航空锻件是公司主要收入来源航天和能源锻件或成为新增长点从营收构成来看航空业务为公司贡献主要收入占比在60以上受益于国内军品客户订单需求持续上升航空营收从2018年232亿元增长至2021年669亿元3年CAGR为4234航天业务营收亦实现大幅增长从2018年2750万元增长至2021年150亿元3年CAGR为7603此外由于民品市场尤其是新能源领域订单饱满2022H1公司能源业务实现收入5995万元同比增长22482航天能源锻件收入增幅明显随着公司继续抓住下游景气赛道积极开拓市场有望成为公司经营发展的新增长点图5细分产品营收占比图6细分产品毛利率航空行业能源行业航天产品航空行业能源行业航天产品燃气轮机行业其他行业燃气轮机行业其他行业100454056904033108035284532557030304027086025502337202346401530102051000201820192020202120182019202020212022H1-5资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心毛利率净利率稳步增长费用控制能力持续加强2018-2022H1公司坚持优化资源配置生产效率不断提升毛利率稳步增长由2250增长至3448同时费用率呈下降趋势期间费用率由204降至1429主要系规模化效应下公司进一步抓管理促提升实现降本增效其中管理费用率由1570降至1140财务费用率由204降至127随着公司不断加强费用管理2018-2022H1净利率由734增长至1502盈利能力亦稳步提升本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7公司深度分析航宇科技图7公司近五年毛利率净利率情况图8公司近五年期间费用率情况毛利率净利率销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率184034481570326035162884143026231140106211152250129742585010201502144885871510844815079156403107342664209162183162522372260020415920182019202020212022H120182019202020212022H1127资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心2军品业务多点开花航发锻件主业地位突出军工应用涵盖航空航天及燃气轮机等领域重点型号逐步定型量产公司有望核心受益公司主要从事难变形金属材料环形锻件的研发生产和销售环锻产品在军工领域被广泛应用于航空航天及燃气轮机等方向在下游在役及在研多型号产品的逐步定型批产背景下公司目前正处于从小批量多品种生产向大规模批量化生产过渡阶段而公司募投项目所带来的后续产能释放将进一步提升公司生产规模预计公司未来将充分受益于行业景气度上行趋势以及未来重点型号量产带来的装配需求21航发锻件下游需求可期龙头供应商竞争优势突出211环锻件是航空发动机核心部件加工工艺难度大环锻件是飞机心脏航空发动机关键零部件对飞机使用寿命及经济性有重要影响航空难变形金属材料环形锻件以高温合金钛合金高强度钢等难变形材料为原料采用辗轧技术加工而成主要应用于航空发动机的风扇压气机涡轮和燃烧室等四大部件中起包容连接支撑密封等作用是航空发动机中的重要零部件环形锻件重要性主要体现在1环形锻件的组织性能往往直接关系到飞机的使用寿命和可靠性2环形锻件是否整体优质精密化对飞机及航空发动机的经济可承受性同样具有显著影响图9公司航空发动机锻件产品示意资料来源招股说明书安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8公司深度分析航宇科技航发环锻件工作条件苛刻性能要求较高需具备1耐高温根据工作温度不同航空发动机以燃烧室前后为界限分为冷端和热端两部分提高喷出气体的能量是增加发动机工作效率的最主要方式要求发动机工作温度提升超过1000摄氏度同时涡轮部件在高速旋转中承受较大机械载荷因此需要在高温下保持优异的机械性能2耐高压抗腐蚀如发动机机匣需长时间承受50-60个大气压而不能变形和损坏3长航时稳定性航空发动机零部件由于工作时间通常在3000小时以上在整个寿命期内亦需具备足够的强度刚度和稳定性发动机升级换代也在不断提高对环形锻件的性能要求商用航空业要求新一代飞机具有更高的效率经济性耐久性和可靠性同时各国军机设计制造时也在持续追求高性能这些改进目标要求配套的航空发动机具备更大的推重比更高运行效率对各种极端环境具有更强的适应性从而进一步提高对环锻件的要求需要其具备更强的承载能力更轻的重量更强的耐热性以及更好的对温度和载荷变化的适应能力图10航空发动机冷热端及承力部件示意图红色部分为高温合金资料来源招股说明书安信证券研究中心目前我国环件辗轧技术相对落后加工工艺仍有较大提升空间当前我国锻件行业呈现中低端产能过剩航空航天领域部分关键锻件与国外先进水平差距较大的局面主要系我国高端装备发展过程中存在重型号设计轻工艺研究在工艺领域重视加工制造工艺而对成形制造工艺有所忽视的问题近年来受益于我国经济实力增强和国防科学技术发展各种新型难变形材料应用日益广泛同时也对工艺设计手段及环件辗轧技术提出了更高要求当前我国航空难变形金属材料环锻件制造环节要求产品尺寸范围更大形状更加复杂加工难度持续增加锻件产品加工工艺仍有较大提升空间表2航空难变形金属材料环形锻件的简要发展历程发动机环锻件选材环锻件特点矩形环加工余量大基本无难变形材料加工容易组织二代发动机大量使用不锈钢少量使用铁基高温合金性能易控制部分使用异形环加工余量适中有难变形材料组织性能三代发动机镍基高温合金两相钛合金等材料较易控制机匣类更多为异形环加工余量小更多的使用难变形材料四代发动机更多的镍基钴基高温合金新型钛合金组织性能不易控制资料来源招股说明书安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页9公司深度分析航宇科技212航发锻件长坡厚雪军民双驱市场空间广阔航空发动机市场需求主要由国内军用航空发动机商用航空发动机境外及国产两部分组成1国内军用航空发动机市场需求国防预算持续稳定投入叠加军机列装加速驱动军用航空发动机配套市场需求增加我国军用航空发动机经历了维护使用-测绘仿制-型号研制-开展预研过程当前已建立起相对完整的发动机研制生产体系具备涡喷涡扇涡轴涡桨等各类发动机的系列研制生产能力国产发动机已装配歼击机运输机轰炸机等多种机型我国军用航空发动机市场需求主要受两个因子驱动一是国防预算开支二是下游军机换装列装需求及航空发动机国产化进程驱动因子一国防预算稳定投入且支出向武器装备倾斜航空装备重点领域有望直接受益我国国防预算近年来持续增长从2008年的409895亿元增长至2023年的15537亿元年均增长率超过9此外世界范围内各国军费开支占GDP比例都在2上下浮动我国长期以来在13-14仍有进一步的提升空间同时2018年起我国军费开支从主要用于支持深化国防和军队改革倾向用于更新武器装备我国装备费占比持续提升2010-2017年我国装备费占军费比重从3320增加至4110预计十四五期间我国军费支出重点将继续向武器装备倾斜武器装备采购投入增速有望持续高于军费增速新型战斗机运输机等航空装备作为我国军队目前迫切需要的新型主战装备是未来我国发展新型航空装备的重点领域将直接受益于我国国防开支的总量增长和装备支出的结构性增长图112008-2023中国国防预算情况图122021年各国军费支出及占财政支出比重国防预算亿元同比增速军费开支亿美元占比1800020900025160001880002014000167000146000120001512500010000104000800010830006000620005400041000200020000资料来源斯德哥尔摩和平研究院安信证券研究中心资料来源斯德哥尔摩和平研究院安信证券研究中心表32010-2017中国年度国防费构成装备费占比人员生活费占比训练维持费占比20103335322011343432201236293520133727362014392932201540312920164131272017413128资料来源新时代的中国国防安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页10公司深度分析航宇科技驱动因子二军机列装加速发动机乃重中之重从军机类型上来看与美俄相比我国空军装备在加油机预警机等特种战机数量上仍有较大差距从军机结构上来看根据WorldAirForce2022数据2021年我国歼-7歼-8为主的二代战机数量561架占比4675以歼-10歼-1116及歼-15为主的三代战机数量620架占比5167而新型四代机战机歼-20仅有19架占比158横向比较来看美军当前已全部切换至三代F-15F-16FA-18及以上战机其中三代机占比8262四代机占比1738我国存量战机中二代机占比仍处高位换装需求较为紧迫在建设战略空军的背景下军用航空发动机作为军机心脏直接决定其性能表现且相较国外发动机我国仍有较大差距急需追赶在此背景下预计航发领域将迎来持续景气局面进一步带动军机配套零部件市场发展图132021年中国各机型战机占比情况图142021年美国各机型战机占比情况歼-7歼-8歼-10歼-1116歼15歼20F-15F-16FA-18F-22F-35922043582626123722资料来源WorldAirForce2022安信证券研究中心资料来源WorldAirForce2022安信证券研究中心图15国内外航空发动机发展趋势资料来源航空发动机核心机技术及发动机发展型谱研究安信证券研究中心军机迭代叠加发动机国产化比例提高2021-2030我国军机航发环锻件市场预计年均23亿1首先计算2021-2030年军机航空发动机市场考虑前述中美军机数量和结构差距及更新换代和新增需求参考已外发报告航空发动机飞机心脏国之重器我们认为战斗机运输机直升机特种飞机教练机2021-2030年的增量分别为961架236架897架89架和334架我们按照存量和增量两部分对2021-2030年我国军用航空发动机市场进行测算为了简化计算我们将存量飞机分为换发1次和2次两部分增量飞机分为不换发和换发1次两部分发动机单价取可参考型号价格假设1结合目前主役机型装配的航发数量存量战斗机直升机运输机特种作战飞机教练机的发动机比例分别为本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页11公司深度分析航宇科技15253415增量战斗机直升机运输机特种作战飞机教练机的发动机比例分别为15234152维修经费约为购置经费的二分之一经测算2021-2030年我国军用发动机购置经费共2587亿维修经费1293亿合计3880亿2航空环形锻件作为军用航空发动机关键零部件据公司招股说明书按照环形锻件占航空发动机价值的6计算预计2021-2030年我国军机航发环锻件市场约233亿年均23亿元表4中国军用航发环锻件2021-2030年市场测算2021-2030年存量飞机发动机需求飞机数更换1更换2发动机比更换发动机数发动机单价万购置经费亿维修经费亿总经费亿量次次例量元元元元战斗机157110455261531462000629315944直升机902405497253498800280140420运输机264163101310952500274137411特种作战飞机115103124508250012764191教练机40526913615811800653297小计137568720622021-2030年增量飞机发动机需求飞机数更换0更换1发动机比更换发动机数发动机单价万购置经费亿维修经费亿总经费亿量次次例量元元元元战斗机9616413201519222500481240721直升机897598299223921000239120359运输机2361577939443000283142425特种作战飞机8959304475300014271214教练机3342231111566810006733100小计12126061818合计2587129338802021-2030年航发环锻件需求2021-2030年军用发动机总需求环形锻件占航空发动机价值38806233亿元资料来源WorldAirForces安信证券研究中心2商用航空发动机市场需求境外商用航空发动机市场需求国际航空零部件转包业务向中国转移为航发环锻件研制企业带来发展新机遇国际航空零部件主要采用转包生产模式即在全球范围内生产制造航空发动机零部件航空发动机制造商完成整机组装即可目前国际航空发动机零部件转包业务正逐渐向中国及亚太地区转移一方面这一转移趋势可满足制造商降低成本提高盈利能力的需求另一方面中国航空零部件制造商生产工艺及技术水平正不断提高已可满足国际航空发动机制造商对产品质量和稳定性的高要求根据全球航空发动机存量市场在手订单情况以及航空发动机选择情况来看未来全球主要商用窄体客机航空发动机制造商为GE航空普惠PW赛峰SAFRAN而主要商用宽体客机发动机制造商为GE航空罗罗RR随着国际航空发动机制造商将零部件转包业务逐渐转移中国及亚太地区领先发动机环锻件研制企业有望迎来新的发展机遇表5全球商用航空发动机市场2021年占有率及在手订单情况序号航空发动机制造商2021年交付数量在手订单数量发动机数量台市场份额发动机数量台市场份额1CFMInternational10665913100542普惠PW478264128173罗罗RR1468167074GE航空122715286未确定发动机制造商381016合计181224236资料来源FlightGlobalCommercialEngines2022安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页12公司深度分析航宇科技疫情后民航业逐步复苏境外商用航空发动机市场不断发展有望带动航空发动机环形锻件需求进一步增加假设1市场价值方面根据波音公司发布的CommercialMarketOutlook2022-20412041年全球商用飞机数量为47080架未来20年将新增商用飞机约41170架市场价值约72万亿美元2具体比例方面据招股说明书航空发动机占飞机整机价值按照20的比例保守估计航空发动机的制造中备用航发市场是新装航发市场的10航空发动机环形锻件价值占航空发动机总价值6基于以上假设预计未来20年航空发动机新装市场价值约为144万亿美元备用航发市场价值约为1440亿美元新增航发市场总计约为1584万亿美元航空发动机环形锻件市场价值约为9504亿美元市场前景广阔表6未来20年境外商用航空发动机市场需求测算项目具体数据未来20年将新增商用飞机市场价值波音172万亿美元航空发动机占飞机整机价值220备用航发市场占新装航发市场比例310航空发动机环形锻件占航空发动机价值46未来20年航空发动机新装市场价值512144万亿美元未来20年备用航发市场价值6530144万亿美元航发市场总计7561584万亿美元航空发动机环形锻件市场价值8749504亿美元资料来源CommercialMarketOutlook2022-2041招股说明书安信证券研究中心国产商用航空发动机市场需求国内商用航空发动机环形锻件市场主要源于国产商用航空发动机研制的锻件产品需求中长期市场增长主要依托于C919等国产商用客机的规模化交付以及国产商用客机的航空发动机国产化替代商用航空发动机市场未来增长潜力巨大驱动因子一C919等国产商用客机的规模化交付国产商用客机前期仍选用国外航空发动机如C919选用CFM的LEAP发动机ARJ21选用的是GE航空的CF34发动机但近几年大飞机专项和两机专项的实施为国内商用航空发动机发展带来了历史机遇其中两机专项为航空发动机研制开发带来政策红利大飞机专项为国产航空发动机提供基本需求保障2022年11月C919取得生产许可证12月C919首架交付东航2023年1月据中国商飞党委常委副总经理张玉金公开采访C919订单数量已接近1200架随着C919的逐渐批量生产及规模化交付国内商用航空发动机环形锻件市场有望释放巨大潜力图16C919项目进展资料来源中国商飞官网安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页13公司深度分析航宇科技驱动因子二民航航空发动机国产替代我国国产大飞机配套的国产航空发动机的研制工作已取得阶段性成果2017年12月我国研发的首个民用大涵道比涡扇发动机CJ-1000A的验证机完成整机装配据中国航发商发官网该款发动机预计于2025年服役若中长期国产化进程实施顺利国产商用航空发动机有望实现规模化交付带动发动机环锻件需求增长据上海市民用航空发动机产业中长期发展规划2012-2030年2012-2030年我国商用航空发动机需求量约1万台价值约1000亿美元按照环形锻件占航空发动机价值的6计算2012-2030年我国商用航空发动机环形锻件市场价值每年约为3亿美元市场空间广阔表72012-2030年我国商用航空发动机环形锻件市场价值测算项目具体数据2012-2030年我国商用航空发动机需求量110000台我国商用航空发动机单台价值量201亿美元我国商用航空发动机总价值量3121000亿美元环形锻件占航空发动机价值比例462012-2030年我国商用航空发动机环形锻件市场价值53460亿美元2012-2030年我国商用航空发动机环形锻件年均市场价值65203亿美元资料来源招股说明书安信证券研究中心213双重壁垒造就护城河优势大幅扩产承接行业高景气公司航空锻件产品主要有航空发动机环形锻件航空发动机机匣等目前已得到广泛应用航空锻件是公司主力产品目前已成功应用于预研在研现役的多款国产航空发动机包括长江系列国产商用航空发动机也用于GE航空普惠PW赛峰SAFRAN罗罗RRMTU等国际制造商研制生产的多款新一代商用航空发动机此外公司亦为APU飞机短舱飞机起落架等飞机部件提供航空锻件表8公司航空锻件产品产品类别产品简介技术特点典型产品图片主要用户中国航发GE航环件材料从发动机进气端到出气端主要用除机匣外的其他环形锻件主要包括封严空霍尼韦尔材有高温合金钛合金等难变形材料变形环支承环风扇法兰环固定环压缩机Honeywell航空发动机环形锻件难度大锻造热处理过程组织性能控制困级间挡圈燃烧室喷管外壁环件涡轮导普惠PW赛难机械加工难度大向环整流环等峰SAFRANMTU罗罗RR主要包括风扇机里压气机机匣燃烧室1一般形状不规则结构复杂零件沿轴向外机匣高压涡轮机匣低压涡轮机匣等截面突变大前后端直径差异大锻造制坏机匣被称作航空发动机的骨骼它为发及轧制过程控制困难成形难度大航空发动机机匣动机核心部件如风扇转轴叶片燃烧2所用材料一般为高温合金钛合金等难变室及涡轮提供了安全的密闭空间对核心形材料锻造温度范围窄材料对变形程度零部件的失效提供了损伤包容和变形温度较敏感组织性能控制难度大资料来源招股说明书安信证券研究中心壁垒一环锻件行业具备技术壁垒公司专利积累深厚技术竞争力强攻克环锻件技术壁垒公司科研专利积累深厚难变形材料锻造难度大且环锻件大部分为定制化生产的非标产品具有批量小形状尺寸多样等特点因此经过验证的成熟生产工艺及基于经验积累的工艺数据库是环锻件行业的两大关键技术壁垒公司自成立十余年以来深耕航空环形锻件领域致力于航空新材料的应用研究和航空锻件先进制造工艺的研究积累丰富经验在攻破相关技术壁垒后进一步筑牢技术护城河截止2022年6月30日公司拥有发明专利60项其中包括2项国际发明专利公司已5次获得中国专利优秀奖公司发本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页14公司深度分析航宇科技明专利数量和质量均处于国内同行业前列技术积累深厚并主持编制3项国家标准1项行业标准参与编制7项国家标准行业内技术地位突出表9公司部分专利序号专利名称专利号申请日专利类型专利权人获得方式他项权利1钛合金锥形环锻件的辗轧成形方法ZL20081006872592008423发明航宇科技原始取得质押GH4033高温合金薄壁环件的辗轧成2ZL201010582194220101210发明航宇科技原始取得质押形方法超高强度钢复杂异形截面环形件的3ZL201210537297620121212发明航宇科技原始取得质押辗轧成形方法TC17钛合金复杂异形截面环形件的4ZL201210537298020121212发明航宇科技原始取得质押辗轧成形方法TA15钛合金复杂异形截面环形件的5ZL201210531780320121212发明航宇科技原始取得质押辗轧成形方法GH4169高温合金复杂异形截面环形6ZL201210531790720121212发明航宇科技原始取得质押件的辗轧成形方法GH4648高温合金复杂异形截面环形7ZL201210532198920121212发明航宇科技原始取得质押件的辗轧成形方法轴承钢复杂异形截面环形件的辗轧8ZL20131010327342013327发明航宇科技原始取得质押成形方法高温合金矩形截面环形件的热胀形9ZL2013103888566201391发明航宇科技原始取得质押成形方法钛合金矩形截面环形件热胀形成异10ZL2013103888443201391发明航宇科技原始取得质押形截面环形件的方法资料来源招股说明书安信证券研究中心研发实力强劲核心技术竞争力强经过多年自主创新公司拥有多项具有自主知识产权的核心技术在国内同行业内技术水平领先1材料研究与应用技术方面公司掌握材料变形与组织性能控制技术低塑性材料成形表面控制技术解决了混晶粗晶开裂组织不均匀相组成难以调控等材料控制瓶颈问题2工艺设计制造技术方面公司开发了全流程的工艺智能数值仿真设计与优化关键技术复杂异形环轧锻件轧制中间坯设计与制造关键技术实现了航空航天等高端装备锻件高品质短周期低消耗环境友好的目标此外公司掌握了复杂异形环轧锻件轧制中间坯设计与制造关键技术大型复杂异型环件成形成性一体化轧制关键技术复杂薄壁异型环轧锻件精确稳定轧制成形关键技术等整体近净成形技术部分大型复杂异形环件的整体近净成形技术已达到国际同类先进水平凭借上述核心技术公司成为新一代窄体客机发动机LEAP生产高压涡轮机匣锻件的企业之一也成为取得授权制造LEAP发动机风扇机匣锻件的企业之一表10公司核心技术序号核心技术技术突破专利保护情况产品应用解决了高温合金钛合金铝合金等难变形材料混晶1航空难变形金属材料组织均匀性控制技术授权专利19项航空锻件等粗晶组织不均匀相组成难以调控等行业技术难题解决了高温合金和钛合金环形锻件成形制造表面开裂2低塑性材料成形表面控制技术授权专利16项航空锻件等的行业技术难题全流程的工艺智能数值仿真设计与优化关提高了整体工艺方案设计质量和效率实现工艺方案3授权专利11项航空锻件等键技术的整体优化复杂异形环轧锻件轧制中间坯设计与制造4解决了中间设计制造的卡脖子技术难题授权专利17项航空发动机机匣等关键技术平衡复杂环形锻件切削加工余量大和冶金问题之间的大型复杂异型环件成形成性一体化轧制关5矛盾解决了大型复杂环件成形成性一体化协同制造授权专利19项航空发动机机匣等键技术难题复杂薄壁异型环轧锻件精确稳定轧制成形解决了航空弱刚度复杂薄壁异形环件轧制稳定成形与6授权专利24项航空发动机机匣等关键技术精确制造的难题解决了航空环形锻件成形制造残余应力大并且分布不难变形材料环件轧制全流程低应力控制关7均匀的问题有效控制了环形锻件机加和服役中的变授权专利20项航空锻件等键技术形降低实际生产过程控制的不确定性解决环形锻件产8环轧锻件制造过程精确控制技术授权专利50项航空锻件等品质量稳定性和一致性差的难题解决了航空难变形材料高端环形锻件制造全过程温度9炉温自动监控与红外测温记录技术非专利技术航空锻件等精准检测与控制的问题本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页15公司深度分析航宇科技提高了环形锻件生产自动化数字化信息化智能化10数字化集成管理技术非专利技术航空锻件等程度与高端装备制造业发展趋势相融合资料来源招股说明书安信证券研究中心壁垒二环锻件行业准入门槛高公司具备先发优势客户资源丰富行业准入壁垒较高先发优势显著航空锻造行业存在明显的市场进入壁垒需要具备成熟的技术工艺取得行业第三方认证并进入客户的供应商目录同时还需参与产品研制至最终批产的全周期1对国内军用航空发动机市场参与航空发动机的研制是未来承担航空发动机批产任务的先决条件从预研到批产需要较长周期2对国际商用航空发动机市场资格认证通常需要3-5年签订长期协议前还需经过单件首件包审核等方式考察在长协签订后1-2年实现产品批量交付全程周期较长公司自成立以来依托自身强大的工艺技术优势积极开拓国内外航空发动机客户并取得明显成效对内全面参与国内军用航空发动机预研在研和型号改进工作是国内航空发动机环形锻件的主研制单位之一对外与GE航空普惠赛峰罗罗霍尼韦尔MTU等主流国际航空发动机生产商均签订了长期协议公司在国内及国际航空领域均具有显著市场先入优势在行业内市场竞争力强劲图17国外典型航空客户认证过程资料来源招股说明书安信证券研究中心客户资源丰富随着下游订单释放有望迎来业绩高增公司目前客户群主要分为境内客户和境外先进装备制造商两大类经过多年发展公司已形成军民外贸协同发展国内国际市场双循环的发展格局其中1境内客户以中国航发中航工业等大型航空军工集团下属单位为主公司与中国航发商发有长期稳定的合作关系目前参与了包括新一代军用航空发动机长江系列国产商用航空发动机等多个预研和在研型号航空发动机环形锻件的研制工作2境外市场主要终端客户为GE航空普惠PW罗罗RR赛峰SAFRAN霍尼韦尔HoneywellMTU等国际知名航空发动机制造商公司与其亦保持稳定的合作关系2022年上半年境外业务已逐渐从疫情中恢复收入占比超过212022年初公司在手订单为12亿元截止2022年3季度末在手订单为17亿元增长显著随着下游相关型号航空发动机订单放量公司有望迎来业绩高增图18公司近五年在手订单情况本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页16公司深度分析航宇科技期末公司在手订单亿元YoY18170060165014122012401082030865864462041020020182019202020212022Q3资料来源问询函回复公司年报公司投资者交流记录安信证券研究中心募投扩产承接未来需求夯实业绩增长基础公司现有产能主要分为三部分1贵阳本部目前已经基本满产满产情况下能实现产值10-15亿由于行业特性不同的产品组合产值不同产能具有较大的弹性空间2德阳新厂源于公司IPO募投项目航空发动机燃气轮机用特种合金环轧锻件精密制造产业园建设项目计划通过新产区建设购置先进锻件加工设备提高中小型特种合金环轧锻件产能以满足航空发动机批产及境外长协项目增长需求目前德阳项目设备均已到位部分设备还处于调试中根据项目可研报告测算预计在投产后一年内达产50两年内满产德阳产线达产后产值在10-15亿3贵阳新厂沙文2022年4月公司与贵阳国家高新技术产业开发区管理委员会签署投资协议拟投资12亿元建设航空发动机燃气轮机用环锻件精密制造产业园项目12月公司竞得该地块国有建设用地使用权目前在进行一些建设的前期工作计划年内开始建设我们认为在下游航发需求快速增长的背景下大幅扩产有助于公司突破产能瓶颈满足市场需求为未来业绩增长夯实基础表11公司产能情况项目总厂区地址项目名称建设内容建设周期产能情况投资满产情况下产贵阳本部值10-15亿主要用于扩充公司核依托公司现有核心技术和技术工航空发动机燃气轮机艺优势打造智能化的特种合金环轧锻件生产线主要建设期2年运营2达产后产值在德阳新厂用特种合金环轧锻件精6亿元用于生产航空发动机燃气轮机用中小型特种合金环年后完全达产10-15亿密制造产业园建设项目轧锻件自取得施工许可证建设3条航空发动机环锻件精密轧制生产线2条热处航空发动机燃气轮机用之日起18个月内完贵阳新厂理生产线2条机加工生产线及配套设施主要生产各环锻件精密制造产业园12亿元成厂房主体及配套沙文镇种金属材料环形锻件和自由锻件产品主要应用于航设施建设33个月空发动机燃气轮机航天核电风电舰船等领域内开始试生产资料来源公司公告安信证券研究中心参股黎阳国际提高综合竞争实力2023年3月公司竞拍取得航发动力子公司黎阳动力持有的黎阳国际584股权成为其第六大股东黎阳国际主要从事国内外航空航发零部件转包生产其民用航空飞机产品制造业务包括民用航空发动机核心机零部件飞机短舱零件等目前主要客户有斯奈克玛GE航空柯林斯航空美国联合技术航空航天系统公司美国哈里伯顿英国罗尔斯-罗伊斯美国通用电气石油天然气集团旗下意大利新比隆公司中国商发华为等公司与黎阳国际在市场技术生产等各层面均具有良好协同效应参股黎阳国际有助于公司深入开拓军品民品国内国外业务进一步提高公司综合竞争实力22航天锻件应用潜力大绑定优质客户有望直接受益本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页17公司深度分析航宇科技221航天行业发展迅速带动航天锻件需求增加我国商业航天处于发展初期未来发展潜力巨大航天火箭是卫星空间站载人航天与探月工程等航天工程顺利实施的重要载体目前我国商业航天与国际水平相比仍有较大差距据美国商业航天发展带来的启示美国商业航天在2017年占本国航天经济的比例就已达到80而我国商业航天正处于起步阶段以商业火箭为例我国商业火箭公司尚处于试飞阶段目前国内商业发射主要依靠国家队火箭所能提供的搭车机会难以满足当前市场需求根据长城工业官网披露2021年长征运载火箭共有约12次搭载发射机会共有10次搭载机会公布了可搭载余量其中8次可搭载余量在1000kg以下而根据不完全统计按照中国企业公布的卫星计划未来几年国内的卫星发射需求超过2700颗如果按照平均每颗卫星100kg计算总共发射需求将超过270吨按照每箭10颗卫星估算需要超过270次商业发射机会在火箭上锻件主要用于运载火箭发动机机匣安装边支座法兰运载火箭整流罩运载火箭外壳卫星支架等我们认为随着各项扶持政策和计划陆续推出商业航天的发展将得到有力推动有望带动相关锻件产品需求进一步增加表12国家促进商业航天发展的有关政策时间政策名称政策内容加快推进国家民用空间基础设施建设发展新型卫星等空间平合与有效载荷空天地宽2015中国制造2025带互联网系统形成长期持续稳定的卫星遥感通信导航等空间信息服务能力合理配置各类资源鼓励和引导社会力量有序参与航天发展科学统筹部署各项航天活20162016中国的航天动推动空间科学发展加快构建以遥感通信导航卫星为核心的国家空间基础设施加强跨领域资源共享与信息综合服务能力建设积极推进空间信息全面应用为资源环境动态监测预警防灾减灾2016十三五国家战略性新兴产业发展规划与应急指挥等提供及时准确的空间信息服务加强面向全球提供纺合信息服务能力建设大力拓展国际市场2016信息通信行业发展规划2016-2020年建成较为完善的商业卫星通信服务体系强调利用卫星通信提升国家应急通信能力意见在支撑重点领域建设中指出面向军民需求加快空间差础设施统筹建设在太空关于推动国防科技工业军民融合深度发展的意2017领域中以遥感卫星为突破口制定国家卫星遥感数据政策促进军民卫星资源和卫星见数据共享推动航空航天等产业创新发展聚焦航空航天等战略性新兴产业加快关键核心技术创中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个2021新应用打造全球覆盖高效运行的通信导航遥感空间基础设施体系建设商业航天五年规划和2035年远景目标纲要发射场研究制定商业航天发展指导意见促进商业航天快速发展扩大政府采购商业航天产品和服务范围推动重大科研设施设备向商业航天企业开放共享支持商业航天企业参与20222021中国的航天航天重大工程项目研制建立航天活动市场准入负面清单制度确保商业航天企业有序进入退出公平参与竞争资料来源浅析大航天时代下的商业航天产业发展安信证券研究中心我国导弹装备的发展亦可促进相关锻件产品需求提升导弹是战场上必不可少的武器其武器装备水平也是一个国家综合国防实力的体现我国目前已拥有近程中程远程洲际不同射程地地地空空地空空不同类型的导弹部分导弹技术达到国际领先水平根据锻造技术在航天运载器中的应用及展望环锻件具有表面质量好尺寸精度高组织更为均匀等优点且其性能在相当大的程度上决定着航空关键构件的使用性能目前已广泛应用于新一代航空航天装备制造中在导弹上锻件的应用主要包括导弹发动机机匣导弹外壳环形连接件装载环等部位在十四五期间积极备战的大背景下伴随着战略储备需求及实战化演练消耗的增加我国导弹装备的发展有望为相关锻件提供广阔的市场空间图19歼10飞机挂弹飞行本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页18公司深度分析航宇科技资料来源我国导弹工业的前世今生安信证券研究中心222绑定优质客户巩固增长曲线绑定行业头部客户充分受益需求释放公司航天锻件主要应用于航天火箭发动机以及导弹装备近年来凭借行业领先的航天锻件研制水平公司与我国航天火箭领域的航天科技航天科工形成了长期稳定的合作关系此外在商业航天领域公司进入蓝箭航天星际荣耀等国内商业火箭第一梯队企业的供应链体系得到下游客户的认可获得蓝箭航天颁布的突出贡献奖公司与核心客户关系紧密有望直接受益于下游需求释放带动订单增长表13公司航天锻件产品产品类别产品简介技术特点典型产品图片主要用户主要运用于运载火箭发动在航天火箭发射飞行和运输过程中锻件会受到各种作用载荷机及导弹系统主要包括用受力情况复杂因此对锻件整体的表面质量整体强度刚度组航天科技航航天用环形锻件于连接航天装备各部段的织性能要求较高其中航天用薄壁高筒环件产品高径比大轧天科工各类筒形壳体制过程锥度控制难度大机械加工精度要求高资料来源招股说明书安信证券研究中心实现产业化应用技术先进性凸显公司掌握多项核心技术技术成果已在航天领域实现产业化应用例如在航天用薄壁高筒环件整体成型领域公司对传统的马架扩孔或芯轴拔长的坯料制备方式进行了改进成功解决了薄壁高筒件在制造过程中刚度不好易失稳尺寸不易控制等难题现已应用于航天运载火箭导弹等领域随着公司持续开展新技术新工艺研究公司自身技术实力及综合竞争力将得到进一步增强表14公司航天锻件典型终端应用行业分类主要客户名称主机型号航天科技某系列运载火箭航天科工--航天锻件蓝箭航天天雀发动机星际荣耀双曲线系列火箭发动机资料来源招股说明书安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页19公司深度分析航宇科技23舰载燃气轮机受益海军装备放量航发领域技术储备深厚具备互通性燃气轮机与航发具备技术相似性轻重型下游应用广泛燃气轮机是以连续流动的气体作为工作物质把热能转换为机械功的旋转式动力机械其与航空发动机的核心技术及工作原理基本相似在研发零部件制造整机制造等环节均有较多重叠之处按照功率规格可分为轻型燃气轮机多由成熟的航空发动机改型研制可用于舰船及机车坦克等特种车辆的动力原油与天然气的长距离输送分布式发电以及油气开采等工业驱动领域重型燃气轮机大量衍生于航空发动机的技术具备更高的输出功率主要用于工业发电大型舰船动力等燃气轮机可显著提升舰艇战技指标伴随海军新型装备需求放量与船用柴油机相比燃气轮机功率密度更高单位功率重量只有高速柴油机的115或更小同时排放性能及振动噪音控制更佳低温启动性更好可显著提高船舶的技术性能和航速使其在护卫舰驱逐舰巡洋舰航空母舰等军用舰艇领域中得以广泛应用据IndustryGrowthInsight测算全球船用燃气轮机预计将在2018-2030年保持55的年复合增长率我国当前高度重视海军建设舰载燃气轮机作为新一代大型水面舰艇的主要动力装置有望伴随我国海军装备扩充需求而进入高速增长期公司作为配套供应商有望核心受益图20GT-25000国产燃气轮机资料来源国家能源局安信证券研究中心舰载燃气轮机国产化水平提升显著国内零部件配套厂商核心受益我国于上世纪90年代从乌克兰引进10台UGT-25000燃气轮机极其配套技术文件和生产许可证于2004年完成首台国产机GT-25000并达到60国产率在2012年完成GT-25000燃气轮机第二阶段国产化研制工作综合国产化率达到981我国燃气轮机国产化水平不断提升未来随着燃气轮机国产化水平的不断提高及后续新型号逐步批产列装将进一步带动国产配套零部件需求释放公司燃气轮机锻件产品类型丰富配套国内外多款主机型号公司燃气轮机锻件产品主要应用于驱逐舰护卫舰等舰载燃气轮机及工业燃气轮机包括国产先进舰载燃机国产重型燃气轮机国际先进的工业燃气轮机配套部位主要以轴承座安装边篦齿环封严环等环形锻件和进气机压气机机匣动力涡轮等部位的机匣下游客户主要为中国航发中船重工及美国通用电气截至2020年末公司产品已应用于NOVALLT系列等轻型燃气轮机PGT25LM6000LM9000等先进航改燃气轮机国产重型燃气轮机R0110国产先进舰载燃机等20个燃气轮机型号上表15公司燃机用锻件产品产品类别产品简介技术特点典型产品图片主要用户燃机用环形锻件轴承座安装边篦齿环封严环等与航空发动机环形锻件相似中国航发GE油气GE能源中船重工本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页20