事件：公司3月20日发布对外投资公告：公司已竞拍取得航发动力子公司黎阳动力在北京产权交易所挂牌转让其持有的贵州黎阳国际制造有限公司（简称“黎阳国际”或“标的企业”）5.84%股权，成交价格为3563.4万元。本次竞拍后公司成为标的企业的第六大股东，公司与标的企业均从事航空发动机生产制造，从市场、技术、生产等各个层面都可形成良好的互补及协同效应，本次收购符合公司战略发展方向，并进一步深化贵州地区配套能力。我们综合点评如下：
　　标的企业经营趋好，2022年1~10月实现扭亏为盈。1）截至2022年10月31日，黎阳国际总资产7.4亿元，净资产5.8亿元，前十个月实现营收2.6亿元，净利润1339万元。2）2020年和2021年黎阳国际分别实现营收1.8亿元和2.1亿元，实现净利润-2756万元和-4121万元。在经历连续两年的亏损后，黎阳国际在2022年前十个月实现扭亏为盈，经营情况持续向好。
　　标的企业深度参与航空航发零部件外贸转包；收购实现产业链纵向延伸。黎阳国际主要从事国内外航空航发零部件转包生产，是国内最早生产外贸航空零部件企业之一，产品主要包括民用航空发动机核心机零部件、飞机短舱零件等。国外主要客户包括：斯奈克玛、GE航空、柯林斯航空、美国联合技术航空航天系统公司、美国哈里伯顿、英国罗尔斯-罗伊斯、美国通用电气石油天然气集团旗下意大利新比隆公司等；国内客户有：中国商发、华为等。根据公司招股书披露，黎阳国际为公司提供零部件加工服务，2019年和2020年公司向黎阳国际分别销售产品3157万元和2266万元，产品终端客户主要为GE航空、美捷特、普惠、柯林斯航空和中国航发集团。公司本次参股黎阳国际将实现产业链纵向延伸，提升产品价值量，贴近终端客户增加客户粘性。
　　收购符合战略发展方向；进一步深化贵州地区配套能力。1）公司与标的企业均从事航空发动机生产制造，在市场、技术、生产等多个层面都可形成良好的互补及协同效应，本次收购有利于公司未来业务的发展和市场的开拓，提高国内外市场的市占率和品牌影响力，符合公司战略发展方向。2）根据未来智库描述，2017年公司与中国航发贵州黎阳签署战略合作协议，贵州黎阳承诺“在同类产品、同等价格水平条件下优先向航宇科技订货、并确保较大的市场份额”，本次收购将深化公司在贵阳地区的配套能力，进一步提升客户粘性。
　　投资建议：公司是我国航空航天领域环锻细分龙头之一，“十四五”期间将同时受益于国内航空航天领域高景气和海外“两机”领域的需求回暖。由于下游景气度持续向好，我们小幅上调盈利预测，预计2022~2024年归母净利润分别为1.8亿元、2.9亿元和4.7亿元，当前股价对应2022~2024年PE为54x/34x/21x。我们考虑到公司扩产项目与股权激励的顺利推进，维持“推荐”评级。
　　风险提示：募投项目建设不及预期、黎阳国际盈利不及预期等。
　　

研究报告全文：航宇科技688239SH事件点评收购黎阳国际584股权延伸产业链深化配套能力2023年03月21日事件公司3月20日发布对外投资公告公司已竞拍取得航发动力子公司推荐维持评级黎阳动力在北京产权交易所挂牌转让其持有的贵州黎阳国际制造有限公司简称当前价格6940元黎阳国际或标的企业584股权成交价格为35634万元本次竞拍后公司成为标的企业的第六大股东公司与标的企业均从事航空发动机生产制TableAuthor造从市场技术生产等各个层面都可形成良好的互补及协同效应本次收购符合公司战略发展方向并进一步深化贵州地区配套能力我们综合点评如下标的企业经营趋好2022年110月实现扭亏为盈1截至2022年10月31日黎阳国际总资产74亿元净资产58亿元前十个月实现营收26亿元净利润1339万元22020年和2021年黎阳国际分别实现营收18亿元和21亿元实现净利润-2756万元和-4121万元在经历连续两年的亏损后分析师尹会伟黎阳国际在2022年前十个月实现扭亏为盈经营情况持续向好执业证书S0100521120005标的企业深度参与航空航发零部件外贸转包收购实现产业链纵向延伸黎电话010-85127667阳国际主要从事国内外航空航发零部件转包生产是国内最早生产外贸航空零部邮箱yinhuiweimszqcom研究助理孔厚融件企业之一产品主要包括民用航空发动机核心机零部件飞机短舱零件等国执业证书S0100122020003外主要客户包括斯奈克玛GE航空柯林斯航空美国联合技术航空航天系电话010-85127664统公司美国哈里伯顿英国罗尔斯-罗伊斯美国通用电气石油天然气集团旗邮箱konghourongmszqcom下意大利新比隆公司等国内客户有中国商发华为等根据公司招股书披露研究助理赵博轩执业证书S0100122030069黎阳国际为公司提供零部件加工服务2019年和2020年公司向黎阳国际分别电话010-85127668销售产品3157万元和2266万元产品终端客户主要为GE航空美捷特普邮箱zhaoboxuanmszqcom惠柯林斯航空和中国航发集团公司本次参股黎阳国际将实现产业链纵向延伸提升产品价值量贴近终端客户增加客户粘性相关研究收购符合战略发展方向进一步深化贵州地区配套能力1公司与标的企1航宇科技688239SH2022年三季报点业均从事航空发动机生产制造在市场技术生产等多个层面都可形成良好的评三季报营收同比增长58产业延伸提互补及协同效应本次收购有利于公司未来业务的发展和市场的开拓提高国内升竞争力-202211032航宇科技688239SH点评报告产业链外市场的市占率和品牌影响力符合公司战略发展方向2根据未来智库描述纵向延伸提升综合竞争力实控人增持彰显信2017年公司与中国航发贵州黎阳签署战略合作协议贵州黎阳承诺在同类产心-20221022品同等价格水平条件下优先向航宇科技订货并确保较大的市场份额本次3航宇科技688239SH首次覆盖报告航收购将深化公司在贵阳地区的配套能力进一步提升客户粘性发锻造专精特新小巨人进入成长快车道-20220922投资建议公司是我国航空航天领域环锻细分龙头之一十四五期间将同时受益于国内航空航天领域高景气和海外两机领域的需求回暖由于下游景气度持续向好我们小幅上调盈利预测预计20222024年归母净利润分别为18亿元29亿元和47亿元当前股价对应20222024年PE为54x34x21x我们考虑到公司扩产项目与股权激励的顺利推进维持推荐评级风险提示募投项目建设不及预期黎阳国际盈利不及预期等盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元960145421202904增长率431515458370归属母公司股东净利润百万元139183289467增长率911314584615每股收益元097128203327PE71543421PB95836954资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年03月20日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1航宇科技688239军工公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入960145421202904成长能力营业成本647100114591984营业收入增长率4311514745823697营业税金及附加571115EBIT增长率7473272145575285销售费用18284051净利润增长率9113314458406152管理费用58102151188盈利能力研发费用4983121149毛利率3260311131193168EBIT183233339518净利润率1448125613651609财务费用15232727总资产收益率ROA6326338131046资产减值损失-33-34-34-34净资产收益率ROE1335152520052542投资收益-6-6-6-6偿债能力营业利润157206325525流动比率152163160162营业外收支-1-1-1-1速动比率085096093092利润总额156205325524现金比率017034029028所得税17223557资产负债率5270584759465883净利润139183289467经营效率归属于母公司净利润139183289467应收账款周转天数14679117431115610598EBITDA205269380561存货周转天数32367297782680026800总资产周转率044050060065资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E每股指标元货币资金160431493628每股收益097128203327应收账款及票据60976310581377每股净资产72983910111288预付款项526995127每股经营现金流-037144154224存货57478410381424每股股利020026042067其他流动资产48394142估值分析流动资产合计1443208627253598PE71543421长期股权投资2222PB95836954固定资产210335431505EVEBITDA4963376026441770无形资产34353637股息收益率029038060097非流动资产合计757798833867资产合计2200288435584465短期借款284284284284现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E应付账款及票据54985512571737净利润139183289467其他流动负债118139166197折旧和摊销22374243流动负债合计951127817072218营运资金变动-266-80-182-261长期借款159359359359经营活动现金流-53205220320其他长期负债49494949资本开支-380-80-79-79非流动负债合计208408408408投资-2000负债合计1159168621162627投资活动现金流-382-85-85-85股本140143143143股权募资375300少数股东权益0000债务募资2220000股东权益合计1040119814431838筹资活动现金流490151-73-100负债和股东权益合计2200288435584465现金净流量5527162135资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2航宇科技688239军工分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业指谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A中性相对基准指数涨幅-55之间股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或回避相对基准指数跌幅5以上三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基推荐相对基准指数涨幅5以上准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3