事件
　　据2023年3月20日公告，公司竞拍取得黎阳国际5.84%股权。黎阳国际是黎阳集团下属公司，主业为航空发动机零部件精密加工。本次成交价格3563.39万元，增值率4.67%，溢价成本较低。
　　点评
　　竞拍黎阳国际股权延伸下游机加能力，加强与航发黎阳合作关系。本次收购股权一方面外延拓展机加能力，完善公司产业链一体化布局；另一方面进一步加深与航发黎阳合作关系，利于军品+民品、国内+国外业务开拓，强化公司以环锻件为核心产品的航发零部件主流供应商地位。
　　德阳新产能投放，23Q1有望延续高增长。航发黎阳新型号放量在即，上游零部件提前备货采购，公司作为环锻件核心供应商持续受益。同时公司德阳新区新产能正式投放，23Q1生产交付有望延续高增态势。23Q1后股权激励费用计提影响逐步减弱，报表净利润将逐步反映真实经营增长水平。
　　长坡厚雪航发赛道，公司具备高弹性。公司境内航发业务占总收入比重50%+，锻造企业中航发属性最强；主机厂结构性来看，航发黎阳方向深度绑定，批产配套需求前置。其他主机方向批产+科研需求，在手订单饱满、需求增量明确，未来科研转批产增长持续性强。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司短期订单预示增长明朗，长期航发赛道空间大、同步研发格局优；规模效应释放，叠加产线和技术升级带来降本效益，利润率水平稳中有上升空间。预计公司2022-2024年归母净利润为1.83/2.80/4.95亿元，同比增长31.8%/52.7%/77.2%，对应PE为54/35/20倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新型号批产进度不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；德阳项目爬坡进度不及预期的风险。
　　

研究报告全文：据2023年3月20日公告公司竞拍取得黎阳国际584股权黎阳国际是黎阳集团下属公司主业为航空发动机零部件精密加工本次成交价格356339万元增值率467溢价成本较低竞拍黎阳国际股权延伸下游机加能力加强与航发黎阳合作关系本次收购股权一方面外延拓展机加能力完善公司产业链一体化人民币元成交金额百万元布局另一方面进一步加深与航发黎阳合作关系利于军品民品103001000国内国外业务开拓强化公司以环锻件为核心产品的航发零部件93008008300主流供应商地位6007300德阳新产能投放23Q1有望延续高增长航发黎阳新型号放量在4006300即上游零部件提前备货采购公司作为环锻件核心供应商持续5300200受益同时公司德阳新区新产能正式投放23Q1生产交付有望延43000续高增态势23Q1后股权激励费用计提影响逐步减弱报表净利220321润将逐步反映真实经营增长水平成交金额航宇科技沪深300长坡厚雪航发赛道公司具备高弹性公司境内航发业务占总收入比重50锻造企业中航发属性最强主机厂结构性来看航发黎阳方向深度绑定批产配套需求前置其他主机方向批产科研需求在手订单饱满需求增量明确未来科研转批产增长持续性强公司短期订单预示增长明朗长期航发赛道空间大同步研发格局优规模效应释放叠加产线和技术升级带来降本效益利润率水平稳中有上升空间预计公司2022-2024年归母净利润为183280495亿元同比增长318527772对应PE为543520倍维持买入评级新型号批产进度不及预期的风险原材料价格大幅波动的风险德阳项目爬坡进度不及预期的风险敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2019202020212022E2023E2024E2019202020212022E2023E2024E主营业务收入589671960145421733075货币资金4266160236278285增长率139431515494415应收款项41956361582011071441主营业务成本-434-477-647-962-1426-2008存货34740957482310501416销售收入738712674662657653其他流动资产412694104141186毛利1541933134927461067流动资产84810641443198325763328销售收入262288326338343347总资产741745656693705734营业税金及附加-3-6-5-7-11-15长期投资002111销售收入060905050505固定资产24728763883910351164销售费用-12-11-18-27-39-55总资产215201290293283257销售收入211618191818无形资产363436373738管理费用-34-38-58-122-187-175非流动资产29636475788010761205销售收入585761848657总资产259255344307295266研发费用-28-27-49-79-116-163资产总计114514282200286336524533销售收入484051545453短期借款379350287361558625息税前利润EBIT76111183257393659应付款项10528754980310921416销售收入130166191177181214其他流动负债114981156090135财务费用-14-15-15-27-39-48流动负债598735951122417402176销售收入242316191816长期贷款17105159350395430资产减值损失-17-19-35-39-45-53其他长期负债503649111公允价值变动收益000000负债6658761159157621362607投资收益-4-11-6-5-5-7普通股股东权益4805531040128715171927税前利润nananananana其中股本105105140143143143营业利润6184157208318562未分配利润-2645170322551961营业利润率103125163143146183少数股东权益000000营业外收支0-1-1-2-2-2负债股东权益合计114514282200286336524533税前利润6183156207316560利润率103123162142145182比率分析所得税-7-10-17-24-36-642019202020212022E2023E2024E所得税率113122109115115115每股指标净利润5473139183280495每股收益051306920992128319593471少数股东损益000000每股净资产45735265743190191062813499归属于母公司的净利润5473139183280495每股经营现金净流-10231173-0381010112161998净利率91108145126129161每股股利000000000200022003500600回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率1122131513351423184325712019202020212022E2023E2024E总资产收益率4715096326407661093净利润5473139183280495投入资本收益率7739691100113914091955少数股东损益000000增长率非现金支出39425780120156主营业务收入增长率770313914311514949424154非经营收益211516565162EBIT增长率6117745816497401752936749营运资金变动-222-6-266-304-277-428净利润增长率1206734969113318152687716经营活动现金净流-107123-5314174285总资产增长率369424785400301427592411资本开支-39-100-380-184-274-234资产管理能力投资00-2000应收账款周转天数144516431358170016001500其他000-5-5-7存货周转天数247928902771320028002700投资活动现金净流-39-100-382-188-278-240应付账款周转天数569695783130012001100股权募资003759500固定资产周转天数14921194798153314401230债权募资1563622218242102偿债能力其他18-6093-62-94-140净负债股东权益736370232749369244483995筹资活动现金净流174-25490250148-38EBIT利息保障倍数557312095100136现金净流量27-15577437资产负债率580661305270550458475750来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价980025012023-01-05买入81581016210162880020022023-02-28买入8281NA7800150来源国金证券研究所6800100580048005038000211005210705220105221005230105220705220405投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402敬请参阅最后一页特别声明4