2022净利润同比增长67.14%，看好公司长期发展，维持“买入”评级
　　公司2022年实现营收15.97亿元，同比+14.62%；实现归母净利润4.22亿元，同比+67.14%。其中，Q4单季实现营收3.97亿元，同比-6.3%，环比+4.3%；实现归母净利润1.01亿元，同比+33.0%，环比-9.9%。由于原材料顺酐、丁二烯等价格持续下滑影响，公司产品价格承压，但整体毛利水平提升，全年实现较高的利润增长。我们认为，2023年风电装机量有望重回上升轨道，伴随公司新建项目有序推行，未来或将在风电产业中充分受益。我们维持公司盈利预测，并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为5.02、6.63、8.27亿元，对应EPS分别为1.69、2.24、2.79元/股，当前股价对应2023-2025年PE分别为15.3、11.6、9.3倍。我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。
　　2023年以风电领域为代表的下游需求有望提升，公司成长空间较大
　　公司顺酐酸酐衍生物2022年营业收入为12.24亿元，同比增长20.98%，其中应用于风电领域的产品数量超6,500吨，占整体销量约10%。我们认为，2023年我国风电装机量和拉挤工艺渗透率将共同提升，同时电力绝缘材料、涂料等其他顺酐酸酐衍生物下游领域预计将边际改善。2022年，公司顺酐酸酐衍生物产销量分别为7.02、6.76万吨，计算均价为1.81万元/吨，虽然报告期内售价季度性下降，但同比2021年售价有所提升，同时毛利率同比2021年上升12.69pcts。另外，公司功能材料中间体项目2022年实现营业收入2.12亿元，同增长5.90%。
　　公司多产能有序建设，顺酐酸酐衍生物龙头地位稳固
　　据公司公告，公司主要产品顺酐酸酐衍生物现有产能为7.1万吨，在建产能5万吨，包括1万吨/年四氢苯酐、1万吨/年六氢苯酐、2.1万吨/年甲基四氢苯酐、5,000吨/年甲基六氢苯酐、2,000吨/年纳迪克酸酐以及2,000吨/年甲基纳迪克酸酐。另有氢化双酚A产能3,000吨/年以及电子化学品产能200吨/年在建，预计2023年建设完成。多项在建产能为公司长期发展提供支撑。
　　风险提示：产能建设进度不及预期，下游应用需求不及预期，原材料价格波动。

研究报告全文：电子电子化学品公司研濮阳惠成300481SZ2022业绩同比高增看好公司长期发展究2023年03月31日公司信息更新报告投资评级买入维持金益腾分析师毕挥联系人徐正凤联系人jinyitengkyseccnbihuikyseccnxuzhengfengkyseccn证书编号S0790520020002证书编号S0790121070017证书编号S0790122070041日期2023330净利润同比增长看好公司长期发展维持买入评级当前股价元259220226714公司2022年实现营收1597亿元同比1462实现归母净利润422亿元公一年最高最低元49491832司同比其中单季实现营收亿元同比环比实6714Q4397-6343信总市值亿元7682现归母净利润亿元同比环比由于原材料顺酐丁二烯等息流通市值亿元7597101330-99更总股本亿股价格持续下滑影响公司产品价格承压但整体毛利水平提升全年实现较高的新296报流通股本亿股293利润增长我们认为2023年风电装机量有望重回上升轨道伴随公司新建项告目有序推行未来或将在风电产业中充分受益我们维持公司盈利预测并新增近3个月换手率139682025年盈利预测预计2023-2025年归母净利润分别为502663827亿元对应分别为元股当前股价对应年分别为股价走势图EPS1692242792023-2025PE15311693倍我们看好公司未来发展维持买入评级濮阳惠成沪深3001202023年以风电领域为代表的下游需求有望提升公司成长空间较大公司顺酐酸酐衍生物年营业收入为亿元同比增长其中应80202212242098用于风电领域的产品数量超6500吨占整体销量约10我们认为2023年我40国风电装机量和拉挤工艺渗透率将共同提升同时电力绝缘材料涂料等其他顺0酐酸酐衍生物下游领域预计将边际改善2022年公司顺酐酸酐衍生物产销量开-402022-032022-072022-11分别为702676万吨计算均价为181万元吨虽然报告期内售价季度性下源证数据来源聚源降但同比2021年售价有所提升同时毛利率同比2021年上升1269pcts另券外公司功能材料中间体项目2022年实现营业收入212亿元同增长590证券相关研究报告公司多产能有序建设顺酐酸酐衍生物龙头地位稳固研据公司公告公司主要产品顺酐酸酐衍生物现有产能为71万吨在建产能5万究2022业绩同比高增2023或迎风电吨包括1万吨年四氢苯酐1万吨年六氢苯酐21万吨年甲基四氢苯酐5000报大年公司信息更新报告-2023228告吨年甲基六氢苯酐吨年纳迪克酸酐以及吨年甲基纳迪克酸酐另前三季度归母净利润同比增长20002000有氢化双酚产能吨年以及电子化学品产能吨年在建预计8190行业维持高景气公司信息A30002002023年建设完成多项在建产能为公司长期发展提供支撑更新报告-20221024H1归母净利润同比增长8926风风险提示产能建设进度不及预期下游应用需求不及预期原材料价格波动电材料销售占比超10公司信息更财务摘要和估值指标新报告-2022824指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元13931597196225663069YOY526146228308196归母净利润百万元253422502663827YOY407671189320248毛利率294360367372380净利率181264255258269ROE127182178197203EPS摊薄元085142169224279PE倍30418215311693PB倍3933272319数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产14952018232526663243营业收入13931597196225663069现金24428986110631662营业成本9841022124216121902应收票据及应收账款233273000营业税金及附加912152124其他应收款23355营业费用79101617预付账款2618363449管理费用3641517484存货135222212351313研发费用8074102145166其他流动资产8551214121412141214财务费用2-27-18-44-57非流动资产62178789410751200资产减值损失-1-0-1-1-1长期投资00000其他收益65000固定资产428465566727834公允价值变动收益11111无形资产148179195216237投资净收益1421212121其他非流动资产45143132131129资产处置收益1-6-6-6-6资产总计21152805321937404442营业利润291485576759948流动负债96336272272289营业外收入00000短期借款0150150150150营业外支出12222应付票据及应付账款29105000利润总额290483574757947其他流动负债6781122121139所得税38617496121非流动负债2514812610683净利润252422501661826长期借款01251038360少数股东损益-0-0-1-2-1其他非流动负债2523232323归属母公司净利润253422502663827负债合计120485398378372EBITDA324546620806998少数股东权益-0-0-2-3-5EPS元085142169224279股本296296296296296资本公积982995995995995主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益7401044140618962515成长能力归属母公司股东权益19952320282233664075营业收入526146228308196负债和股东权益21152805321937404442营业利润389666188318250归属于母公司净利润407671189320248获利能力毛利率294360367372380净利率181264255258269现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE127182178197203经营活动现金流86287695525872ROIC163197236266318净利润252422501661826偿债能力折旧摊销4154506581资产负债率5717312410184财务费用2-27-18-44-57净负债比率-11502-201-235-346投资损失-14-21-21-21-21流动比率156608598112营运资金变动-196-150179-14138速动比率9328455371其他经营现金流010555营运能力投资活动现金流-829-490-141-230-190总资产周转率0906070708资本支出189208157246206应收账款周转率7665000000长期投资-646-295000应付账款周转率3873337670000其他投资现金流613161616每股指标元筹资活动现金流76221818-93-83每股收益最新摊薄085142169224279短期借款0150000每股经营现金流最新摊薄029097234177294长期借款0125-22-20-22每股净资产最新摊薄67378395211361375普通股增加390000估值比率资本公积增加77813000PE30418215311693其他筹资现金流-55-7140-73-61PB3933272319现金净增加额1739571202599EVEBITDA2231381138461数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的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