2022全年预计业绩3.9~4.4亿元，计算Q4盈利0.7~1.2亿元。公司发布2022年度业绩预告，全年预计实现归母净利润3.92~4.42亿元（同比+55%~75%）；扣非归母净利润盈利3.79~4.31亿元（同比+61%~83%），单四季度归母净利润0.70~1.21亿元（同比-8%~60%）。单四季度扣非归母净利润0.74~1.26亿元（同比增长+6~80%）。22年受益于原材料价格波动、上半年供需相对紧张因素，公司产品价格保持高位区间运行，盈利能力同比大幅提升。
　　酸酐衍生物产能优势明显，23年产能释放驱动营收规模增长。公司目前濮阳本部产能7万吨，其中新扩建产能2万吨甲基4氢苯酐产品22年8月投产逐渐爬坡，预计22年贡献0.2-0.3万吨产量，23年随着下游需求提速我们预计产线将实现满产运行，本部产能稳步释放驱动公司营收规模增长。同时福建古雷项目如期推进预计23年三、四季度投产，公司酸酐衍生物产能将达到12万吨，行业龙头地位进一步稳固。
　　下游行业需求“风”驰“电”掣，公司盈利能力有望维持高位。据广发机械统计，22年国内市场风电公开招标量达到105GW，为招标大年，我们预计2023年或将成为风机装机大年，全年预计风电装机量将达到80GW左右，随着拉挤工艺在国内风电叶片的快速渗透，公司酸酐类产品有望率先受益于风电装机起量；同时公司下游电网行业“十四五”期间投资增速有望保持稳定加速。行业新增供给端受限于产能扩张周期及产品性能验证周期，我们预计23年公司盈利能力有望维持高位。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司22-24年的EPS分别为1.42、1.70、2.04元/股，给予2023年25倍PE估值，对应合理价值为42.50元/股。维持“买入”评级。
　　风险提示。下游需求低于预期、供给端竞争加剧产品价格低于预期、产能投放不达预期。

研究报告全文：TablePage公告点评电子化学品证券研究报告濮阳惠成TableTitle300481SZ公司评级TableInvest买入当前价格2931元22年盈利能力提升23年产能释放驱动盈利增长合理价值4250元前次评级买入报告日期2023-01-20TableSummary核心观点相对市场表现TablePicQuote2022全年预计业绩3944亿元计算Q4盈利0712亿元公司发布年度业绩预告全年预计实现归母净利润亿元202239244299同比5575扣非归母净利润盈利379431亿元同比746183单四季度归母净利润070121亿元同比-86049单四季度扣非归母净利润074126亿元同比增长68022年24受益于原材料价格波动上半年供需相对紧张因素公司产品价格保持-2高位区间运行盈利能力同比大幅提升0122032205220722092211220123-27酸酐衍生物产能优势明显23年产能释放驱动营收规模增长公司目濮阳惠成沪深300前濮阳本部产能7万吨其中新扩建产能2万吨甲基4氢苯酐产品22年8月投产逐渐爬坡预计22年贡献02-03万吨产量23年随着下游需求提速我们预计产线将实现满产运行本部产能稳步释放驱动公分析师TableAuthor邓先河SAC执证号S0260521040006司营收规模增长同时福建古雷项目如期推进预计23年三四季度投858893产公司酸酐衍生物产能将达到12万吨行业龙头地位进一步稳固021-38003672下游行业需求风驰电掣公司盈利能力有望维持高位据广发dengxianhegfcomcn机械统计22年国内市场风电公开招标量达到105GW为招标大年分析师李凌芳我们预计2023年或将成为风机装机大年全年预计风电装机量将达到SAC执证号S026052209000380GW左右随着拉挤工艺在国内风电叶片的快速渗透公司酸酐类SFCCENoBQE751产品有望率先受益于风电装机起量同时公司下游电网行业十四五021-38003608期间投资增速有望保持稳定加速行业新增供给端受限于产能扩张周lilingfanggfcomcn期及产品性能验证周期我们预计23年公司盈利能力有望维持高位请注意邓先河并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测与投资建议我们预计公司22-24年的EPS分别为142170204元股给予2023年25倍PE估值对应合理价值为相关研究TableDocReport4250元股维持买入评级濮阳惠成300481SZ盈2022-10-24风险提示下游需求低于预期供给端竞争加剧产品价格低于预期产利能力环比提升能投放不达预期濮阳惠成300481SZ2022-09-29盈利预测风驰电掣需求双TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E击营业收入百万元9131393162519662498增长率342526167210271TableContactsEBITDA百万元250321528625740归母净利润百万元180253421504605增长率237407665197201EPS元股070085142170204市盈率x29042829206417231435ROE180127183196206EVEBITDAx19952153157313491106数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText濮阳惠成公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E流动资产6331495163617392129经营活动现金流5886463354540货币资金227244384257504净利润179252421504605应收及预付153258231355389折旧摊销3342606868存货103135121187215营运资金变动-156-196-6-202-114其他流动资产1498589009411022其它3-12-12-16-19非流动资产446621777969976投资活动现金流-34-829-204-244-56长期股权投资00000资本支出-85-189-216-260-75固定资产267428522608595投资变动49-644000在建工程52763163188其他24121619无形资产85148154160156筹资活动现金流-51762-118-237-237其他长期资产4237373737银行借款00000资产总计10792115241327093106股权融资0814000流动负债519691121150其他-51-52-118-237-237短期借款00000现金净增加额-3517140-127247应付及预收2229274047期初现金余额263227244384257其他流动负债29676581103期末现金余额227244384257504非流动负债2625252525长期借款00000应付债券00000其他非流动负债2625252525负债合计77120116145174股本257296296296296资本公积203982982982982主要财务比率留存收益539740104313091677至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益10001995229725642932成长能力少数股东权益20000营业收入增长342526167210271负债和股东权益10792115241327093106营业利润增长252389662197201归母净利润增长237407665197201获利能力利润表单位百万元毛利率352294370366353至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E净利率196181259256242营业收入9131393162519662498ROE180127183196206营业成本592984102412461617ROIC185121177189199营业税金及附加99121519偿债能力销售费用778912资产负债率7257485456管理费用2836425366净负债比率7760505759研发费用70808198128流动比率12321558179414431422财务费用92-4-6-4速动比率9909331152898959资产减值损失0-1000营运能力公允价值变动收益01000总资产周转率085066067073080投资净收益214121619应收账款周转率660612796622723营业利润209291484579695存货周转率8881033134210531164营业外收支0-1000每股指标元利润总额209290484579695每股收益070085142170204所得税3138637590每股经营现金流00212净利润179252421504605每股净资产389674776866990少数股东损益-10000估值比率归属母公司净利润180253421504605PE29042829206417231435EBITDA250321528625740PB522358378339296EPS元070085142170204EVEBITDA19952153157313491106识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText濮阳惠成公告点评广发基础化工行业研究小组TableResearchTeam邓先河联席首席分析师北京大学学士UF硕士2021年进入广发证券发展研究中心吴鑫然资深分析师中山大学金融硕士2017年进入广发证券发展研究中心郭齐坤高级分析师山东大学硕士2020年进入广发证券发展研究中心丁续高级研究员同济大学硕士2021年进入广发证券发展研究中心李凌芳研究员华东理工大学硕士2015年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦356001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText濮阳惠成公告点评研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明44