事件：濮阳惠成发布2022年业绩预告，预计归母净利润3.92亿元~4.42亿元，同比增长55%~75%；扣非归母净利润3.79亿元~4.31亿元，同比增长61%~83%。2022Q4单季度归母净利润预计为0.71亿元~1.21亿元，同比-7.30%~+59.02%，环比-37.17%~+7.77%；扣非归母净利润0.74亿元~1.25亿元，同比+5.58%~+79.77%，环比-31.03%~+17.43%。
　　2023年风电和配电网驱动酸酐固化剂需求高增。在双碳目标以及项目自身经济性的驱动下，国内风电行业已处于新一轮成长周期的起点，2022年国内风机招标规模接近百GW量级，2023年行业确定性高增长，叠加大梁拉挤成型渗透率进一步提升，酸酐固化剂需求将快速增长。国家大力推进新型电力系统建设，“十四五”期间国家电网与南方电网合计投资额约2.9万亿，配电网、用电侧智能化成为投资主要方向，随着开工建设提速，用于变压器、绝缘子、互感器等电气设备浇注的酸酐固化剂需求增长可期。
　　投资建议：公司是国内顺酐酸酐衍生物龙头，受益于智能电网、超/特高压输电线路投资力度的不断加大、全国风电能源推广、新型复合材料的广泛应用，下游需求持续增长。我们维持公司2022-2024年盈利预测为3.98亿元、5.01亿元、6.55亿元，对应2023年1月19日收盘价PE分别为21.8、17.3、13.3倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：公司项目建设慢于预期的风险；原材料价格波动的风险；下游应用需求不及预期的风险。

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId其他化学制品d濮yCo阳mpa惠ny成dyStockcode300481title审inve慎stSu增ggest持ion维持investS风电和配电网有望驱动酸酐需求新一轮增长uggestionChancreateTime1公ge2023年01月20日司点市场ma数rk据etData主要财务指标评市场数据日期2023-01-19主要财务指标会计zy年cw度zb20212022E2023E2024E收盘价元报2931营业收入百万元1393182322562843告总股本百万股29638同比增长526308237261流通股本百万股29311归母净利润百万元253398501655同比增长总市值百万元868697407575258309毛利率流通市值百万元859106294325318318净利率181218222230净资产百万元221012净资产收益率127175188207总资产百万元266635每股收益元085134169221每股净资产元746每股经营现金流元029107147186来源兴业证券经济与金融研究院整理WIND来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理相关rel报ate告dReport投资要点兴证化工濮阳惠成summary事件濮阳惠成发布2022年业绩预告预计归母净利润392亿元4423004812022年三季报点评业绩符合预期风电需求向好亿元同比增长5575扣非归母净利润379亿元431亿元同比2022-10-23增长单季度归母净利润预计为亿元亿元兴证化工濮阳惠成61832022Q40711213004812022年中报点评同比-7305902环比-3717777扣非归母净利润074亿元上半年酸酐均价同比上涨风电125亿元同比5587977环比-31031743贡献新增长点2022-08-29兴证化工濮阳惠成2023年风电和配电网驱动酸酐固化剂需求高增在双碳目标以及项目自3004812022年中报预告点评酸酐下游高景气业绩预告身经济性的驱动下国内风电行业已处于新一轮成长周期的起点2022超预期2022-07-06年国内风机招标规模接近百GW量级2023年行业确定性高增长叠加大梁拉挤成型渗透率进一步提升酸酐固化剂需求将快速增长国家大力分析em师ailAuthor推进新型电力系统建设十四五期间国家电网与南方电网合计投资额张志扬zhangzhiyangxyzqcomcn约29万亿配电网用电侧智能化成为投资主要方向随着开工建设提S0190520010003速用于变压器绝缘子互感器等电气设备浇注的酸酐固化剂需求增长吉金可期jijinxyzqcomcn投资建议公司是国内顺酐酸酐衍生物龙头受益于智能电网超特高S0190522030003压输电线路投资力度的不断加大全国风电能源推广新型复合材料的广泛应用下游需求持续增长我们维持公司2022-2024年盈利预测为398亿元501亿元655亿元对应2023年1月19日收盘价PE分别为218173133倍维持审慎增持评级风险提示公司项目建设慢于预期的风险原材料价格波动的风险下游应用需求不及预期的风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情附表资产gsc负w债bb表公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E流动资产1495152118272377营业收入1393182322562843货币资金244319547926营业成本984123015381940交易性金融资产2305000税金及附加9131620应收票据及应收账款233322399503销售费用77810预付款项26324051管理费用36363738存货135169211266研发费用8095100110其他628629630631财务费用2-7-10-18非流动资产621901969940其他收益6888长期股权投资0000投资收益14000固定资产428536605602公允价值变动收益1000在建工程715412763信用减值损失-5000无形资产148173199235资产减值损失-1000商誉2222资产处置收益1000长期待摊费用5567营业利润291457575752其他30303030营业外收入0000资产总计2115242227963317营业外支出1000流动负债96124117134利润总额290457575752短期借款02000所得税38597598应付票据及应付账款29364557净利润252397500654其他67687277少数股东损益-0-0-1-1非流动负债25252525归属母公司净利润253398501655长期借款0000EPS元085134169221其他25252525负债合计120148142159主要财务比率股本296296296296会计年度20212022E2023E2024E资本公积982982982982成长性未分配利润64389012311683营业收入增长率526308237261少数股东权益-0-1-1-2营业利润增长率389570258309股东权益合计1995227426543158归母净利润增长率407575258309负债及权益合计2115242227963317盈利能力毛利率294325318318现金流量表单位百万净利率元181218222230会计年度20212022E2023E2024EROE127175188207归母净利润253398501655偿债能力折旧和摊销41496271资产负债率57615148资产减值准备6-1400流动比率1558122915571772资产处置损失-1000速动比率1417109313771573公允价值变动损失-1000营运能力财务费用-3-7-10-18资产周转率872803865930投资损失-14000应收帐款周转率7168654563876440少数股东损益-0-0-1-1存货周转率8276810181058133营运资金的变动-196-108-115-155每股资料元经营活动产生现金流量86317437552每股收益085134169221投资活动产生现金流量-829-149-80-41每股经营现金029107147186融资活动产生现金流量762-93-129-132每股净资产6747688971067现金净变动1775228379估值比率倍现金的期初余额227244319547PE344218173133现金的期末余额244319547926PB44383327请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确A股市场以上证综指或深圳成指为基定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级准香港市场以恒生指数为基准美国推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数市场以标普500或纳斯达克综合指数为行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-