饲料行业景气低迷，22年业绩同比下滑17.5%，符合预期。公司发布2022年年报，报告期内实现主营业务收入16.6亿元，同比下降18.5%，归母净利润1.2亿元，同比下降17.5%，扣非后归母净利润1.1亿元，同比下降16.3%。公司收入和业绩下滑主要源于2022年上半年生猪价格低迷，生猪存栏量下滑导致猪料销量下降。
　　22年饲料销量同比下滑24%，单吨盈利能力保持领先行业。22年公司饲料销量39万吨，同比下降24%，实现营业收入16.1亿元，同比下滑约20%，22年上半年养殖亏损及产能去化导致饲料销量下滑；毛利率13.89%，同比增加1.34pct，前端料占比提高推动毛利率水平提升，估算全年猪料平均吨利润约330元，盈利能力继续大幅领先行业。单4季度实现营业收入4.6亿元，同比增长6%，环比增长4%，归母净利润0.34亿元，同比下滑约30%，环比增长14%，同比下滑主要由于上市费用导致管理费用增加，以及21年同期上市补助确认。
　　饲料产能扩张叠加猪料需求景气回升，成长性显著。截至22年底公司饲料产能约90万吨，随着募投项目投产预计24年产能达到150万吨，产能布局从山东、东北地区向全国扩张；随着新产能投产前端料占比将稳步提高，盈利能力有望提升；叠加生猪存栏回升及原料成本下降，饲料行业景气逐步恢复，公司进入快速增长期，预计23-24年饲料销量达到53万吨、68万吨，同比增长约36%、28%。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2023-25年归母净利润分别为1.84亿元、2.44亿元、3.06亿元，同比增长53%、33%、26%，对应EPS分别为1.09、1.45、1.82元/股。维持合理价值32.16元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：原料价格波动风险，生猪价格波动风险，动物疫病风险。

研究报告全文：TablePage年报点评农林牧渔证券研究报告邦基科技TableTitle603151SH公司评级TableInvest买入当前价格1950元22年业绩符合预期销量增长具备较大弹性合理价值3216元前次评级买入TableSummary报告日期2023-03-30核心观点饲料行业景气低迷22年业绩同比下滑175符合预期公司发布相对市场TablePicQuote表现2022年年报报告期内实现主营业务收入166亿元同比下降185归母净利润12亿元同比下降175扣非后归母净利润11亿元6同比下降163公司收入和业绩下滑主要源于2022年上半年生猪-2032205220722092211220123价格低迷生猪存栏量下滑导致猪料销量下降-922年饲料销量同比下滑24单吨盈利能力保持领先行业22年公-17司饲料销量39万吨同比下降24实现营业收入161亿元同比-24下滑约2022年上半年养殖亏损及产能去化导致饲料销量下滑毛-32利率1389同比增加134pct前端料占比提高推动毛利率水平提邦基科技沪深300升估算全年猪料平均吨利润约元盈利能力继续大幅领先行业330单4季度实现营业收入46亿元同比增长6环比增长4归母分析师TableAuthor郑颖欣净利润034亿元同比下滑约30环比增长14同比下滑主要SAC执证号S0260520070001由于上市费用导致管理费用增加以及21年同期上市补助确认021-38003632饲料产能扩张叠加猪料需求景气回升成长性显著截至22年底公司zhengyingxingfcomcn饲料产能约90万吨随着募投项目投产预计24年产能达到150万分析师钱浩吨产能布局从山东东北地区向全国扩张随着新产能投产前端料占SAC执证号S0260517080014比将稳步提高盈利能力有望提升叠加生猪存栏回升及原料成本下SFCCENoBND274降饲料行业景气逐步恢复公司进入快速增长期预计23-24年饲021-38003634料销量达到53万吨68万吨同比增长约3628shqianhaogfcomcn盈利预测与投资建议我们预计2023-25年归母净利润分别为184亿请注意郑颖欣并非香港证券及期货事务监察委员会的注元244亿元306亿元同比增长533326对应EPS分册持牌人不可在香港从事受监管活动别为109145182元股维持合理价值3216元股维持买入评级相关研究TableDocReport风险提示原料价格波动风险生猪价格波动风险动物疫病风险邦基科技603151SH受2022-11-15益饲料行业回暖叠加产能扩盈利预测张成长性显著TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元20351658223929903798联系人TableContacts周舒玥增长率180-185350335270zhoushuyuegfcomcnEBITDA百万元167140205285385归母净利润百万元146120184244306增长率302-175527326257EPS元股116072109145182市盈率x-2938178313451070ROE34398130147156EVEBITDAx-20111232962691数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText邦基科技年报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产3421007872937883经营活动现金流1325932871471货币资金188747778560642净利润146120184244307应收及预付4873499989折旧摊销1215163459存货10118528270126营运资金变动-26-78133-197116其他流动资产6217826其它-12-5-11-11非流动资产2073846719381279投资活动现金流-99-182-297-289-388长期股权投资55888资本支出-96-172-294-289-388固定资产90258413614873投资变动-4-10-300在建工程4942171236318其他110-11无形资产4854545454筹资活动现金流-3968200-1其他长期资产1425242525银行借款3030000资产总计5491392154318742161股权融资0698000流动负债117157124210190其他-69-4600-1短期借款2020202020现金净增加额-756031-21982应付及预收468763144109期初现金余额194188747778560其他流动负债5150414561期末现金余额188747778560642非流动负债55566长期借款00000应付债券00000其他非流动负债55566负债合计122162129216197股本126168168168168资本公积74715715715715主要财务比率留存收益2253455297721079至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益4251228141216551962成长能力少数股东权益22223营业收入增长180-185350335270负债和股东权益5491392154318742161营业利润增长221-193620310268归母净利润增长302-175527326257获利能力利润表单位百万元毛利率126137143146148至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率7272828281营业收入20351658223929903798ROE34398130147156营业成本17791431191925543236ROIC29286115131144营业税金及附加22234偿债能力销售费用2928456684资产负债率2231168411591管理费用3138416076净负债比率28613291130100研发费用4034456076流动比率292642704446464财务费用1-1-14-15-10速动比率192509672310387资产减值损失00000营运能力公允价值变动收益00000总资产周转率370119145160176投资净收益21000应收账款周转率69333403864438797356营业利润156126204267339存货周转率2017896798211083023营业外收支151251010每股指标元利润总额171138209277349每股收益116072109145182所得税2518253342每股经营现金流10203净利润146120184244307每股净资产3377318409851168少数股东损益0-1001估值比率归属母公司净利润146120184244306PE-2938178313451070EBITDA167140205285385PB-288232198167EPS元116072109145182EVEBITDA-20111232962691识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText邦基科技年报点评广发证券农林牧渔行业研究小组TableResearchTeam钱浩资深分析师复旦大学理学硕士学士2017年加入广发证券发展研究中心郑颖欣资深分析师复旦大学世界经济学士曼彻斯特大学发展金融硕士2017年加入广发证券发展研究中心周舒玥高级研究员中国人民大学学士约翰霍普金斯大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心李雅琦研究员上海财经大学金融学学士硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText邦基科技年报点评研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明44