事件：中国人寿发布2022年年报，实现营业收入8261亿元，同比下降4%；归母净利润321亿元，同比下降37%；内含价值（EV）12305亿元，同比增长2%；新业务价值（NBV）360亿，同比下降20%。
　　核心观点：
　　投资收益拖累净利润表现，降幅较前三季度有所扩大。2022年，公司归母净利润同比下降37%，降幅环比三季度扩大1pct，主要是受投资收益拖累。公司净投资收益率4.00%，同比下降38bp，环比三季度下降12bp，总投资收益率3.94%，同比下降104bp，环比三季度下降9bp，主要是由于资本市场震荡，债券收益率处于低位，权益市场深度调整。由于利润承压，公司全年拟派发股息每股0.49元，同比下降25%。
　　银保渠道带动新单保费提升，NBV有所承压。2022年，公司实现保费收入6152亿元，同比微降0.51%，规模基本保持稳定，其中新单保费同比增长5%，主要是受银保渠道趸交保费大幅增长拉动；续期业务品质有所改善，14个月保单继续率83.0%，同比提升2.5pct，26个月保单继续率74.2%，受去年高退保率保单影响，同比有所下滑。受产品结构调整、银保渠道发力等影响，公司NBV同比下降20%，降幅环比三季度扩大4.2pct，降幅走阔主要是由于22年四季度公司全力备战“开门红”影响，其中，个险板块NBV333亿元，同比下降22%。
　　代理人转型成效显现，“八大工程”战略有望推动公司再上新台阶。公司坚持有效队伍驱动业务发展，坚持“稳中固量、稳中求效”的队伍发展策略，队伍质态不断优化，截至2022年末，公司个险销售人力66.8万人，较三季度末下降7%，其中，营销队伍规模为43.0万人，收展队伍规模为23.8万人，绩优人群占比保持稳定，推动队伍产能提升，公司月人均首年期交保费同比大幅提升52%。2022年底，公司启动布局新经营策略？“八大工程”，聚焦党建引领、机制优化、营销改革、资源整合、管理创新、生态驱动等方面的创新和突破，积极瞄准新客群、新模式、新能力，有望全面升级公司发展动能。
　　投资建议：
　　公司业务规模和业务价值持续引领行业，以高质量发展为主题，推动业务转型，队伍质态不断提升，预计随着宏观经济回暖及“八大工程”策略的共同作用下，公司利润有望持续修复。预计公司2023-2025年营业收入8821 /9537 /10386亿元，同比增长7%/8%/9%，归母净利润454 /558 /624亿元，同比增长41%/23%/12%，EVPS47.79 /52.53 /57.86元，对应2023年3月30日收盘价32.89元/股，PEV分别为0.69 /0.63 /0.57倍，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：长端利率下行；公司战略推进不及预期；代理人脱落超预期。
　　

研究报告全文：TableSummary投资拖累净利润代理人产能大幅提升中国人寿601628公司研究方正证券研究所证券研究报告非银金融行业公司财报点评20230330推荐维持分析师TABLEANALYSISINFO郑豪事件中国人寿发布2022年年报实现营业收入8261亿元登记编号S1220511040003同比下降4归母净利润321亿元同比下降37内含价值EV12305亿元同比增长2新业务价值NBV360亿TableAuth联系人李倩同比下降20or历史表现核心观点TABLEQUOTEINFO48投资收益拖累净利润表现降幅较前三季度有所扩大2022年35公司归母净利润同比下降37降幅环比三季度扩大1pct主22要是受投资收益拖累公司净投资收益率400同比下降938bp环比三季度下降12bp总投资收益率394同比下降-4104bp环比三季度下降9bp主要是由于资本市场震荡债券收益率处于低位权益市场深度调整由于利润承压公司全-17年拟派发股息每股049元同比下降25202232022620229202212中国人寿沪深300银保渠道带动新单保费提升NBV有所承压2022年公司实数据来源wind方正证券研究所现保费收入6152亿元同比微降051规模基本保持稳定其中新单保费同比增长5主要是受银保渠道趸交保费大幅增相关研究长拉动续期业务品质有所改善14个月保单继续率830中国人寿新业务价值持续领跑队伍规TABLEREPORTINFO模逐步企稳20221028同比提升25pct26个月保单继续率742受去年高退保率中国人寿新业务价值优于同业行业龙保单影响同比有所下滑受产品结构调整银保渠道发力等头地位稳固20220830影响公司NBV同比下降20降幅环比三季度扩大42pct中国人寿新单承压投资驱动净利润高降幅走阔主要是由于22年四季度公司全力备战开门红影响速增长20210826中国人寿险资配置持续优化带动净利其中个险板块NBV333亿元同比下降22润高速增长20210428代理人转型成效显现八大工程战略有望推动公司再上新台阶公司坚持有效队伍驱动业务发展坚持稳中固量稳中求效的队伍发展策略队伍质态不断优化截至2022年末公司个险销售人力668万人较三季度末下降7其中营销队伍规模为430万人收展队伍规模为238万人绩优人群占比保持稳定推动队伍产能提升公司月人均首年期交保费同比大幅提升522022年底公司启动布局新经营策略八大工程聚焦党建引领机制优化营销改革资源整合管理创新生态驱动等方面的创新和突破积极瞄准新客群新模式新能力有望全面升级公司发展动能投资建议公司业务规模和业务价值持续引领行业以高质量发展为主题推动业务转型队伍质态不断提升预计随着宏观经济回暖及八大工程策略的共同作用下公司利润有望持续修复预计公司2023-2025年营业收入8821953710386亿元同比增1敬请关注文后特别声明与免责条款TablePa中国人寿ge601628-公司财报点评长789归母净利润454558624亿元同比增长412312EVPS477952535786元对应2023年3月30日收盘价3289元股PEV分别为069063057倍维持公司推荐评级风险提示长端利率下行公司战略推进不及预期代理人脱落超预期盈利预测TableFinanceInfo单位百万2022A2023E2024E2025E营业总收入8260558821399536851038612--378679811891归母净利润32082453925584962370--3680414923041168EVPS元4354477952535786PEV076069063057数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按最新股本摊薄2敬请关注文后特别声明与免责条款TablePa中国人寿ge601628-公司财报点评附录公司财务预测表单位百万元利润表2022A2023E2024E2025E已赚保费607825619133661667718018投资收益及公允价值变动损益209024253267281792309857汇兑损益-69000其他业务收入927597391022610737营业收入合计8260558821399536851038612赔款及保户利益652663644215686834750015保户业务手续费及佣金支出547778711499749108244税金及附加1261127513631479业务及管理费42213497805319957730其他业务成本30387319063350235177资产减值损失21396200002000020000营业支出合计801672833254893538971443所得税-9467146718042015净利润33514474185834265154归属于母公司净利润32082453925584962370内含价值表2022A2023E2024E2025E期初内含价值1203008123051913507881484788期初内含价值的预计回报8998499672110765121753一年新业务价值36004395854583954200新业务价值分散效应0000假设及模型变动-2651000市场价值调整影响16653000投资回报差异-97076-61500营运经验差异583000其他经验差异1687000汇率变动699000资本变动前寿险业务内含价值1248891136916015073921660741股东红利分配及资本注入-18372-18372-22604-25244寿险业务期末的内含价值1230519135078814847881635497寿险内含价值增速2101010每股内含价值4354477952535786数据来源wind方正证券研究所3敬请关注文后特别声明与免责条款TablePa中国人寿ge601628-公司财报点评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改公司投资评级的说明强烈推荐分析师预测未来半年公司股价有20以上的涨幅推荐分析师预测未来半年公司股价有10以上的涨幅中性分析师预测未来半年公司股价在-10和10之间波动减持分析师预测未来半年公司股价有10以上的跌幅行业投资评级的说明推荐分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数中性分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平减持分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数地址网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层4